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债券频道
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简称 收盘价(元) 收益率(%)
国债1315 97.01 4.68
16国债08 84.80 4.47
16国债19 81.28 4.43
15国债17 92.28 4.42
17国债15 94.43 4.39
16国债13 86.43 4.38
金融界 > 债券频道 > 债券公告
渤海金控:短期融资券跟踪评级报告下载
                                                                                                              跟踪评级报告



                                            渤海金控投资股份有限公司
                                               短期融资券跟踪评级报告
    主体长期信用                                                                  评级观点:
  跟踪评级结果:AAA                         评级展望:稳定                            渤海金控投资股份有限公司的前身是
  上次评级结果:AA+                         评级展望:稳定
                                                                                  1993 年以定向募集方式设立的新疆汇通(集
    债项信用                                                                      团)股份有限公司,历经多次股权转让及增
                                                         跟踪评 上次评
        名       称          额 度          存续期                                资扩股,2011 年 6 月,新疆汇通(集团)股
                                                         级结果 级结果
  17 渤海金控 CP001          15 亿元
                                           2017/4/24-
                                                           A-1      A-1           份有限公司正式变更为渤海租赁股份有限公
                                           2018/4/24
                                                                                  司(以下简称“渤海租赁”);2016 年 2 月,
    跟踪评级时间:2017 年 6 月 6 日
                                                                                  渤海租赁更名为“渤海金控投资股份有限公
    主要数据
                                                                                  司”(以下简称“公司”)。公司是国内首家拥
                              2017 年        2016        2015      2014
          项 目
                              3 月末         年末        年末      年末           有上市融资平台的租赁公司,且拥有内资融
资产总额(亿元)                2851.68       2166.32     1319.01    677.21
                                                                                  资租赁牌照、金融租赁牌照和境外租赁业务
应收融资租赁款 (亿元)           559.18       530.91      423.14    323.99
固定资产(亿元)                 1172.27      1172.83      478.66    272.94         平台。公司治理机制运行良好,依托多元化
股东权益(亿元)                  381.62       377.37      325.39    125.98         的租赁平台资源,业务收入快速增长,公司
归属于母公司股东权益(亿元)      312.95       311.48      272.91     97.89
                                                                                  盈利能力较强。海航集团资本实力强,融资
全部债务(亿元)                2375.84       1686.52      938.76    498.99
资产负债率(%)                    86.62        82.58       75.33     81.40         渠道广泛,拥有多元化的产业服务平台,能
全部债务资本化比率(%)            86.16        81.72       74.26     79.84         够在业务发展等方面给予公司较大支持。同
长期债务资本化比率(%)            83.08        76.84       66.70     72.99
                                                                                  时,公司资本运作频繁,债务规模及杠杆水
流动比率(%)                    205.93         92.17      126.84     66.10
          项 目
                              2017 年
                                            2016 年     2015 年   2014 年         平快速上升,财务负担重。
                              1~3 月
                                 95.01       242.58       96.59     68.52
                                                                                      近年来,通过多次战略并购,公司逐步
营业收入(亿元)
净利润(亿元)                      5.60        28.41       17.88     11.79         实现了境内、境外和不同行业租赁业务的布
                                       -     123.59       62.08     40.25
EBITDA(亿元)                                                                      局,国际化战略基本实现;公司来源于境外
经营性净现金流(亿元)             29.24       139.45       70.14     47.35
                                       -      21.72       26.97     24.35
                                                                                  业务的收入占总收入的比例超过 80%。2017
费用收入比(%)
平均总资本收益率(%)                    -       4.13        3.74      3.99         年 4 月,公司通过全资子公司 Avolon 收购的
平均资产收益率(%)                      -       1.63        1.79      1.89
                                                                                  CIT 集团旗下飞机租赁资产完成标的股权过
平均净资产收益率(%)                    -       8.09        7.92     11.23
                                  5.41        28.81       21.29     23.52
                                                                                  户,已成为仅次于 GECAS 与 AerCap 的全球
经营现金流动负债比(%)
EBITDA 全部债务比(%)                   -       7.33        6.61      8.07         第三大飞机租赁公司,未来将在此业务领域
EBITDA 利息倍数(倍)             -     3.07       3.55      3.84
                                                                                  中形成明显的竞争优势。此外,随着发展规
   数据来源:公司 2014~2016 年审计报告及 2017 年 3 月末财务报
 表,联合资信整理;2017 年 1~3 月财务数据未经审计;以上财务                       划的逐步推进,公司通过增资渤海人寿保险
 数据及指标均为合并口径。
                                                                                  股份有限公司(以下简称为“渤海人寿”)、
    分析师                                                                        积极推进收购华安财产保险股份有限公司股
      刘 睿 卢司南
                                                                                  权暨重大重组项目、参股聚宝互联科技(深
    电话:010-85679696               传真:010-85679228
    邮箱:lianhe@lhratings.com                                                    圳)股份有限公司、天津银行股份有限公司
    地址:北京市朝阳区建国门外大街2号                                             等方式进一步增强公司在保险、银行等金融
          中国人保财险大厦17层(100022)                                            领域的资源配置,完成公司的多元金融业态
    网址:www.lhratings.com
                                                                                  布局,增强自身的抗风险能力。
                                                                                      综上,联合资信评估有限公司上调渤海

                                                                            -1-
                                                                          跟踪评级报告


金控投资股份有限公司主体长期信用等级为              的推进对公司风险管理能力提出更高要
AAA,评级展望为稳定,并维持“17 渤海金              求;
控 CP001”信用等级为 A-1。                          宏观经济增速放缓、行业竞争加剧对租
                                                    赁公司形成一定运营压力。
优势
    公司是国内首家拥有上市融资平台的租
    赁公司,拥有内资融资租赁牌照、金融
    租赁牌照和境外租赁业务平台,逐步形
    成具有自身特色的租赁业务体系,且在
    部分业务领域具有一定竞争优势;
    公司已逐步形成了涵盖保险、银行、租
    赁等业务板块的金控平台,抗风险能力
    强;
    随着海外并购的推进及对子公司的整
    合,飞机租赁和集装箱租赁业务规模效
    应逐步凸显,在全球市场均具有很强的
    竞争优势;
    融资渠道较为多元化,在目前资产负债
    率水平较高的情况下,公司未来将更多
    考虑采用股权融资的方式;
    受战略并购的影响,公司营业收入快速
    增长,盈利能力处于较高水平;
 海航集团资本实力强,拥有多元化的产
    业服务平台,能够在业务发展等方面给
    予公司较大支持。


关注
    经营活动对资金需求较大,债务规模及
    杠杆水平快速上升,杠杆水平持续保持
    在高位,对外部资金依赖度较高;收购
    CIT Leasing 的飞机租赁业务将使公司的
    债务负担进一步加重;
    公司受限资产规模较大,需关注其带来
    的流动性风险;同时,公司海外业务占
    比较高,面临一定的汇率风险;
    资本运作过程中存在一定的不确定风
    险,需关注未来对不同业务板块的整合
    效果;
    业务规模的快速增长及多元化金融战略


                                           -2-
                                                           跟踪评级报告




                         信用评级报告声明


    一、除因本次评级事项联合资信评估有限公司(联合资信)与渤海金控投资股份
有限公司构成委托关系外,联合资信、评级人员与渤海金控投资股份有限公司不存在
任何影响评级行为独立、客观、公正的关联关系。
    二、联合资信与评级人员履行了实地调查和诚信义务,有充分理由保证所出具的
评级报告遵循了真实、客观、公正的原则。
    三、本信用评级报告的评级结论是联合资信依据合理的内部信用评级标准和程序
做出的独立判断,未因渤海金控投资股份有限公司和其他任何组织或个人的不当影响
改变评级意见。
    四、本信用评级报告用于相关决策参考,并非是某种决策的结论、建议等。
    五、本信用评级报告中引用的企业相关资料主要由渤海金控投资股份有限公司,
联合资信不保证引用资料的真实性及完整性。
    六、本跟踪评级结果自发布之日起至“17 渤海金控 CP001”到期日有效;根据后
续评级的结论,在有效期内信用等级有可能发生变化。




                                   -3-
                                                                                             跟踪评级报告



                              渤海金控投资股份有限公司
                               短期融资券跟踪评级报告

一、跟踪评级原因                                      2    深圳兴航融投股权投资基金合伙企业(有限合伙)    8.52

       根据有关要求,按照联合资信评估有               3    天津燕山股权投资基金有限公司                    5.01
                                                      4    西藏瑞华资本管理有限公司                        4.26
限公司关于渤海金控投资股份有限公司主
                                                      5    广州市城投投资有限公司                          4.26
体长期信用及存续期内短期融资券“17 渤
                                                                         合 计                            56.61
海金控 CP001”的跟踪评级安排进行本次                  数据来源:公司 2017 年一季度报,联合资信整理。

定期跟踪评级。
                                                           公司经营范围包括:市政基础设施租
二、主体概况                                          赁、电力设施和设备租赁、交通运输基础设
                                                      施和设备租赁以及新能源、清洁能源设施和
       渤海金控投资股份有限公司前身为新               设备租赁;租赁业务的咨询服务;水务及水
疆汇通(集团)股份有限公司(以下简称“新              利建设投资,能源、教育、矿业、药业投资,
疆汇通”),是 1993 年经新疆维吾尔自治区              机电产品、化工产品,金属材料五金交电,
股份制企业试点联审小组批准,以定向募集                建筑材料,文体用品,针纺织品,农副产品
方式设立的股份有限公司,初始股本总额为                的批发、零售;股权投资、投资咨询与服务。
2886.30 万股,并于 1996 年 6 月在深圳证券                  截至 2017 年 3 月末,公司下设全资子
交易所首次公开发行股票并上市。2011 年                 公司天津渤海租赁有限公司(以下简称为
10 月,新疆工商行政管理局核准变更登记,               “天津渤海租赁”),并通过其控股皖江金融
新疆汇通变更为“渤海租赁股份有限公司”                租赁股份有限公司(以下简称“皖江金融租
(以下简称“渤海租赁”),经深交所核准,              赁”)、香港渤海租赁资产管理有限公司(以
证券简称由“ST 汇通”变更为“渤海租赁”,             下简称“渤海资产管理”)、横琴国际融资租
证券代码 000415;2016 年 2 月,渤海租赁               赁有限公司(以下简称“横琴国际租赁”)、
更名为“渤海金控投资股份有限公司”(以                天津航空金融服务有限公司(以下简称“天
下简称“渤海金控”或“公司”)。近年来,              津航空金服”)四家子公司。其中,渤海资
公司持续进行增资扩股,股本规模不断增                  产管理作为公司的海外投资平台,持有
加;2015 年 4 月,公司以资本公积向全体股              Global Sea Containers Ltd. ( 以 下 简 称
东每 10 股转增 10 股,分红后总股本增至                “GSC”)和 Global Aviation Leasing Co.,Ltd
35.49 亿股;2015 年 12 月,公司非公开发行             (以下简称“GAL”)100%的股权,前者
股份 26.36 亿股,募集资金 160.00 亿元。截             持有 Seaco SRL(以下简称“Seaco”)100%
至 2017 年 3 月末,公司股本总额为 61.85               的股权和 Cronos Ltd. (以下简称“Cronos”)
亿股,前五大股东持股比例合计 56.61%(见               80% 的 股 权 ; 后 者 持 有 Avolon Holdings
表 1)。                                              Limited(以下简称“Avolon”)100%的股权;
                                                      公司在职员工 684 人。
    表 1 公司前五大股东持股情况 单位:%
                                                           截至 2016 年末,公司资产总额 2166.32
序号                 项 目          持股比例
                                                      亿元,其中应收融资租赁款 530.91 亿元,固
1      海航资本集团有限公司             34.56



