本轮汇率快速贬值至关键点位对债市影响偏负面

　　近期人民币汇率快速贬值，8月15日晚间离岸美元兑人民币盘中破“7”。汇率贬值主要有三方面原因。首先是国内经济恢复偏慢，房地产回落至历史低位附近；央行货币政策加码宽松，这与海外主要央行加快收紧货币形成背离，中美2年期国债利差明显收窄；欧洲能源紧缺，通胀压力大，欧央行快速收紧货币，欧洲经济走弱预期加剧，并带动欧元走弱美元走强。另外，全球经济下行，避险情绪增加，资金回流美国也带动美元走强。美元走强直接给人民币汇率带来压力。

　　本次人民币汇率走弱对债市偏利空。短期外资有流出债市压力。更为重要的是，汇率快速贬值，会在短期制约央行加码宽松的窗口。9月央行缩量2000亿续作MLF，而非降准置换MLF。这一方面是资金面依然宽松，另外，也反应短期受到汇率贬值的一定制约。但需要指出的是当前货币政策依然以内为主，因而货币政策难以收紧，后续如果经济恢复不理想，则可能继续加码宽松。

　　经济短期恢复速度有所加快，这可能对债市带来利空扰动；资金面尚未趋势性收紧，利率震荡为主

　　人民币汇率贬值带来外资流出债市压力增加，央行缩量续作MLF，8月经济数据小幅超预期，这带来近期债市利率小幅回升。8月稳增长政策进一步加码；房地产政策进一步放松，近期苏州全面放开限购；高温天气缓和基建赶工，这意味着9月经济恢复可能边际加快，这或对债市短期构成利空扰动。

　　资金面是影响后续债市走势关键变量。目前央行主动收紧流动性可能性较小，实体经济融资需求主导资金面变化。而地产处于底部区域，尚未出现持续恢复势头，实体融资需求不强。因而资金面可能收敛但是大幅收紧风险小。债市利率难以出现趋势性上行。短期利率预计震荡为主，10年国债利率可能在2.7％附近波动。

　　风险提示：货币宽松不及预期，疫情快速缓和，经济恢复速度超预期。