2月20日，利率大幅上行。以10Y国开债活跃现券走势为例。早盘9时20分，央行公告“为维护银行体系流动性合理充裕”，今日央行逆回购投放2000亿元，而今日逆回购到期460亿元，因而当日央行净投放2240亿元。但是早盘资金面依然偏紧，早盘DR001上行。9时30分至10时50分，国开现券利率基本走平。10时50分至11时30分，利率开始上行，国开现券利率上行了1bp。下午在股市冲高的影响下，利率继续上行。全天10Y国债现券利率上行3.3bp，并收于3.09％。

　　资金面依然偏紧，并且流动性分层加剧。利率品种全线上行，短久期品种上行幅度更大。信用债表现分化，城投债信用利差收窄，但商业银行永续债信用利差走阔幅度较大。2月20日，资金面依然偏紧。DR001走平至2.15％。国债利率短端上行更为明显。国债方面，10年期国债利率上行3bp至2.92％，1年期国债利率上行4bp至2.24％。国开债方面，10年期国开债利率上行2bp至3.08％，1年期国开债利率上行6bp至2.44％。信用债表现分化，其中城投债信用利差收窄，但是商业银行永续债信用利差走阔。

　　首先，《商业银行资本管理办法（征求意见稿）》发布，其中对存单和二级资本债的风险权重提升，这使得市场担心银行对二者配置力量减弱，从而推动存单利率上行。而存单利率上行对债市，特别是短债造成利空。

　　其次，股债“跷跷板”效应也对债市造成利空。

　　风险提示：货币宽松不及预期，疫情快速缓和，经济恢复速度超预期。