核心观点：

　　从主观条件来说，全国疫情点状散发，叠加前期银行理财破净潮引发的负反馈，央行依然有托底向债市提供流动性的意愿。从客观条件来说，央行降准稳定资金面预期且12月5号将实施降准，历史上11月和12月财政对资金面都有较好的积极作用。综上，预计12月资金面或延续平稳，隔夜利率短期内将延续低位。

　　同业存单依然是预期属性定价，本周（11月28日-12月2日）一级发行期限上6M及以内占比高达74％。　　

　　正文

　　本周（11月28日-12月2日）银行间质押式回购市场量升价涨，R001全周上行11bp到1.25％。从量上看，本周银行间质押式回购日成交量中位数52384万亿，2020年以来分位数处于前24％，较上周减少8664亿元。从价上看，R001中位数1.25％，较上周增加9bp，2020年以来分位数处于后15％。从流动性分层上看，R001与DR001价差中位数12bp，基本持平上周；GC001与R001价差中位数79bp，较上周增大5bp，周中利差波动大，因跨月形成较大的流动性摩擦。

　　从机构融入融出行为上看，根据iData数据，本周（11月28日-12月2日）大行净融出先下后上符合跨月规律，12月2日净融出金额2.57万亿，全周减少2177亿。跨月后股份制和城商行积极融出，符合宽松特征。

　　12月2日，全市场银行间质押式待购回债券余额约9.9万亿，较11月28日减少1893亿。分机构来看，公募基金（不含货币基金）、银行理财、保险公司正回购余额分别减少374亿元、245亿元、180亿元，证券公司正回购余额增加215亿元。

　　12月2日，SHIBOR隔夜、7天、1M、3M、6M、9M、1Y报价分别为1.16％、1.69％、1.92％、2.20％、2.32％、2.38％、2.45％，其中7天较11月25日下行5bp，1M持平，隔夜、3M、6M、9M和1年期分别抬升14bp、1bp、1bp、1bp、4bp。

　　12月2日，中债商业银行AAA评级1M、3M、6M、9M、1Y同业存单到期收益率分别为1.96％、2.22％、2.38％、2.48％、2.50％，较11月25日分别上行24bp、3bp、5bp、8bp和7bp，收益率曲线整体上移，1M跨年因此上行更多。

　　12月2日，中债商业银行AAA评级1M、3M、6M、9M、1Y同业存单到期收益率分别为1.96％、2.22％、2.38％、2.48％、2.50％，较11月25日分别上行24bp、2bp、5bp、8bp和7bp，各期限上行幅度基本与SHIBOR一致。

　　11月28日-12月2日，同业存单一级发行量合计3002亿元（不含截至12月2日尚未披露实际募集金额的同业存单），较上一周减少2875亿元。发行期限上，1M、3M、6M、9M、1Y占比分别为17％、35％、22％、2％、24％，其中1M、3M与1Y分别较上一周增加8％、7％和7％，6M与9M分别减少5％和17％。

　　12月2日，FR007IRS1年期利率2.22％，较11月25日上行4bp，同期1年期AAA同业存单收益率上行7bp，两者利差为28bp，出现一定的扩大趋势。

　　12月2日，1年期AAA评级同业存单到期收益率与R007利差为72bp，2020年以来处于84％的分位数，即便套息空间较大，但投资者基于预期属性对1年期存单需求依然较弱；10年期国债到期收益率与1年期AAA评级同业存单利差为37bp，2020年以来处于68％的分位数。

　　12月5日-12月9日狭义流动性主要影响因素：

　　（1）央行呵护意图仍在

　　全国疫情点状散发，叠加前期银行理财破净潮引发的负反馈，央行依然有托底向债市提供流动性的意愿。

　　（2）12月2日票据利率曲线倒挂，商业银行信贷或仍未有明显起色

　　虽然有一系列关于地产等稳增长政策出台，但当前宽信用仍在途中，12月2日票据利率曲线倒挂，商业银行信贷或未有明显起色，利多短期内的资金面。

　　（3）12月财政对资金面是利多因素。过去5年，央行资产负债表12月份政府存款科目环比下降值在9000-10000亿元，利多资金面。

　　（4）12月5日-12月9日，政府债券净缴款1418亿元。按缴款日分，12月5日-12月9日净缴款金额分别为337亿元、29亿元、-71亿元、999亿元、124亿元。