消费继续走弱,PPI转负——10月份经济指标特征

  

  核心观点:

  结合PMI以及高频数据,目前市场总体上对即将公布的10月份的主要经济指标预期并不乐观。根据我们跟踪的市场预期相关数据,从趋势变化来看:市场对CPI和PPI预期持续走低,对消费和出口预期整体走低,对信贷和社融表现预期更加乐观,对工业和投资的预期整体平稳。

  从环比变化来看:市场认为消费、工业、出口、贷款、社融均较9月份明显走弱,PPI回落至负值区间,CPI小幅走弱,M2增速回升,投资维持平稳。

  结合量化模型以及高频数据,我们给出的预测为:CPI 2.2%,PPI -1.0%、出口3.0%、工业5.5%、固投5.9%、社零1.6%。其中,CPI、出口、社零较市场一致预期更悲观,PPI、进口、工业较市场一致预期更乐观,进口、固投与市场一致预期持平。

  总结而言,市场对10月份经济走弱的预期比较强,也已经进行了一波博弈。但就客观数据的观察来看,PPI跌入负值,消费、出口与地产销售进一步走弱都能够支撑一定乐观情绪。在没有更多政策增量信息的前提下,10月份基本面表现并不支持看空利率。

  

  正文

  结合PMI以及高频数据,目前市场总体上对即将公布的10月份的主要经济指标预期并不乐观。根据我们跟踪的市场预期相关数据,从趋势变化来看:市场对CPI和PPI预期持续走低,对消费和出口预期整体走低,对信贷和社融表现预期更加乐观,对工业和投资的预期整体平稳。

  从环比变化来看:市场认为消费、工业、出口、贷款、社融均较9月份明显走弱,PPI回落至负值区间,CPI小幅走弱,M2增速回升,投资维持平稳。

  【国君固收王佳雯】消费继续走弱,PPI转负——10月份经济指标特征

  结合量化模型以及高频数据,我们给出的预测为:CPI 2.2%,PPI -1.0%,出口3.0%、进口0.6%,工业5.5%、固投5.9%、社零1.6%。其中,CPI、出口、社零较市场一致预期更悲观,PPI、进口、工业较市场一致预期更乐观,固投与市场一致预期持平。

  【国君固收王佳雯】消费继续走弱,PPI转负——10月份经济指标特征

  疫情冲击与需求转弱,工业生产回落

  10月从生产端来看,主要行业开工率环比整体回落:

  随着螺纹钢价格下跌,吨钢毛利下降,部分钢厂陷入亏损,但又需维持一定产能保持现金流。 唐山高炉开工率、产能利用率、主要钢厂产量分别环比降1.1%、0.5%、1.9%,同比分别回升8.8%、7.6%、14.7%。

  受重卡等内销、出口均低迷的影响,全钢胎开工率维持低位;半钢胎则在汽车消费同比仍维持增长的背景下,开工率相对较高。 汽车半钢胎、全钢胎开工率环比分别跌6.1%,12.8%,同比变化分别为+2.6%、-18.9%。

  需求预期走弱,水泥库容比上升倒逼多省份开展错峰停窑。 磨机转运率环比9月份降低4.9%,同比2021年同期降低3.9%;水泥发运率环比提升0.6%,同比下跌18.4%。

  化工与织造相关表现较好,一方面是双11订单的驱动,另一方面装置检修后重新投产。 PTA、PX、织机开工率保持在相对高位,环比分别上升8.0%、1.2%、2.9%,同比分别上升1.3%、7.6%、26.9%。

  总体来看,我们预计10月份工业增加值同比增速为5.5%,较9月份下降0.8%,较市场一致预期高0.7%。

  【国君固收王佳雯】消费继续走弱,PPI转负——10月份经济指标特征

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  积极政策延续,疫情扰动消费场景

  疫情扰动消费场景,10月份需求端的表现并不乐观,当月非制造业商务活动指数回落1.9个百分点至48.7%。从十一黄金周数据来看,国庆节假期实现国内旅游收入2872.1亿元,同比减少26.2%,恢复至2019年同期的44.2%。

  汽车消费走弱,政策优惠延续宜观测后续效果。汽车消费方面,10月狭义乘用车零售191万辆左右,同比增长11.4%,环比9月跌 1%。9月底,财政部等发布《关于延续新能源汽车免征车辆购置税政策的公告》,延长新能源汽车免征购置税期限至2023年年底。购置税优惠政策第三次延长,效果需要观测。

