【固收】关注点转向“第二财政”

　　8月17日财政部披露7月份财政收支情况，我们解读如下：

　　广义支出强度不减，收入降幅收窄。7月广义预算支出当月同比增长13.3％，较6月提高0.6个百分点，尽管收支平衡难度加大，但在稳增长压力下积极财政发力态势暂未放缓。广义收入同比下降11.6％，较6月降幅收窄6.8个百分点。主要因为减税降费政策影响减弱，一般公共预算收入降幅明显收窄，不过土地市场下行态势不变，政府性基金预算仍面临较大的歉收压力。从累计赤字看，1-7月累计超支52448亿元，较6月小幅上升，较去年同期增加近5万亿元。

　　扣除退税因素，一般公共预算收入增速回落。今年1.64万亿元增值税留抵退税主要集中在4月至7月完成。1-7月增值税收入同比下降42.3％，拖累税收收入同比下降13.8％。扣除留抵退税因素后，1-7月一般预算收入累计增长3.2％，税收收入累计增长0.7％，分别较6月下降0,1和0.2个百分点。值得关注的是，税收收入承压背景下，非税收入保持19.9％的高增速，主要包括专项收入、国有资源有偿使用收入、罚没收入等。今年非税收入占比较去年上升3个百分点，意味着财政收入质量下降和地方财政困难度上升。

　　企业所得税和个税增速大幅低于预算目标。主要税种中：扣除退税因素后增值税下降0.2％，降幅小于年初预算目标（-0.8％）；国内消费税、进口环节增值税和消费税韧性较高，分别较年初预算目标高出1.3和8.3个百分点；不过，疫情冲击、经济下行影响下，企业盈利和居民收入增速大幅放缓，导致企业所得税和个人所得税增速均明显低于年初目标。此外，房地产相关税收同比下降8.6％，较去年同期减少1160亿元。扣除退税因素后，税收和一般公共预算收入增速分别较年初预算目标低3.6和0.6个百分点，完成全年目标面临较大挑战。

　　基建相关支出占比和增速均回落。7月一般公共预算支出增速回升至9.9％（前值6.1％），支出进度达到54.9％，略低于去年同期。1-5月，一般公共预算累计支出中基建相关分项占比略高于21％，6月大幅回升至22.7％，不过7月份再度回落至22.5％。7月基建相关支出当月同比增速下降至3.6％（前值8.6％），和当月基建投资增速变化方向一致。主要分项中，6月以来城乡社区、交通运输支出累计增速不断回升，而节能环保、农林水事务支出增速则逐渐下降。对比年初预算目标，节能环保和城乡社区支出存在较大差距。

　　政府性基金预算：收入端未改善，专项债支撑作用仍强。断贷风波后，短期内房地产行业“负反馈”不容易打破，1-7月政府性基金收入同比下降28.9％，和前值（-28.4％）变化不大。从当月同比增速看，土地出让和政府性基金收入分别同比下降33.2％和31.3％。结合高频数据看，年内土地市场较难出现明显改善，全年收入预计下降20％-30％。相比于收入端，随着专项债使用进度加快，7月支出同比增速仍高达20.5％。按照专项债8月底前基本使用到位的要求，预计9月起支出增速可能明显减弱。

　　预算收支紧平衡，“第二财政”接力。预算财政前置发力后，后续政策空间成为市场关注的焦点。结合7月政治局会议和日前经济大省经济座谈会的政策表态看，总量层面的增量政策力度可能不及预期。全年预算收支仍将维持紧平衡态势：从收入端看，减税退税政策退潮后税收有望明显修复，此外可以通过盘活财政存量资金，用好部分专项债限额空间，阶段性增发贴现式国债等方式提供增量财力，对冲土地收入下滑压力；从支出端看，基建发力重点转向实物工作量形成，投资增速逐渐放缓的同时实物工作量可能明显回补。此外，政策性开发性金融工具以及配套信贷的投放作为接力手段，有望发挥托底对冲作用。

　　风险提示：财政收入增长不及预期，部分地区债务风险上升。