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17国债15 109.42 3.51
金融界 > 债券频道 > 债券公告
国泰君安:公开发行2020年公司债券(第一期)信用评级报告下载
       国泰君 安证券股份有限 公司

公 开 发 行 2020 年 公 司 债 券 ( 第 一 期 )


        信 用评级 报告




上海新世纪资信评估投资服务有限公司
 Shanghai Brilliance Credit Rating & Investors Service Co., Ltd.
    新世纪评级
    Brilliance Ratings




1
                                         新世纪评级
                                         Brilliance Ratings




上海新世纪资信评估投资服务有限公司




                                     2
                                                                          新世纪评级
                                                                          Brilliance Ratings




                              国泰君安证券股份有限公司

                     公开发行 2020 年公司债券(第一期)

                              信用评级报告
概况

       1. 发行人概况

          国泰君安证券股份有限公司(以下简称“国泰君安证券”)为全国性综合类
       证券公司,是 2004 年最早被中国证券业协会评审为创新试点的证券公司之
       一。同时,公司已连续十二年在证券公司分类评价中被评为 A 类 AA 级。

          国泰君安证券由国泰证券和君安证券于 1999 年 8 月合并而成,初始注册
       资金为 37.27 亿元。2001 年 8 月,公司对非证券类资产进行分离并完成变更登
       记。后经历多次变更,截至 2014 年末注册资本增至 61.00 亿元。2015 年 6 月,
       公司在上海证券交易所上市(股票代码:601211),注册资本变更为 76.25 亿
       元。2017 年 4 月,公司发行 10.40 亿股 H 股,并超额配发 4,893.38 万股。截至
       2018 年末,公司注册资本为 87.14 亿元。公司于 2017 年 7 月公开发行的 70 亿
       元 A 股可转换公司债券(以下简称“可转债”)于 2018 年 1 月 8 日进入转股
       期。截至 2019 年 4 月末,可转债累计有 28.30 万元转换为公司 A 股股份,累
       计转股数量为 14,154 股。截至 2019 年 9 月末,公司注册资本增至 89.08 亿元。

          国泰君安证券实际控制人为上海国际集团有限公司(以下简称“上海国
       际”),上海国际为上海市国有资产监督管理委员会(以下简称“上海国资委”)
       独资所有。




           图表 1.    国泰君安证券前十大股东情况
                                                                             持股比例
序号                            股东名称                 持股数量(股)
                                                                             (%)
 1     上海国有资产经营有限公司                           1,900,963,748         21.34
 2     香港中央结算(代理人)有限公司                     1,391,748,920         15.62
 3     上海国际集团有限公司                                682,215,791           7.66
 4     深圳市投资控股有限公司                              609,428,357           6.84
 5     中国证券金融股份有限公司                            260,547,316           2.92
 6     上海城投(集团)有限公司                            246,566,512           2.77
 7     深圳能源集团股份有限公司                            154,455,909           1.73
 8     香港中央结算有限公司                                100,417,286           1.13
 9     杭州市金融投资集团有限公司                          92,322,675            1.04


                                            3
                                                                                      新世纪评级
                                                                                         Brilliance Ratings



                                                                                            持股比例
序号                          股东名称                             持股数量(股)
                                                                                            (%)
10     中国图书进出口(集团)总公司                                  76,630,100                 0.86
       合计                                                         5,515,296,614              61.91

              资料来源:国泰君安证券 2019 年第三季度报告
           注 1:列表中上海国有资产经营有限公司期末持股数量仅为其持有的国泰君安证券
       A 股股数,另有 152,000,000 股 H 股,由香港中央结算(代理人)有限公司作为名义持有
       人持有;
           注 2:香港中央结算(代理人)有限公司为国泰君安证券非登记 H 股股东所持股份
       的名义持有人;
           注 3:前十大股东中,深圳控股的期末持股数量仅为其持有的国泰君安证券 A 股股
       数,深圳投控另持有公司 103,373,800 股 H 股,由香港中央结算(代理人)有限公司作为
       名义持有人持有;
              注 4:香港中央结算有限公司是沪股通投资者所持有公司 A 股股份的名义持有人。

