新规落地,影响几何?

1评论 2022-08-02 07:37:40 来源:睿哲固收研究 作者:李玲/尹睿哲

  

  摘要

  新规落地,影响几何?上周五盘后,上交所和深交所分别发布转债交易细则、自8月1日起执行,自律监管指引、自发布之日起执行,而此前分别在6月17日与7月1日发布征求意见稿,本次也算是前次文件正式落地。落地文件与征求意见稿整体差异不大、细节处有一定变动,1)交易新规:新增“对可转债实施盘中强制停牌”、“本所对可能影响向不特定对象发行可转债交易价格或者交易量的异常交易行为予以重点监控”、“全日有效申报价格不得高于发行价的157.3%并不得低于发行价的56.7%。”(深交所);2)自律监管指引:新增“上市公司应当在预计触发转股价格修正条件的5个交易日前及时披露提示性公告”、“上市公司不修正转股价格的,下一触发转股价格修正条件的期间从本次触发修正条件的次一交易日重新起算”,删除 “赎回部分无限售条件的可转债”;3)上交所调高转债交易经手费至0.004%、与深交所保持一致。征求意见稿发布后市场已经有所反应、成交显著回落,此次正式文件落地在情绪层面对市场影响减弱,但确实会对“双高”个券形成遏制;自律监管指引更多在于规范转债信息披露,合理引导市场预期,不过由于赎回3个月的“冷静期”,后续赎回个券数可能会有所增加;至于费率调整主要是与深交所保持一致,预计影响不大。整体来看,本次多条新规的出台更多意在规范转债市场交易与制度,使其更加成熟与健全、也表明监管层面对转债发行融资的支持。

  一周市场回顾:上周股市震荡,转债涨幅为1.02%、远高于主要股指,成交新券上市的带动下继续维持高位;估值方面,平价 85-130 转股溢价率为23%、处于震荡中,价格中位数为127.5。

  股市:行情或将偏向于结构调整。7月政治局会议召开,相关表述重心放在战略定力与疫情防控,对经济发展目标的预期降低,而之后7月PMI进一步对当前经济弱复苏的状态进行验证。就下半年来看,对于财政货币政策的基金安排不变,使得下半年中长期社融增速回升的概率进一步提升。外部因素方面,美联储加息幅度基本符合预期,对A股影响已经较弱。总体来看,内部下修经济预期目标、同时经济弱复苏背景下,指数或仍将保持震荡,结构方面、在流动性仍保持中性偏宽松的环境下,短期新能源、机器人(行情300024,诊股)、智能汽车、半导体等赛道表现仍将占优。而中长期来看,政治局会议也提出“保交楼”、“稳定房地产”等表述,未来需要对房地产销售、开工等数据进行关注,如若出现明显改善、则银行地产以及家居等后周期板块将迎来机会。

  转债:继续顺势而为。上周股市虽然表现出分化,但转债则继续表现出强势的超额收益,整体估值继续高位震荡。后续估值压缩无非两条:1)股市上行消化;2)债市下跌导致估值压缩,而短期在经济弱复苏的背景下,债市下行的条件并不具备,估值或仍将保持高位震荡。策略方面,当前以在行业层面与股市的顺势而为为主。择券方面,当前重点布局高景气以及猪通胀标的:1)风光储相关品种锦浪、亨通等,以及数字基建润建、朗新等;2)新能车中上游格局较好的鼎胜、万顺、斯莱,待上市的科利等;3)汽车热管理&;轻量化相关标的,银轮、升21等;4)Q3盈利将反转的生猪养殖标的牧原、巨星等;5)适当左侧布局下半年稳增长&;困境反转的建筑建材等低价标的。

  一级市场跟踪:上周1只新券发行,7家公司发布预案,7家公司转债发行获股东大会通过,3家公司可转债获发审委审核通过,2家公司可转债获得证监会核准批复。

  风险提示:利率上行;信用事件;再融资政策变动


  正文

  【新规落地,影响几何?】

  周五(7月29日)盘后,上交所和深交所分别发布《可转换公司债券交易实施细则》(以下简称《转债交易细则》)、《上市公司自律监管指引——可转换公司债券》(以下简称《转债自律监管指引》),此前在6月17日和7月1日,沪深两市分别公布了《转债交易细则》和《转债自律监管指引》的征求意见稿。《转债交易细则》自2022年8月1日起施行,自施行之日起,上市公司可转换公司债券的交易不再适用此前沪深交易所交易规则中债券交易及监管的相关规定;《转债自律监管指引》自发布之日起执行,同时前次条款废除。