                                                -4-
                                                                                   跟踪评级报告
定资产 1172.83 亿元;负债总额 1788.95 亿                积极的财政政策和稳健适度的货币政
元,其中长期借款 1074.06 亿元;股东权益            策对经济平稳增长发挥了重要作用。2016
合计 377.37 亿元;2016 年,公司实现营业            年,全国一般公共预算收入 15.96 万亿元,
收入 242.58 亿元,净利润 28.41 亿元。              较上年增长 4.5%;一般公共预算支出 18.78
    截至 2016 年末,母公司资产总额 376.76          万亿元,较上年增长 6.4%;财政赤字 2.83
亿元,负债总额 111.19 亿元,所有者权益             万亿元,实际财政赤字率 3.8%,为 2003 年
265.57 亿元。2016 年,母公司实现投资收益           以来的最高值,财政政策继续加码。2016
6.04 亿元,净利润 3.07 亿元。                      年,央行下调人民币存款准备金率 0.5 个百
    截至 2017 年 3 月末,公司资产总额              分点,并灵活运用多种货币政策工具,引导
2851.68 亿元,其中应收融资租赁款 559.18            货币信贷及社会融资规模合理增长,市场资
亿元,固定资产 1172.27 亿元;负债总额              金面保持适度宽松,人民币汇率贬值压力边
2470.06 亿元,其中长期借款 1681.56 亿元;          际减弱。
股东权益合计 381.62 亿元;2017 年 1~3 月,              三大产业保持稳定增长,产业结构继续
公司实现营业收入 95.01 亿元,净利润 5.60           改善。2016 年,我国农业生产形势基本稳定;
亿元。                                             工业生产企稳向好,企业效益持续改善,主
    截至 2017 年 3 月末,母公司资产总额            要受益于去产能、产业结构调整以及行业顺
406.06 亿元,负债总额 142.14 亿元,所有者          周期的影响;服务业保持快速增长,第三产
权益 263.92 亿元。2017 年 1~3 月,母公司           业增加值占国内生产总值的比重以及对
实现投资收益-0.41 亿元,净利润-1.65 亿元。         GDP 增长的贡献率较上年继续提高,服务业
    注册地址:新疆乌鲁木齐市沙依巴克区             的支柱地位进一步巩固。
黄河路 93 号                                            固定资产投资缓中趋稳,基础设施建设
    法定代表人:金川                               投资依旧是稳定经济增长的重要推手。2016
                                                   年,我国固定资产投资 59.65 万亿元,较上
三、宏观经济环境分析                               年增长 8.1%(实际增长 8.8%),增速较上年
                                                   小幅回落。其中,民间投资增幅(3.2%)回
    2016 年,在英国宣布脱欧、意大利修宪            落明显。2016 年,受益于一系列新型城镇化、
公投失败等风险事件的影响下,全球经济维             棚户区改造、交通、水利、PPP 等项目相继
持了缓慢复苏态势。在相对复杂的国际政治             落地,我国基础设施建设投资增速(15.7%)
经济环境下,我国继续推进供给侧结构性改             依然保持在较高水平;楼市回暖对房地产投
革,全年实际 GDP 增速为 6.7%,经济增速             资具有明显的拉动作用,全国房地产开发投
下滑趋缓,但下行压力未消(见表 2)。具体           资增速(6.9%)较上年明显提升;受经济下
来看,产业结构继续改善,固定资产投资缓             行压力和实体经济不振影响,制造业投资较
中趋稳,消费平稳较快增长,外贸状况有所             上年增长 4.2%,增幅继续回落,成为拉低
改善;全国居民消费价格指数(CPI)保持              我国整体经济增速的主要原因。
温和上涨,工业生产者出厂价格指数(PPI)                 消费平稳较快增长,对经济支撑作用增
和工业生产者购进价格指数(PPIRM)持续              强。2016 年,我国社会消费品零售总额 33.23
回升,均实现转负为正;制造业采购经理指             万 亿 元 , 较 上 年 增 长 10.4% ( 实 际 增 长
数(PMI)四季度稳步回升至 51%以上,显              9.6%),增速较上年小幅回落 0.3 个百分点,
示制造业持续回暖;非制造业商务活动指数             最终消费支出对经济增长的贡献率继续上
全年均在 52%以上,非制造业保持较快扩张             升至 64.6%。2016 年,我国居民人均可支配
态势;就业形势总体稳定。                           收入 23821 元,较上年实际增长 6.3%,居

                                             -5-
                                                                                                        跟踪评级报告
   民收入的稳步增长是推动消费改善的重要                             定性、欧洲极右翼势力的崛起、英国正式开
   原因之一。具体来看,居住、医疗保健、交                           始脱欧进程等不确定因素使得全球经济复
   通通信、文化教育等与个人发展和享受相关                           苏面临更大的挑战。2017 年,我国货币政策
   的支出快速增长;受益于楼市回暖和汽车补                           将保持稳健中性,财政政策将更加积极有
   贴政策的拉动,建筑及装潢材料、家具消费                           效,促进经济增长预期目标的实现。具体来
   和汽车消费增幅明显;网络消费维持较高增                           看,固定资产投资增速将有所放缓,其中基
   速。                                                             础设施建设投资依旧是政府稳定经济增长
        外贸状况有所改善,结构进一步优化。                          的重要手段,制造业投资受企业盈利的改善
   2016 年,我国进出口总值 24.33 万亿元人民                         或将有所增加,但房地产调控将使房地产投
   币,较上年下降 0.9%,降幅比上年收窄 6.1                          资增速有所回落,拉低我国固定资产投资增
   个百分点;出口 13.84 万亿元,较上年下降                          速水平;消费将保持稳定增长,随着居民收
   2.0%,其中机电产品、传统劳动密集型产品                           入水平的不断提高,服务性消费需求将不断
   仍为出口主力,航空航天器、光通信设备、                           释放,从而进一步提升消费对经济的支撑作
   大型成套设备出口额保持较高增速,外贸结                           用;进出口或将有所改善,主要是受到美国、
   构有所优化;进口 10.49 万亿元,较上年增                          欧元区经济复苏使得外需回暖、区域间经济
   长 0.6%,增幅转负为正,其中铁矿石、原                            合作加强、人民币汇率贬值以及 2016 年进
   油、煤、铜等大宗商品进口额保持增长,但                           出口基数偏低等因素的影响。总体来看,
   量增价跌,进口质量和效益进一步提升;贸                           2017 年,我国将继续推进供给侧结构性改
   易顺差 3.35 万亿元,较上年减少 9.2 个百分                        革,促进新旧动能的转换,在着力稳增长的
   点。总体来看,我国进出口增速呈现稳步回                           同时注重风险防范,全年 GDP 增速或有所
   升的态势。                                                       下降,但预计仍将保持在 6.5%以上,通胀
        展望 2017 年,全球经济持续复苏仍是                          水平将略有回升,就业情况基本稳定。
   主流,但美国特朗普新政对经济影响的不确

                                     表 2 宏观经济主要指标                    单位:%/亿美元
                     项目                     2016 年               2015 年          2014 年         2013 年         2012 年
GDP 增长率                                              6.7                   6.9              7.4             7.7             7.8
CPI 增长率                                              2.0                   1.4              2.0             2.6             2.6
PPI 增长率                                          -1.4                  -5.2             -1.9            -1.9            -1.7
M2 增长率                                           11.3                  13.3             12.2            13.6            13.8
固定资产投资增长率                                      8.6               10.0             15.7            19.3            20.6
社会消费品零售总额增长率                                9.6               10.7             10.9            13.1            14.3
进出口总额增长率                                    -0.9                  -7.0                 2.3             7.6             6.2
进出口贸易差额                                     33523                36865            23489            2592            2311
资料来源:国家统计局、人民银行、Wind 资讯,联合资信整理。
    注:2014-2016 年进出口贸易差额的单位为亿元。



四、行业分析                                                        金融市场、优化融资结构、降低金融风险方面
                                                                    具有自己的特点和优势,在国际上已发展成为
      (1)行业概况                                                 仅次于资本市场、银行信贷的第三大融资方式。
     融资租赁是与银行信贷、直接融资、信托、                               目前我国有两类融资租赁公司:一类是由
保险并列的五大金融形式之一,在拉动社会投                            银监会批准成立的金融租赁公司,按出资人不
资、加速技术进步、促进消费增长以及在完善                            同,可分为银行系金融租赁公司和非银行系金


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                                                                           跟踪评级报告


融租赁公司,属于非银行金融机构。另一类是            企业融资的主要渠道。融资租赁是一种以实物
由商务部批准成立的租赁公司,主要是由非金            为载体的融资手段和营销方式,与银行传统信
融机构设立,注册资本相对较小;按企业形式            贷业务和资本市场融资有着明显的区别,具有
划分,该类租赁公司可分为内资、中外合资以            自身的优势和特点。首先,企业选取融资租赁
及外资独资;按公司背景划分,还可划分为厂            方式进行融资时,无须一次性筹措引进设备的
商系和独立第三方租赁公司。                          所有资金,且能够根据自身财务状况,灵活地
    自 2009 年总投资 5000 万美元以下的外资          选取定期付款的额度、付款周期等。其次,融
租赁公司的审批权限由商务部下放到省级商务            资租赁具有一定成本优势,担保和抵押的方式
委和国家级经济开发区后,外商租赁公司的数            灵活变通,融资条件相对比较宽松。再次,企
量每年都有大幅增加。此外,随着中国(上海)          业在整个融资租赁期满时,可以自由地选择退
自贸区的正式运营,外资租赁公司发展速度进            出方式,既可以退租、续租,也可以购买。最
一步加快。据统计,大约有 2/3 的外资租赁公           后,作为一种新型的企业融资渠道,融资租赁
司系由中资境外机构作为境外投资人而设立的            使得企业融资不再局限于传统的融资渠道,可
融资租赁公司,形成这种局面的主要原因是中            以根据自身的需求,在不同的情况下采取不同
国目前在对融资租赁业的监管方面存在着较大            的租赁方式来满足自身对于资金的需求。
的内外资差别待遇,市场准入上外资具有“超                由于商务部下辖的融资租赁公司缺乏稳定
国民待遇”,并且不同监管类型的融资租赁公司          的长期资金来源,融资途径主要依靠股东增资
在租赁物的经营范围、外债管理等方面的要求            和银行借款,对信托、租赁投资基金、资产证
也不尽相同,客观上形成了监管套利。由商务            券化等新型融资方式未充分利用,融资渠道狭
部流通业发展司及国家税务总局联合审批和监            窄,且融资成本较高,相对于银行的渠道优势
管的内资融资租赁试点企业数量稳步增长,由            和良好的客户资源,商务部下辖的融资租赁公
于内资试点企业相对来说准入门槛较高,并且            司面临相当大的挑战。
有较多由国内具有厂商背景的公司投资设立,                银行系金融租赁公司依托于母行,具有资
因此从总体来说内资试点企业运营和发展前景            金实力雄厚、融资成本低、信用信息完善、客
较好。厂商系租赁公司主要以自产的大型工程            户群体多等优势,银行系金融租赁公司将其业
机械、医疗设备和印刷设备等作为业务重点领            务发展定位于交通、船舶、大型设备制造业等
域,融资租赁业务来源比较稳定,但行业集中            行业,业务发展更加突出,资产扩张迅速。由
风险较高,且容易成为厂商的销售平台,经营            于受到资本金和融资渠道的限制,非银行系金
风险较大。独立第三方租赁公司的业务模式相            融租赁公司多将业务定位于印刷、医疗设备、
对简单,主要限于全额清偿的直接融资租赁模            教育、工程机械等行业。上述行业对融资租赁
式或者售后回租模式。截至 2016 年末,据中国          业务需求旺盛,且相对于飞机、船舶等大型设
租赁联盟统计,中国各类融资租赁公司总数达            备来说,一次性投入资金量较小,适合资本金
到 7136 家,较年初增加 2628 家,增长 58.30%。       规模较小和融资渠道有限的金融租赁公司。
其中,金融租赁公司 59 家,较年初增加 12 家;        2016 年,金融租赁公司快速发展,据中国租赁
内资租赁公司 205 家,较年初增加 15 家;外商         联盟统计,金融租赁业务总量约占全国融资租
租赁公司 6872 家,较年初增加 2601 家。              赁业务总量的 38%,中国银监会披露,金融租
                                                    赁业务不良资产比例不超过 1%。
    (2)行业竞争                                       总体看,作为三大融资手段之一的融资租
    资本市场融资、银行贷款以及融资租赁是            赁,具有一定的融资优势,在一定程度上与银


