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16国债13 94.11 3.98
16国债08 92.39 3.97
金融界 > 债券频道 > 债券公告
青松建化:2012年公司债券跟踪评级报告(2018)下载
                                信用评级报告声明

    中诚信证券评估有限公司(以下简称“中诚信证评”)因承做本项目并出具本评级报告,
特此如下声明:

    1、除因本次评级事项中诚信证评与评级委托方构成委托关系外,中诚信证评、评级项目
组成员以及信用评审委员会成员与评级对象不存在任何影响评级行为客观、独立、公正的关
联关系。

    2、中诚信证评评级项目组成员认真履行尽职调查和勤勉尽责的义务,并有充分理由保证
所出具的评级报告遵循客观、真实、公正的原则。

    3、本评级报告的评级结论是中诚信证评遵照相关法律、法规以及监管部门的有关规定,
依据合理的内部信用评级流程和标准做出的独立判断,不存在因评级对象和其他任何组织或
个人的不当影响而改变评级意见的情况。本评级报告所依据的评级方法在公司网站
(www.ccxr.com.cn)公开披露。

    4、本评级报告中引用的企业相关资料主要由发行主体或/及评级对象相关参与方提供,
其它信息由中诚信证评从其认为可靠、准确的渠道获得。因为可能存在人为或机械错误及其
他因素影响,上述信息以提供时现状为准。中诚信证评对本评级报告所依据的相关资料的真
实性、准确度、完整性、及时性进行了必要的核查和验证,但对其真实性、准确度、完整性、
及时性以及针对任何商业目的的可行性及合适性不作任何明示或暗示的陈述或担保。

    5、本评级报告所包含信息组成部分中信用级别、财务报告分析观察,如有的话,应该而
且只能解释为一种意见,而不能解释为事实陈述或购买、出售、持有任何证券的建议。

    6、本评级报告所示信用等级自本评级报告出具之日起至本次债券到期兑付日有效;同时,
在本次债券存续期内,中诚信证评将根据《跟踪评级安排》,定期或不定期对评级对象进行
跟踪评级,根据跟踪评级情况决定是否调整信用等级,并按照相关法律、法规对外公布。




                                        3                 新疆青松建材化工(集团)股份有限公司
                                                            2012 年公司债券跟踪评级报告(2018)
                                                           较上年下降 1.60 个百分点,产能扩张得到有效遏
重大事项说明
                                                           制。截至 2017 年 6 月底,全国实际熟料产能 20.20
    新疆青松建材化工(集团)股份有限公司(以
                                                           亿吨,水泥产能 38.30 亿吨。2017 年我国水泥产量
下简称“青松建化”或“公司”)控股股东阿拉尔统众
                                                           为 23.16 亿吨,同比减少 3.62%,错峰生产的扩大
国有资产经营有限责任公司(以下简称“统众国资”)
                                                           执行有效缓解了过剩产能的释放,供给端控制成效
于 2017 年 10 月 20 日出具了关于“松债暂停”债券的
                                                           显现。
担保函,同意为本次债券兑付提供全额无条件不可
                                                                 图 1:2013~2017 年我国水泥产量及增速情况
撤销连带责任保证担保,担保的金额和范围包括:
本次债券的本金及利息(含回售金额及利息)、违
约金、损害赔偿金及其他应支付的合理费用。基于
上述情况,中诚信证评将“松债暂停”债项级别上调
至 AA。
    此外,2017 年 10 月 21 日,公司发布上调“松
债暂停”票面利率公告,票面利率由 6.20%调整为
8.90%,调整后起息日为 2017 年 12 月 5 日。根据
《新疆青松建材化工(集团)股份有限公司 2012                资料来源:国家统计局,中诚信证评整理

年公开发行公司债券募集说明书》中所设定的公司                    从水泥行业去产能政策来看,2017 年 12 月,
债券回售条款,“松债暂停”的债券持有人可在回售             中 国水 泥协 会发布 《水泥 行业 去产 能行动 计划
申报日(2017 年 10 月 31 日至 2017 年 11 月 2 日),       (2018-2020)》,提出三年压减熟料产能 39,270 万
对其所持有的全部或部分“松债暂停”债券申报回               吨,关闭水泥粉磨站企业 540 家,将上述指标按四
售,回售的价格为债券面值(100 元/张)。根据中              年分解得到每年的目标任务,使全国熟料产能平均
国证券登记结算有限责任公司上海分公司对“松债               利用率达到 80%,水泥产能平均利用率达到 70%;
暂停”债券回售申报的统计,回售有效申报数量为               前 10 家大企业集团的全国熟料产能集中度达到
1,411,925 手,回售金额为 1,411,925,000 元。截至            70%以上,水泥产能集中度达到 60%等目标。2017
2017 年末,公司“松债暂停”余额为 7.88 亿元。              年我国水泥熟料产能利用率在 75%左右,同比有所
                                                           上升,但与 80%的合理值尚存在一定距离,产能过
行业分析                                                   剩情况依然严重,水泥行业整体去产能压力仍较
目前我国水泥行业产能过剩形势仍显严峻,                     大。从错峰生产执行力度来看,各地方政府、行业
但随着供给侧改革及环保监管等政策的积极                     协会和大型企业加大水泥错峰生产的力度,内蒙
推进,供给端控制成效显现,水泥产量小幅                     古、山西、重庆、山东及浙江等省份均已下发水泥
减少,未来行业产能结构有望得到优化。                       夏季错峰生产计划相关文件,水泥错峰生产由北方
    2017 年以来,国家主管机构及水泥行业协会出              地区延伸至南方各省,错峰生产的覆盖面趋广。从
台一系列遏制产能扩张、化解过剩产能的政策,提               环保政策来看,目前国内仅在京津冀地区强制施行
出在限制新增产能、淘汰落后产能的基础上,将错               煤改气和最高标准的排污许可标准,但随着环保监
峰生产列入水泥行业压减过剩产能的政策。据中国               管趋严,各地区环保整治力度也将加大。2017 年 1
水泥协会初步统计,2017 年全国新点火水泥熟料生              月 5 日,国务院发布《“十三五”节能减排综合工作
产线共有 13 条,合计年度新点火熟料设计产能                 方案》,未来将积极推进京津冀及周边地区、长三
2,046 万吨,较 2016 年减少 512 万吨,降幅为 20%,          角、珠三角和东北等重点地区水泥行业升级改造,
已连续五年呈递减走势。2017 年末,水泥行业新型              全面达标排放治理工程。2017 年 3 月,中央层面出
干法熟料设计年产能为 18.21 亿吨,增速为-0.51%,            台“2+26”城市限产政策总纲后,环保督查逐渐在全

                                                       4                          新疆青松建材化工(集团)股份有限公司
                                                                                    2012 年公司债券跟踪评级报告(2018)
国范围铺开,力度空前。                                  发投资增速相对稳定,对水泥市场需求形成一定支
     总体看,在限制新增产能和逐步去产能的共同           撑。未来,随着我国经济步入新常态,以基础设施
作用下,水泥产能释放率逐步提升,同时随着供给            建设和房地产开发投资为主的下游需求带动效应
侧改革的稳步推进,未来行业供给结构有望进一步            或趋减弱,水泥需求难以得到显著提升。
优化。
                                                        2017年水泥价格涨势明显,带动行业经营效
2017年我国基建和房地产投资增速相对稳                    益大幅好转,但仍需关注煤炭价格变化等对
定,对水泥市场需求形成一定支撑,但未来                  水泥企业生产成本控制的影响。
以基础设施建设和房地产开发投资为主的下                       价格方面,2017 年 9 月以来,受错峰生产加强、
游带动效应或趋弱,进而抑制水泥市场需求。                供应紧张短期难解除影响,供给紧缩预期及上游煤
     从水泥行业的下游消费需求结构来看,基础设           炭价格高位震荡引致全国水泥价格持续大涨,截至
施建设投资和房地产开发投资在总的水泥消费中              2017 年末全国 P.O42.5 水泥均价为 440.58 元/吨,
占比分别约为 40%和 30%,近三年水泥行业需求总            同比上涨 29.88%。受春节淡季及需求走弱影响,全
量均保持在 20 亿吨以上。水泥行业与国民经济的            国水泥价格自 2018 年 1 月起持续回调,但进入 3
增长速度密切相关,因此宏观经济运行的周期性波            月以来,全国水泥价格仍呈上涨趋势,截至 2018
动以及国家经济政策调整,将通过影响全社会固定            年 3 月末,P.O42.5 水泥销售均价为 425.00 元/吨。
资产投资,进而对水泥行业的经营和发展造成较大            分区域来看,中南地区为我国水泥的主产区之一,
的影响。2017 年全国固定资产投资 631,684 亿元,          2017 年区域水泥市场整体呈现震荡上行的态势,当
同比增长 7.2%,增速较上年小幅回落 0.9 个百分点。        年末,中南地区的 P.O42.5 水泥价格为 447.00 元/
2017 年,全国完成房地产开发投资 109,799 亿元,          吨,同比上涨 25.56%,位居全国第二位。
同比增长 7.0%,增速较上年微增 0.1 个百分点。同                 图 3:近年来全国 P.O42.5 水泥价格趋势图