  从领先指标来看,9月城镇调查失业率较上期提高0.2个百分点,9月居民户新增人民币存款达到2.39万亿元,同比增长15.6%。居民现金流量表受损,主动增加防御性储蓄,财富效应尚未恢复,消费能力与意愿同时被约束。

  总体来看,我们预计10月份社会消费品零售总额同比增速为1.6%,较9月份下降0.7%,较市场一致预期低0.2%。

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  地产销售指标仍在走弱,政策加码支持制造业与基建

  10月份房地产销售指标仍不理想: 30大中城市商品房成交面积环比9月份减少22.3%,同比减少19.2%,且一二三线城市表现均走弱。二手房挂牌价,仅一线城市环比持平,二三线城市环比与同比均走弱。

  土地方面, 100大中城市土地成交面积环比9月份下滑6.4%,同比增长14.6%,溢价率环比与同比均回升。结合行业数据来看,2022年第三批次土地出让中,整体推地面积环比第二批次小幅增长。一方面,各地财政缺口压力之下,土地出让积极性相对高。但另一方面,整体溢价率相对低,不少地块都是底价成交。

  综合来看,全年供地计划完成率不足五成。结构上,三批次土推中,不仅民企拿地意愿进一步降低,央国企拿地力度也有一定减弱。可能原因在于,国资背景拿地有着地方政府维稳当地楼市的诉求,拿地后囤地现象较为严重,占用了大量资金。

  但 值得关注的是,制造业和基建投资得到的支持还在加码: 加大科创税前扣除力度,央行设立设备更新改造专项再贷款,利率低于3%。10月份专项债结转5000亿元基本发行完毕,优先支持基建在建项目。但高频中,石油沥青装置开工率环比跌3.6%,同比跌1.6%,预计基建维持相对高增速。

  总体来看,我们预计10月份固定资产投资同比增速为5.9%,较9月份持平,较市场一致预期持平。

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  海外经济体景气度继续下滑,出口增速回落

  通胀压力有增无减,加息仍在推进,海外经济体需求走弱:主要贸易伙伴10月份制造业PMI均下行,美国为49.9%,欧元区为46.6%,日本为50.7%。美联储加息靴子落地,75bp幅度符合预期,但预计终端高点抬升,美债利率上行。欧元区经济景气度进一步下滑,但加息节奏认为放缓,后续经济压力衰退风险进一步加大。

  领先与高频指标的观测结果,一方面,韩国10月份工作日的日均出货量同比下降7.9%,总体出口下降5.7%,降幅高于预期的2.1%;PMI新出口订单指数仍在荣枯线下,但环比略有回升。另一方面,高频数据显示,八大枢纽港口外贸集装箱吞吐量有所回升。

  进口方面,主要进口大宗商品,原油价格环比上涨,铁矿石和铜价格回落,对进口支撑效应减弱。吨钢毛利下滑,叠加淡季来临,钢厂对进口铁矿石需求减弱。

  总体来看,我们预计10月份出口同比增速为3.0%,较9月份低2.7%,较市场一致预期低0.7%。

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  CPI小幅回落,PPI转负

  猪肉价格维持强势,鲜菜鲜果价格季节性回落。10月份高频数据显示,猪肉价格维持强势,累计环比上涨10.4%,而鲜菜和鲜果价格回落,分别累计环比跌1.1%和6.7%。10月份CPI翘尾因素为0.1%,较9月份下降0.7个百分点。

  PPI受到翘尾因素拖累较大。10月份原油价格反弹8.45%,9月份跌7.5%;PMI分项中出厂价格和原材料购进价格分别回升2.6%和7.0%;10月份翘尾因素为-1.2,9月份则为1.27%,拖累较大。

  总体来看,我们预计10月份CPI同比增速为2.2%,较9月份低0.6%,较市场一致预期低0.2%;PPI同比增速为-1.0%,较9月份低1.9%,较市场一致预期低0.1%。

  【国君固收王佳雯】消费继续走弱,PPI转负——10月份经济指标特征

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  总结而言, 市场对10月份经济走弱的预期比较强,也已经进行了一波博弈。但就客观数据的观察来看,PPI跌入负值,消费、出口与地产销售进一步走弱都能够支撑一定乐观情绪。在没有更多政策增量信息的前提下,10月份基本面表现并不支持看空利率 。

  

关键词阅读:PPI

责任编辑:卢珊 RF10057
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