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                                                                             跟踪评级报告


行贷款以及资本市场形成了互补。在融资租赁             租赁行业的健康发展。近期,商务部办公厅发
行业内部,银行系金融公司与非银行系金融租             布《关于开展融资租赁业风险排查工作的通
赁公司、商务部下辖的融资租赁公司在业务定             知》,风险排查对象涵盖所有内资融资租赁试点
位上存在着较为明显的差别。随着融资租赁行             企业和外商投资融资租赁企业,就存在关联交
业的不断发展,行业规模的不断扩大,融资租             易、业务规模短期内超常规速度增长、主营业
赁行业竞争将日趋激烈。                               务占比偏低、长期(超过一年)未开展业务、
                                                     注册资本实到率偏低(不足 30%)等情况的企
    (3)监管与外部支持                              业进行重点检查,同时要求各地商务主管部门
    金融租赁公司由银监会负责监管。近年来,           针对检查发现的问题分类施策,并从源头治理,
银监会颁布实施多项管理办法,2007 年,银监            形成长效监管机制。
会发布修订后的《金融租赁公司管理办法》,在               近年来,融资租赁业的政策环境得到逐步
股东资格、资本金要求、业务范围以及监管规             改善。《财政部海关总署、国家税务总局关于在
则等方面进行了修订。2014 年 3 月,银监会发           天津市开展融资租赁船舶出口退税试点的通
布并实施修订后的《金融租赁公司管理办法》             知》、《中国银监会关于金融租赁公司在境内保
(以下简称“新办法”),新办法较 2007 年发布         税地区设立项目公司开展融资租赁业务有关问
的管理办法有多处修订,包括降低发起人出资             题的通知》、《国家税务总局关于融资性售后回
比例、强化发起人约束和责任、拓宽金融租赁             租业务中承租方出售资产行为有关税收问题的
公司业务范围和融资渠道、以及强化风险管理             公告》等政策性文件的相继出台,较好地解决
和监督等,同时新办法明确规定经营状况良好、           了租赁公司开展租赁船舶出口、保税区租赁、
符合条件的金融租赁公司经批准后可开办资产             售后回租交易中的难题。另外,上海、天津、
证券化业务。新办法的实施将有助于吸引多元             重庆等城市均将发展融资租赁作为重要的战略
化资本进入金融租赁行业,加强发起人对金融             举措。
租赁公司的责任,为解决资金瓶颈难题提供新                 2011~2013 年,财政部和国税总局陆续联
的渠道,有利于金融租赁公司强化对租赁物的             合发布了一系列法规通知:《关于印发<营业税
管理,提高风险管理的精细化水平,金融租赁             改征增值税试点方案>的通知》、《关于在上海市
公司有望迎来新的发展机遇。                           开展交通运输业和部分现代服务业营业税改征
    按照商务部有关规定,从事融资租赁业务             增值税试点的通知》、《关于在北京等 8 省市开
的融资租赁公司由商务部及省级商务主管部门             展交通运输业和部分现代服务业营业税改征增
负责监管。近年来,商务部相继颁布多项管理             值税试点的通知》、《关于在全国开展交通运输
办法,2004 年,商务部、国家税务总局发布了            业和部分现代服务业营业税改征增值税试点税
《关于从事融资租赁业务有关问题的通知》;             收政策的通知》、《关于将铁路运输和邮政业纳
2005 年,商务部发布了《外商投资租赁业务管            入营业税改征增值税试点的通知》,将有形动产
理办法》。2013 年 9 月,商务部发布并于 10 月         租赁服务纳入增值税征税范围,试点范围起于
实施《融资租赁企业监督管理办法》,该办法将           上海,继而扩大至北京、天津等 9 个地区,目
内外资融资租赁企业纳入统一管理,实现了内             前已在全国范围内统一实施。此次税改使租赁
外资租赁企业监管办法的并轨,同时更侧重对             行业与消费型增值税改革顺利衔接,租赁公司
于经营活动、经营风险的监督管理。根据办法             纳入增值税主体,使租赁业务形成完整的增值
规定,融资租赁企业的监管职责由省级商务主             税抵扣链条。2013 年末,国务院办公厅发布《国
管部门负责。新办法的实施将更好的保障融资             务院办公厅关于加快飞机租赁业发展的意见》,


                                               -8-
                                                                            跟踪评级报告


给予飞机租赁企业在业务开展、税收优惠、拓             类征税将更加科学合理,对融资租赁企业的资
宽资金来源等方面给予支持,旨在推动飞机租             本要求将更加严格,整体上将有利于融资租赁
赁业务加快发展。2014 年 7 月,国务院发布《关         行业的长期良性发展。
于加快发展生产性服务业促进产业结构调整升                 总体看,作为金融机构,金融租赁公司受
级的指导意见》,大力推广大型制造设备、施工           到银监会严格的监管,银监会参照银行相关的
设备、运输工具、生产线等融资租赁服务,鼓             监管要求对金融租赁公司在内部治理、资本充
励融资租赁企业支持中小微企业发展;鼓励采             足性、融资集中度、资产质量、经营规范以及
用融资租赁方式开拓国际市场;引导租赁服务             关联交易等方面进行监管。商务部下辖的融资
企业加强与商业银行、保险、信托等金融机构             租赁公司相较于金融租赁公司而言,面临的监
合作,充分利用境外资金,多渠道拓展融资空             管环境较为宽松,新融资租赁企业管理办法的
间,实现规模化经营。2015 年国务院办公厅通            实施将有助于内外资融资租赁公司的统一化、
过印发《关于加快融资租赁业务发展的指导意             规范化管理,但随着融资租赁业务的快速发展,
见》和《关于促进金融租赁行业健康发展的指             行业风险开始暴露,监管将趋严。
导意见》进一步促进租赁行业健康发展,有效
服务实体经济,支持融资租赁和金融租赁业务                 (4)发展前景
与互联网融合发展的理念;加强租赁与银行、                 我国融资租赁行业仍处于起步阶段,在欧
保险、基金等金融机构的合作;明确租赁业务             美等发达国家,融资租赁渗透率约为 15%,有
发展思路和资产投放方向;并且鼓励融资租赁             的国家甚至可达到 30%。我国目前的融资租赁
公司通过债券市场和资产证券化等方式筹措资             渗透率较发达国家仍然有很大的上升空间。
金,允许金融租赁公司发行“三农”和小微企                 融资租赁行业的不断发展为解决我国中小
业金融债券,发行资产证券化产品,探索上市,           企业贷款难等问题提供了一条新的解决途径。
发行优先股等方式进一步支持融资租赁行业快             融资困难是制约我国中小企业发展的重要因素
速发展。2014 年以来,部分非银行系租赁公司            之一。虽然国内商业银行推出了一系列的措施
开始通过发行超短期融资券、短期融资券和中             以缓解该问题,但是并没有从根本上解决中小
期票据,金融租赁公司通过发行金融债券的方             企业融资难的问题。随着金融租赁行业的不断
式筹集资金。2016 年,融资租赁 ABS 业务在             发展,租赁产品范围的不断扩大,中小企业对
数量和规模上均呈爆发性增长,2016 年末全国            租赁行业认知度的不断加深,融资租赁公司可
共有 118 单租赁 ABS 发行,总规模达到 1167.16         以为中小企业提供更为便捷、经济的融资服务,
亿元。此外,针对金融租赁公司,2016 年 9 月,         并在一定程度上可以替代银行贷款。
银监会发布《关于金融租赁公司发行二级资本                 融资租赁行业在我国仍然处于起步阶段,
债券有关事项的通知》,支持金融租赁公司通过           法律法规、税收政策等方面均不够完善。在融
发行二级资本债券缓解资本压力。预计随着国             资租赁发达的国家,政府对融资租赁行业大都
内金融环境的变化和融资租赁公司业务规模的             给予了特殊优惠政策,包括税收、保险、信贷
提升,债务融资工具有望成为融资租赁公司重             和财政补贴等。目前,我国还没有制定专门针
要的融资工具之一。                                   对融资租赁的税法及相应的税收优惠政策。
    2016 年 3 月 23 日《关于全面推开营业税               目前我国租赁公司的资金来源主要包括资
改征增值税试点的通知》颁布,全面营改增启             本金、银行贷款、同业拆借、股东定期存款、
动,2016 年 5 月 1 日增值税全面替代营业税。          资本市场以及回购业务。对于非银行系融资租
全面“营改增”之后,对于融资租赁交易的分             赁公司来讲,实收资本金规模较小,拆借资金


                                               -9-
                                                                             跟踪评级报告


不具备成本优势,资本市场准入门槛较高,票          务优势;公司控股子公司皖江金融租赁拥有金
据市场流通发达程度低,在一定程度上限制了          融租赁牌照并成为新三板挂牌公司,立足于皖
非银行系融资租赁公司的发展。                      江经济带,面向长三角,主要定位于为中小企
    相较于 2007 年的管理办法,2014 年发布         业提供定制化、多样化的租赁服务;公司控股
的新办法拓宽了金融租赁公司的业务范围和融          子公司横琴国际租赁拥有中外合资租赁业务牌
资渠道,将吸收非银行股东的定期存款由原来          照,面向前海金融改革区,定位于提供新能源、
的 1 年(含)以上调整为 3 个月(含)以上,        医疗项目等租赁服务;公司控股子公司天津航
将原来的发行金融债券调整成为发行债券,放          空金服致力于为客户提供国内飞机资产交易与
宽了发债品种的限制,并新增了资产证券化业          管理咨询服务。在经营租赁业务方面,公司主
务,上述几点对解决金融租赁公司的资金瓶颈          要为客户提供全球集装箱租赁、飞机租赁服务。
问题意义重大,对金融租赁公司的长期发展产          截至 2016 年末,公司下属集装箱租赁业务平台
生了积极影响。                                    Seaco 和 Cronos 自有和管理的集装箱合计 403
    总体看,融资租赁行业在我国仍然处于发          万 CEU,为全球第二大集装箱租赁公司。飞机
展初期,相关法律、税收政策仍需完善。但是,        租赁业务方面,2016 年 1 月,公司完成爱尔兰
该行业仍拥有广阔的发展前景,并且为解决中          飞机租赁公司 Avolon100%股权收购,公司自有
小企业融资难等问题提供了新的解决途径,未          及管理机队规模迅速扩大。截至 2016 年末,公
来该行业仍将保持较快的发展速度。                  司自有、管理及订单飞机合计 461 架,跻身全
                                                  球领先的飞机租赁公司之列。目前,公司通过
五、基础素质分析                                  Avolon 收购美国纽约证券交易所上市公司 CIT
                                                  Group Inc.(以下简称“CIT”)下属全资子公司
    1.规模与竞争力                               C.I.T. Leasing Corporation ( 以 下 简 称 “ CIT
    公司是国内首家拥有上市融资平台的租赁          Leasing”)的飞机租赁业务已完成标的资产的股
公司,拥有内资融资租赁牌照、金融租赁牌照          权过户,公司自有、管理及订单飞机合计达到
和境外租赁业务平台。内资租赁企业受监管政          近 900 架,成为全球第三大飞机租赁公司。
策影响,在项目规模、租赁业务结构设计、业              此外,根据公司“以租赁产业为基础,构
务领域等方面有较大优势;金融租赁公司拥有          建多元金融控股集团”的发展战略,公司已初
同业借款、同业拆借、发行金融债券和二级资          步形成以租赁产业为主业,保险、证券等多元
本债券等多元化的融资渠道;境外租赁平台有          金融业态协同发展的局面。通过各金融业态在
助于实现境内外租赁平台的互动。公司租赁业          客户资源、融资渠道、上下游产品开发等方面
务实现全牌照经营,形成了国内外并行的租赁          的深入合作和协同发展,公司综合金融服务能
操作平台,同时打通了国内银行间市场和证券          力和核心竞争力不断提升。
市场的融资渠道,拥有较强的业务牌照优势和              总体看,公司租赁牌照齐全,在部分业务
融资渠道优势,能够为客户提供更加全面的租          领域具有一定的竞争优势,境内外资源不断整
赁服务。                                          合,积极布局多元金融,公司竞争力有望进一
    在融资租赁业务方面,公司全资子公司天          步提升。
津渤海租赁注册资本已增至 221.01 亿元,是目
前国内注册资本最大的融资租赁公司,立足于              2.人员素质
天津自贸区,布局京津冀,在基础设施、大型              公司于 2017 年 5 月 31 日召开 2017 年第六
设备及飞机等资本密集型项目上具有较强的业          次临时董事会会议,经公司董事会提名委员会


