【固收】周岳：李沧城投怎么看？

　　李沧是青岛的老城区，也曾是青岛的老工业区，而在青岛过去十年的“腾笼换鸟”中，主城区的工业转移到各个功能区，李沧区成为了青岛市老企业搬迁的“重镇”，青钢、青汽等一些支柱企业迁出后，李沧区没有及时对域内的产业进行转型升级，最终导致了区域产业空心化、发展动能减弱、增长后劲不足。

　　同时，产业转移后，遗留下的大量厂房与工业园区因各种因素无法进行直接开发利用，最终成为了低效能片区。同时，李沧区作为老城区，区域内有较多城中村以及老旧小区，但李沧区旧城改造进展较为缓慢，相关商业配套设施并不完善，不利于产业引进与居民消费。从李沧区历年的GDP总量和增速来看，GDP增速逐年下滑，由2017年的10.6％，下降至2021年的5.4％，发展动能减弱。

　　过去几年李沧区举债进行发展，其发展重心主要放在以青岛国际院士港为核心的东部片区。目前，李沧区存量7个平台中有4个是落脚于国际院士港，自2018年起，青岛国际院士港园区的平台开始大规模举债建设，有息合计占比不断提升，截至2021年末，院士港发债平台合计有息债务占李沧区全部发债平台43.05％。但国际院士港的运营情况并不理想，企业入驻率仅在30％左右，“只见大楼不见产业”的问题十分突出。

　　李沧区过去较为快速的投资积累了大量的债务，而债务到期压力已经迫在眉睫，目前李沧区平台债务短期化问题较为明显。同时，2022年4月以来，李沧区融资环境有所趋紧，在流动性较为宽松以及资产荒的大背景下，各等级中债城投债收益率快速下行，而李沧区城投债券发行的加权平均利率却逆势大幅上升，且2022年4季度起，区域内较大规模的城投债即将进入到期回售期，短期偿债压力与再融资滚续情况值得关注。

　　总体来看，李沧区的问题是多种因素交织导致的，涉及历史、政治、发展理念等多重原因，有其偶然性，也有一定必然性，归根结底为发展速度与债务增速的不匹配，未来的关键在于如何盘活低效资产、解决历史遗留包袱，加速新旧动能转换，寻找经济发展增长点。从目前青岛市整体发展状况与李沧区的区位、在全市的定位、和未来发展的思路来看，区域还未到穷途末路的地步，只是当下的问题还需要自上而下的去重视、协调与解决，当然这需要一定时间，当下我们可以观望区级政府、市级政府的应变处置能力，但不宜过度解读。

　　风险提示：1）城投政策收紧；2）城投口径判断有误；3）数据统计不完整；4）发生超预期信用风险事件。