          作为大型全国性综合类证券公司,国泰君安证券是国内最早开展各类创
       新业务的证券公司之一。公司的资管业务、研究所、香港业务均为证券公司
       中首开。目前公司业务范围涵盖证券经纪、证券自营、证券承销与保荐、证
       券投资咨询、与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问、融资融券业务、
       证券投资基金代销、代销金融产品业务、为期货公司提供中间介绍业务、股
       票期权做市业务以及中国证监会批准的其他业务;同时,公司通过全资子公
       司国泰君安资管公司、国泰君安期货公司、国泰君安创投公司分别从事资产
       管理、期货和私募投资基金业务等业务,并通过全资子公司国泰君安金融控
       股公司所控股的国泰君安国际及其子公司在香港从事经有权机关批准的证券
       相关的持牌业务。

          2014 年 7 月,经中国证监会核准,国泰君安证券受让上海国际持有的上海
       证券有限责任公司 51%股权,将上海证券纳为控股子公司。公司“一参一控”
       问题得以解决。2016 年 3 月,经中国证监会核准,公司通过上海联合产权交
       易所公开挂牌转让了海际证券 66.67%股权,解决了与海际证券的同业竞争问
       题。2019 年 8 月,公司召开第五届董事会第十六次临时会议,审议通过了《关
       于提请审议采取上海证券有限责任公司定向增资方式解决同业竞争问题的议
       案》,同意通过由上海证券定向增资的方式解决同业竞争问题。上海证券增资
       完成后,百联集团有限公司将成为其控股股东,本公司与上海证券之间将不
       存在同业竞争问题。

              图表 2.   国泰君安证券旗下全资和控股子公司情况
                                                                                              是否
        公司名称            公司简称      注册资本      持股比例        经营业务
                                                                                              并表
 国泰君安金融控股有
                          国泰君安金控   26.12 亿港元   100.00%      在港证券经纪等             是
 限公司
 上海国泰君安证券资
                          国泰君安资管     20 亿元      100.00%        证券资管等               是
 产管理有限公司
 国泰君安期货有限公
                          国泰君安期货     20 亿元      100.00%        期货经纪等               是
 司
 国泰君安创新投资有
                          国泰君安创投     75 亿元      100.00%        股权投资等               是
 限公司
 上海证券有限责任公                                                 证券经纪、证券自营
                            上海证券      26.1 亿元     51.00%                                  是
 司                                                                         等
 国泰君安证裕投资有       国泰君安证裕     20 亿元      100.00%        股权投资等               是
                                              4
                                                                                     新世纪评级
                                                                                     Brilliance Ratings



                                                                                          是否
     公司名称            公司简称            注册资本   持股比例        经营业务
                                                                                          并表
限公司
上海国翔置业有限公
                         国翔置业            4.8 亿元    100.00%       房地产开发           是


          资料来源:国泰君安证券 2019 年半年度报告
         注:2019 年 8 月 15 日,国泰君安证券向国翔置业增资 5.7 亿元,国翔置业注册资本
    由 4.8 亿元变更为 10.5 亿元。

         截至 2018 年末,国泰君安证券经审计的合并会计报表口径资产总额为
   4,367.29 亿元,所有者权益为 1,336.73 亿元(其中,归属于母公司所有者权益
   为 1,234.50 亿元);2018 年实现营业总收入 227.19 亿元,净利润 70.70 亿元
   (其中,归属于母公司所有者的净利润 67.08 亿元)。

         截至 2019 年 9 月末,国泰君安证券未经审计的合并会计报表口径资产总
   额为 5,370.36 亿元,所有者权益为 1,437.86 亿元(其中,归属于母公司所有者
   权益为 1,352.19 亿元);2019 年前三季度实现营业总收入 205.93 亿元,净利
   润 69.30 亿元(其中,归属于母公司所有者的净利润 65.46 亿元)。
   2. 债项概况
         (1) 债券条款