                                             - 10 -
                                                                            跟踪评级报告


审查与建议,拟推选卓逸群先生担任公司第八           海航集团多元化的产业集群、国际化的网络布
届董事会董事长,任期至公司第八届董事会届           局以及与各地政府建立的良好战略合作关系,
满之日止。新任董事长卓逸群先生,自 2011 年         为公司未来业务发展提供了有力支持。
起先后担任香港航空租赁有限公司副总裁,TIP              总体看,海航集团资本实力强,融资渠道
Trailer Services 副 CEO。现任渤海金控投资股        广泛,拥有多元化的产业服务平台,能够在业
份有限公司董事;天津燕山股权投资基金有限           务发展等方面给予公司较大的支持。
公司董事长;航美投资管理有限公司董事。
    截至 2016 年末,公司在职员工共 640 人。        六、公司治理及内部控制
从专业构成来看,财务行政类 130 人,占比
20.31%;风控合规类 67 人,占比 10.47%;金              1.公司治理
融业务类 336 人,占比 52.50%。从教育程度来             近年来,公司按照《公司法》、《证券法》、
看,硕士及以上学历 239 人,占比 37.34%;本         《上市公司治理准则》、《深交所股票上市规则》
科学历 390 人,占比 60.94%;本科以下学历 11        及其他相关法律法规的要求,不断完善法人治
人,占比 1.72%。                                   理结构,形成了股东大会、董事会、监事会和
    总体看,公司高级管理层具有较丰富的从           高级管理层组成的“三会一层”治理架构,并
业及管理经验,员工专业素质整体较高,能够           持续规范公司经营决策和日常运行机制。公司
满足公司持续发展的需要。                           制定了股东大会、董事会、监事会和高级管理
                                                   层各自的议事规则及工作程序,保证“三会一
    3.股东实力                                    层”各司其职、有效制衡、运行有序,形成了
    截至 2017 年 3 月末,海航资本集团有限公        决策、执行、监督的职责权限分工和相互制衡
司(以下简称“海航资本”)持有公司 34.56%          的内部运行机制。
的股份,为公司的控股股东;海航资本为海航               股东大会是公司的最高权力机构。公司按
集团有限公司(以下简称“海航集团”)的全资         照《公司章程》和相关议事规则,召集和召开
子公司,是海航集团核心产业集团之一;公司           股东大会,保证全体股东特别是中小股东充分
实际控制人为海南省慈航公益基金会(以下简           行使权力。近年来,公司股东大会审议通过了
称“慈航基金会”)。公司股权结构图见附录 1。       董事会工作报告、监事会工作报告、变更公司
截至本报告出具日,海航资本已将其持有的渤           名称和经营范围、发行公司债券、公司章程修
海金控 33.80%的股份对外质押。                      改等重大议案。
    海航资本承载海航集团金融板块职能,是               董事会是公司的经营决策机构。目前董事
一家以租赁、保险、互联网金融、证券、期货           会由 9 名董事组成,其中海航资本推荐董事 5
等业务为主的综合型金融集团公司,下辖各类           名,独立董事 3 名。董事会下设战略发展委员
成员公司 30 余家,总资产逾 3400 亿元,年收         会、审计委员会、薪酬与考核委员会和提名委
入逾 300 亿元,业务遍布全球 100 余个城市和         员会。近年来,董事会审议通过了发行公司债
地区。海航集团自 1993 年创立至今,从单一的         券、募集资金管理办法、内部审计管理制度、
地方航空运输企业发展成为覆盖航空、酒店、           关联交易等重大议案。董事会下设各委员会职
旅游、地产、商品零售、金融、物流、船舶制           责明确,整体运行情况良好;独立董事对相关
造、生态科技等多业态大型企业集团。通过产           事项进行审核并发表了独立意见。
业间的资源优化配置,海航集团构建了航空旅               监事会是公司的监督机构。目前监事会由
游、现代物流和现代金融服务三大支柱产业。           3 名监事组成,其中职工监事 1 名。近年来,


                                              - 11 -
                                                                         跟踪评级报告


公司监事会持续对公司经营运作、财务状况以          各部门按照手册要求对现行制度进行了增补和
及公司董事、高级管理层履职的合法合规性进          修订,涉及资金营运、投融资管理、租赁资产
行监督,维护公司及股东的合法权益,较好地          管理、合同管理等各个层面,公司内部控制制
履行了监督职能。                                  度体系进一步完善。
    公司高级管理层设首席执行官、首席运营              合规风控部作为公司风险管理部门,对存
官、首席投资官、首席风险官、首席创新官、          续租赁项目进行风险分析、监测和评估,定期
首席财务官和董事会秘书。首席执行官负责公          进行租后检查;对发生风险隐患的项目,根据
司的日常经营管理,对董事会负责。公司高级          风险管理需要,加强风险动态监测和评估,并
管理层均具有较丰富的从业和管理经验,能够          及时采取有效应对措施。近年来,为加强对下
按照相关授权开展公司日常经营管理工作。            属公司的管理,公司审计部围绕租赁业务,拓
    公司具有独立完整的业务及自主经营能            展了稽核工作范围和领域,不断加强风险控制
力,拥有独立完整的生产经营系统及各项固定          和风险防范。公司稽核重点工作涵盖内部控制
资产、无形资产和流动资产;设立了独立的财          评价、募集资金使用专项审计、离任审计、其
务部门,建立了独立的会计核算体系和财务管          他财务和业务类专项审计等。公司建立了非现
理制度,独立作出财务决策;设立了独立的组          场监控机制,要求各子公司每月定期报送当月
织机构,并保持了运作的独立性。公司按照《信        租赁项目存续、人员流动、银行账户等信息,
息披露管理制度》等有关法律法规的要求,通          并就异常事项持续跟踪,防范潜在经营风险,
过发布定期报告和临时报告的方式,较好地履          保障公司有效运转。
行了信息披露的管理责任。                              为规范公司与控股子公司、各关联方之间
    总体看,渤海金控公司治理架构较为完善,        的关联交易,保证关联交易的合法性、公允性、
运营透明度较高,注重保持独立完整性,公司          合理性,公司制定了《渤海金控投资股份有限
治理机制运行良好。                                公司关联交易管理制度》,并针对年度关联交
                                                  易进行预计公告,对应收控股股东及其他关联
    2.内部控制                                   方款项及向控股股东及控股股东所属企业提供
    公司组织机构包括专门委员会和常设机            担保情况进行专项说明,及时披露相关信息。
构。专门委员会包括董事会下设的四个专门委              总体看,公司内部控制制度比较健全,风
员会;常设机构包括业务部、资产运营部、战          险控制体系能基本满足当前业务开展的需要。
略与创新部、财务部、金融信息服务部、合规
风控部、审计部、综合管理部及董事会秘书办              3.发展战略
公室。公司明确了各部门的工作职责,形成了              近年来,公司主动进行战略布局,通过兼
前中后台相互分离的有序分工,组织结构图见          并收购或发起设立子公司,完成租赁牌照全覆
附录 2。                                          盖,从而打破单牌照的局限性,致力于将公司
    近年来,公司持续加强内部控制体系建设          建设成为综合租赁服务集成平台,为客户提供
工作,对公司业务、管理流程进行全面梳理并          全方位的融资租赁服务。2015 年,公司确立了
制定了相应管理办法,同时形成《渤海金控内          “以租赁业为基础,构建多元金融控股集团”
部控制管理办法》、《渤海金控全面风险管理办        的战略发展规划。公司已初步形成以租赁产业
法》以及《渤海金控内部控制评价管理办法》。        为主,保险、证券等多元金融服务业态协同发
公司完成了各项内部流程的梳理及相应风险控          展的局面,通过各金融业态在客户资源、融资
制点的确认,并形成《内控应用手册》。同时,        渠道、上下游产品开发等方面的深入合作和协


                                             - 12 -
                                                                                      跟踪评级报告


 同发展,提升公司综合金融服务能力;充分发                 七、主要业务经营分析
 挥公司全球化布局的优势,加快提升公司专业
 化水平,加强境内外业务的协同和互补,在全                         近年来,公司围绕基础设施、机器设备、
 球范围内分散经营风险,保持公司持续快速发                 飞机、集装箱等领域开展境内与境外租赁业务;
 展;完善管控体系和落实激励机制,培养专业                 自 2011 年上市以来,公司相继进行了多次战略
 化、国际化的租赁人才队伍,全力打造国内优                 并购,实现了境内、境外和不同行业租赁业务
 秀上市公司、行业内最佳管理公司形象,使公                 的战略布局。2012 年,公司收购了全球领先的
 司具备前瞻性、创新性的核心竞争力,具备持                 飞机租赁公司 HKAC,首次进入了国际飞机租
 续的国内外业务拓展能力、强大的资本市场融                 赁市场,飞机租赁是当前租赁业务中增速最快
 资与资本运作能力。                                       的行业之一;2013 年,公司收购了全球第六大
      2017 年,公司将持续做大做强租赁主业,               集装箱租赁公司 Seaco 100%股权,将业务范围
 继续落实“以租赁业为基础,构建多元金融控                 拓展至国际集装箱租赁领域;2015 年 1 月,公
 股集团”的发展战略,不断延伸和拓展公司金                 司完成了对全球第八大集装箱租赁公司 Cronos
 融产业链条,充分发挥各金融板块协同效应,                 80%股权的收购,进一步扩大集装箱租赁产业
 提升公司综合金融服务能力;优化和完善全球                 的布局。2016 年 1 月,公司完成了对纽约证券
 化产业布局,并购整合国际优质资产,实现外                 交易所上市飞机租赁公司 Avolon 100%股权收
 延式并购的规模效益,进一步提升飞机租赁和                 购,打造境外飞机租赁运营平台。2016 年 6 月,
 集装箱租赁板块竞争力;整合境内外核心资源,               公司向 GECAS 收购了 45 架附带租约的飞机租
 加强境内外业务板块的协同和联动,形成互补                 赁资产,飞机租赁业务进一步增强。2017 年 4
 互益的良好机制。公司拟采取的战略举措如下:               月 4 日,公司通过全资子公司 Avolon 收购的
 一是在境内以天津渤海租赁、皖江金融租赁和                 CIT 集团旗下飞机租赁资产完成标的股权过
 横琴国际租赁为支点进行区域分布,坚持有特                 户,已成为仅次于 GECAS 与 AerCap 的全球第
 色的专业化发展;二是在境外以飞机租赁、集                 三大飞机租赁公司。
 装箱租赁为重点,坚持行业深耕发展,打造国                         此外,随着发展规划的逐步推进,公司在
 际知名的租赁品牌;三是加快创新步伐,积极                 积极开拓飞机租赁、集装箱租赁、基础设施租
 推动融资、投资和资产管理等领域的创新,进                 赁等租赁业务的同时,通过增资渤海人寿保险
 一步完善多元金融布局,发挥各金融产业之间                 股份有限公司(以下简称为“渤海人寿”)、
 的协调效应,提升资源的优化配置。                         积极推进收购华安财产保险股份有限公司股权
      总体看,公司的发展规划符合公司自身定                暨重大重组项目、参股聚宝互联科技(深圳)
 位,有助于公司各项业务全面发展。但多元化                 股份有限公司、天津银行股份有限公司等方式
 金融的发展方向将对公司内部控制和风险管理                 进一步增强公司在保险、银行等金融领域的资
 水平提出更高要求。                                       源配置,完成公司的多元金融业态布局。截至
                                                          2017 年 3 月末,公司主要业务及子公司情况见
                                                          表 3。

