江西城投挖掘空间较足——城投区域分析手册之江西篇

　　一、经济和产业：江西省经济实力全国排中游，江西省南北部经济区经济发展水平略高于东西部经济区，各经济区均有经济“领头羊”。江西省经济实力全国排第15位，经济增速略高于全国均值。江西省支柱产业主要集中在有色金属和化工两大行业，省内上市公司市值中有50％集中在这两大行业，其中千亿以上市值上市公司2家，分别为赣锋锂业和晶科能源。

　　二、财政情况：江西省财政实力也位于全国中游，财政自给能力偏弱。部分经济实力不强的市综合财力对上级补助依赖度较高，转移性收入占综合财力的比重均值在30％。

　　三、债务压力：江西省显性债务负担较高，平台债务压力尚可。显性债务方面，江西省有8个地级市政府债务率超过100％，相较2020年增加6个地级市。其中，九江市最高，为160.3％。广义债务方面，各地级市广义债务率均值在386.1％，11个地级市中，除吉安市、抚州市和新余市外，其余地级市广义债务率均超过400％。其中，南昌和赣州广义债务率最高，分别为489％和476％。

　　四、江西信用环境透视：江西省内目前尚未发生过信用负面事件，整体信用资质相对稳定。

　　五、城投总览：目前江西省合计132家城投发债主体，存续债券余额5307.7亿元，存续债主要集中在上饶市、南昌市和赣州市，各地级市融资对发债依赖度不高。江西省城投发债近几年发行成本下行，由2017年的5.7％下降至2021年的4.5％，城投债发债渠道畅通。

　　六、投资建议：第一梯队：南昌市经济财政实力领先，平台市场认可度高，但收益率较薄，区县级平台仍具有一定收益，例如赣江新区、新建区等；第二梯队，经济财政实力仅次于南昌市的九江市、赣州市，1-3年期估值相对较高，拉长久期具有一定性价比；第三梯队：产业优势明显且经济财政实力较好的宜春市、上饶市，可以关注区域内经济实力较强区县级平台；第四梯队：经济财政实力排名相对靠后的萍乡市、景德镇市、鹰潭市和新余市，其中吉安、景德镇、鹰潭短债收益相对较高，具有性价比。

　　风险提示：数据口径偏差、公开信息披露不全、超预期信用风险。