资金面季节性转松，给今日债市带来利好。1年期和3年期国债分别下行1.6bp和2.3bp，10年期国债下行了1.3bp至2.90％。短端下行幅度高于10年期国债的下行幅度。1月已经过完，市场对信贷“开门红”成色关注度提升，那么1月信贷投放如何，这对债市有何影响，我们对此解读如下。

　　从票据与存单利差在1月快速走阔可以推知1月信贷同比或将迎来多增，我们预计1月新增信贷或将达到4.3万亿左右。银行在“早投放、早收益”策略推动下，倾向于在1月加大信贷投放，也即所谓的信贷“开门红”。23年在政策的推动下，基建项目继续靠前发力；消费快速恢复，带来消费贷款回升；制造业中长期贷款依然有韧性，这使得1月信贷投放将向好，预计同比将实现多增。6个月国股银票转贴现利率-存单利差，这与贷款同比变化相关性较好。而1月票据-存单利差走阔，这意味着1月贷款同比可能实现多增。

　　对于债市来说，不能但看一个月信贷规模情况，信贷回升的持续性、结构以及市场预期也是需要关注的重点。1）信贷高增的持续性还有待观察，1月投放过快，2月投放节奏可能放缓一些，这样才能符合监管要求的合理把控信贷投放节奏。

　　2）对于债市来说，信贷结构也很重要。预计1月信贷冲量主要依靠基建贷款和制造业贷款，二者将拉动企业中长期贷款实现同比明显多增。而贷款利率下行，消费恢复将拉动居民短贷回升。提前还放贷以及新增购房需求还有待恢复，这将使得居民中长期贷款增量依然处于低位。这种融资结构和去年6月、9月和12月类似，对债市的利空作用有限。

　　3）wind统计的市场对1月信贷投放量的一致预期为4.24万亿，如果不是明显超过预期，则对债市冲击也可控。

　　社融是衡量实体融资更为全面的指标，1月虽然信贷高增，但是由于政府债券融资同比少增1400亿元，信用债融资同比少增了4570亿元，1月社融增速或将继续回落。因而实体经济总量融资增速并未回升，单独的信贷冲量对债市冲击不大。

　　短期债市走势预计为弱势震荡。资金面在2月首周季节性转松，将对短久期品种带来修复可能。建议关注强区域的短久期城投品种和全国性商业银行短久期二级资本债。长端利率品种的投资策略建议不追涨，等待调整带来的机会。

　　风险提示：货币宽松不及预期，疫情快速缓和，经济恢复速度超预期。