内容来源：海通固收 珮珊债券研究

　　第一，截至1月15日，2023年地方政府债共发行24只，总规模1202.05亿元。

　　截至1月15日，2023年地方政府债已发行24只，总规模达1202.05亿元。具体来看，山东、河南发行规模靠前，分别发行11、10只地方政府债，随后为福建、江苏、辽宁，各发行1只债券；河南发行债券规模共计811.45亿元，发行规模全国第一。

　　发行节奏来看，2023年地方债发行起步，1月上半月净融资额较12月同期有所上升，净融资达1192.58亿元；但相较于近三年同期来看，23年发行起步较慢，供给仅高于2022年同期，远低于2020年和2021年水平。

　　1月上半月无新增再融资债。

　　新增专项债方面，1月上半月新增发行20支专项债，为河南省、山东省发行，用于民生服务与社会事业、市政和产业园区基础设施建设项目。截至1月15日，2023年全国已发行地方专项债20只，规模为983.05亿元。从用途来看，用于民生服务与社会事业的专项债占比最大，达82.5％；城乡、市政和产业园区基建为第二大用途，占比17.5％。

　　新增一般债方面，1月上半月新增发行4只一般债。截至1月15日，地方政府一般债共发行4只，规模达219亿元。江苏省一般债发行规模最大，为152亿元，其次为山东、福建、辽宁省，分别为41、14、12亿元。

　　第二，1月上半月发行利差收窄，二级估值利差大幅收缩，相对抗跌。

　　21年下半年开始，多期地方债与国债利差打破此前+25BP的隐形下限， 22年浙江、江苏、上海经济强省地方债发行利差收窄明显，票面利率下限走低。2022年11月前后地方债的发行定价发生变化，11月15日发行的“22广东债59”首次参考“财政部-中国地方政府债券收益率曲线”设置投标区间设置，市场化定价稳步推进。

　　22年1月以来发行地方债的省市（自治区）中，新疆、内蒙古和辽宁发行利差均超过20BP，为第一梯队。利差中枢目前在15.18BP左右，发行利差最低的地区为上海（+9.81BP），而发行利差最高的地区为新疆（+24.51BP）和内蒙古（+22.63BP），其次是辽宁（+20.01BP）和西藏（+19.76BP）；1月上半月地方债发行样本量较小，期限内平均发行利差为+6.46BP，较2022年12月（+12.48BP）大幅收窄。

　　地方债整体二级估值利差收窄。计算各省市地方债平均估值利差（估值利差=地方债中债估值收益率-同期限中债国债收益率，平均利差以发行规模为权重）发现，截至1月15日，地方债整体估值利差中枢在12.89BP左右，较2022年11月30日的二级利差中枢（15.81BP）、2022年12月31日的二级利差中枢（21.09BP）缩窄明显。

　　1月上半月，不同期限地方债利差收窄明显，较为抗跌。从地方债分期限平均利差来看，目前15年及20年地方债利差最高，分别为27.59BP和21.90BP；5年及30年的地方债利差最低，分别为5.04BP和8.24BP；整体利差呈现两端低，中间高的格局。分位数水平来看，5年期地方债利差已降至2022年以来最低水平，距离期限内高点30.63BP， 10年期、20年期、30年期地方债利差分别降至2022年以来1.30％、5.80％、8.50％水平，距离期限内高点分别为35.17BP、14.97BP、11.59BP，不同期限地方债利差分位数均出现不同程度的下降，性价比有所降低，建议等待后续调整后的机会；同时也可看出地方债的机构配置端稳定，是开年以来较为抗跌的品种。