时基础设施建设投资持续稳定在较高水平,当年全                                                          单位:元/吨

国基础设施建设投资(不含电力)140,005 亿元,
同比增长 19.0%,增速较上年回升 1.6 个百分点。
当前我国经济进入新常态,宏观经济增速将稳中趋
缓,未来基建投资增速或将有所回落,加之 2016
年 9 月以来房地产政策持续收紧,房地产投资增速
或将下滑,水泥市场需求下行压力仍存。
 图 2:我国月度累计固定资产投资、房地产投资和基建

                      投资增速对比                      资料来源:百年建筑网,中诚信证评整理

                                                             行业盈利状况方面,2017 年以来,水泥需求相
                                                        对稳定,但环保政策趋严,行业错峰生产时限延长,
                                                        供给端产量受到严格控制,水泥价格大幅上涨,行
                                                        业效益明显提升。根据国家统计局数据显示,2017
                                                        年, 水泥行业实 现收 入 9,149 亿元,同比 增长
                                                        17.89%,利润总额 877 亿元,同比增长 94.41%,利
                                                        润总额已经位居历史利润第二位,仅次于 2011 年
                                                        历史最高点。
资料来源:国家统计局,中诚信证评整理                         成本方面,水泥成本对煤炭价格波动的敏感性
     总体看,2017 年我国基础设施建设和房地产开          相对较高。2017 年以来煤炭价格维持高位震荡态

                                                    5                          新疆青松建材化工(集团)股份有限公司
                                                                                 2012 年公司债券跟踪评级报告(2018)
势。其中,秦皇岛港 5,500 大卡动力煤市场价整体                    (含兵团)都要参与错峰生产,并针对电石渣水泥
上涨,2017 年 5 月以后延续消费淡季行情,价格小                   企业给出具体的“错峰置换”办法,即电石渣水泥企
幅回落,至 6 月中旬又开始回升,9 月中旬后出现                    业在冬季采暖期错峰生产期间不停窑,由区域内传
小幅回落,截至 2018 年 3 月末为 609 元/吨。2017                  统水泥熟料生产企业增加停窑时间予以置换补偿。
年煤炭市场供需实现基本平衡,煤炭价格走势进入                     电石渣水泥企业错峰生产期间生产的合格水泥熟
震荡调整阶段。长期来看,煤炭供需基本面长期难                     料,由区域内传统水泥企业按照《乌鲁木齐昌吉石
有大程度改观,煤价上涨幅度有限,动力煤价格将                     河子吐鲁番区域电石渣水泥企业“错峰置换”方案》
处于低位。                                                       统筹消化处理。掺加少量电石渣(15%以下)生产
     2017 年,受环保治理、错峰生产和节能减排等                   熟料的传统水泥企业,按规定参与错峰生产。上述
限产调控政策及煤炭价格高位运行等因素影响,水                     政策的实施对化解新疆地区水泥行业转型升级、化
泥市场价格呈持续上升态势,为行业盈利状况的改                     解过剩产能产生积极作用,同时有利于具备高标号
善起到支撑作用,但煤炭价格震荡对水泥企业生产                     水泥生产能力、低能耗、环保型企业的健康发展,
成本的影响需予以持续关注。                                       行业集中度将得到提高,区域优势企业竞争实力将
                                                                 进一步增强。
受益于固定资产投资、房地产开发投资增长
                                                                     2017 年,新疆规模以上水泥企业生产水泥
和行业转型升级、化解过剩产能、实施“错峰
                                                                 4,495.9 万吨,同比增加 10.4%,增速较上年增长
生产”等政策的大力推动,2017年新疆地区水
                                                                 11.5%,熟料产量 3,140.5 万吨,同比增加 6.0%,增
泥供需关系有所改善,区域市场行情明显回
                                                                 速较上年增长 6.0%。从销售情况看,新疆规模以上
暖。
                                                                 水泥企业销售水泥 4,300 万吨,同比增加 10.5%。
     近年来,依托资源优势和国家的大力支持,新
                                                                 2017 年新疆水泥行业一举扭转连续 3 年亏损的局
疆自治区经济保持较快增长,2017 年实现地区生产
                                                                 面,在错峰生产、电石渣水泥“错峰置换”及取消 32.5
总值 10,920.09 亿元,同比增长 7.60%;2017 年完
                                                                 低档次水泥等化解产能过剩工作方面取得显著成
成固定资产投资 11,795.64 亿元,同比增长 20.00%,
                                                                 效,供需关系得以改善,水泥价格理性回归。
增速较上年回升 26.90 个百分点;全年完成房地产
                                                                     总体而言,受益于固定资产投资、房地产开发
开发投资 1,037.86 亿元,同比增长 12.40%。
                                                                 投资增长和行业转型升级、化解过剩产能及实施
      表 1:2015~2017 年新疆自治区经济增长情况
                                             单位:亿元、%
                                                                 “错峰生产”等政策的大力推动,2017 年新疆地区水
                       2015           2016         2017          泥供需有所平衡,行业景气度明显回升,带动区域
地区生产总值          9,324.80       9,617.23   10,920.09        内行业整体效益提升。
同比增速                  8.80           7.60         7.60
固定资产投资总额     10,729.32       9,983.86    11,795.64       业务运营
同比增速                 10.10          -6.90       20.00            目前,公司第一大股东仍为统众国资(持有公
房地产开发投资额       998.88         923.40      1,037.86
                                                                 司26.21%的股份),实际控制人仍为新疆生产建设
同比增速                 -1.57          -7.60       12.40
                                                                 兵团第一师国有资产监督管理委员会(以下简称
资料来源:公开资料,中诚信证评整理

     2017 年 5 月 1 日,新疆地区正式取消全部 32.5                “第一师国资委”)。作为第一师国资委旗下水泥制造

等级水泥,淘汰能耗不达标的企业和生产线,全面                     产业唯一运营平台,公司能够在生产经营及资金等

推行高标号水泥(等级 42.5 或以上),促进行业转                   方面得到有力支持。公司主要产品为42.5级、52.5

型升级、化解产能过剩。2017 年下半年,新疆发布                    级水泥、HSR油井水泥、水泥制品(商品混凝土)

《关于 2017-2018 年冬季水泥错峰生产的通知》(以                  和少量化工产品。在新疆实施错峰生产、区域协同

下简称“通知”),通知要求,新疆所有水泥生产企业                 及取消32.5等级水泥等多项措施化解水泥过剩产能
                                                                 背景下,2017年公司较好地实现了32.5级水泥向高
                                                             6                       新疆青松建材化工(集团)股份有限公司
                                                                                       2012 年公司债券跟踪评级报告(2018)
标号水泥转型升级的自然过渡,水泥产销量实现增                       乌苏、五家渠、伊犁、塔城、博乐、霍城及和布克
长,且价格得到较大回升,全年实现营业总收入                         赛尔。其中,南疆地区拥有水泥年产能1,135万吨,
21.01亿元,同比增长16.58%。分产品来看,当年水                      占整体水泥产能的比重为54.44%;北疆地区拥有水
泥销售收入为19.12亿元,同比增长17.61%,系公司                      泥年产能950万吨,占比为45.56%。
收 入的 主要 来源, 占当年 营业 总收 入的比 重达                            表 4:近年来公司水泥产品产能布局情况