  1、转债交易新规

  从落地的交易新规来看,与此前的征求意见稿在细节处有几点差异:

  1)在“监管措施”中(上交所为第二十四条,深交所为第二十三条),新增“对可转债实施盘中强制停牌”一条,以应对可能出现的异常交易;

  2)在第二十六条中(上交所与深交所一致),新增表述“本所对可能影响向不特定对象发行可转债交易价格或者交易量的异常交易行为予以重点监控”,此条款具有较强的警示意味。

  3)此外在深交所第十七条中,上市首日交易价格新增“且全日有效申报价格不得高于发行价的 157.3%并不得低于发行价的 56.7%。”此条款之后,上交所与深交所的首日上市涨跌幅基本一致。

  整体来看,此次新规与前次出台的征求意见稿整体并无太大差异。而从新规与现行交易规则来看,虽然保留了“T+0”的交易规则,但是:

  1)两市均明确上市首日涨跌幅与上市后的涨跌幅。上市首日最大涨幅比例为57.3%、最大跌幅比例为43.3%,盘中与现行规则一致、设置临停。上市后涨跌幅限制为20%,且盘中不再设置临停。

  2)加大信息披露与监管力度。转债最后一个交易日简称前面加“Z”,强化风险提示;与股票类似公布龙虎榜;明确对异常波动以及严重异常波动的界定标准,同时明确相关监管措施等。

  新规落地,影响几何?

  此次转债交易新规,本意是对当下一直存在的个券炒作现象进行降温。实际上6月底7月以来,转债成交额已经有显著下降,但是近期新上市的小规模个券仍有部分脱离正股变为“双高”个券。

  新规落地,影响几何?

  新规落地,影响几何?

  交易新规出台后,监管层面会对转债的异常波动进行更加密切的关注,转债个券炒作现象有望进一步降温。同时对于部分投机者来说、寄希望于炒作个券进行投机已然不太可行,这或将有可能降低本部分个人投资者对转债的参与度。短期在炒作潮散去的背景下,转债估值可能会出现一定压缩,尤其是“双高”转债可能会发生较大幅度的回撤。此外对于未来新上市的转债来说,脱离其正股基本面进行“炒作”的概率将进一步下降。

  从估值角度来看,当前转债估值尤其是中小规模转债估值再次创下历史新高,其中有一个重要因素就是小规模转债相对更容易变成“双高”个券,因此受到个人投资者以及部分投机资金对其追捧,估值显著高于中大规模品种。此前征求意见稿出台后的第一个交易日,转债就曾遭到较大冲击,而新规正式落地执行、势必会在短期内对转债估值造成冲击。

  新规落地,影响几何?

  2、转债自律监管指引

  与此前的征求意见稿相比,正式文件有以下几处变动:

  1)第十五条,关于转股价下修信息披露要求中,增加“上市公司应当在预计触发转股价格修正条件的5个交易日前及时披露提示性公告”、“上市公司不修正转股价格的,下一触发转股价格修正条件的期间从本次触发修正条件的次一交易日重新起算”两条,对细节进一步明确。

  2)删除征求意见稿中“赎回部分无限售条件的可转债”的表述,历史上也从未有过部分赎回的现象,基本符合现实。

  具体来看,自律监管指引对现有上市公司可转债的信披工作进行了进一步明确的规定,其中值得注意的有以下几点:

  1)赎回,明确规定公司无论是否赎回、均需及时公告,如若不赎回,未来3个月都不得赎回,且应披露实控人、5%以上股东、董监高等未来6个月的减持计划, 此前已有不少转债进入转股期第一次满足赎回条件后由于重要股东减持问题而不赎回,却在之后短时间内又进行赎回,这一规定将很好的引导投资者预期。 如果公司赎回,赎回条件触发日与赎回日的间隔期限应当不少于15个交易日且不超过30个交易日, 明确赎回期限 ;自赎回日前的第3个交易日起,应当停止交易或者转让,停止交易后仍留有3个交易日转股。