                                        表 3 公司主要子公司情况                              单位:%
     名称       公司类型      注册地                经营范围                      注册资本             持股比

天津渤海租赁   有限责任公司    天津    租赁、企业资产重组、并购及项目策划       22100850000 元         100.00
皖江金融租赁   股份有限公司    安徽    融资租赁业务、同业拆借等                 4600000000 元          53.65
香港航空租赁   有限责任公司    香港    租赁及租赁相关的投资及咨询业务          11577108195 港币        89.99



                                                     - 13 -
                                                                                             跟踪评级报告


横琴国际租赁     有限责任公司       珠海      融资租赁业务、租赁交易咨询和担保等       100000000 美元       64.00
Seaco            有限责任公司     巴巴多斯    集装箱租赁                               245864602 美元       100.00
Cronos           有限责任公司    百慕大公司 集装箱租赁、集装箱贸易及相关业务           274562485 美元       80.00
Avolon           有限责任公司      爱尔兰     飞机租赁业务                              0.000004 美元       100.00
 数据来源:公司 2016 年年报,联合资信整理。


         1.境内融资租赁业务                                          截至 2016 年末,皖江金融租赁项目合同总
         公司境内融资租赁业务主要通过子公司天                     金额 488.05 亿元,主要有芜湖建设、昆明轨道
 津渤海租赁、皖江金融租赁和横琴国际租赁开                         交通等项目。按租赁合同标的资产划分,机器
 展,主要经营模式为售后回租融资租赁和直接                         设备合同金额 137.18 元,占比 28.11%;基础设
 融资租赁。                                                       施合同金额 349.15 亿元,占比 71.54%;飞机合
         天津渤海租赁有限公司成立于 2007 年 12                    同金额 1.72 亿元,占比 0.35%。截至 2016 年末,
 月,2016 年末注册资本为 221.01 亿元,位居商                      皖江金融租赁资产总额 388.06 亿元,净资产
 务部审批监管的内资融资租赁公司之首,资本                         58.86 亿元;2016 年,皖江金融租赁实现营业收
 实力强。天津渤海租赁本部主营市政基础设施
                                                                  入 24.95 亿元,营业利润 6.20 亿元,净利润 5.06
 租赁、电力设施和设备租赁、交通运输基础设
                                                                  亿元。
 施和设备租赁、新能源/清洁能源设施和设备租
                                                                      横琴国际租赁拥有中外合资融资业务牌
 赁以及飞机租赁业务。截至 2016 年末,天津渤
                                                                  照,面向前海金融改革区,定位于提供新能源、
 海本部合计完成了 42 个租赁项目,项目合同总
                                                                  医疗项目等租赁服务。截至 2016 年末,横琴国
 金额 320.26 亿元,租赁资产余额 240.83 亿元,
                                                                  际租赁资产总额为 15.33 亿元,净资产为 2.84
 主要包括天保道路管网项目、武汉大桥联合租
                                                                  亿元;2016 年,横琴国际租赁实现营业收入 0.97
 赁项目等项目。截至 2016 年末,天津渤海租赁
                                                                  亿元,营业利润 0.41 亿元,净利润 0.31 亿元。
 资产总额为 2102.38 亿元,净资产为 335.31 亿
 元;2016 年,天津渤海租赁实现营业收入 242.51                         2.飞机租赁业务
 亿元,营业利润 32.78 亿元,净利润 31.25 亿元。                       公司飞机租赁业务主要通过子公司香港航
         皖江金融租赁成立于 2011 年 12 月,由天                   空租赁和 Avolon 开展,主要为中长期经营租
 津渤海租赁、芜湖市建设投资有限公司和美的                         赁,主要经营模式为通过与航空公司进行售后
 集团股份有限公司共同出资设立,注册地安徽                         回租、向飞机制造商直接购买飞机并出租给航
 省芜湖市。2015 年 11 月 24 日,皖江金融租赁                      空公司以及向其他出租人购买飞机资产包并出
 成功登陆新三板,成为国内首家在新三板挂牌                         租给航空公司等方式为客户提供飞机租赁业
 的金融租赁公司;2016 年 12 月,皖江金融租赁                      务。
 完成增资扩股,发行股份 16.00 亿股,共募集资                          2012 年,公司收购香港航空租赁进入了全
 金 19.52 亿元,资本实力得到提升。近年来,皖                      球飞机租赁行业,在 2016 年 1 月完成 Avolon
 江金融租赁陆续在芜湖、合肥、北京、深圳、                         收购后,公司在飞机租赁领域的市场份额进一
 西安、重庆、上海设立了 8 个前台业务部门,                        步扩大。香港航空租赁总部位于香港,并在伦
 同时设立了航空金融、航运金融、车辆金融三                         敦和都柏林设立办事处。香港航空租赁出租的
 个专业事业部,初步完成全国范围内的业务网                         机型大部分为国际上较受航空公司欢迎的机
 络布局。自成立以来,皖江金融租赁通过持续                         型,主要出租给国际上知名的航空公司。香港
 深化与当地银行业务的配合、积极开展营销活                         航空租赁在致力于发展飞机租赁业务的同时也

 动等手段,租赁业务实现快速发展。                                 大力开展与飞机租赁相关的投资咨询服务,为


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                                                                                跟踪评级报告


其他租赁公司、航空公司提供飞机的买卖、出              获得租金收益,通过多样化的集装箱投资组合
租、转租、转售以及市场分析、风险管理和业              (包括干箱、冷藏箱、油罐箱、特种箱),以
务咨询等服务。Avolon 主要从事飞机租赁业务,           长期租赁为主、短期租赁为辅的多种租赁方式
是一家全球领先的飞机租赁公司,并于 2014 年            为客户提供多元化的集装箱租赁服务。
12 月在美国纽交所成功上市。Avolon 总部位于                Seaco 总部注册在巴巴多斯,主要的决策机
爱尔兰,在中国、迪拜、新加坡和美国设立了              构位于新加坡,在上海、首尔、东京、孟买、
办事处,为全球 33 个国家的 56 家航空公司提            莫斯科、台北、休斯顿、开普敦、巴黎、安特
供飞机租赁业务。2016 年 7 月,公司通过香港            卫普及哥德堡等地设立了分支机构。Seaco 是
航 空 租 赁 、 Avolon 与 GE Capital Aviation          全球最大的集装箱租赁公司之一,拥有并管理
Services Limited 及相关方签订了 45 架附带租           上百万的标准集装箱,为世界 80 多个国家和
约的飞机资产包收购协议,目前已累计交割飞              地区的客户提供全方位的集装箱租赁服务,其
机 45 架。2016 年,公司拟通过 Avolon 收购美           中包括标准干货集装箱、冷藏集装箱、罐式集
国纽约证券交易所上市公司 CIT 下属飞机租赁             装箱、特种集装箱等。截至 2016 年末,Seaco
业务。本次收购以支付现金的方式完成,交易              资产总额 226.30 亿元,净资产为 76.87 亿元;
价格大约为 104 亿美元,目前本次交易已完成             2016 年,Seaco 实现营业收入 29.57 亿元,净利
标的资产的股权过户。交易完成后,公司自有、            润 1.04 亿元。
管理及订单飞机合计达到近 900 架,公司规模                 Cronos作为全球领先的集装箱租赁公司之
优势将进一步巩固;但由于本次交易的收购资              一,注册地址位于百慕大,业务网络覆盖6大洲,
金大部分来自银行借款,公司的负债水平将进              为全球400多个客户提供全方位的集装箱租赁
一步上升。截至 2016 年末,Avolon(含香港航             服务。Cronos可以提供全系列的集装箱租赁服
空租赁)资产总额为 999.90 亿元,净资产为               务,包括干式集装箱、冷藏集装箱、罐式集装
347.15 亿元;2016 年,Avolon 实现营业收入             箱和特种集装箱等。截至2016年末,Cronos资
148.05 亿元,营业利润 24.51 亿元,净利润 23.64        产总额为177.59亿元,净资产44.13亿元。2016
亿元。预计随着公司飞机租赁业务的不断整合,            年,公司实现营业收入21.51亿元,净利润3.54
协同效应和整合后规模效应的充分发挥,公司              亿元。
将进一步巩固在全球飞机租赁市场的领先地位                  2016 年以来,两家集装箱公司 Seaco 和
和市场占有率,有利于提高公司的持续盈利能              Cronos 继续保持全球领先地位,协同效应逐步
力和核心竞争力。                                      显现。截至 2016 年末,公司下属 Seaco 和 Cronos
                                                      自有和管理的集装箱合计 403 万 CEU,为全球
    3.集装箱租赁业务                                 第二大集装箱租赁公司。
    公司集装箱租赁业务主要通过香港渤海资
产管理全资子公司 GSCL 控制的 Seaco 和                 八、风险管理分析
Cronos 开展。2013 年 12 月,GSCL 收购海航
集团控制的境外下属公司 Global Sea Containers              公司通过借鉴国内外租赁公司经验,制定
Two SRL 持有的 Seaco SRL 的 100%股权,交              了科学、有效、严格的项目风险评估系统和风
易金额达 81.00 亿元。2015 年 1 月,公司完成           险持续跟踪系统,所有租赁项目从立项起就经
Cronos 80%股权收购。公司集装箱租赁业务主              过严格的风险分析和评测,包含但不限于对交
要为经营租赁业务,主要经营模式为向集装箱              易对手的资质评审、项目现金流匹配风险评审
制造商购买集装箱并出租给船运公司等客户,              等。公司风险管控体系借鉴了国内外各监管机


                                                 - 15 -
                                                                         跟踪评级报告


构监管要求,制定完善了相对科学、合理的风        手信用风险的审核;审计部负责稽核审计与法
险控制标准,强化了公司对项目风险的甄别能        律监督体系以及内部控制评价体系的建立;资
力以及抗风险能力。公司为控股型公司,主要        产运营部负责租赁项目客户的跟踪调查,应收
通过委派董事以及构建全面风险管理框架体系        融资租赁款的风险管理。
的方式对下属子公司进行风险管理。公司按照            公司租赁业务面临的风险主要是由承租人
现代企业内部控制要求设置组织架构,机构及        无力或不履行其支付租金的义务导致的信用风
职责设置符合租赁公司风险管理的基本要求,        险。子公司依照租赁业务管理知识,规范项目
公司形成了包括董事会及其下设的审计委员          风险审批流程,形成了一套较完善的项目风险
会、监事会、高级管理层及其下设的业务评审        管控模式。租赁前,公司根据租赁业务特点制
委员会、合规风控部、审计部、资产运营部等        定业务操作制度和风险评估制度,开展项目尽
机构在内的全面风险管理体系,明确了相应的        职调查,完成项目可研报告和风险评估报告,
风险管理职责和报告路径。公司下属子公司在        使得项目风险识别标准化、流程化。租赁期间,
制度和框架范围内均构建了各自的风险管理体        公司通过三级风险管控体系,对项目运行进行
系。                                            全程预警和跟踪,对重大风险事件制定风险处
    公司董事会负责风险控制体系的建设及实        置方案。为进一步降低面临的信用风险,公司
施,审批整体经营战略和重大政策并定期检查        要求承租人的关联公司或第三方担保机构提供
及评价执行情况,明确设定经营中可接受的风        担保。此外,为了有效管理客户信用风险,提
险程度,确保高级管理层采取必要措施识别、        高融资租赁资产质量,公司开发了风险管理信
计量、监测并控制风险以及公司在法律和政策        息系统,综合考虑客户规模、财务实力、经营
的框架内审慎经营,保证高级管理层监测并评        历史、信用记录等多方面因素评估客户的信用
估内部控制体系的充分性和有效性。审计委员        风险状况,并以此对资产、资金和风险进行实
会主要承担内部控制的监督以及独立的审计和        时监控。目前,公司现有各租赁业务领域的承
稽核职能,内部控制规则和实施情况的审查和        租人信用等级较高,信用记录良好,并且公司
监督,稽核能力的评估,外部审计师的聘任以        各租赁成员公司均制定了对已起租租赁项目的
及财务资料和相关信息披露的审核。监事会负        持续跟踪制度,及时了解承租人财务、信用等
责经营决策、风险管理和内部控制的监督,以        方面信息,控制信用风险。
及董事会、高级管理层对内部控制和风险管理            流动性风险管理方面,天津渤海租赁、香
体系的完善工作的监督。                          港航空租赁大都采用资产与负债相匹配的业务
    高级管理层主要负责与业务运营有关风险        模式,面临的流动性风险较小。皖江金融租赁
的管理、董事会及下设的专业委员会制定的风        的资金来源以短期银行借款为主,而租赁资产
险管理战略、规划、政策和系统的实施和执行,      具有中长期的特点,面临一定的流动性风险压
向董事会汇报整体风险管理事务并提供建议。        力。利率风险管理方面,公司已打通了资本市
高级管理层中首席风险官负责租赁项目风险和        场、银行间市场及境外融资市场,且使用衍生
运营风险的管理,财务总监负责流动性风险和        金融产品对利率风险敞口进行对冲,但公司所
利率风险的管理,业务评审委员会负责租赁项        处的飞机租赁、集装箱租赁行业杠杆率较高,
目的审议。合规风控部是落实公司风险管理的        融资规模较大,公司整体的租赁收入和利息支
归口部门,负责风险识别、计量、监测以及风        出受利率波动影响较大。汇率风险管理方面,
险控制相关制度、程序、方法的制定和实施,        公司下属 香港航空租赁、Avolon、 Seaco 和
重大投资、并购项目的法律合规风险、交易对        Cronos 等海外公司的资产均以美元计价,且占


