估值修复放缓,关注弹性

  投资要点:

  上周(2023129日至202323日,下同)市场回顾:转债指数上涨

  转债指数上涨。上周中证转债指数上涨0.18%,周日均成交量(包含EB)557.79亿元,环比上涨43.19%,我们计算的转债全样本指数(包含公募EB)上涨0.18%。同期沪深300指数下跌0.95%、创业板指数下跌0.23%、上证50下跌2.19%、国证2000上涨3.77%。

  从板块来看,板块以上涨为主。可选消费(2.25%)、TMT(1.58%)、周期(1.07%)、医药(0.84%)、环保建筑(0.69%)、机械制造(0.34%)板块上涨。金融(-0.83%)、电力交运(-0.21%)、必需消费(-0.08%)板块下跌。

  估值持平,纯债YTM均值抬升。截至2月3日,百元溢价率为27.69%,同比持平,80元以下纯债YTM均值为1.99%,同比上涨0.06个百分点。其中价格115元以下、115-125元、125-150元、150-170元、170元以上转债的转股溢价率均值分别为54.72%、33.90%、19.37%、19.46%、10.05%,较前一周分别-0.29、-0.38、-0.98、+5.49、-1.09个百分点。

  部分重点行业信息观察

  上周钢价下跌。上周MySpic综合钢价指数环下跌1.00%,唐山高炉开工率57.94%,环比上涨0.8个百分点。煤炭价格方面,焦煤期货结算价同比持平,焦炭期货结算价下跌,周环比下跌0.49%水泥价格指数下跌,周环比下跌0.43%。分区域来看华北地区下跌2.24%,华东地区下跌2.04%,西南地区下跌1.42%。

  猪肉价格下跌。上周猪肉平均批发价格为22.71元/公斤,周环比下跌2.28%。此外上周自繁自养生猪和外购仔猪养殖利润下跌。

  光伏综合价格指数上涨。截至1月30日,光伏行业综合价格指数周环比上涨8.65%,组件价格指数持平,硅片价格指数上涨27.14%,多晶硅价格指数持平,电池片价格指数上涨9.60%。

  四季度转债基金&;全面注册制影响分析

  四季度转债基金业绩受到债市、估值影响明显。转债基金规模下滑,多数转债基金转债仓位提升。四季度转债基金平均区间回报约为-4.65%,其中5只跑赢转债指数。部分收益率排名相对靠前的转债基金表示,四季度压低了可转债的溢价率和绝对价格水平,适当增加了股票的配置力度,或有一定仓位配置了具有性价比的偏股型转债。

  股票全面注册制对转债有哪些影响?总体看,转债发行条件有所放松,注册制下主板审核时间缩短,取消累计债券余额或对转债规模有一定正贡献,新股扩容在中长期也将带动转债的供应,股市新发和退市的完善也对正股产生深远影响

  转债策略:对于权益市场,1月主要由外资主导,节后内资有望接力外资入市,方向上建议关注:1)成长风格,22年10月底以来的上涨行情中价值板块明显跑赢,成长和价值风格间的分化已经较为明显,目前关注弹性相对较好的TMT、新能源如风光储、新能源车等;2)复苏逻辑,包括消费链、基本金属、地产后周期、医药等。转债估值经过1个多月的修复,目前百元平价估值接近去年四季度10和11月的高点,上周修复斜率有所放缓,建议关注平衡偏股、双低两类标的,注重弹性,提防赎回风险。标的建议关注:金盘、三花、晶科、苏行、国微、盛虹、华锐、福22、华宏、奕瑞转债。

  风险提示:基本面变化、股市波动、政策不达预期、价格和溢价率调整风险、信用风险。

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1.四季度转债基金&;全面注册制影响分析 基金转债持仓市值环比小幅上升。22年四季度公募基金转债持仓市值为2899亿元,相比22Q3小幅增加94亿元,增幅较缓。从结构来看,债券型基金持仓市值增加77亿元,混合型基金转债持仓市值减少24亿元,股票型基金的转债持仓市值减少6亿元。四季度转债市场整体震荡,债市受到赎回负反馈影响,转债估值在12月压缩显著。 22Q4基金转债持仓占基金净值的比重环比增加至1.13%22年三季度末为1.06%),仓位提升较为明显,债券型、混合型、股票型转债仓位分别+0.35pct、+0.06pct、-0.03pct,股票型基金小幅减仓转债。

  估值修复放缓,关注弹性——可转债周报(海通固收 姜珮珊、王巧喆、方欣来)