90.99%;水泥制品系公司营业收入重要补充,占营                                                                     单位:万吨/年

业总收入的比重为7.27%。                                                     北疆             熟料产能            水泥产能
                                                                   乌鲁木齐                       235               360
     表2:2015~2017年公司主营业务收入构成情况
                                                                   乌苏                           100               130
                                                 单位:亿元
                                                                   五家渠                           -               150
  收入分类         2015            2016            2017
                                                                   伊犁                           105               130
     水泥          15.36           16.25          19.12
                                                                   塔城                           100                50
  水泥制品          1.37             1.55          1.53
                                                                   博乐                            60                50
     化工              -             0.10              -
                                                                   霍城                            30                30
     其他              -             0.12              -
                                                                   和布克赛尔                      30                50
     合计          16.73           18.02          20.65
                                                                   合计                           660               950
资料来源:公司提供,中诚信证评整理
                                                                            南疆             熟料产能            水泥产能
2017年,公司较好地实现了32.5级水泥向高                             阿克苏                         180               265
标号水泥转型升级的自然过渡,水泥产能基                             库车                           185               240

本保持稳定,受益于下游需求增加的带动,                             和田                            75               120
                                                                   克州                           260               360
水泥产销量实现增长,但整体产能释放水平
                                                                   巴州                            75               150
仍较低。
                                                                   合计                           775              1,135
     受新疆地区加大力度化解水泥过剩产能的影                        资料来源:公司提供,中诚信证评整理
响,2017年公司无新增产能项目。在新疆地区正式                              受益于下游需求的增加以及水泥行业去产能、
取消全部32.5等级水泥的政策落实之前,公司已经                       转型升级等政策导向,公司作为区域领先的生产
在逐步开展32.5级水泥产线向高标号水泥产线转型                       商,竞争实力得到增强。2017年公司严格执行取消
升级的工作,且现有生产线未列入能耗不达标而需                       32.5级水泥生产的政策,水泥产品生产实现向高标
淘汰的去产能项目名单,水泥生产能力基本维持稳                       号 转型 升级 的自然 过渡 。 当年 公司 熟料产 量为
定,但新疆地区目前水泥产能过剩依然严重,不排                       529.16万吨,水泥产量为689.34万吨,同比分别增
除后续公司部分产能面临淘汰的可能性。截至2017                       加59.87%和8.48%,熟料和水泥产能利用率分别为
年末,公司共拥有22条水泥磨粉生产线,其中新型                       36.88%和32.77%,分别较上年提高13.75个百分点和
干法熟料生产线16条,水泥和熟料产能分别为2,085                      2.63个百分点,产能利用情况有所改善,但产能利
万吨/年和1,435万吨/年,基本较上年持平。                            用率仍处于较低水平。受制于区域内水泥产能严重
            表 3:近年来公司水泥产品产能情况                       过剩的现状,短期内公司产能利用情况仍值得关
                                               单位:万吨/年       注,未来产能释放仍面临较大压力。
                           2015        2016         2017
                                                                              表 5:近年来公司水泥产品生产情况
水泥产能                   2,180       2,090        2,085
                                                                                                                 单位:万吨/年
熟料产能                   1,474       1,431        1,435
                                                                                         2015           2016         2017
资料来源:公司提供,中诚信证评整理
                                                                   水泥产量              682.47         629.92       683.34
     从区域分布来看,公司定位于区域水泥市场领
                                                                   熟料产量              386.70         330.99       529.16
先生产商,生产基地分布在南疆地区的阿克苏、库                       资料来源:公司提供,中诚信证评整理
车、和田、克州和巴州,以及北疆地区乌鲁木齐、                              总体看,2017 年公司整体产能规模保持稳定,
                                                               7                          新疆青松建材化工(集团)股份有限公司
                                                                                            2012 年公司债券跟踪评级报告(2018)
且受益于水泥市场的回暖,水泥和熟料产量增加,                        以上。公司石灰石资源充足,保障其生产运营的稳
但产能利用率仍处于较低水平,加之当前区域水泥                        定性。
产能过剩形势未得到根本性扭转,公司整体产能释                            煤炭供给方面,目前公司煤炭全部依赖外购。
放压力仍较大。                                                      依托新疆地区丰富的煤炭资源,公司煤炭基本从当
                                                                    地采购,主要供应商为规模较大的国有煤炭生产企
2017年公司水泥产品量价齐升,收入规模有
                                                                    业。2017 年以来煤炭价格高位震荡,公司煤炭采购
所增长,但仍需关注煤炭价格高位震荡及区
                                                                    成本大幅上升,当年煤炭平均采购价格(到厂价)
域水泥产能过剩严重等因素对公司业务运营
                                                                    同比上涨 87.26%至 430 元/吨。此外,公司与国电
构成的压力。
                                                                    新疆电力有限公司(以下简称“新疆电力”)双方共
       在水泥行业景气度回升及下游需求增长的推
                                                                    同出资组建国电青松库车矿业开发有限公司(以下
动下,2017年公司销售水泥687.46万吨,同比增加
                                                                    简称“国电青松矿业”),以国电青松矿业为主体,
7.61%。同时,受区域错峰生产及取消32.5等级水泥
                                                                    开发大平滩煤矿,该项目预计总投资约 8 亿元,建
等政策主导和成本推动等因素影响,新疆地区水泥
                                                                    成规模为年产 240 万吨的大型煤矿,可供开采年限
价格明显回升,当年公司水泥销售价格同比上涨
                                                                    达 50 年以上,煤矿地质储量 2.3 亿吨,预计可开采
27.20%至321.89元/吨,对整体盈利的大幅减亏起到
                                                                    储量 1.56 亿吨。国电青松矿业已于 2017 年 6 月取
积极作用。
                                                                    得大平滩煤矿项目核准的批复,目前项目尚在建设
           表 6:2015~2017 年公司水泥销售状况
                                            单位:万吨、元/吨
                                                                    中,未开始正常生产经营。截至 2017 年 12 月 31
                    2015             2016           2017            日,公司投资金额为 8,812.62 万元,后续仍面临一
水泥销量            680.29       638.87            687.46           定的资本支出需求。
水泥平均售价        222.98       253.06            321.89               电力供应方面,截至 2017 年末,公司建有配
资料来源:公司提供,中诚信证评整理
                                                                    套的余热发电机组 9 套,余热发电装机容量 90.7 万
       市场占有率方面,公司产品的主要销售区域为
                                                                    千瓦,全年累计并网发电量达 8.75 亿千瓦时,余热
南疆地区,但近年来随着众多水泥生产企业的不断
                                                                    发电装置的配备能够一定程度节约采购成本。此
入驻及市场竞争的日趋激烈,公司水泥产品在整个
                                                                    外,公司与新疆电力共同出资组建国电青松吐鲁番
新疆地区的市场占有率呈下降趋势。2017 年,公司
                                                                    新能源有限公司,以该公司为投资主体,一期开发
水泥产品在南疆地区和整个新疆地区的市场占有
                                                                    建设风电 5 万千瓦、水电 5 万千瓦、太阳能热发电
率分别为 20.12%和 16.00%,分别较上年下降 2.84
                                                                    1.2 万千瓦,总投资约为 12 亿元,项目资本金由股
个百分点和 0.55 个百分点。但整体来看,公司在南
                                                                    东各方根据注册资本金比例(公司持股 35%)分期
疆地区的水泥产销仍具有较强的规模优势。
                                                                    注入,截至 2017 年 12 月 31 日,公司已累计出资
        表7:2015~2017年公司水泥市场占有率情况
                                                                    8,732.16 万元,随着项目建设的推进,公司后续将
                                                    单位:%
                                                                    面临一定的资本支出压力。
                   2015              2016           2017
南疆               20.07         22.96             20.12
                                                                        总体看,公司石灰石资源储量充足,保障其生
新疆合计           17.15         16.55             16.00            产运营的稳定性,但煤炭价格的高位震荡走势一定
资料来源:公司提供,中诚信证评整理                                  程度加大成本控制压力。此外,公司在南疆地区具
       原材料方面,公司水泥原材料主要包括石灰石                     有较强的规模优势,行业景气度的回升带动公司水
和石膏,能源主要为原煤和电力。石灰石是水泥企                        泥产品量价齐升,为改善整体盈利能力起到积极作
业的主要资源性原材料。截至 2017 年末,公司水                        用。但区域内水泥产能过剩仍显严重、市场竞争激
泥生产基地共拥有石灰石矿山 13 座,合计总储量                        烈以及考虑到在建项目推进带来的资本支出压力,
约为 1.98 亿吨,开采能力 0.08 亿吨/年,自供比例                     未来公司仍面临较大的经营挑战。
达 90%左右。2017 年公司石灰石综合利用率达 95%
                                                                8                        新疆青松建材化工(集团)股份有限公司
                                                                                           2012 年公司债券跟踪评级报告(2018)
                                                       定资产主要为房屋及建筑物和机器设备,主要受卡
财务分析
                                                       子湾厂区搬迁影响,固定资产同比减少 7.13%;在
     以下分析基于公司提供的经立信会计师事务
                                                       建工程包括 30 万吨/年烧碱及配套项目、环保项目
所(特殊普通合伙)审计并出具标准无保留意见的
                                                       和青松维纶 50kt/a 聚乙烯醇建设工程项目等,由于
2015~2017 年财务报告以及未经审计的 2018 年一季
                                                       30 万吨/年烧碱及配套项目在技术上已相对落后,
度财务报告。公司财务报表均按新会计准则编制,
                                                       给企业带来的经济效益具有不确定性,当年已累计
均为合并口径数据。
                                                       计提减值准备 1.94 亿元,该项目当年末账面价值
资本结构                                               7.55 亿元。中诚信证评将持续关注该项目的后续进
           图 4:2015~2018.Q1 公司资本结构            展以及进一步减值的可能性对整体盈利产生的负
                                                       面影响。无形资产主要为土地使用权和采矿权。截
                                                       至 2017 年末,公司流动资产主要由货币资金、应
                                                       收账款、其他应收款、存货和其他流动资产构成,
                                                       占流动资产的比重分别为 26.97%、12.12%、13.84%、
                                                       23.57%和 9.52%。其中货币资金同比增加 172.19%
                                                       至 5.39 亿元,主要由于收到卡子湾厂区搬迁土地补
                                                       偿金;2017 年公司通过多种措施加大对应收账款的
                                                       清收,当年末应收账款账面价值为 2.42 亿元,同比

