国内政策方面，2月17日，中国证监会发布全面实行股票发行注册制相关制度规则，A股全面注册制正式实施，资本市场改革再进一步，对券商股形成利好支撑；2月18日，银保监会、央行就《商业银行资本管理办法（征求意见稿）》征求意见，本次国内监管规制修订对中国银行业影响巨大而深远，引发市场对银行股的乐观预期；2月20日，中国证监会启动不动产私募投资基金试点工作，对房地产业与私募基金均是利多影响，叠加全面注册制实施首个交易日A股呈现久违的普涨行情，上证50指数全天维持强势上行，金融、地产产业链、电信运营商等蓝筹股大涨，由于市场风险偏好提升以及银行资本管理新规对短券和“二永债”的负面影响，期债市场当日大幅下跌。

　　近期市场关注点更多转向了海外市场，美国基本面数据全面超预期，美联储加息预期再度升温，风险资产情绪普遍受到压制。美国PMI数据的强劲表现以及美国PCE物价指数的再度加速，加剧了市场对美联储继续收紧货币政策的担忧，再次施压全球权益市场。两年期美债收益率大幅上行，三大美股指数集体大跌，英国、德国、法国等主要股票市场均出现明显跌幅，海外交易紧缩逻辑，北向资金结束净流入状态，沪深两市主要指数也出现回调，对债市情绪产生一定支撑。

　　图为同业存单发行利率与MLF操作利率（％）

　　2月以来，资金利率中枢抬升、波动加大，DR007持续运行在2％以上，R007则在2.2％以上，核心因素在于信贷投放消耗中长期资金，而央行逆回购投放货币期限短，导致资金面的稳定性下降。此外，税期走款增加资金面扰动，2月15日为纳税申报截止日，16—17日税期走款，资金面在16—17日出现异常收紧，说明与缴税因素不无关系。

　　由于央行在公开市场对冲及时且有力，短期流动性趋紧态势有所缓解，但市场对于长期资金面的谨慎预期未散，突出表现在同业存单发行利率缓慢爬升势头仍未逆转。目前全国和主要股份制银行一年期同业存单发行最新报价在2.73％—2.75％，同业存单利率不断上浮，对市场情绪形成持续压制，尤其是短端利率。近两周，银行同业存单发行量加大，存单利率不断向MLF利率收敛，也说明银行对中长期流动性的需求上升，未来两周存单到期规模依旧处于高位，续作等发行需求可能仍偏强，也将影响机构资金融出意愿。

　　2月24日，央行发布2022年第四季度货币政策执行报告，对国内经济的定调更为乐观，对国内通胀的担扰明显减轻，货币政策定调“稳健的货币政策要精准有力”，同时对房地产金融、汇率的描述无明显变化。此次报告重提“引导市场利率围绕政策利率波动”，也是对银行间回购利率“走进新中枢”的再确认，DR007难以回落至央行7天逆回购利率2％以下，但同时也不支持利率中枢继续大幅上行至2.2％以上。

　　综上，债券利率并不会持续对资金面反应钝化，税期后如果资金还处于紧平衡状态，投资者对资金面的谨慎态度会增加，如果没有降准等中长期流动性补充，依赖短期逆回购工具投放的资金面波动难以下降，债市持续反弹的动力有限。后续市场关注点将集中在经济基本面复苏节奏上，2月PMI数据即将发布，此外，随着政策预期增强，投资者需警惕稳增长预期可能对债市产生的压制作用。（作者单位：中辉期货）