事件：根据国家统计局数据，2022年10月，中国制造业采购经理指数（PMI）为49.2%，低于上月的50.1%，回落至收缩区间；10月，非制造业商务活动指数为48.7%，低于上月的50.6%，回落至收缩区间。

　　10月PMI数据要点解读如下：

　　首先，10月制造业供需两端景气度同步回落，其中生产指数为49.6%，较上月大幅下滑1.9个百分点，降至收缩区间。当月除高炉开工率、化工产业链开工率环比上升外，其他焦化、沥青、汽车等行业开工率都出现不同程度的环比下行。10月制造业PMI新订单指数也回落1.7个百分点，降至48.1%，继续处于收缩状态。调查显示，10月反映需求不足的企业占比达52.8%，继续处于较高水平。其中，当月高耗能行业中反映市场需求不足的企业比重为56.7%，高于总体3.9个百分点；高耗能行业PMI为48.8%，低于上月1.8个百分点，降至收缩区间，这是10月制造业景气回落的主要原因之一。

　　我们判断，10月制造业供需两端景气度都出现较大幅度下滑，带动制造业PMI指数再度降至收缩区间，主要原因有三个：一是10月长假会对环比性质的PMI指数形成一定影响。历史数据显示，过去10年中，与9月相比，10月制造业PMI指数多数会有所下行（6降3升1平）。二是10月楼市继续处于低迷状态，房地产投资、涉房消费下滑，也会对制造业乃至服务业PMI指数形成一定不利影响；三是尽管10月日均新增感染人数与上月基本持平（10月前30日本土确诊+无症状病例日均1189例，仅略高于9月的1019例），但10月省会及大型城市疫情波动更为明显，对制造业生产经营和市场需求影响较大。我们认为，疫情波动是10月制造业PMI指数下滑的主要原因。这表明当前如何有效控制疫情，实施精细化防控，仍是影响宏观经济运行的重要因素。

　　其次，10月制造业PMI中两项价格指数延续回升势头。其中，10月主要原材料购进价格指数达到53.3%，较上月上升2个百分点，而出厂价格指数回升1.6个百分点，达到48.7%。主要原材料购进价格指数上行，与近期国际原油价格和国内煤炭价格边际上涨相印证。前者主要与全球经济下行压力加大背景下，欧佩克+推出减产计划有关；后者则与近期煤炭主产区出现疫情波动，产量下降，煤炭运输也受到一定波及有关。另外，近期基建投资增速已达两位数，也对部分工业品价格形成一定支撑。不过，考虑到去年10月PPI同比增速高达13.5%，较前月大幅上升2.8个百分点，我们预计在高基数作用下，今年10月PPI同比还将在上月0.9%的水平上继续下行。这显示，当前工业原材料价格上涨对宏观经济运行的扰动已明显减弱，主要矛盾是如何提振有效需求，特别是在外需呈现放缓趋势的背景下——10月新出口订单指数为47.6%，较上月回升0.6个百分点，但仍处明显低位。结合国内高频港口数据及韩国前20日进出口数据，我们判断10月我国出口增速有可能进一步小幅下滑。

　　第三，10月建筑业商务活动指数为58.2%，虽比上月下降2个百分点，但仍处于高速扩张区间。建筑业PMI持续处于很高景气水平，表明当前基建投资稳增长力度较大，有效对冲了房地产投资下滑带来的影响。我们判断，四季度基建投资有望继续保持较高的两位数增长水平，全年基建投资增速（不含电力）将达到10%左右（上半年为7.1%，去年全年为0.4%），将拉动今年GDP增速大约1个百分点，从而在今年稳住宏观经济大盘中发挥支柱作用。

　　第四，10月服务业商务活动指数为47.0%，较上月大幅下滑1.9个百分点，这是10月疫情波动影响加大的集中体现。我们认为，在当前疫情散发、多发背景下，一些地区防控措施收紧对生活性服务业影响明显。从行业情况看，10月零售、道路运输、航空运输、住宿、餐饮、租赁及商务服务等接触性聚集性服务业商务活动指数低位回落，业务总量下降；而非接触型聚焦性的电信广播电视及卫星传输服务、货币金融服务等行业商务活动指数继续高于55.0%，业务总量保持较快增长。

　　整体上看，10月PMI数据显示，主要受疫情波动影响，当前经济回稳向上基础仍不巩固，需要宏观政策继续保持稳增长取向。可以看到，10月26日国务院常务会议部署持续落实好稳经济一揽子政策和接续措施，包括财政金融政策工具支持重大项目建设、设备更新改造，要在四季度形成更多实物工作量，加大对小微企业、个体工商户的退税服务力度，促进消费恢复成为经济主拉动力等。我们判断，接下来稳增长政策还有发力空间，在疫情波动得到有效控制的前提下，11月制造业PMI有望反弹，服务业PMI也将有所改善。这将带动四季度GDP增速保持三季度以来的回稳向上势头。