数据来源:公司审计报告及财务报表,中诚信证评整理       减少 25.57%;其他应收款主要为往来款项(当年末
     受公司控股子公司新疆青松投资集团有限责            账面余额 2.44 亿元,同比增加 99.18%),主要往来
任公司(原新疆青松水泥有限责任公司)卡子湾厂           对象包括统众国资、哈密南岗建材有限责任公司、
区搬迁的影响,2017 年公司处置了部分资产,使得          乌鲁木齐市卡子湾青松物业管理有限责任公司和
年末资产总额为 97.86 亿元,同比减少 2.13%,负          新源县双新环保新型建材有限责任公司等,其中一
债总额为 57.08 亿元,同比减少 2.73%。2017 年公         年以内的其他应收账余额占比为 67.72%,1 年以上
司经营依然亏损,尽管亏损额大幅减少,但仍对自           的占比 32.28%,当年末累计计提坏账准备 0.29 亿
有 资本 形成 侵蚀, 当年末 所有 者权 益同比 减少       元;存货主要为原材料和在产品,当年末计提存货
1.27%至 40.78 亿元;资产负债率和总资本化比率分         跌价准备 0.23 亿元,同时由于水泥价格处于上升通
别为 58.33%和 48.78%,同比分别下降 0.36 个百分         道中,公司转回或转销 0.55 亿元的存货跌价准备,
点和 1.46 个百分点。截至 2018 年 3 月末,公司资        但仍需关注水泥价格波动带来的存货跌价风险;其
产总额和所有者权益分别为 92.50 亿元和 39.04 亿         他流动资产系应交税费中增值税留抵税额和应交
元 ,当 期末 资产负 债率和 总资 本化 比率分 别为       税费中所得税留抵税额。
57.80%和 43.50%。整体看,公司财务杠杆比率呈下              负债结构方面,截至 2017 年末,公司负债总
降趋势,但鉴于未来项目投资尚面临一定的投资需           额为 57.08 亿元,其中流动负债 32.38 亿元,占比
求,未来财务杠杆比率仍面临上升压力。                   56.73%。公司流动负债以短期借款(16.28 亿元)
     资产结构方面,公司资产以非流动资产为主,          和应付账款(7.00 亿元)为主,分别占流动负债
2017 年末非流动资产合计 77.86 亿元,占总资产的         50.28%和 21.61%,其中短期借款主要为信用借款,
比重为 79.57%。公司非流动资产主要包括固定资            应付账款主要系尚未结算的工程款。公司非流动负
产、在建工程和无形资产,2017 年末规模分别为            债主要为长期借款(9.08 亿元)和应付债券(7.91
55.98 亿元、10.15 亿元和 4.01 亿元,占非流动资产       亿元),其中长期借款以信用借款为主,应付债券
的比重分别为 71.90%、13.03%和 5.16%。其中,固          系公司于 2012 年 12 月发行的公司债券。

                                                   9                      新疆青松建材化工(集团)股份有限公司
                                                                            2012 年公司债券跟踪评级报告(2018)
     债务期限结构方面,2017 年,公司赎回前期发            表 8:2017 年公司与我国主要水泥企业盈利能力指标

行的公司债券 14.12 亿元,并新增部分长期借款,                                                            单位:亿元、%

当年 末总债务规 模 为 38.84 亿元 ,较上年下 降                 企业简称            营业总收入                  毛利率
                                                               冀东水泥              152.90                     29.83
6.88%,长短期债务比(短期债务/长期债务)由 2016
                                                                万年青                70.94                     26.36
年末的 0.43 倍上升至 0.75 倍,短期偿债压力有所
                                                               天山股份               70.80                     29.00
加大,但其以长期债务为主的债务期限结构仍尚属                   尖峰集团               28.27                     34.07
合理。截至 2018 年 3 月末,公司总债务为 30.06 亿               青松建化               21.01                     18.23
元,长短期债务比为 0.75 倍。                            资料来源:公开资料,中诚信证评整理

         图 5:2015~2018.Q1 公司债务结构分析               表 9:2015~2017 年公司分板块收入及毛利率情况
                                                                                                         单位:亿元、%
                                                                           2015               2016              2017
                                                        营业收入
                                                        水泥              15.36             16.25               19.12
                                                        水泥制品            1.37                1.55             1.53
                                                        营业毛利率
                                                        水泥               -8.71            12.82               16.78
                                                        水泥制品            9.09            10.00               15.05
                                                        资料来源:公司审计报告,中诚信证评整理
数据来源:公司审计报告及财务报表,中诚信证评整理               期间费用方面,2017 年公司压缩管理层级,严
     总体看,2017 年以来公司财务杠杆比率略有下          控各项费用,使得期间费用规模有所下降,当年期
降,财务结构及债务期限结构较合理,但整体经营            间费用合计 5.95 亿元,同比减少 6.26%。具体来看,
情况仍不甚乐观,自有资本进一步受到侵蚀,且随            2017 年公司运输包装费及工资薪酬等支出减少,使
着投资项目的持续推进,公司仍面临一定的资本支            得销售费用规模同比下降 5.95%至 0.37 亿元;受益
出压力。                                                于工资薪酬及日常办公费用的减少,管理费用同比
盈利能力                                                减少 15.40%至 2.82 亿元。财务费用方面,2017 年
     公司营业收入主要来自水泥及水泥制品的销             受利息收入减少、汇总损益和其他财务支出较上年
售收入。2017 年,随着水泥市场行情明显回暖,公           同期增加的影响,公司财务费用为 2.77 亿元,同比
司主导产品水泥的销售价格出现较大幅度地上升,            增加 5.27%。2017 年,公司三费收入占比为 28.33%,
产品销量亦有所增加,带动整体营收规模增长,              较上年下降 6.90 个百分点。2018 年 1~3 月,公司
2017 年公司实现营业总收入 21.01 亿元,同比增加          三费合计 1.03 亿元,同比减少 22.37%,三费收入
16.58%。                                                占比为 118.61%,同比下降 5.01 个百分点。总体而
     营业毛利率方面,2017 年,公司燃料和动力成          言,公司期间费用增长得到一定的控制,但三费收
本涨幅较大,但受益于水泥价格较高的上涨幅度,            入占比仍高企,期间费用控制能力不佳。
全年营业毛利率为 18.23%,同比提高 4.83 个百分                     表 10:2015~2018.Q1 公司期间费用情况