         国泰君安证券于 2018 年 3 月 29 日召开的第五届董事会第七次会议,决议
   同意发行人发行本次债券,并提请发行人股东大会审议批准。公司于 2018 年
   5 月 18 日召开的 2017 年年度股东大会,就发行本次债券的发行规模、期限、
   利率、发行方式、募集资金用途、决议的有效期、偿债保障措施及授权事项
   等事项进行了表决;该决议有效期为自股东大会审议通过之日起 36 个月。

         国泰君安证券股份有限公司公开发行 2020 年公司债券(第一期)不超过
   人民币 40 亿元(含 40 亿元)。本期债券为 3 年期固定利率债券。本期拟发
   行债券概况如下。

           图表 3.   本期拟发行债券概况
    债券名称:          国泰君安证券股份有限公司公开发行 2020 年公司债券(第一期)
    债券期限:          3 年期固定利率债券
    发行规模:          不超过 40 亿元(含 40 亿元)
    债券类型:          公开发行公司债券(面向合格投资者)
    债券利率:          固定利率,详见募集说明书
                        单利按年计息,不计复利。每年付息一次,到期一次还本,最后一期利息随本金一
    付息方式:
                        起支付
    担保方式:          无担保

          资料来源:国泰君安证券股份有限公司公开发行 2020 年公司债券(第一期)募集说
    明书

         截至本评级报告出具日,国泰君安证券待偿还公司债 360.00 亿元,待偿
   还可转换公司债券 70.00 亿元,待偿还次级债 80.00 亿元,待偿还永续次级债
   余额 150.00 亿元,待偿还短期融资券余额 60.00 亿元,待偿还金融债券余额
   80.00 亿元。

                                                5
                                                                        新世纪评级
                                                                         Brilliance Ratings



           图表 4.     国泰君安证券未偿还债券情况(单位:亿元)
            债券名称                 发行规模        债券发行日        备注
    15 国君 Y1(永续次级债)          50.00          2015-01-21     永续次级债
    15 国君 Y2(永续次级债)          50.00          2015-04-03     永续次级债
    19 国君 Y1(永续次级债)          50.00          2019-09-20     永续次级债
       15 国君 G2(公司债)           10.00          2015-11-18   2022-11-19 到期
       16 国君 G2(公司债)           10.00          2016-04-12   2023-04-12 到期
       16 国君 G4(公司债)           30.00          2016-08-11   2021-08-12 到期
       16 国君 C4(次级债)           30.00          2016-11-10   2021-11-11 到期
       17 国君 C1(次级债)           50.00          2017-02-28   2020-02-28 到期
       国君转债(可转债)             70.00          2017-07-07   2023-07-07 到期
       17 国君 G1(公司债)           47.00          2017-08-03   2020-08-04 到期
       17 国君 G2(公司债)            6.00          2017-08-03   2022-08-04 到期
       17 国君 G3(公司债)           37.00          2017-10-17   2020-10-18 到期
       18 国君 G1(公司债)           43.00          2018-03-19   2021-03-21 到期
       18 国君 G2(公司债)           43.00          2018-04-20   2021-04-25 到期
       18 国君 G3(公司债)           47.00          2018-07-16   2023-07-16 到期
       18 国君 G4(公司债)            3.00          2018-07-16   2021-07-16 到期
       19 国君 G1(公司债)           30.00          2019-04-24   2022-04-24 到期
       19 国君 G3(公司债)           29.00          2019-05-17   2022-05-17 到期
       19 国君 G4(公司债)           25.00          2019-10-16   2022-10-16 到期
 19 国泰君安 CP006(短期融资券)      30.00          2019-11-14   2020-02-12 到期
 19 国泰君安 CP007(短期融资券)      30.00          2019-12-06   2020-03-05 到期
19 国泰君安金融债 01(金融债券)      80.00          2019-08-08   2022-08-08 到期

          资料来源:国泰君安证券

        (2) 募集资金用途

          本期债券募集资金将用于满足国泰君安证券业务运营需要,调整公司债
    务结构,偿还到期债务,补充流动资金等用途,提高公司综合竞争力。

          国泰君安证券将根据未来证券市场走势和公司的业务发展规划灵活、审
    慎地运用资金,通过创新转型充分挖掘传统业务潜力,积极拓展创新业务,
    根据实际业务需要灵活使用资金,主要用途包括但不限于支持业务拓展,优
    化收入结构和优化公司的负债结构,进一步增强公司的盈利能力和市场竞争
    力。



