政策“明牌”后债市怎么走——7月政治局会议点评

　　7月28日的政治局会议研判了经济形势，并为后续政策走向指明方向。对此我们解读如下。

　　一、不再强调完成全年经济增长目标，而是更加务实，力争实现最好的结果

　　本次政治局会议对经济的定调是“当前经济运行面临一些突出矛盾和问题”。国内突出问题在于房地产周期性下行压力较大。经济定调后，本次与4月政治局会议一样，要求“疫情要防住、经济要稳住、发展要安全”。疫情防控的优先级从语序上依然最高。由于疫情冲击在4-5月给经济带来明显的冲击，2季度GDP增速回落至了0.4％，要实现全年5.5％的目标，难度非常大。本次政治局会议删除了“努力实现全年经济社会发展预期目标”，与此同时要求“巩固经济回升向好趋势，力争实现最好的结果”，“经济大省要勇挑大梁，有条件的省份要力争完成经济社会发展预期目标”。不再强调目标，这并非意味着政策面稳增长的退坡，而是更加务实。

　　二、坚定疫情防控这根弦不松懈，疫情风险基本可控，同时也强调减轻疫情防控的经济社会成本

　　3月深圳疫情明显反弹，4-5月上海疫情明显反弹，并带来封城，这给4-5月经济带来非常大的下行压力。本次政治局会议强调“对疫情防控和经济社会发展的关系，要综合看、系统看、长远看，特别是要从政治上看、算政治账”，“出现了疫情必须立即严格防控，该管的要坚决管住，决不能松懈厌战”。高层进一步强调疫情防控的重要性，凝聚共识，预计各地也会继续重视疫情防控，疫情扩散风险可控。在加强疫情防控的同时，本次政治局会议也强调要保住经济社会重点功能的运转，比如疫情防控也要注意保护基本的民生需求，以减轻疫情防控的社会经济成本。

　　三、增量财政政策或有限，但3季度基建投资仍有上行空间

　　对于宏观政策来说，本次政治局会议弱化了增量政策预期，而是更加强调对已有政策的执行。4月政治局会议表示“要抓紧谋划增量政策工具”，本次政治局会议对宏观政策的定调为“宏观政策要在扩大需求上积极作为”。

　　四、货币政策加码空间变窄，重在宽信用

　　本次政治局会议对货币政策的定调为“货币政策要保持流动性合理充裕，加大对企业的信贷支持，用好政策性银行新增信贷和基础设施建设投资基金”。

　　五、政策将加码呵护房地产市场，房地产市场或已触底

　　在地产出现“停贷”风波冲击后，市场对政治局会议中对于房地产政策的定调非常关注。

　　风险提示：货币宽松不及预期，疫情快速缓和，经济恢复速度超预期。