点,其中水泥产品毛利率为 16.78%,同比提高 3.96                                                           单位:亿元、%
                                                                           2015         2016           2017      2018.Q1
个百分点,初始获利能力有所提升,但仍处于行业
                                                        销售费用            0.58         0.39           0.37        0.06
较低水平。2018 年 1~3 月,受季节性停产因素影响,        管理费用            3.45         3.33           2.82        0.44
公司水泥产品销量下滑,当期营业总收入 0.87 亿            财务费用            2.67         2.63           2.77        0.53

元,同比减少 19.09%,营业毛利率为 1.11%。中诚           三费合计            6.70         6.35           5.95        1.03
                                                        营业总收入        17.55        18.02           21.01        0.87
信证评将持续关注水泥产品及煤炭价格波动对公
                                                        三费收入占比      38.21        35.23           28.33     118.61
司盈利能力的影响。                                      资料来源:公司审计报告及财务报表,中诚信证评整理
                                                   10                             新疆青松建材化工(集团)股份有限公司
                                                                                    2012 年公司债券跟踪评级报告(2018)
     利润总额方面,2017 年公司利润总额主要由经           收窄,EBITDA 对债务利息的保障程度欠佳。
营性业务利润、资产减值损失和投资收益构成。尽                   图 7:2015~2017 年公司 EBITDA 结构分析

管 2017 年公司产品出现量价齐升局面,但期间费
用仍完全侵蚀经营所得,经营性业务呈亏损状态,
亏损额同比减少 40.45%至 2.55 亿元;资产减值损
失主要为坏账损失(0.10 亿元)、存货跌价损失(0.23
亿元)和在建工程减值损失(0.44 亿元),同比减
少 69.93%;投资收益同比增加 2,947.71%至 2.48 亿
元,主要由于公司向阿拉尔市新鑫国有资产经营有
限责任公司(以下简称“新鑫国资”)转让国电青松
                                                         数据来源:公司审计报告,中诚信证评整理
矿业 18.80%的股权(目前公司还持有国电青松矿业                 经营活动现金流方面,2017 年公司经营活动净
30.20%股权)获得价款 3.00 亿元。受益于此,2017           现金流为 5.64 亿元,同比减少 20.51%,同期经营
年公司利润总额亏损面由上年的-7.25 亿元收窄至             活动净现金/总债务与经营活动净现金/利息支出的
-14.22 万元,全年净利润较上年的-7.45 亿元大幅减          比率分别为 0.15 倍和 2.13 倍,分别同比下降 14.64%
亏至-0.61 亿元。同时,公司以处置长期股权投资取           和 17.60%,指标较上年有所降低,经营性现金流对
得的投资收益或不具有稳定性和可持续性,且经营             债务利息的保障能力有所减弱。受季节性停产的影
性业务持续亏损,未来的经营风险仍需予以关注。             响,2018 年一季度公司经营性现金流呈净流出状
         图 6:2015~2018.Q1 公司利润总额情况
                                                         态,为-0.65 亿元。
                                                               表 11:2015~2018.Q1 公司主要偿债能力指标
                                                                                 2015     2016      2017    2018.Q1
                                                         总债务(亿元)          46.75    41.71     38.84    30.06
                                                         长期债务(亿元)        25.60    29.08     22.25    17.17
                                                         短期债务(亿元)        21.15    12.63     16.58    12.89
                                                         EBITDA(亿元)           -1.12    0.84      8.14         -
                                                         EBITDA 利息倍数(X) -0.39        0.31      3.07         -
                                                         总债务/EBITDA(X) -41.66        49.57      4.77         -
                                                         经营净现金流/
数据来源:公司审计报告及财务报表,中诚信证评整理                                  0.23     2.59      2.13         -
                                                         利息支出(X)
     总体来看,2017 年水泥行业景气度显著回升,           经营净现金流/总债务
                                                                                  0.01     0.17      0.15    -0.09
                                                         (X)
带动公司水泥产品量价齐升,公司实现大幅减亏,
                                                         资产负债率(%)         56.45    58.69     58.33    57.80
但中诚信证评将持续关注季节性停产,水泥产品、
                                                         总资本化比率(%)       48.94    50.24     48.78    43.50
煤炭价格波动以及期间费用支出刚性较强等因素               数据来源:公司审计报告及财务报表,中诚信证评整理
对公司盈利能力的影响。                                        作为上市企业,公司 2015~2016 年度净利润连

