一、从供需两个角度看，本月MLF缩量可能性不低

　　MLF交易对手方为公开市场操作一级交易商，主要是经营情况较好的商业银行。由于当前银行扩表需求不强，并不缺负债，存单利率与MLF倒挂91bp，处于历史低位附近。一级交易商对MLF量的需求并不强。

　　央行可能会主动缩量MLF，以进一步释放引导资金价格回到常态化水平的信号。当前资金面处于过度宽松状态，短端利率价格已经回到20年4月水平附近。而OMO公开市场到期少，央行也难以开启正回购，这使得央行合适的回笼资金面的工具较少。恰好本月MLF到期量较大，能满足加大回笼资金的意图。

　　二、如果MLF缩量，在财政加快支出的支撑下，短期对资金面实质影响尚可控

　　5-6月专项债合计新发行了近2万亿，这些专项债资金在7-8月将加快支出，这会给资金面带来支撑。另外，实体融资需求不强，居民部门购房加杠杆需求还偏弱。在这种环境下，MLF缩量对资金面的实质冲击可控。

　　但是如果MLF缩量规模较大，这会进一步加强央行将引导资金面从异常宽松回归的信号。这将影响市场对于资金面宽松持续时间的预期。因而也需要关注本次央行可能缩量续作的规模。

　　三、债市震荡为主，预计10年国债利率在2.7％-2.9％之间

　　本轮利率下行始于7月11日，触发因素是“地产停贷”风波导致市场对经济复苏预期下修，之后政治局会议不再提增量稳增长政策，7月底公布的PMI数据明显低于市场预期，这些因素均为债市带来利好。另外一点是资金面持续宽松，进入8月更是进一步宽松，这也支撑债市做多的热情。但当前没有更多增量利好信息支撑下，获利盘也较多，10年国债利率进一步下行并突破2.7％存在一定的阻力。

　　经济短期将维持弱复苏状态，影响后续债市走势的关键变量是资金面宽松的持续性。8月预计资金面依然无虞，因而债市环境友好，10年国债利率预计在靠近2.7％附近窄幅波动。建议配置3-5年期品种，进可攻退可守，期限利差也较厚。但随着财政支出减弱，9月资金面可能会逐步开始收敛。如果收敛的速度较快，则债市利率波动区间或将上移。

　　风险提示：货币收紧超预期，地产恢复速度超预期，疫情快速得到控制。