周二债市先跌后涨，隔夜地产政策“第三支箭”进一步挫伤债市多头，10年国债19早盘一度上行至2.895，背靠2.90买盘支撑明显，之后利率有所回落，但最低仅下行至2.885，仍比前一天收盘高1.5bp。上午10点过后随着上证50带动A股集体暴涨，债市恐慌情绪升温，叠加担忧疫情防控政策优化，利率出现显著上升，截至午盘10年国债19最高上行至2.9175，但午后多头持续发力，2.90成为多空争夺的关键点位，随着下午3点国务院联防联控机制发布会进行，买盘逐渐增多，在下午5点后长端利率出现一波快速下行，一度收复当日跌幅，但尾盘卖盘推动利率有所回升。全天10年国债19上行2bp至2.89，T2203下跌3毛3。对于当天盘面，我们有如下看法：

　　1、债券行业有一个不成文的规律，对于历史关键点位的肌肉记忆，有助于更好的开展下一阶段投资交易工作。就像股市投资者普遍比较关心上证综指的点位走势一样，市场资深人士对于上证综指的历史关键点位普遍记忆深刻，所以会在背靠关键点位时产生一致行动，进而又影响到后续的行情走势。

　　2、在某种程度上，“关键点位—机构行为—后续行情”这三者之间可以构成一个负反馈的闭环。例如债市投资者如果一致认为10年国债3.0是目标点位，那么3.0就成为了关键点位，在前几轮牛市行情中，虽然长端利率下行趋势和背后的逻辑较为明显，但是投资者普遍不愿意在3.0以下做多10年国债，那么就会导致10年国债最终连3.05都到不了，这在2019年的震荡市行情中体现得非常明显，直到2020年1月份武汉封城事件爆发，10年国债才有效跌破3.0，并直接下行至2.8。

　　3、同样的，2022年前三季度一直处于“雾天开车”的格局下，虽然长端利率整体处于区间震荡格局，有时因为利空因素共振导致利率出现阶段性上行，但投资者一致认为10年国债难以有效站稳3.0，特别是一些配置户计划在10年国债上行至2.90附近就开始逐步进场、越跌越买，但前三季度好几个利率上行波段中，10年国债最高仅达到过2.85，这背后的逻辑也非常清晰，如果投资者都认为10年国债3.0是顶部的话，那么最终连2.90也到不了。

　　4、在8月底9月初市场一致看多且做多的时候，绝大部分乐观投资者对10年国债的预测点位是2.5，但实际情况是，8.15降息后几天，10年国债快速下行至2.6附近就遭遇到很强阻力，之后虽然多头数次尝试进攻，但10年国债始终难以有效跌破2.60，甚至在2.60被很多投资者认为是阶段性底部以后，10月份那波利率下行波段中，10年国债一旦跌破2.65就出现大量卖盘，继而转为上行趋势。

　　5、以上这些案例仅是论证关键点位有效性的沧海一粟，投资者还可以自行回顾历史行情进一步挖掘。在我们的投资分析框架中，对于关键点位的剖析，结合对下一阶段目标点位的预测，有助于我们计算做多的赔率。如果能理解关键点位的意义，那么就不难理解为何周二盘面中，一旦10年国债19上行至2.90附近，会出现大量买盘支撑，这是因为前三季度市场对于10年国债3.0是顶部的预期颇为一致，即使遭遇了11月份债市的超预期下跌以后，这一看法并未被完全破坏。所以，对于内心认为10年国债3.0非常安全的投资者，不排除会有一些在10年国债2.90以上开始分批进场做多。

　　6、但需要强调两点，一是在2022年之前，10年国债2.9在历史上从来没有被证明过是非常有效的关键点位，所以在这个点位附近是否存在大量的潜在买盘进场仍需进一步观察；二是随着相关政策密集推进，10年国债3.0顶部的看法大概率会被颠覆，届时会有越来越多的投资者向上看高一线，会将10年国债的目标点位上修至3.1~3.2。

　　7、因此，我们建议接下来一段时间不妨继续观察，如果未来1~2周内10年国债无法有效突破2.9，那么可以等待政治局会议和经济工作会议定调后再找机会进场；如果10年国债快速上行突破2.9，则说明10年国债3.0顶部的判断已被破坏，那么等待10年国债上行击穿3.0后再做进一步判断。