业务

       1. 外部环境

        (1) 宏观环境

          2019 年以来,美国发起的全球贸易摩擦、中东等热点地缘政治冲突仍对

                                                6
                                                            新世纪评级
                                                             Brilliance Ratings



全球经济增长形成较大下行压力,我国经济增长面临的外部环境更加复杂化,
输入性风险上升。全球经济增长承压,多国央行的货币政策相继宽松。为对冲
压力,我国持续加大逆周期调节力度,短期内经济增长有望保持在目标区间内
运行。为缓释输入性风险和提高经济增长质量,我国对外开放水平进一步提高、
供给侧结构性改革不断深化,经济基本面有望长期向好并保持中高速、高质量
发展。

    2019 年以来,美国发起的全球贸易摩擦、中东等热点地缘政治冲突仍对
全球经济增长形成较大下行压力,多国制造业景气度降至荣枯线以下,我国经
济增长面临的外部环境更加复杂化,输入性风险上升。在全球经济增长压力明
显上升的环境下,美欧等多国央行纷纷降息应对,全球性货币政策宽松周期开
启。在主要发达经济体中,美国经济增速由高位回落,美联储降息以应对就业
及物价的潜在压力,美国的关税加征行为对其自身经济及全球经济的负面影响
已有所显现;欧盟经济增长放缓,欧洲央行降息并重启资产购买计划,英国脱
欧、意大利债务问题等联盟内部风险是影响欧盟经济发展的重要因素;日本经
济低迷,货币政策持续保持宽松状态,消费税的上调将进一步加大经济增长压
力。除中国外的金砖国家悉数降息以缓解经济增长压力,其中印度经济增速大
幅回落,以刺激房地产和外贸为代表的保增长政策效果有待观察;俄罗斯经济
持续低速增长,同时面临来自美国的贸易冲突和经济制裁的双重挑战;巴西经
济复苏缓慢,失业率居高不下;南非经济虽有所恢复,但市场信心依旧不佳。

    我国就业情况总体稳定、物价水平受猪肉价格影响涨幅有所扩大,经济增
长压力加大且增速放缓至目标区间底部附近。我国消费新业态增长仍较快,汽
车零售持续低迷拖累整体消费增长,促进消费增长政策的成效有待释放;在地
产融资收紧及土地购置负增长影响下房地产投资增长放缓,贸易争端前景不确
定及需求不足导致制造业投资不振,地方政府专项债资金加速投放及可作为重
大项目资本金使用的政策拉动基建投资增速回稳;以人民币计价的进出口贸易
增速受内外需求疲弱影响双双承压,中美贸易摩擦具有长期性和复杂性,对我
国出口有一定负面影响,但随外贸区域结构的不断调整而影响程度有限。我国
工业生产放缓但新旧动能持续转换,代表技术进步、转型升级和技术含量比较
高的相关产业和产品保持较快增长;随着减税降费逐步落地,工业企业经营效
益近期有所改善但较上年相比仍放缓,存在经营风险上升的可能。在高杠杆约
束下需谨防资产泡沫风险以及中央坚定发展实体经济的背景下,房地产调控政
策总基调不会出现较大变化,住房租赁市场迎来发展机遇期,促进房地产市场
平稳健康发展的长效机制正在形成。我国区域发展计划持续推进,中部地区对
东部地区制造业转移具有较大吸引力,“长江经济带发展”和“一带一路”覆
盖的国内区域的经济增长相对较快,我国新的增长极和新的增长带正在形成。

    为缓释输入性风险、对冲国内经济增长压力,我国供给侧结构性改革持续
深入推进,各类宏观政策逆周期调节力度不断加码,协同合力确保经济的稳定
运行。积极的财政政策加力提效,减税降费力度大且在逐步落实,促进了经济
的稳定增长和经济结构的调整;地方政府债券发行进一步提速且使用加快,专
                               7
                                                             新世纪评级
                                                              Brilliance Ratings