  转债基金规模下滑。22Q4 转债基金(名称中带转债,剔除被动型以及新成立基金,共 39 只)资产净值共计 413 亿元,环比 22Q3 降低 43 亿元。从份额变动情况来看,鹏华可转债 A 、兴全可转债、华宝可转债 A 等总份额环比明显上升。

  多数转债基金转债仓位提升。22Q4 转债基金配置可转债 354.3 亿元,环比 22Q3 下降 24 亿元,整体来看转债持仓占基金净值的比重为 85.8% ,环比 22Q3 增加 2.8 个百分点。从只数来看, 24 只基金 22Q4 转债仓位提升, 15 只下降。

  另一方面,对于配置股票的转债基金( 35 只),多数提高了股票仓位( 18 只)。

  估值修复放缓,关注弹性——可转债周报(海通固收 姜珮珊、王巧喆、方欣来)

  估值修复放缓,关注弹性——可转债周报(海通固收 姜珮珊、王巧喆、方欣来)

  估值修复放缓,关注弹性——可转债周报(海通固收 姜珮珊、王巧喆、方欣来)

  四季度转债基金业绩受到债市、估值影响明显。从业绩来看,四季度转债指数下跌 2.48% ,大幅跑输权益。转债基金平均区间回报约为 -4.65% ,其中 5 只跑赢转债指数。部分收益率排名相对靠前的基金表示,四季度压低了可转债的溢价率和绝对价格水平,适当增加了股票的配置力度,或有一定仓位配置了具有性价比的偏股型转债。

  风险提示:以上分析不构成推荐理由,基本面变化、股市波动、政策不达预期、价格和溢价率调整风险、信用风险。

  股票全面注册制对转债有哪些影响?从发行角度看,根据《上市公司证券发行注册管理办法(征求意见稿)》,对于主板,与创业板、科创板上市公司证券发行条件趋于一致,取消发行可转债累计债券余额、担保方面的发行条件,将简易程序以及定向可转债品种等试点注册制做法推广到主板市场。主板最近三个会计年度盈利,且最近三个会计年度加权平均净资产收益率平均不低于百分之六,还有可分配利润要求依然保留。对于创业板,删除了向不特定对象发行证券需要最近二年盈利的要求,和科创板再融资条件基本一致。总体看,转债发行条件有所放松,注册制下主板审核时间缩短,取消累计债券余额或对转债规模有一定正贡献,新股扩容在中长期也将带动转债的供应,股市新发和退市的完善也对正股产生深远影响。

  转债策略方面:对于权益市场, 1 月主要由外资主导,节后内资有望接力外资入市,方向上建议关注: 1)成长风格, 22 年 10 月底以来的上涨行情中价值板块明显跑赢,成长和价值风格间的分化已经较为明显,目前关注弹性相对较好的 TMT 、新能源如风光储、新能源车等; 2)复苏逻辑, 包括消费链、基本金属、地产后周期、医药等。转债估值经过 1 个多月的修复,目前百元平价估值接近去年四季度 10 和 11 月的高点,上周修复斜率有所放缓,建议关注平衡偏股、双低两类标的,注重弹性,提防赎回风险。

  标的建议关注:金盘、三花、晶科、苏行、国微、盛虹、华锐、福 22 、华宏、奕瑞转债。

  风险提示:基本面变化、股市波动、政策不达预期、价格和溢价率调整风险、信用风险。

  2.上周行情回顾

  2.1转债指数上涨

  上周中证转债指数上涨0.18%,周日均成交量(包含EB)557.79亿元,环比上涨43.19%,我们计算的转债全样本指数(包含公募EB)上涨0.18%。同期沪深300指数下跌0.95%、创业板指数下跌0.23%、上证50下跌2.19%、国证2000上涨3.77%。

  估值修复放缓,关注弹性——可转债周报(海通固收 姜珮珊、王巧喆、方欣来)

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  个券表现,涨多跌少。个券 336 涨 5 平 135 跌。个券涨幅前 5 位分别是智能转债( 48.96% )、拓尔转债( 34.96% )、蓝盾转债( 25.24% )、通光转债( 21.85% )和嵘泰转债( 17.91% )。跌幅前 5 位分别是卡倍转债( -10.14% )、贵广转债( -4.71% )、润建转债( -3.68% )和上能转债( -3.53% )。

  正股表现,涨多跌少。正股 386 涨 2 平 90 跌。正股涨幅前 5 位分别是智能自控( 60.96% )、拓尔思( 36.57% )、翔鹭钨业( 35.57% )、嵘泰股份( 28.60% )和岭南股份( 23.75% )。跌幅前 5 位分别是南方航空( -8.92% )、旗滨集团( -7.09% )贵广网络( -7.07% )和药石科技( -6.97% )等。