  2)下修,公司转债满足下修条件当日,应当在公告中明确下修与否,如果不公告、视为不下修;此外明确不下修的话,下一触发转股价格修正条件的期间从本次触发修正条件的次一交易日重新起算。 这一条款也将进一步对转债是否下修的预期进行明确。

  3)回售, 回售条件触发日与回售申报期首日的间隔期限应当不超过 15 个交易日,提醒公司在满足回售条件后及时向投资者披露。

  4)其他, 明确说明将大股东的持有的转债纳入短线交易范围,为21年3月的政策“打补丁”。

  新规落地,影响几何?

  相比《转债交易新规》,自律指引更多从对转债投资者的保护出发,在信息披露层面进行规范,其中对赎回、下修转债特殊条款触发后的信息披露标准进行较为详细的规定,一方面对转债的信披进行进一步规范,另一方面也意在对投资者预期进行合理引导,之后留给投资者做条款“博弈”的空间将会更小。此外由于“不赎回”的转债增加3个月的“冷静期”,对那些本就对赎回犹豫不决的公司来说、将会逼其做出更明确的决定,短期内或有不少公司会进行提前赎回。

  3、上交所调高转债交易经手费

  同样在7月29日收盘后,上交所发布《关于调整可转换公司债券交易经手费收费标准的通知》,自2022年8月1日起,将上市公司可转换公司债券现券交易(转让)及其约定购回式债券交易经手费由按成交金额的0.0001%双向收取、单笔最高不超过100元,调整为按成交金额的0.004%双向收取,且单笔不再设置上限。上市公司可转换公司债券回售交易的交易经手费仍按照《关于暂免收取部分债券交易经手费的通知》(上证发〔2022〕101号)的规定,自2022年7月1日至2025年6月30日暂免收取。

  上交所的交易经手费调整后与深交所基本一致,虽然上交所此次经手费大幅调高,但深交所一直以来都执行0.004%的交易经手费,而以中小规模标的为主的深交所成交一直十分活跃、并未受到该费率太多影响,预计上交所此次调整对转债市场成交不会形成太大影响。

  【市场回顾】

  1、权益市场:震荡分化

  上周上证综指、创业板指涨跌幅分别为-0.51%、-2.44%,美联储加息幅度基本符合预期;而上周五政治局会议召开、会议中对当前经济环境的支持政策与力度也影响股市情绪,而也因此上周前两个交易日都在对政策的博弈中度过,地产板块实现领涨;而在周四政治局会议相关政策等不及预期的背景下,市场出现调整。综合来看,房地产、汽车、机械设备领涨,医药生物、食品饮料、社会服务领跌,市场整体仍处于震荡之中,各板块之间的分化较大。

  新规落地,影响几何?

  指数估值小幅回调。全部A股PE(TTM)由此前的14.53X小幅回调至14.46X,处于2005年以来历史估值水平的26%分位数,全市场估值小幅回调。创业板PE(TTM)由此前的41.90X回调至41.61X,处于2009年以来历史估值水平的25%分位数。

  新规落地,影响几何?

  新规落地,影响几何?

  各板块估值出现分化。上周领涨的房地产、汽车、机械设备估值分别上升0.3X、0.38X、0.49X,领跌的医药生物、食品饮料、社会服务估值分别变动-1.17X、-1.08X、5.02X。目前电气设备、国防军工、汽车、农林牧渔、食品饮料、休闲服务板块的估值超过历史中枢。其余板块中,非银金融、医药生物、电子、传媒等板块的估值仍然处于历史低位。

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  2、转债市场:继续保持强势

  上周中证转债指数收于422.92、上涨1.07%,涨幅远高于主要股指;成交量方面,上周在多只新上市转债的带动下,转债日均成交量1065.32亿元、环比上升1.03%,转债炒作现象已经较少,市场逐渐回归正常,不过当前成交仍然保持强势。

  个券方面,上周瑞鹄(155.96%)、中大(38.31%)、联诚(38.67%)涨幅靠前,分属汽车、机械设备、汽车行业,其中瑞鹄为新上市转债,涨幅前十中道通、微芯、富春、博22均为新上市个券,其余与正股走势基本一致;三超(-14.58%)、祥鑫(-13.47%)、城市(-11.56%)领跌,分别属于机械设备、机械设备、建筑装饰行业,其中三超、城市为前期炒作个券,祥鑫已经公告提前赎回,对正股有一定抛压。

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  新规落地,影响几何?

