国君固收:隔夜利率创新低之谜

  核心观点:

  全国疫情散状点发叠加阻断银行理财负反馈,央行有必要继续维持偏松的资金面,银行理财转表内存款短暂提升银行自营的融出能力,资金面宽松逻辑在短期内依然成立。2022年12月23日,R001、DR001分别创下2022年年内新低,绝对价格水平与疫情首次爆发后2020年4月份、永煤事件爆发后2020年12月份接近,处于历史低点。

  过去一周(12月19日-12月23日)跨年逆回购投放量达7140亿元,远超过去几年同期水平,央行呵护银行间市场流动性意图明显,但跨年结构性分层现象难以消除。

  风险提示:年底银行理财转表内,流动性需求剧增;2022年底财政支出总量不及往年或节奏靠后。

  正文

  12月26日-12月30日狭义流动性主要影响因素:

  (1)央行跨年逆回购投放量超预期,呵护态度明显

  过去一周(12月19日-12月23日)央行跨年逆回购投放量达7140亿元,12月MLF净投放量1500亿元,跨年流动性投放数量远超过去几年同期水平,央行呵护年末流动性态度明显。

  随着财政对狭义流动性贡献程度降低,央行对狭义流动性的主动权大幅上升,分析资金面则是要在结构性流动性短缺的货币政策框架里去分析央行意图。随着疫情防控优化,感染人数和重症人数可能会有阶段性的暂时性上升,反过来又会对经济运行有负面影响,因此需要央行再度维持偏松的货币政策。同时银行理财负反馈尚未完全解除,隔夜利率也有望维持低位。

  简而言之,全国疫情散状点发叠加阻断银行理财负反馈,央行有必要继续维持偏松的资金面,银行理财转表内存款短暂提升银行自营的融出能力,资金面宽松逻辑在短期内依然成立。2022年12月23日,R001、DR001分别创下2022年年内新低,绝对价格水平与疫情首次爆发后2020年4月份、永煤事件爆发后2020年12月份接近,处于历史低点。

  隔夜利率创新低之谜——流动性与货币政策周度跟踪

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  (2)年末结构性分层现象难以消除

  年末商业银行减少对非银的资金融出以满足广义信贷要求,被迫造成流动性分层摩擦。商业银行对非银的资金融出属于银行“买入返售”资产科目,是MPA广义信贷的重要内容。如果长期限的贷款、债券投资情况较好,商业银行会在年末压缩买入返售、同业存款等额度以满足广义信贷(一票否决)考核要求。因此即便年末流动性总量充裕,结构性分层现象依然难以避免。2022年12月23日,R014、GC014加权价格分别为3.98%、3.55%,高于2019年、2020年同期水平,与2021年同期水平接近。

  (3)往年12月末财政支出总量可观,但财政支出节奏难以预测

  过去5年央行资产负债表12月份政府存款科目环比下降值在9000-10000亿元,补充了银行体系流动性水平,是年末资金面的主要利多因素。未来一周(12月26日—30日)政府债券净缴款1297亿元,几无发行,因此财政对2022年底资金面的影响分析应侧重在年底财政支出节奏上。

  过去一周(12月19日-12月23日)银行间质押式回购市场量缩价跌。从量上看,银行间质押式回购日成交量中位数5.13万亿,2020年以来分位数处于前27%,较12月12日-12月16日减少6781亿元,量缩主要是由于跨年进度提高。从价上看,R001中位数1.08%,较12月12日-12月16日减少26bp,2020年以来分位数处于后8%。从流动性分层上看,R001与DR001价差中位数20bp,抬高6bp;GC001与R001价差中位数111bp,抬高32bp,利差逐步抬升。

  隔夜利率创新低之谜——流动性与货币政策周度跟踪

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  从机构融入融出行为上看,根据iData数据,本周(12月19日-12月23日)大行净融出逐步下降至2.3万亿,全周减少5801亿,股份制银行积极融出3000亿左右,城商行融入资金逐步减少。

  12月23日,全市场银行间质押式待购回债券余额约9.5万亿,较12月16日减少4199亿。分机构来看,公募基金(不含货币基金)、证券公司分别增加615亿元、221亿元,银行理财、保险公司分别减少919亿元、507亿元。

  隔夜利率创新低之谜——流动性与货币政策周度跟踪

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  12月23日,SHIBOR隔夜、7天、1M、3M、6M、9M、1Y报价分别为0.59%、1.69%、2.29%、2.40%、2.49%、2.55%、2.63%,其中隔夜、7天较12月16日分别下行64bp、7bp,1M及以上期限分别抬升12bp、6bp、4bp、4bp、4bp。

  12月23日,中债商业银行AAA评级1M、3M、6M、9M、1Y同业存单到期收益率分别为2.63%、2.45%、2.51%、2.58%、2.60%,其中1M由于跨年较12月16日上行14bp,3M及以上期限分别下行6bp、12bp、14bp、13bp。

  隔夜利率创新低之谜——流动性与货币政策周度跟踪

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  过去一周(12月19日-12月23日),同业存单一级发行量合计5631亿元(不含截至12月23日尚未披露实际募集金额的同业存单),较12月12日-12月16日增加2065亿元。发行期限上,1M、3M、6M、9M、1Y占比分别为6%、42%、26%、4%、21%,其中3M、6M、1Y分别增加15%、1%、4%,1M减少19%。整体而言,长期限存单发行占比小幅抬升。

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  12月23日,FR007IRS1年期利率2.17%,较12月16日下行7bp,同期1年期AAA同业存单收益率下行13bp,两者利差为43bp,小幅缩窄。

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  12月23日,1年期AAA评级同业存单到期收益率与R007利差为64bp,2020年以来处于75%的分位数;10年期国债到期收益率与1年期AAA评级同业存单利差为23bp,2020年以来处于49%的分位数。

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  未来一周(12月26日-12月30日),政府债券净缴款1297亿元。按缴款日分,12月26日-12月30日净缴款金额分别为1290亿元、7亿元、0亿元、0亿元、0亿元。

  发行进度。截至12月24日,国债净增25948亿元,发行进度97.92%,尚余552亿元;新增地方一般债7182亿元,发行进度99.75%,尚余18亿元;新增地方专项债40257亿元,发行进度97%,尚余1243亿元。

  隔夜利率创新低之谜——流动性与货币政策周度跟踪

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  根据已披露待发行情况,未来一周(12月26日-12月30日),利率债合计发行7亿元。按交易日分,下周一到下周五分别发行7亿元、0亿元、0亿元、0亿元、0亿元。按券种分,国债、地方债和政金债分别发行0亿元、7亿元、0亿元。

  风险提示:年底银行理财转表内,流动性需求剧增;2022年底财政支出总量不及往年或节奏靠后。

关键词阅读:隔夜利率

责任编辑:赵路 RF13155
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