  估值修复放缓,关注弹性——可转债周报(海通固收 姜珮珊、王巧喆、方欣来)

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2.2板块以上涨为主 从风格来看,高价券、混合性券、小盘券上涨幅度较大。上周低、中、高价券分别变动-0.68%、0.06%与0.69%;债性、混合性、股性券分别变动-0.08%、0.42%与0.21%;小盘、中盘、大盘券分别变动2.38%、0.69%与-0.47%。 从板块来看,板块以上涨为主。可选消费(2.25%)、TMT(1.58%)、周期(1.07%)、医药(0.84%)、环保建筑(0.69%)、机械制造(0.34%)板块上涨。金融(-0.83%)、电力交运(-0.21%)、必需消费(-0.08%)板块下跌。

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2.3 估值持平,纯债YTM均值上涨<?XML:NAMESPACE PREFIX = "O" />

  估值持平,纯债YTM均值上涨。截至2月3日,百元溢价率为27.69%,同比持平,80元以下纯债YTM均值为1.99%,同比上涨0.06个百分点。

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  其中价格115元以下转债的转股溢价率均值54.72%,环比下跌0.29个百分点;115-125元转债的转股溢价率均值33.90%,环比下跌0.38个百分点;125-150元转债的转股溢价率均值19.37%,环比下跌0.98个百分点;150-170元转债的转股溢价率均值19.46%,环比上涨5.49个百分点;而价格170元以上转债的转股溢价率均值10.05%,环比下跌1.09个百分点。

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3.部分重点行业信息观察 上周钢价下跌。上周MySpic综合钢价指数环比下跌1.00%,唐山高炉开工率57.94%,环比上涨0.8个百分点。

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  煤炭价格方面,焦煤期货结算价同比持平,焦炭期货结算价下跌,周环比下跌0.49%。水泥价格指数下跌,周环比下跌0.43%。分区域来看华北地区下跌2.24%,华东地区下跌2.04%,西南地区下跌1.42%。

  估值修复放缓,关注弹性——可转债周报(海通固收 姜珮珊、王巧喆、方欣来)

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  涤纶长丝POY价差走阔截至 2 月 3 日,华东地区涤纶长丝 POY 价格为 7550.00 元 / 吨,价差为 1345.20 元 / 吨,周环比分别走阔 100.00 元 / 吨、 243.80 元 / 吨。

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  光伏综合价格指数上涨截至 1 月 30 日,光伏行业综合价格指数周环比上涨 8.65% ,组件价格指数持平,硅片价格指数上涨 27.14% ,多晶硅价格指数持平,电池片价格指数上涨 9.60% 。

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  猪肉价格下跌。上周猪肉平均批发价格为 22.71 元 / 公斤,周环比下跌 2.28% 。此外上周自繁自养生猪和外购仔猪养殖利润下跌。

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4.条款与一级市场 4.1条款追踪 目前有407只个券进入转股期,其中盛路、溢利等4只转债转股超过90%,万顺、小康等9只转债转股超过80%,长信、湖广等15只转债转股超过70%,鼎胜、三力等8只转债转股超过60%,18中化EB、国祯等10只转债转股超过50%。

  赎回方面,小康、金禾等42只转债触发赎回,拓尔转债、卡倍转债、华通转债发布赎回公告,日丰转债、斯莱转债、鼎胜转债发布可能满足赎回条件的公告。

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  下修方面,目前已有 216 只转债触发下修,上周 *ST 蓝盾、齐鲁银行发布下修公告,无公司提议下修。

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4.2 新券概览与打新日历 上周冠盛股份(6.03亿)、三房巷(25.00亿)、福莱新材(4.29亿)发布转债上市公告。上周无公司发布转债及可交债发行公告。 审批方面,上周景旺电子(11.54亿)、海顺新材(6.33亿)、天合光能(88.65亿)、华特气体(6.46亿)、亚太科技(13.30亿)转债获批文。宏昌科技(3.80亿)、纽泰格(3.50亿)、浙江建投(10.00亿)、力诺特玻(5.00亿)、三羊马(2.10亿)、煜邦电力(4.1亿)转债受理。远信工业(2.86亿)转债预案。上周深水规院终止转债发行。

  截至2023年2月3日,待发新券共3609.03亿元,共215只(待发转债详见附表2)。其中批文+过会的转债540.60亿元,共42只。

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  1:转债条款跟踪

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  附表2:待发转债列表

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关键词阅读:可转债

责任编辑:卢珊 RF10057
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