  估值继续高位震荡。平价在85~130之间的转债转股溢价率上周为23.05%,环比上升1.6pct,近期该溢价率水平在22%左右震荡,而平价90-110转债的估值仍然在25%的历史高位震荡,当前估值处于20年以来的85%分位数、18年以来的92%分位数附近。

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  新规落地,影响几何?

  就绝对价位来看,当前可转债收盘价中位数为127.5元,处于20年以来的94%分位数水平。绝对价位在120元以上的转债数量上升至297只、占比68%,接近历史高位。目前转债纯债/转股溢价率继续向右上角移动,价格低于120元、转股溢价率低于30%的标的仅有不到10只。

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  【转债投资策略

  股市:行情或将偏向于结构调整。7月政治局会议召开,相关表述重心放在战略定力与疫情防控,对经济发展目标的预期降低,而之后7月PMI进一步对当前经济弱复苏的状态进行验证。就下半年来看,对于财政货币政策的基金安排不变,使得下半年中长期社融增速回升的概率进一步提升。外部因素方面,美联储加息幅度基本符合预期,对A股影响已经较弱。总体来看,内部下修经济预期目标、同时经济弱复苏背景下,指数或仍将保持震荡,结构方面、在流动性仍保持中性偏宽松的环境下,短期新能源、机器人、智能汽车、半导体等赛道表现仍将占优。而中长期来看,政治局会议也提出“保交楼”、“稳定房地产”等表述,未来需要对房地产销售、开工等数据进行关注,如若出现明显改善、则银行地产以及家居等后周期板块将迎来机会。

  转债:继续顺势而为。上周股市虽然表现出分化,但转债则继续表现出强势的超额收益,整体估值继续高位震荡。后续估值压缩无非两条:1)股市上行消化;2)债市下跌导致估值压缩,而短期在经济弱复苏的背景下,债市下行的条件并不具备,估值或仍将保持高位震荡。策略方面,当前以在行业层面与股市的顺势而为为主。择券方面,当前重点布局高景气以及猪通胀标的:1)风光储相关品种锦浪、亨通等,以及数字基建润建、朗新等;2)新能车中上游格局较好的鼎胜、万顺、斯莱,待上市的科利等;3)汽车热管理&;轻量化相关标的,银轮、升21等;4)Q3盈利将反转的生猪养殖标的牧原、巨星等;5)适当左侧布局下半年稳增长&;困境反转的建筑建材等低价标的。

  【附:一级市场跟踪】

  上周新发行1只转债,为永22(7.7亿)。

  上周新增7个转债预案,为金丹科技(行情300829,诊股)(7亿元)、立中集团(行情300428,诊股)(15.8亿元)、晶科能源(行情688223,诊股)(100亿元)、南山智尚(行情300918,诊股)(6.9958亿元)、华设集团(行情603018,诊股)(4亿元)、武进不锈(行情603878,诊股)(4亿元)、蓝晓科技(行情300487,诊股)(5.9亿元);7家公司可转债发行方案获股东大会通过,为赛特新材(行情688398,诊股)(4.42亿元)、中旗新材(行情001212,诊股)(5.4亿元)、天合光能(行情688599,诊股)(88.9亿元)、建龙微纳(行情688357,诊股)(7亿元)、广联航空(行情300900,诊股)(8.7979亿元)、科顺股份(行情300737,诊股)(22亿元)、国检集团(行情603060,诊股)(8亿元);3家公司转债发行获发审委通过,为常熟银行(行情601128,诊股)(60亿元)、再升科技(行情603601,诊股)(5.1亿元)、嘉诚国际(行情603535,诊股)(8亿元);2家公司转债发行获证监会核准,分别为博汇股份(行情300839,诊股)(3.97亿元)、瑞华泰(行情688323,诊股)(4.3亿元)。

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(责任编辑:卢珊 RF10057)

关键词阅读:新规

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