震荡之后或继续向上——2022年8月十大转债——固收专题-20220802

　　1、市场回顾：从“V型”反转到震荡调整

　　2022年以来，市场整体走势可以概括为从“V型”反转到震荡，转债表现好于正股。市场调整出现在2022年初至4月末，主要是由于疫情反复、俄乌冲突、美联储开启加息周期。市场反弹从2022年4月26日起，主要是因为前期内外部环境的改善，市场预期已经比较充分。2022年7月以来，市场开始进入震荡调整期，反映了市场对下半年稳增长预期较低。

　　2、市场展望：震荡之后或继续向上

　　2022年下半年有望实现稳增长。我们认为政府稳增长意愿仍然强烈，居民部门代表的经济明显改善，疫情对经济影响可控，2022年下半年经济在2021年低基数情况下能够实现较高增长，转债市场震荡之后或继续向上。

　　当前转债估值整体仍处于高位，但结构有所分化。转债整体绝对价格仍高，但大型转债的价格较低，仍然是可以接受的水平；转债整体溢价率仍高，但高评级、大规模转债上行幅度较小；当前转债总体股性和债性都不是太好，更偏向均衡。

　　转债供需整体平衡。待发行/上市的转债数量和规模仍较大，公募基金成为转债最重要的机构投资者，转债投资成为基金提高业绩的重要手段。

　　3、2022年8月十大转债：关注稳增长和大消费

　　我们对下半年经济的判断是能够实现稳增长，市场当前的表现隐含了对未来经济基本面的悲观预期，而我们预期未来经济能够实现较高增长，形成了预期差；如果下半年GDP能到5.5％，将会超出市场预期。我们建议关注稳增长和大消费。

　　稳增长是全年的主线。基金二季度已经增持了银行转债；政治局会议强调“保交楼”，我们预计下半年房地产能够边际回升，建议关注围绕稳增长展开的基建产业链、地产产业链，地产产业链上的建筑、建材、家电、家居等行业中具有性价比的转债标的值得关注，银行主要关注股性较强、业绩增长较快的城商行。

　　消费受到疫情反复的影响，近来震荡调整，“动态清零”政策能有效实现防疫和稳增长的平衡，把对经济的影响降到最低，疫情对消费的影响有限；居民部门恢复超预期，社会消费品零售总额和失业率恢复较快。消费下半年可能强复苏。我们推荐消费相关转债，如食品饮料、轻工纺服、农林牧渔、商贸零售、医药等行业转债，自下而上优选正股逻辑坚实的个券。

　　以行业和公司的基本面为基础，结合转债的价格、估值、余额等因素，以下转债组合有望受益：龙大转债、三花转债、珀莱转债、科伦转债、苏银转债、兴业转债、川投转债、温氏转债、大秦转债、精工转债。

　　风险提示：稳增长不及预期；疫情影响超预期；国内外通胀恶化；企业经营变化超预期。