全国城农商行债券分析手册——四川篇

　　一、经营情况：资产质量一般，盈利能力不强

　　截至2021年末，四川省共有12家城市商业银行和75家农村商业银行，分布在全省18个地级市和两个自治州。在股东背景上，城商行中59％具有国企股东背景，农商行则只有16％。

　　四川省经济体量和债务规模均位居全国前列，银行业相对发达。我们对四川省银行经营情况总结如下。1）城商行资产增速优于全国平均，但不良率高于全国平均水平。农商行关注类贷款占比走高，资产质量一般。2）负债端对同业融资依赖度低，负债较为稳定。3）净息差波动较大，ROA和ROE低于全国平均水平，盈利能力偏弱。4）流动性指标上，农商行有一定优化但城商行表现不佳。

　　二、债券市场：二级债稳健增长，二级市场交易活跃

　　近两年，四川省城农商行二级债规模持续增长。存量债券主要集中省会成都市，规模占比达到67％。发行人主体级别中枢略低于全国水平，AAA发行人占比不足70％。

　　以10月28日收盘统计，四川省存量银行类债券平均信用利差为187BP，全国排名第21位，处于较高水平。城商行AAA、AA+和AA主体利差分别达到42BP、239BP和248BP，分化较为明显。

　　从二级市场成交来看，四川省10月份银行类成交债券数量居全国第12位，活跃度较高。成交期限主要集中在3-4年，二级资本债折价成交的比例较高。

　　三、同业存单市场：规模居全国第五，发行集中度高

　　截至10月末，四川省城农商行的存单存量规模达到3032亿元，排名全国第五。但发行主体只有12家，集中度较高。从主体资质来看，存单发行银行信用资质较强，但交易不活跃。

　　四、量化打分模型构建及债券投资建议

　　经过计算，四川省的87家银行得分均在4分以下。四川银行、成都农商行和成都银行分别得到3.55分、3.46分和3.45分，位居前三。得分在2-3分的银行共有12家，1-2分的53家。我们推荐投资者重点关注具有国企背景、量化评分在2.8分以上、信用利差较高且换手率相对较高的银行主体。综合上述条件，成都银行和成都农商行可以适当关注存量债券机会，四川银行暂无存量债券，可关注未来一级市场机会。

　　风险提示：技术与产业发展不及预期风险；终端出货量不及预期；内容开发与供给不及预期。