偿债能力                                                 续为负值,归属于上市股东的净利润亦连续为负

     获现能力方面,公司 EBITDA 主要由利润总额、          值,根据《上海证券交易所股票上市规则》相关规

折旧和利息支出构成。2017 年公司利润总额亏损较            定,公司被实施退市风险警示。2017 年公司实现归

上年大幅收窄,当年 EBITDA 增至 8.14 亿元,同比           属于上市公司股东的净利润 5,060.42 万元,扭亏为

增加 867.26%。从 EBITDA 对债务本息的保障程度             盈。上海证券交易所于 2018 年 4 月 27 日同意公司

来看,2017 年公司总债务/EBITDA 为 4.77 倍,同            撤销股票退市风险警示的申请。另外公司的“松债

比下降 90.37%;EBITDA 利息保障倍数为 3.07 倍,           暂停”债券于 2018 年 5 月 15 日恢复上市,债券简

同比增长 902.77%。2017 年,公司经营性业务亏损            称由“松债暂停”变更为“12 松建化”。公司与多家金
                                                    11                          新疆青松建材化工(集团)股份有限公司
                                                                                  2012 年公司债券跟踪评级报告(2018)
融机构保持着较好的合作关系,截至 2018 年 3 月          现金流-9.40 亿元。
末,公司共计获得授信额度为 22.49 亿元,未使用
                                                       经营状况
的授信余额为 11.36 亿元,具有一定的备用流动性。
                                                           统众国资营业收入来源于农业、工业、电力和
    或有负债方面,截至2017年末,公司无对外担
                                                       建筑施工等业务板块。2017 年,统众国资实现营业
保及重大未决法律诉讼等或有事项。
                                                       总收入 114.29 亿元,同比减少 3.80%。其中,农业、
    受限资产方面,截至2017年末,公司受限资产
                                                       工业、电力、建筑和其他板块收入占主营业务收入
合计6.27亿元,占当年末总资产的比重为6.41%,包
                                                       (合并抵消前)的比例分别为 45.56%、24.48%、
括各类保证金0.17亿元和用于借款抵押、反担保的
                                                       9.99%、13.36%和 6.62%。
固定资产6.10亿元。
                                                           统众国资农业板块业务主要经营主体为下属
    整体而言,2017 年,受益于水泥市场景气度的
                                                       子公司新疆塔里木农业综合开发股份有限公司(以
显著回暖,公司经营性业务大幅减亏,但较高的三
                                                       下简称“新农开发”)、新疆生产建设兵团农一师棉麻
费支出规模导致当年净利润仍呈亏损状态,进一步
                                                       公司(以下简称“棉麻公司”)和新疆农一师供销(集
侵蚀自有资本。同时,考虑新疆地区水泥市场产能
                                                       团)有限公司(以下简称“供销公司”)。新农开发的
过剩和竞争激烈的状况未有明显好转,加之水泥产
                                                       主营业务是种子加工及销售、棉浆化纤、乳制品及
品和煤炭价格持续波动,业务经营及盈利情况仍需
                                                       甘草制品业务,农业板块中主要产品为棉种、棉花
予以持续关注。
                                                       及其副产品。截至 2017 年末,统众国资持股新农
                                                       开发比例为 40.32%。2017 年,新农开发出售全资
担保实力
                                                       子公司阿拉尔新农化纤有限责任公司(以下简称
    统众国资为“新疆青松建材化工(集团)股份
                                                       “新农化纤”)所拥有的年产 8 万吨粘胶纤维、10 万
有限公司 2012 年公司债券”提供全额无条件不可撤
                                                       吨棉浆粕生产线全部有效经营性资产及配套设施
销的连带责任保证担保。
                                                       (包括存货、固定资产、在建工程和无形资产等),
担保主体概况                                           致使商品销售大幅减少,全年新农开发实现营业收
    统众国资是第一师国资委出资组建的国有独             入 10.85 亿元,同比减少 30.57%。同期,新农开发
资公司,其前身是 2005 年成立的阿拉尔塔河投资           营业利润 0.21 亿元,净利润 0.15 亿元(上年亏损
有限责任公司,截至 2017 年末,统众国资注册资           1.78 亿元),实现扭亏为盈。2017 年,受益于皮棉
本为 15.26 亿元,第一师国资委是其唯一股东及实          销量的增加,新农开发农业板块实现营业收入 2.56
际控制人。统众国资的业务范围主要涵盖农业、工           亿元,同比增加 8.47%;毛利率 27.62%,同比下降
业、电力和建筑施工等板块,在第一师经济建设中           6.23 个百分点,经营性业务获利能力有所下降。棉
起到重要作用。其中,农业板块是以新疆当地农业           麻公司自 1991 年成立以来,始终承担第一师棉花
优势资源棉花为主发展的农产品种植及销售、农资           收购、检验、销售、发运和结算的职能。近年国际
批发和畜牧业,工业板块主要是水泥生产和农副产           皮棉市场价格低迷,各地区逐渐形成增果、增粮及
品深加工业,电力板块是为满足第一师电力供应而           减棉种植结构的调整,植棉面积逐年萎缩,另外农
发展的供电业务,建筑施工板块主要是立足于南疆           业科技的实施,精量播种不仅在师内各团场普及,
辐射内地的建筑安装业。                                 在地方县、市、乡、镇也在推广,造成销量下降。
    截至 2017 年 12 月 31 日,统众国资总资产为         2017 年,棉麻公司皮棉收购量 24.78 万吨,同比减
308.68 亿元,所有者权益(含少数股东权益)合计          少 44.48%,皮棉销售量 26.94 万吨,同比减少
78.70 亿元,资产负债率和总资本化比率分别为             30.08%, 实 现 营 业收 入 39.35 亿 元 ,同 比 减 少
74.50%和 66.83%。2017 年,统众国资实现营业总           12.26%;全年实现利润总额 0.36 亿元,同比增加
收入 114.29 亿元,净利润-1.80 亿元,经营活动净         140.00%。供销公司主要经营农药、化肥和地膜等,

                                                  12                        新疆青松建材化工(集团)股份有限公司
                                                                              2012 年公司债券跟踪评级报告(2018)
供销公司下游企业为第一师各团场,第一师各农牧             力公司供电量 16.75 亿千瓦时,售电量 15.64 亿千
团场每年的农资采购基本都由其完成。2017 年,供            瓦时,供电量和售电量同比分别增加 1.16 亿千瓦时
销公司销售各类农资肥料 35.01 万吨,同比增加 0.75         和 1.13 亿千瓦时;其中农业用电和工业用电售价分
万吨;销售成品油 6.46 万吨,同比减少 0.8 万吨;          别为 0.36 元/千瓦时和 0.48 元/千瓦时,商业用电和
销售地膜 1 万吨,同比增加 0.2 万吨。2017 年,供          居民用电售电价分别为 0.65 元/千瓦时和 0.55 元/千
销公司实现营业收入 14.7 亿元,同比增长 0.7%,            瓦时。统众国资电力板块业务较为稳定,在地区内
实现利润总额 0.29 亿元,同比增长 61%。农业板块           有一定的主导地位,是统众国资主营业务收入的重
是统众国资最重要的收入来源,2017 年在营业总收            要来源之一。
入中占到五成左右的比重,且得益于棉麻公司和供                  统众国资建筑板块的经营主体为下属子公司
销公司的垄断经营地位,统众国资农业板块业务发             新疆塔里木建筑安装工程(集团)有限责任公司(以
展得到一定保障。                                         下简称“建安公司”)。2017 年,建安公司实现营业
    统众国资工业板块主要包括青松建化的水泥               收入和净利润分别为 15.11 亿元和 0.32 亿元,同比
制造和新农开发的棉浆粕及甘草等农副产品加工。             分别减少 2.37%和 23.35%。
其中水泥制造板块的经营情况具体如前文所述。新                  统众国资其他板块主要为煤炭开采,主要经营
农开发主营产品中的棉浆粕、奶粉和甘草制品计入             单位为阿克苏塔河矿业有限责任公司(以下简称
公司工业板块核算。2017 年新农开发出售全资子公            “塔河矿业”)。塔河矿业拥有 4 个煤矿,分别为巴依
司新农化纤资产,加工能力下降使得产品销量大幅             里煤矿、玉尔滚煤矿及科兴煤矿、榆树泉煤矿和榆
减少,从而导致新农开发工业收入规模下降,当年             树岭煤矿。2017 年,受益于煤炭市场行情的回暖,
该板块营业收入 6.80 亿元,同比减少 42.14%,其            塔河矿业生产原煤 99.18 万吨,同比增加 107.79%;
中浆箔制品销售收入 4.10 亿元,同比减少 54.30%,          2017 年销售原煤 101.23 万吨,同比增加 45.34%,
液态奶销售收入 1.88 亿元,同比增加 35.36%,甘            原煤平均销售(不含税)单价 328.44 元/吨,较上
草制品销售收入 0.37 亿元,同比减少 29.88%。新            年同期上涨 195.94 元/吨。2017 年,塔河矿业实现
农开发相关农副产品加工业务收入出现大幅波动,             营业收入 3.41 亿元,同比增长 246.65%;实现营业
后续发展仍值得关注。                                     利润 1.31 亿元,同比增长 314.75%。
    统众国资电力板块的经营主体为下属子公司                    整体看,统众国资经营并发展多板块业务,在
新疆生产建设兵团农一师电力公司(以下简称“电             在第一师经济建设中具有重要作用。
力公司”)。截至 2017 年末,电力公司拥有 4 个发
                                                         财务分析
电厂、8 个供电所、25 个 35 千伏变电站和 14 个 110
                                                              以下财务分析基于统众国资提供的经信永中
千伏变电站,发电装机容量 170 万千瓦,输电线路
                                                         和会计师事务所(特殊普通合伙)审计并出具标准
110 千伏为 758 公里、35 千伏为 486 公里。电力公
                                                         无保留意见的 2015~2017 年审计报告,所有财务数
司在阿克苏市供热面积为 200 万平方米,占阿克苏
                                                         据均为合并口径。
市总供热面积的 39.37%,在阿拉尔市供热面积为
                                                                   图 8:2015~2017 年公司资本结构分析
308 万平方米,占阿拉尔市总供热面积的 60.63%。
发电方面,2017 年,电力公司完成发电量 21.49 亿
千瓦时,同比减少 5.79%,单位发电煤耗 292.73 克
/千瓦时,同比减少 1.62 克/千瓦时。当年,公司购
电成本共计 4.61 亿元,同比增加 0.10 亿元。电力
公司向国家电网阿克苏电力有限公司采购电力协
议单价为 0.41 元/千瓦时。供电方面,2017 年,电
                                                         资料来源:统众国资审计报告,中诚信证评整理
                                                    13                          新疆青松建材化工(集团)股份有限公司
                                                                                  2012 年公司债券跟踪评级报告(2018)
     资本结构方面,受 2017 年新农开发出让新农           营性业务利润、资产减值损失和投资收益构成。统
化纤资产等因素影响,截至当年末,统众国资总资            众国资经营性业务持续亏损,当年经营性业务利润
产为 308.68 亿元,同比减少 2.92%;同期,负债总          为-6.65 亿元,同比减少 36.59%;资产减值损失为
额为 229.98 亿元,同比减少 2.75%。所有者权益方          1.90 亿元(包括坏账损失 0.29 亿元、存货跌价损失
面,近年统众国资经营持续亏损,不断侵蚀自有资            0.52 亿元、固定资产减值损失 0.44 亿元和在建工程
本,当年末所有者权益为 78.70 亿元,同比减少             减值损失 0.44 亿元等)同比减少 57.30%;投资收
3.42%;当年末,资产负债率和总资本化比率分别             益同比增加 198.37%至 3.39 亿元,主要系处置国电
为 74.50%和 66.83%,分别较上年末提高 0.13 个百          青松矿业股权产生。2017 年,公司利润总额为-0.38
分点和 2.75 个百分点,财务杠杆比率处于较高水            亿元,减亏 12.89 亿元;净利润较上年-13.77 亿元
平。                                                    大幅减亏至-1.80 亿元。
          图 9:2015~2017 年公司债务结构分析                     图 10:2015~2017 年公司利润总额情况