                                           - 16 -
                                                                                                         跟踪评级报告


比较高,美元汇率波动会直接影响海外公司的                           年一季度合并财务报表未经审计。公司财务报
人民币价值,对公司财务状况产生影响,公司                           表合并口径包括香港渤海租赁资产管理有限公
面临一定的汇率风险。                                               司以及其控股的 Seaco 和 Cronos、Avolon、皖
     总体看,公司建立了较为完善的风险控制                          江金融租赁、天津渤海租赁、香港航空租赁、
体系和业务操作流程,整体风险控制能力较强,                         横琴国际租赁以及天津航空金服。
能基本满足当前业务开展的需要。
                                                                         1.资产质量
九、财务分析                                                             近年来,公司不断进行兼并重组,财务报
                                                                   表合并口径不断扩大,资产规模显著上升。公
     公司提供了 2014~2016 年和 2017 年一季度                       司资产以长期应收款、固定资产和货币资金为
合并财务报表,安永华明会计师事务所(特殊                           主(见表 4),截至 2016 年末,公司资产总额
普通合伙)对 2014~2016 年财务报表进行了审                          2166.32 亿元,较上年末增加 64.24%,其中流
计,并出具了标准无保留意见的审计报告,2017                         动资产占比 20.59%,非流动资产占比 79.41%。

                                                表 4 公司(合并)资产结构                          单位:亿元/%
                                          2016 年末                            2015 年末                          2014 年末
             项 目
                                  金 额               占 比            金 额               占 比         金 额            占 比

流动资产                              446.15             20.59           417.93               31.69         133.08            19.65
其中:货币资金                        193.77              8.94           282.39               21.41          47.26             6.98
      一年内到期的非流动资产          150.85              6.96           112.40                8.52          75.12            11.09
      其他类流动资产                  101.53              4.69            23.15                1.75          10.70             1.58
非流动资产                           1720.17             79.41           901.07               68.31         544.13            80.35
其中:长期应收款                      375.74             17.34           309.99               23.50         248.57            36.71
      固定资产                       1172.83             54.14           478.66               36.29         272.94            40.30
      其他类非流动资产                171.60              7.92           112.43                8.52          22.62             3.34
           合 计                     2166.32         100.00        1319.01           100.00        677.21          100.00
注:1、其他类流动资产包括应收账款、预付款项、其他流动资产等;其他类非流动资产包括可供出售金融资产、交易性金融资产、商誉、
长期待摊费用等;
    2、数据来源:公司审计报告,联合资信整理。



     公司流动资产以货币资金和一年内到期的                         款,随着公司业务规模的扩大逐年增长。
非流动资产为主。近年来,公司货币资金规模                                 公司非流动资产主要由长期应收款和固定
波动较大,2015 年公司完成 160.00 亿非公开发                       资产构成。近年来,公司长期应收款稳步增长,
行股票,致使货币资金余额大幅上升。2016 年,                       截至 2016 年末,长期应收款余额 375.74 亿元,
公司的投资、筹资活动使货币资金明显减少;                          全部为到期期限在一年以上的应收融资租赁
截至 2016 年末,公司货币资金 193.77 亿元,                        款,占资产总额的比例为 17.34%,占比逐年下
其中使用权受到限制的资金 93.75 亿元,包括                         降。2014~2016 年,公司应收融资租赁款在资
用于取得银行借款而质押的货币资金 39.69 亿                         产 总 额 中 的 占 比 分 别 为 24.56%、 19.53%和
元以及保证金和存放中央银行的法定准备金以                          18.62%,逐年下降。截至 2016 年末,公司应
及收到的融资租赁资产证券化的本金和利息                            收融资租赁款合计 530.91 亿元(含一年内到期
54.06 亿元。2014~2016 年,公司一年内到期的                        的应收融资租赁款 150.23 亿元),应收融资租
非流动资产主要为一年内到期的应收融资租赁                          赁款减值准备 4.93 亿元,应收融资租赁款净额


                                                              - 17 -
525.97 亿元。从期限分布来看,剩余期限 1 年                额为 249.93 亿元,占资产总额的 66.34%。
以内、1 至 2 年、2 至 3 年和 3 年以上的应收融                 2017 年以来,渤海金控母公司资产总额为
资租赁款分别占比 28.32%、22.75%、17.91%                   406.06 亿元,较 2016 年末有所增长,主要是由
和 31.02%。                                               于其他应收款的增长所致。
    固定资产是公司最主要的资产组成部分,                      总体看,近年来公司由于不断兼并重组,
固定资产账面价值在资产总额中的占比已提升                  资产规模显著增长,固定资产成为资产结构中
至 50%以上。2015 年以来,公司固定资产规模                 最主要的组成部分,流动资产在资产总额中的
显著增加,这一方面是由于公司于 2015 年完成                占比较低,需关注其流动性风险。
境外子公司 Cronos 的收购,合并范围扩大;另
一方面,公司因业务发展需求不断购置集装箱                      2.资本结构与杠杆水平
及飞机资产,导致固定资产规模大幅增长。截                      公司资金主要来源于自有资本金和银行借
至 2016 年末,公司固定资产原值 1263.91 亿元,             款。近年来,公司负债规模大幅增长,其中,
主要由经营性租赁的集装箱和飞机及发动机构                  流动负债的占比不断下降,非流动负债的占比
成。公司固定资产折旧采用年限平均法计提,                  相应提升(见表 5)。
飞机及发动机使用寿命为 25 年与剩余租赁年                      公司流动负债以短期借款和一年内到期的
限孰短,年折旧率为初始成本的 4%~6.5%;集                  非流动负债为主。近年来,公司短期借款规模
装箱使用寿命为 15~20 年,年折旧率为初始成                 上升较快;截至 2016 年末,短期借款余额
本的 2.9%~6.2%。截至 2016 年末,公司针对固                271.79 亿元,其中信用借款余额 202.39 亿元,
定资产累计计提折旧 86.70 亿元,累计折旧占                 借款年利率在 1.15%至 7.31%之间;公司拆入
固定资产原值的比例为 6.86%;固定资产减值                  资金年末余额 11.10 亿元,主要是皖江金融租
准备余额为 4.38 亿元。                                    赁的同业拆入资金;另有部分担保借款,是由
    2017 年 1~3 月,公司为筹集收购 CIT 下属               公司通过固定资产抵押、保证金质押、集团内
C2 Aviation Capital Inc.(以下简称“C2”)100%            关联方定期存单质押、应收融资租赁款质押、
股权资金相应筹资活动现金流入增加。受此影                  关联方股权质押或关联方担保取得的借款。
响,公司货币资金大幅增加。截至 2017 年 3                  2014~2016 年,公司一年内到期的非流动负债
月末,公司(合并)资产总额为 2851.68 亿元,               主要为一年内到期的借款,随着融资渠道的拓
较 2016 年末增长 31.64%,其中货币资金余额                 宽逐年增长。
871.26 亿元;流动资产和非流动资产在资产总                     公司非流动负债主要由长期借款和应付债
额中的占比分别为 39.04%和 60.96%。                        券构成,其中,长期借款的规模增长较快。截
    截至 2016 年末,渤海金控母公司资产总额                至 2016 年末,公司长期借款余额 1074.06 亿元,
376.76 亿元,其中流动资产占比为 25.62%,以                相当于 2014 年末的 3.74 倍;从资金的获取渠
货币资金和其他应收款为主,其他应收款主要                  道来看,公司主要是利用固定资产抵押、质押
为账龄在 1 年以内的应收天津渤海租赁的款                   关联方股权以及关联方保证担保取得长期借
项,未计提减值准备。渤海金控母公司非流动                  款。此外,近年来公司应付债券的余额不断上
资产主要为以成本法核算的对子公司天津渤海                  升,主要是由于公司及其下设的子公司发行了
租赁以及联营企业渤海人寿的长期股权投资;                  不同期限的公司债券、资产支持类债券和债务
2016 年,渤海金控母公司对天津渤海租赁增资                 融资工具等,一定程度上拓宽了公司的融资渠
158.40 亿元,对渤海人寿增资 14.40 亿元。截                道,但目前长期借款仍是公司最主要的资金来
至 2016 年末,渤海金控母公司长期股权投资余                源。截至 2016 年末,公司的权利受限资产规模


                                                 - 18 -
合计 1307.62 亿元,其中货币资金、长期应收                          银行借款,因此造成该部分资产的所有权受到
款和固定资产的占比分别为 7.17%、11.28%和                           限制,需关注其带来的流动性风险和市场风险。
81.55%;公司利用抵质押上述资产的方式取得

                                                表 5 公司(合并)负债结构                        单位:亿元/%
                                          2016 年末                           2015 年末                        2014 年末
              项 目
                                  金 额           占 比              金 额              占 比         金 额                    占 比

 流动负债                            484.04           27.06              329.50            33.16          201.33                  36.52
 其中:短期借款                      271.79           15.19              194.63            19.59              91.55               16.60
      其他应付款                       5.16            0.29               20.32             2.05              29.90                5.42
      一年内到期的非流动负债         132.92            7.43               72.57             7.30              67.06               12.17
      应付债券                        30.08            1.68               18.00             1.81                  -                     -
      其他类流动负债                  44.08            2.46               41.97             4.22              12.86                2.33
 非流动负债                         1304.91           72.94              664.13            66.84          349.89                  63.48
 其中:长期借款                     1074.06           60.04              569.94            57.36          287.04                  52.07
      应付债券                       133.07            7.44               54.76             5.51              34.93                6.34
      其他类非流动负债                97.78            5.47               34.93             3.97              27.92                5.07
           合 计                     1788.95         100.00        993.62        100.00        551.23          100.00
注:1、其他类流动负债包括交易性金融负债、应付账款、预收款项、应交税费等;其他类非流动负债包括长期应付款、其他非流动负
    债等。
    2、数据来源:公司审计报告,联合资信整理。


