月初资金面转向宽松，国债利率小幅下行，高等级信用利差小幅走阔。3月1日，跨月后资金面转向宽松。其中DR001下行4bp至2.06％，DR007下行33bp至2.09％。资金面转松，给短端国债利率带来小幅利好。国债方面，10年期国债利率下行0.4bp至2.90％，1年期国债利率下行0.9bp至2.32％。国开债方面，10年期国开债利率上行0.3bp至3.09％，1年期国开债利率为2.48％，较前值持平。信用利差走势分化，其中高等级城投债信用利差、商业银行“二永”债信用利差基本小幅走阔，中低等级信用债表现相对更好。

　　今日统计局公布的2月PMI数据超市场预期，但是这对债市冲击有限，国债利率反而小幅走强。股市则迎来向好，反应经济加快回升的预期。债市对经济反应钝化的原因是什么，后续基本面继续回升是否对债市冲击还是有限，接下来我们将进行分析。

　　长端利率10年国债率先回升至2.9％左右，已经隐含较强的经济回升高度，因而在经济绝对水平处于低位的情况下，即使经济数据超预期加快回升，但对债市的冲击有限。1月PMI数据超预期，并且1月信贷创下历史新高的4.9万亿，但是这对债市利空有限。当下也是这个道理。

　　月初资金面边际转松也稳定了债市情绪。虽然DR001依然处于高位，但是较2月末出现下行。资金面边际转松，机构也往往在月初上杠杆，在月末降杠杆，这对债市形成一定支撑。但资金面持续宽松空间有限，将维持紧平衡。

　　市场情绪处于低位，债基久期也处于低水平，机构杠杆率不高，债市微观结构较为健康。除非出现新增的明显利空，不然大幅推升利率的动力不足。债市短期将维持弱势震荡态势。

　　但是债市对基本面的反应不会一直钝化，当下地产行业已经呈现出回暖的迹象，这是需要关注的基本面风险。在经济进一步回升，居民预期改善，并且除了一线城市以外，地产需求侧政策刺激政策已经较为充足的情况，需要关注地产回暖的持续性。当下债市对地产销售回升的持续性依然存在分歧，因而没有过多定价。如果地产持续回暖，这可能带来利率出现第二轮上行，这是需要关注的风险。

　　风险提示：经济超预期，货币政策收紧超预期，通胀超预期。