资料来源:统众国资审计报告,中诚信证评整理              资料来源:统众国资审计报告,中诚信证评整理
     债务结构方面,截至 2017 年末,统众国资总                从偿债指标来看,2017 年,统众国资总债务
债务同比增加 9.07%至 158.56 亿元,其中短期债务          /EBITDA 和 EBITDA 利息倍数分别为 8.50 倍和 2.30
和长期债务分别为 84.97 亿元和 73.59 亿元,分别          倍,EBITDA 对债务利息的保障能力欠佳。从现金
较上年末增加 43.59%和减少 14.63%,长短期债务            流情况来看,2017 年,统众国资经营活动净现金/
比由 2016 年的 0.69 倍上升至 1.15 倍,短期债务占        总债务和经营活动净现金/利息支出分别为-0.06 倍
比加大,以短期债务为主的债务结构不甚合理,债            和-1.16 倍,经营活动净现金无法对债务利息形成保
务期限结构有待优化。                                    障。
     盈利能力方面,统众国资营业收入主要来源于                表 12:2015~2017 年统众国资主要偿债能力指标
农业、工业、电力和建筑施工等板块。2017 年,主                        指标                2015        2016    2017
要受棉麻公司皮棉销售量下滑影响,统众国资农业            长期债务(亿元)                 82.13       86.21    73.59

板块收入规模下降,加之新农开发出售新农化纤资            总债务(亿元)                  144.12    145.38     158.56
                                                        资产负债率(%)                  70.95       74.37    74.50
产,导致统众国资工业板块业务亦有所下滑,但得
                                                        总资本化比率(%)                59.69       64.08    66.83
益于原煤产品的量价齐升及电力板块业务的稳定
                                                        EBITDA(亿元)                   10.97        6.88    18.66
发展,统众国资全年收入小幅下滑。2017 年公司实           EBITDA 利息倍数(X)              1.22        0.75     2.30
现营业总收入 114.29 亿元,同比减少 3.80%,营业          总债务/EBITDA(X)               13.14       21.13     8.50
毛利率为 8.82%,同比提高 2.40 个百分点。期间费          经营活动净现金流(亿元)         19.96       28.44    -9.40
                                                        经营活动净现金流/利息支出
用方面,当年统众国资三费收入占比为 13.76%,较                                             2.22        3.09    -1.16
                                                        (X)
上年下降 0.71 个百分点,但仍侵蚀全部经营所得,          经营活动净现金流/总债务(X)      0.14        0.20    -0.06
期间费用控制能力有待提升。                              资料来源:统众国资审计报告,中诚信证评整理

     利润总额方面,2017 年统众国资利润总额由经               银行授信方面,统众国资与多家银行保持着良

                                                   14                          新疆青松建材化工(集团)股份有限公司
                                                                                 2012 年公司债券跟踪评级报告(2018)
好的合作关系,截至 2018 年 3 月末,统众国资在
各家银行授信总额度为 178.01 亿元,其中已使用授
信额度 141.17 亿元,剩余授信额度 36.84 亿元。
     受限资产方面,截至 2017 年末,统众国资受
限资产合计 25.66 亿元,占同期总资产的比重为
8.31%,其中主要包括为银行借款而抵押的存货
0.04 亿元、固定资产 8.01 亿元和无形资产 0.94 亿
元,为借款质押、非公开发行公司债券提供质押反
担保而受限的长期股权投资 14.41 亿元以及受限货
币资金 2.26 亿元。
     或有负债方面,截至 2017 年末,统众国资对
外担保余额为 14.12 亿元,占同期净资产的 17.94%,
主要是对国有控股企业阿拉尔市西北兴业城市建
设投资有限公司、新鑫国资及公司重要关联方的担
保。
     综合来看,统众国资系第一师国资委的重要控
股子公司,2017 年经营性业务实现大幅减亏,且处
置国电青松矿业股权产生的投资收益亦一定程度
改善盈利,统众国资在第一师经济建设中具有重要
作用。中诚信证评认为统众国资提供的全额无条件
不可撤销的连带责任保证担保对本次公司债券按
期偿还可提供一定保障。

结     论
     综上,中诚信证评维持青松建化主体信用等级
       -
为 AA ,评级展望为稳定;维持“新疆青松建材化工
(集团)股份有限公司 2012 年公司债券”信用等级
为 AA。




                                                   15   新疆青松建材化工(集团)股份有限公司
                                                          2012 年公司债券跟踪评级报告(2018)
附一:新疆青松建材化工(集团)股份有限公司股权结构图(截至 2018 年 3 月 31 日)




      资料来源:公司提供




                                        16                 新疆青松建材化工(集团)股份有限公司
                                                             2012 年公司债券跟踪评级报告(2018)
附二:新疆青松建材化工(集团)股份有限公司组织结构图(截至 2018 年 3 月 31 日)