    2014 年以来,公司股东权益规模增幅较                            升,公司的杠杆水平不断提高。截至 2016 年末,
大,这主要是由于 2015 年末公司通过非公开发                         公司资产负债率、全部债务资本化比率和长期
行股票募集资金 160.00 亿元所致,其中 132.03                        债 务 资 本 化 比 率 分 别 为 82.58%、 81.72%和
亿元计入资本公积中的股本溢价。此外,近年                           76.84%(见表 6),较之前年度均呈上升态势,
来公司少数股东权益的规模不断扩大,这主要                           债务负担较重。
是由于公司纳入合并范围的非全资持股子公司
持续增加所致。截至 2016 年末,公司股东权益                               表6 公司杠杆水平情况 单位:亿元/%/倍
                                                                                项 目              2016年末     2015年末         2014年末
总额 377.37 亿元,其中包含少数股东权益 65.89
                                                                   应收融资租赁款净额/股东权益         1.41             1.30           2.56
亿元;归属于母公司的股东权益中,股本规模
                                                                   全部债务                         1686.52           938.76      498.99
61.85 亿元,资本公积 172.45 亿元,未分配利
                                                                   资产负债率                         82.58            75.33        81.40
润 60.16 亿元,未分配利润在股东权益中的占                          全部债务资本化比率                 81.72            74.26        79.84
比由 2014 年末的 19.57%降至 2016 年末的                            长期债务资本化比率              76.84               66.70        72.99
                                                                   数据来源:公司审计报告,联合资信整理。
14.88%。整体来看,公司股东权益增速较快,
主要通过增资扩股进行资本金的补充,利润留
                                                                         2017 年以来,由于筹集收购 C2 股权导致
存对资本的补充作用较小。
                                                                   长期借款增加,公司负债规模进一步上升。截
    随着业务的快速发展,公司融资需求显著
                                                                   至 2017 年 3 月末,公司的负债总额为 2470.06
上升。2014~2016 年,公司全部债务规模随着
                                                                   亿元,其中长期借款及短期借款合计占比为
长期借款、短期借款的扩大而快速增长;截至
                                                                   80.28%;公司全部债务合计 2375.84 亿元,较
2016 年末,公司全部债务余额为 1686.52 亿元,
                                                                   2016 年末增加 40.87%。从财务杠杆水平指标
较上年末增长 79.65%,其中短期借款及长期借
                                                                   来看,公司的债务负担仍然较重;截至 2017
款合计占比 79.80%。随着全部债务的快速上

                                                          - 19 -
年 3 月末,公司股东权益规模为 381.62 亿元,                表 7 公司(合并)盈利指标         单位:亿元/%

较 2016 年末略有上升;公司资产负债率、全部                        项 目            2016 年      2015 年   2014 年

债务资本化比率和长期债务资本化比率分别为               营业收入                     242.58        96.59     68.52
                                                       其中:融资租赁及相关收入      38.88        30.49     24.79
86.62%、86.16%和 83.08%,均较 2016 年末有
                                                             经营租赁及相关收入     115.72        57.19     36.26
所提高。                                                     集装箱销售收入           4.95         5.72      5.72
    近年来,渤海金控母公司的负债规模保持                     飞机销售收入            79.50         1.67         -
较快增长,增长部分主要来源于应付债券和长               营业支出                     216.57        78.88     56.41

期借款的增加。截至 2016 年末,渤海金控母公             其中:营业成本               153.65        48.37     36.71
                                                             销售费用                 1.23         0.59      0.59
司负债总额 111.19 亿元,其中应付债券 79.77
                                                             管理费用                12.26         8.81      6.18
亿元。2014~2016 年,渤海金控母公司股东权                     财务费用                39.20        16.66      9.92
益规模的增长是由于 2015 年末非公开发行股                     资产减值准备             9.44         3.63      2.42
票募集资金所致,此部分资金计入资本公积和               净利润                        28.41        17.88     11.79

股本项下。截至 2016 年末,渤海金控母公司股             费用收入比                    21.72        26.97     24.35
                                                   平均总资本收益率                   4.13         3.74      3.99
东权益规模 265.57 亿元,其中股本规模 61.85
                                                   平均资产收益率                     1.63         1.79      1.89
亿元,资本公积为 195.53 亿元。
                                                   平均净资产收益率                 8.09        7.92    11.23
    截至 2017 年 3 月末,渤海金控母公司负债        注:1、融资租赁及相关收入包括融资租赁利息收入和咨询费收入,
                                                       经营租赁及相关收入指经营租赁租金收入。
总额为 142.14 亿元,较 2016 年末增长的部分
                                                          2、数据来源:公司年度报告,联合资信整理。
主要来源于应付债券规模的增长。截至 2017
年 3 月末,渤海金控母公司股东权益规模                       近年来,经营租赁收入是公司营业收入最
263.92 亿元,较 2016 年末有所减少,主要是由            主要的来源,尤其是公司 2016 年收购 Avolon
于未分配利润规模下降所致。                             导致当年经营租赁及相关收入大幅增加,此外
    总体看,公司融资渠道较为多元化,银行               飞机处置收入逐渐成为主要的收入来源,而融
借款、股东和关联方借款、发行债券等融资方               资租赁收入及相关收入对营业收入的贡献度逐
式得到充分运用;作为上市公司,建立了资本               渐下降。从行业分布来看,2016 年,飞机租赁、
补充机制。但公司财务杠杆水平不断上升、债               飞机销售、集装箱租赁及集装箱销售在营业收
务负担较重、大部分自有资产使用权受限,使               入中的占比分别为 31.60%、32.77%、17.41%
其对外部资金的依赖度较大,需关注流动性风               和 2.04%。从营业收入的贡献地区来看,近年
险和市场风险。                                         来中国大陆地区收入贡献度持续下降,2016 年
                                                       公司在中国大陆实现营业收入 63.82 亿元,占
    3.经营效率和盈利能力                              主营业务收入的比例为 26.31%。
    近年来,随着纳入合并报表范围的子公司                    公司营业支出主要由营业成本和财务费用
数量增加以及融资租赁业务的较快发展,公司               构成。近年来,公司营业成本较快增长,一方
营业收入快速增长,2016 年的增幅尤为明显,              面是由于公司收购的境外公司主营业务为经营
主要是由于收购 Avolon 后,公司的合并范围发             租赁,固定资产折旧规模增加所致;另一方面,
生变化,同时随着公司 2015 年度非公开发行股             公司将融资租赁业务产生的利息费用计入营业
票的募集资金逐步投放导致的业务收益显现以               成本,近年来,公司融资租赁业务快速开展导
及境外公司投资收益增加所致。2016 年,公司              致的利息费用上升也导致了营业成本的增加。
实现营业收入 242.58 亿元,较 2015 年增加               此外,由于公司的飞机销售业务规模大幅上升,
151.14%(见表 7)。                                    而飞机销售业务毛利率较低,营业成本增幅明


                                              - 20 -
显。财务费用方面,受长、短期借款规模快速                步整合对公司的盈利水平产生的影响仍尚待观
上升带来利息支出增长的影响,公司财务费用                察。
增速较快。整体来看,公司营业成本、财务费
用近年来增幅较大,但由于营业收入上升的速                     4.现金流
度较快,费用收入比整体呈下降趋势,公司成                     近年来,公司业务规模不断上升,存量租
本控制能力较强。                                        赁项目回款情况良好,经营活动现金净流入额
    从盈利能力来看,近年来,公司净利润实                逐年增加;由于公司合并范围扩大、租赁项目
现较快增长。2016 年,公司实现净利润 28.41               增加,导致购建固定资产和其他长期资产支付
亿元,相当于 2014 年的 2.41 倍。从盈利指标              的现金及并购项目支付收购对价相应增长,因
来看,2016 年,公司平均总资本收益率和平均               此公司持续加大对固定资产和其他长期资产的
净资产收益率分别为 4.13%和 8.09%,较 2015               投资力度,投资性现金流保持净流出,且净流
年度有所上升;平均资产收益率受近年来资产                出规模较大,整体呈扩大趋势;同时,公司需
规模快速增长的影响,逐年下降。整体看,公                加大融资力度以匹配租赁业务的现金需求,融
司的盈利能力较强。                                      资性现金流保持净流入状态(见表 8)。
    2017 年 1~3 月,公司营业收入、营业成本                   2017 年 1~3 月,公司经营、投资、筹资活
较上年同期均有大幅增加,主要是由于出售飞                动产生的现金流量净额分别为 29.24 亿元、
机数量增加以及业务增长,同时由于飞机销售                -31.28 亿元和 46.25 亿元;期末现金及现金等
毛利较低,总体毛利率下降所致;财务费用较                价物余额为 143.62 亿元。2017 年以来,公司投
上年同期数增加 88.69%,是由于长短期借款及               资活动产生的现金流量净流出额较上年同期减
债券的利息增加所致。此外,公司因筹集收购                少 86.75%,主要系取得子公司 Avolon 所支付
C2 股权所需资金导致财务费用增加,但 2017                的现金净额较大所致;筹资活动产生的现金流
年 3 月末尚未完成 C2 公司的股权过户,因此               量净流入额较上年同期减少 48.11%,主要是由
经营效益在一季度尚未完全体现。2017 年 1~3               于偿还贷款及债券等各项融资费用增加所致。
月,公司实现营业收入 95.01 亿元,净利润 5.60            整体来看,2017 年以来公司内生现金流水平有
亿元。                                                  待提高、对外部流动性依赖度较高的情况基本
    渤海金控作为控股型公司,母公司不经营                没有改变。
实际业务,其营业收入主要来自持有的天津渤                     总体看,基于对公司现金流净增加额状况
海租赁和渤海人寿股权带来的投资收益,营业                的分析,公司整体的现金流状况趋紧,现金流
支出以管理费用和财务费用为主。2016 年,渤               入主要依赖筹资性现金流,公司对外部流动性
海金控母公司实现投资收益 6.04 亿元,主要为              的依赖度较高,内生现金流水平有待提高。
天津渤海租赁和渤海人寿的股利分配,净利润
                                                           表 8 公司(合并)现金流情况           单位:亿元
3.07 亿元。2017 年 1~3 月,渤海金控母公司实
                                                                  项 目                2016 年   2015 年   2014 年
现投资收益-0.41 亿元,净利润-1.65 亿元。
                                                        经营活动产生的现金流量净额      139.45    70.14     47.35
    总体看,公司营业收入较快增长,盈利能                投资活动产生的现金流量净额     -555.85   -292.19   -125.98
力较强,2016 年完成了对 Avolon 的收购后,               筹资活动产生的现金流量净额      259.19   447.24     81.12

盈利水平得到进一步提升。2015 年以来,公司               现金及现金等价物净增加额       -152.68   228.97       2.50
                                                        年末现金及现金等价物余额        100.02   252.70     23.73
营业收入的结构有所调整,飞机销售收入的占
                                                        数据来源:公司审计报告,联合资信整理。
比不断提升,但较低的毛利润率导致营业成本
随之增加。此外,未来境内外租赁业务的进一


                                               - 21 -
    渤海金控母公司现金流活动主要集中在投                 表9      公司(合并)偿债能力指标 单位:亿元/%/倍

资与筹资活动中。近年来,渤海金控母公司投                    项 目            2016 年末    2015 年末    2014 年末