资料来源:公司提供




                                                              17                  新疆青松建材化工(集团)股份有限公司
                                                                                    2012 年公司债券跟踪评级报告(2018)
附三:新疆青松建材化工(集团)股份有限公司主要财务数据及财务指标
   财务数据(单位:万元)                 2015              2016              2017               2018.Q1
 货币资金                                19,660.82         19,814.01         53,931.54            14,584.83
 应收账款净额                            47,099.00         32,553.86         24,230.68            22,543.87
 存货净额                                84,196.78         47,629.68         47,135.14            60,783.93
 流动资产                               214,177.30        156,854.31        199,962.65          162,623.64
 长期投资                                73,526.11         70,478.76         56,549.38            55,574.09
 固定资产(合计)                       790,932.34        730,551.65        664,593.17          654,488.82
 总资产                               1,119,803.58        999,874.19        978,588.13          925,010.21
 短期债务                               211,488.33        126,250.00        165,841.23          128,861.69
 长期债务                               255,993.96        290,848.60        222,544.24          171,719.70
 总债务(短期债务+长期债务)            467,482.29        417,098.60        388,385.46          300,581.39
 总负债                                 632,144.08        586,828.58        570,806.44          534,649.74
 所有者权益(含少数股东权益)           487,659.50        413,045.62        407,781.69          390,360.47
 营业总收入                             175,477.29        180,235.74        210,112.03             8,699.53
 三费前利润                             -15,822.13         20,593.27         33,968.50              -861.72
 投资收益                                   838.66           813.12          24,781.55            -1,138.25
 净利润                                 -93,136.05        -74,492.50         -6,076.40           -10,688.25
 息税折旧摊销前盈余 EBITDA              -11,221.05          8,413.65         81,381.96                       -
 经营活动产生现金净流量                   6,703.97         70,980.95         56,420.76            -6,548.80
 投资活动产生现金净流量                   4,215.01        -11,039.89         72,657.49            -2,569.61
 筹资活动产生现金净流量                 -42,669.38        -59,831.79        -95,059.79           -30,260.01
 现金及现金等价物净增加额               -31,846.60           126.31          34,018.46           -39,378.43
            财务指标                      2015              2016              2017               2018.Q1
 营业毛利率(%)                          -8.20             13.40              18.23                 1.11
 所有者权益收益率(%)                   -19.10             -18.03             -1.49               -10.95
 EBITDA/营业总收入(%)                   -6.39              4.67              38.73                     -
 速动比率(X)                             0.36              0.39               0.47                 0.35
 经营活动净现金/总债务(X)                0.01              0.17               0.15                -0.09
 经营活动净现金/短期债务(X)              0.03              0.56               0.34                -0.20
 经营活动净现金/利息支出(X)              0.23              2.59               2.13                     -
 EBITDA 利息倍数(X)                     -0.39              0.31               3.07                     -
 总债务/EBITDA(X)                      -41.66             49.57               4.77                     -
 资产负债率(%)                          56.45             58.69              58.33                57.80
 总资本化比率(%)                        48.94             50.24              48.78                43.50
 长期资本化比率(%)                      34.42             41.32              35.31                30.55
注:1、上述所有者权益包含少数股东权益,净利润包含少数股东损益;
   2、2018年一季度所有者权益收益率、经营活动净现金/总债务和经营活动净现金/短期债务指标经年化处理;
   3、公司2015~2017年末长期应付款中包含有息债务“融资租赁款”,中诚信证评将其调整至长期借款。
                                                     18                      新疆青松建材化工(集团)股份有限公司
                                                                               2012 年公司债券跟踪评级报告(2018)
附四:阿拉尔统众国有资产经营有限责任公司主要财务数据及财务指标
      财务数据(单位:万元)                       2015                  2016                    2017
 货币资金                                         183,517.35           158,537.12               193,384.69
 应收账款净额                                     145,974.74           124,555.54               107,771.77
 存货净额                                         432,922.86           457,072.79               405,852.46
 流动资产                                       1,191,318.92          1,078,288.85            1,170,604.72
 长期投资                                         220,777.97           212,319.87               208,536.39
 固定资产(合计)                               1,774,864.49          1,717,136.37            1,535,537.61
 总资产                                         3,350,085.42          3,179,603.29            3,086,756.41
 短期债务                                         619,884.56           591,747.58               849,695.98
 长期债务                                         821,303.36           862,069.79               735,922.45
 总债务(短期债务+长期债务)                    1,441,187.92          1,453,817.37            1,585,618.44
 总负债                                         2,376,731.00          2,364,725.31            2,299,771.81
 所有者权益(含少数股东权益)                     973,354.42           814,877.98               786,984.60
 营业总收入                                     1,124,050.83          1,188,045.50            1,142,933.48
 三费前利润                                        53,969.56             67,177.83               90,847.55
 投资收益                                          11,976.07             11,356.99               33,885.27
 净利润                                          -100,992.33           -137,748.00              -18,032.57
 息税折旧摊销前盈余 EBITDA                        109,659.78             68,794.28              186,564.33
 经营活动产生现金净流量                           199,596.06           284,384.33               -93,996.24
 投资活动产生现金净流量                           -50,245.56            -65,259.90               66,409.81
 筹资活动产生现金净流量                          -244,527.61           -245,556.07               59,054.42
 现金及现金等价物净增加额                         -95,269.93            -26,397.47               31,444.72
                财务指标                           2015                  2016                    2017
 营业毛利率(%)                                    5.66                  6.41                     8.82
 所有者权益收益率(%)                            -10.38                -16.90                    -2.29
 EBITDA/营业总收入(%)                             9.76                  5.79                    16.32
 速动比率(X)                                      0.55                  0.46                     0.54
 经营活动净现金/总债务(X)                         0.14                  0.20                    -0.06
 经营活动净现金/短期债务(X)                       0.32                  0.48                    -0.11
 经营活动净现金/利息支出(X)                       2.22                  3.09                    -1.16
 EBITDA 利息倍数(X)                               1.22                  0.75                     2.30
 总债务/EBITDA(X)                                13.14                 21.13                     8.50
 资产负债率(%)                                   70.95                 74.37                    74.50
 总资本化比率(%)                                 59.69                 64.08                    66.83
 长期资本化比率(%)                               45.76                 51.41                    48.32
注:1、上述所有者权益包含少数股东权益,净利润包含少数股东损益;
   2、统众国资2015~2017年末长期应付款中包含有息债务“融资租赁款”,中诚信证评将其调整至长期借款。


                                                   19                        新疆青松建材化工(集团)股份有限公司
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附五:基本财务指标的计算公式
货币资金等价物=货币资金+交易性金融资产+应收票据

长期投资=可供出售金融资产+持有至到期投资+长期股权投资

固定资产合计=投资性房地产+固定资产+在建工程+工程物资+固定资产清理+生产性生物资产+油气资产

短期债务=短期借款+交易性金融负债+应付票据+一年内到期的非流动负债

长期债务=长期借款+应付债券

总债务=长期债务+短期债务

净债务=总债务-货币资金
三费前利润=营业总收入-营业成本-利息支出-手续费及佣金收入-退保金-赔付支出净额-提取保险合同准
备金净额-保单红利支出-分保费用-营业税金及附加
EBIT(息税前盈余)=利润总额+计入财务费用的利息支出

EBITDA(息税折旧摊销前盈余)=EBIT+折旧+无形资产摊销+长期待摊费用摊销
资本支出=购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金+取得子公司及其他营业单位支付的现金
净额
营业毛利率=(营业收入-营业成本)/营业收入

EBIT 率=EBIT/营业总收入

三费收入比=(财务费用+管理费用+销售费用)/营业总收入

所有者权益收益率=净利润/所有者权益

流动比率=流动资产/流动负债

速动比率=(流动资产-存货)/流动负债

存货周转率=主营业务成本(营业成本)/存货平均余额

应收账款周转率=主营业务收入净额(营业总收入净额)/应收账款平均余额

资产负债率=负债总额/资产总额

总资本化比率=总债务/(总债务+所有者权益(含少数股东权益))

长期资本化比率=长期债务/(长期债务+所有者权益(含少数股东权益))

EBITDA 利息倍数=EBITDA/(计入财务费用的利息支出+资本化利息支出)




                                             20                      新疆青松建材化工(集团)股份有限公司
                                                                       2012 年公司债券跟踪评级报告(2018)
附六:信用等级的符号及定义

债券信用评级等级符号及定义
   等级符号                                                  含义
      AAA            债券信用质量极高,信用风险极低
       AA            债券信用质量很高,信用风险很低
       A             债券信用质量较高,信用风险较低
      BBB            债券具有中等信用质量,信用风险一般
       BB            债券信用质量较低,投机成分较大,信用风险较高
       B             债券信用质量低,为投机性债务,信用风险高
      CCC            债券信用质量很低,投机性很强,信用风险很高
       CC            债券信用质量极低,投机性极强,信用风险极高
       C             债券信用质量最低,通常会发生违约,基本不能收回本金及利息
注:除 AAA 级和 CCC 级以下(不含 CCC 级)等级外,每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调,表示信用质量略高或
    略低于本等级。


主体信用评级等级符号及定义
   等级符号                                                  含义
      AAA            受评主体偿还债务的能力极强,基本不受不利经济环境的影响,违约风险极低
       AA            受评主体偿还债务的能力很强,受不利经济环境的影响较小,违约风险很低
       A             受评主体偿还债务的能力较强,较易受不利经济环境的影响,违约风险较低
      BBB            受评主体偿还债务的能力一般,受不利经济环境影响较大,违约风险一般
       BB            受评主体偿还债务的能力较弱,受不利经济环境影响很大,有较高违约风险
       B             受评主体偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境,违约风险很高
      CCC            受评主体偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境,违约风险极高
       CC            受评主体在破产或重组时可获得的保护较小,基本不能保证偿还债务
       C             受评主体不能偿还债务
注:除 AAA 级和 CCC 级以下(不含 CCC 级)等级外,每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调,表示信用质量略高或
    略低于本等级。


评级展望的含义
      正面           表示评级有上升趋势
      负面           表示评级有下降趋势
      稳定           表示评级大致不会改变
      待决           表示评级的上升或下调仍有待决定

    评级展望是评估发债人的主体信用评级在中至长期的评级趋向。给予评级展望时,中诚信证评会考虑
中至长期内可能发生的经济或商业基本因素的变动。




                                                     21                        新疆青松建材化工(集团)股份有限公司
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