资活动产生的现金流量保持净流出状态,2016               流动比率                  92.17       126.84        66.10
                                                       经营现金流动负债比        28.81        21.29        23.52
年净流出规模显著增加,主要是由于对天津渤
                                                       EBITDA                   123.59        62.08        40.25
海租赁、渤海人寿进行了增资;2014~2015 年,             EBITDA 全部债务比           7.33         6.61         8.07
因发行债券和定向发行股份导致筹资活动现金               EBITDA 利息倍数             3.07       3.55           3.84
                                                       数据来源:公司年度报告,联合资信整理。
流入显著增加,筹资活动产生的现金流量呈净
流入状态;2016 年,由于偿还债务支付的现金
                                                            截至 2016 年末,渤海金控母公司流动比率
规模较大,加之使用受限制资金的规模有所增
                                                       为 257.10%,呈逐年下降趋势,但流动资产对
加,筹资活动现金流净额由正转负。2016 年,
                                                       流动负债的保障能力强;由于对子公司天津渤
渤海金控母公司经营、投资、筹资活动产生的
                                                       海租赁、渤海人寿进行了增资,整体现金流出
现金流量净额分别为 5.96 亿元、-160.88 亿元
                                                       规模较大。
和-4.11 亿元,期末现金及现金等价物余额为
                                                            截至 2017 年 3 月末,公司及下属子公司共
2.11 亿元。
                                                       获得境内金融机构授信总额 1230.68 亿元,其
    2017 年 1~3 月,渤海金控母公司经营、投
                                                       中美元授信总额 16.91 亿元,尚未使用授信额
资、筹资活动产生的现金流量净额分别为
                                                       度 576.45 亿元;整体看,公司间接融资能力较
-31.06 亿元、0.01 亿元和 29.49 亿元,期末现
                                                       强,融资渠道通畅。从担保情况来看,截至 2017
金及现金等价物余额为 0.56 亿元。整体来看,
                                                       年 3 月末,公司担保余额为 1413.76 亿元。其
母公司现金流规模小。
                                                       中,对外担保 8.45 亿元,此为海航集团申请并
                                                       购贷款对天津渤海租赁子公司香港航空租赁注
    5.偿债能力
                                                       资时,天津渤海租赁用持有的香港航空租赁
    近年来,为满足融资租赁业务快速发展所
                                                       3.90 亿普通股股权提供了质押担保;对内担保
需要的资金,公司综合运用银行借款、股东借
                                                       1405.31 亿元,其中渤海金控、天津渤海租赁、
款、发行债券等方式拓宽资金来源。从短期偿
                                                       Avolon 作 为 担保 方 提供的 担 保 余 额分 别为
债能力指标看,2014~2016 年,公司流动比率
                                                       64.32 亿元、333.15 亿元、1007.85 亿元。从担
呈现一定的波动,2016 年末公司流动比率为
                                                       保分类来看,公司纯保证担保、纯抵押担保、
92.17%;随着合并范围的扩大,公司业务规模
                                                       纯质押担保、保证担保及质押担保余额分别为
不断增加,经营现金流动负债比整体上有所提
                                                       1150.91 亿元、0.19 亿元、114.86 亿元、147.80
高(见表 9)。从长期偿债指标来看,2014~2016
                                                       亿元。总体看,公司的担保主要为合并范围内
年,公司 EBITDA 整体上呈上升趋势,主要是
                                                       子公司或子公司之间的担保。
由于营业收入快速增长所致。从 EBITDA 对利
息支出的保障水平来看,近年来公司 EBITDA
                                                            6.过往债务履约情况
利息倍数逐年下降,表明公司盈利对利息支出
                                                            根据中国人民银行征信中心出具的企业信
的保障能力有所减弱;EBITDA 全部债务比整
                                                       用报告,截至 2017 年 5 月 10 日,公司无未结
体上呈下降趋势,EBITDA 对债务的保障程度
                                                       清不良信贷信息记录,已结清信贷有 18 笔不良
较弱。综合考虑到公司良好的资产质量、较强
                                                       类贷款,22 笔关注类贷款。公司不良信贷记录
的业务竞争力、较大规模的银行授信以及股东
                                                       主要发生于 2002~2011 年间,借款主体均为新
的财务支持等因素,公司的整体偿债能力强。
                                                       疆汇通(集团)股份有限公司,海航资本入股
                                                       后公司无不良信贷信息记录。

                                              - 22 -
    7.抗风险能力                                             一方面,公司负债规模大,杠杆水平较高,债
    基于对公司自身经营能力和财务状况,以                      务负担较重,租赁业务规模的快速增长以及多
及实际控制人海航集团的资本实力的综合判                        元化金融战略的推进对公司风险管理能力提出
断,公司整体抗风险能力强。                                    了更高要求,同时宏观经济增速放缓、行业竞
                                                              争加剧将会对租赁公司形成一定运营压力。综
十、存续债券偿还能力分析                                      上所述,联合资信认为,在未来一段时期内公
                                                              司信用水平将保持稳定。
    截至目前,公司存续期内短期融资券为“17
渤海金控 CP001”,额度 15 亿元。
    2016 年 , 公 司 经 营 活 动 现 金 流 入 量 为
188.06 亿元,对短期融资券额度的覆盖倍数为
12.54 倍;公司经营活动现金净流量为 139.45
亿元,为短期融资券额度 9.30 倍。
    截至 2016 年末,公司现金类资产(剔除受
限资金)对短期融资券额度的覆盖倍数为 6.67
倍。
    总体看,公司经营活动现金流入量、经营
活动现金净流量对短期融资券的保障能力较
好,现金类资产对短期融资券的保障能力强。


十一、结论


    公司是国内首家拥有上市融资平台的租赁
公司,拥有内资融资租赁牌照、金融租赁牌照
和境外租赁业务平台。近年来公司治理机制运
行良好,依托多元化租赁平台资源,形成了具
有自身特色的租赁业务体系;通过持续的战略
并购,公司资产规模实现快速扩张,盈利明显
提升。此外,随着发展规划的逐步推进,公司
在积极开拓飞机租赁、集装箱租赁、基础设施
租赁等租赁业务的同时,通过增资渤海人寿、
积极推进收购华安财产保险股份有限公司股权
暨重大重组项目、参股聚宝互联科技(深圳)
股份有限公司、天津银行股份有限公司等方式
进一步增强公司在保险、银行等金融领域的资
源配置,完成公司的多元金融业态布局,增强
了自身的抗风险能力。海航集团资本实力强,
融资渠道广泛,拥有多元化的产业服务平台,
能够在业务发展等方面给予公司较大支持。另


                                                     - 23 -
                                          附录 1 股权结构图

                                                 海南省慈航公益基金会
                                                              65%

                                               盛唐发展(洋浦)有限公司

                                                              50%
                                                 海南交管控股有限公司

                                                              70%
                                                   海航集团有限公司
                                                     100%

天津通万投资合伙企业   天津燕山股权投资基金                               深圳兴航融投股权投资基
                                                 海航资本集团有限公司
    (有限合伙)             有限公司                                     金合伙企业(有限合伙)
          4.26%                   5.01%                      34.56%           8.52%


                                               渤海金控投资股份有限公司




                                                 - 24 -
附录 2 组织架构图




        - 25 -
                                      附录 3 主要财务数据及指标


                        项目                              2017 年 1~3 月         2016 年             2015 年          2014 年
现金类资产(亿元)                                                       871.26         193.77              282.39        47.26
资产总额(亿元)                                                    2851.68            2166.32             1319.01       677.21
所有者权益(亿元)                                                       381.62         377.37              325.39       125.98
全部债务(亿元)                                                    2375.84            1686.52              938.76       498.99
营业收入(亿元)                                                          95.01         242.58               96.59        68.52
净利润(亿元)                                                             5.60          28.41               17.88        11.79
EBITDA(亿元)                                                                -         123.59               62.08        40.25
经营性净现金流(亿元)                                                    29.24         139.45               70.14        47.35
费用收入比(%)                                                               -          21.72               26.97        24.35
资产负债率(%)                                                           86.62          82.58               75.33        81.40
平均总资本收益率(%)                                                         -           4.13                   3.74       3.99
平均资产收益率(%)                                                           -           1.63                   1.79       1.89
平均净资产收益率(%)                                                         -           8.09                   7.92     11.23
流动比率(%)                                                            205.93          92.17              126.84        66.10
经营现金流动负债比(%)                                                    5.41          28.81               21.29        23.52
EBITDA 全部债务比(%)                                                        -           7.33                   6.61       8.07
EBITDA 利息倍数(倍)                                                         -           3.07                   3.55       3.84
全部债务资本化比率(%)                                                       -          81.72               74.26        79.84
长期债务资本化比率(%)                                                       -          76.84               66.70        72.99
    注:1. 以上财务数据及指标均为合并口径;
        2. 数据来源:渤海金控 2014~2016 年审计报告,联合资信整理;2017 年 1~3 月财务数据未经审计。




                                                              - 26 -
                            附录 4 有关计算指标的计算公式

             指 标 名 称                                        计 算 公 式
 增长指标
                资产总额年复合增长率
                  净资产年复合增长率 (1)2 年数据:增长率=(本期-上期)/上期×100%
                营业收入年复合增长率 (2)n 年数据:增长率=[(本期/前 n 年)^(1/(n-1))-1]×100%
                利润总额年复合增长率
 盈利指标
                                        (净利润+计入财务费用的利息支出)/[(期初所有者权益+期初全部
                     平均总资本收益率
                                        债务+期末所有者权益+期末全部债务)/2]×100%
                       平均资产收益率 当期净利润*2/(期初资产总额+期末资产总额)×100%
                     平均净资产收益率 当期净利润*2/(期初所有者权益+期末所有者权益)×100%
                           费用收入比 (管理费用+营业费用+财务费用)/营业收入×100%
 债务结构指标
                           资产负债率 负债总额/资产总额×100%
                    全部债务资本化比率 全部债务/(长期债务+短期债务+所有者权益)×100%
                    长期债务资本化比率 长期债务/(长期债务+所有者权益)×100%
 长期偿债能力指标
                      EBITDA 利息倍数 EBITDA/利息支出
                    EBITDA 全部债务比 EBITDA/全部债务
 短期偿债能力指标
                             流动比率 流动资产合计/流动负债合计×100%
                             速动比率 (流动资产合计-存货)/流动负债合计×100%
                    经营现金流动负债比 经营活动现金流量净额/流动负债合计×100%
注:   现金类资产=货币资金+交易性金融资产/短期投资+应收票据
       短期债务=短期借款+交易性金融负债+一年内到期的长期(非流动)负债+应付票据+应付债券
       长期债务=长期借款+应付债券+长期应付款
       全部债务=短期债务+长期债务
       EBITDA=利润总额+费用化利息支出+固定资产折旧+摊销(公司融资租赁业务中,收取租金中本金部分不
计入 EBITDA)
       企业执行新会计准则后,所有者权益=归属于母公司所有者权益+少数股东权益




                                                   - 27 -
                  附录 5-1 主体长期信用等级设置及其含义

   联合资信主体长期信用等级划分为三等九级,符号表示为:AAA、AA、A、BBB、BB、B、
CCC、CC、C。除 AAA 级,CCC 级(含)以下等级外,每一个信用等级可用“+”、“-”符号进
行微调,表示略高或略低于本等级。详见下表:


  级 别                                           含   义

  AAA          偿还债务的能力极强,基本不受不利经济环境的影响,违约风险极低。

   AA          偿还债务的能力很强,受不利经济环境的影响不大,违约风险很低。

    A          偿还债务能力较强,较易受不利经济环境的影响,违约风险较低。

  BBB          偿还债务能力一般,受不利经济环境影响较大,违约风险一般。

   BB          偿还债务能力较弱,受不利经济环境影响很大,有较高违约风险。

    B          偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境,违约风险很高。

  CCC          偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境,违约风险极高。

   CC          在破产或重组时可获得保护较小,基本不能保证偿还债务。

    C          不能偿还债务。




                      附录 5-2 评级展望设置及其含义

    联合资信评级展望是对信用等级未来一年左右变化方向和可能性的评价。联合资信评级展望
含义如下:


评级展望设置                                       含义

    正面       存在较多有利因素,未来信用等级提升的可能性较大

    稳定       信用状况稳定,未来保持信用等级的可能性较大

    负面       存在较多不利因素,未来信用等级调低的可能性较大

   发展中      特殊事项的影响因素尚不能明确评估,未来信用等级可能提升、降低或不变




                                         - 28 -
                  附件 5-3 短期债券信用等级设置及其含义

   联合资信短期债券信用等级划分为四等六级,符号表示分别为:A-1、A-2、A-3、B、C、D,
每一个信用等级均不进行微调。详见下表:

 级别设置                                       含   义

    A-1      为最高级短期债券,其还本付息能力最强,安全性最高

    A-2      还本付息能力较强,安全性较高

    A-3      还本付息能力一般,安全性易受不良环境变化的影响

     B       还本付息能力较低,有一定的违约风险

     C       还本付息能力很低,违约风险较高

     D       不能按期还本付息




                                            - 29 -