项债券对基建补短板及重大项目建设发挥重要作用;地方政府隐性债务问责及
防控机制更加完善,地方政府举债融资机制日益规范化、透明化,政府债务风
险总体可控。稳健的货币政策松紧适度,央行降准力度加大,在保持市场流动
性合理充裕的同时疏通货币政策传导渠道,更多地通过完善 LPR 形成机制等
改革措施来降低实体经济融资成本。宏观审慎监管框架根据调控需求不断改进
和完善,适时适度调整监管节奏和力度,长期内有利于严守不发生系统性金融
风险的底线;影子银行、非标融资收缩节奏放缓但方向未变,实体融资增长保
持在合理水平,债券市场违约风险明显改善。人民币兑美元汇率“破 7”是中美
贸易摩擦过程中市场预期及事件冲击的共同结果,我国充足的外汇储备以及长
期向好的经济基本面能够对人民币汇率提供保障。

    同时,我国自由贸易试验区扩容,促进贸易和投资自由化便利化、缩减外
资准入负面清单等各项举措正在积极推进,金融业对外开放稳步落实,我国对
外开放力度加大且节奏加快,为经济高质量发展提供了重要动力。人民币跨境
结算量仍保持较快增长,在越来越多的主要经济体国债进入“负利率”及合格
境外投资者投资额度限制取消的情况下,人民币计价资产对国际投资者的吸引
力不断加强。

   我国经济已由高速增长阶段转向中高速、高质量发展的阶段,正处在转变
发展方式、优化经济结构、转换增长动力的攻关期。2019 年,“稳就业、稳金
融、稳外贸、稳外资、稳投资、稳预期”是我国经济工作以及各项政策的重要
目标。短期内虽然我国宏观经济增长压力加大,但在逆周期调节力度加码的对
冲下将继续保持在目标区间内运行。从中长期看,随着我国对外开放水平的不
断提高、供给侧结构性改革的进一步深化,我国经济的基本面有望长期向好并
保持中高速、高质量发展。同时,在地缘政治、国际经济金融仍面临较大的不
确定性以及国内去杠杆任务仍艰巨的背景下,我国的经济增长和发展依然会伴
随着区域结构性风险、产业结构性风险、国际贸易和投资的结构性摩擦风险以
及国际不确定性冲击因素的风险。

  (2) 证券行业运营状况与风险关注

    近年来,我国证券市场规模不断壮大、市场层次不断丰富、监管体系不断
完善,但与成熟市场相比,风险对冲工具与市场稳定机制仍显不足,市场投机
性和波动性仍较强。由于证券业受到高度监管,证券公司业务得到较大保护,
这也成为证券公司信用质量的重要支撑。证券业同质化竞争较严重,且随着证
券市场层次与参与主体的日益丰富,其他金融机构及互联网金融使得证券业面
临日益激烈的市场竞争压力。而证券公司创新业务的开展在优化证券公司业务
结构的同时,也抬高了其杠杆经营程度,对证券公司资本补充、融资能力和风
险管理能力提出更高要求。

   我国证券市场经过 20 多年发展,市场规模不断壮大,市场层次与参与主
体不断丰富,监管体系与市场规则不断完善。证券市场在改善社会融资结
                                 8
                                                                      新世纪评级
                                                                      Brilliance Ratings



构、优化资源配置、推动经济与金融体制改革与发展等方面发挥了重要作
用。

   根据沪深交易所统计数据,截至 2018 年末,沪深两市境内上市公司共有
3584 家,市价总值 43.49 万亿元。

       图表 5.   中国股市发展情况及证券化率(单位:亿元,%)




   资料来源:Wind
   注:证券化率=股市总市值/GDP×100%。

   我国证券市场尚处于不断发展和完善过程中。证券公司综合治理和股权
分置改革的陆续完成,有利于证券市场的规范发展,但市场依然存在结构性
矛盾与制度性缺陷。目前,我国证券市场在多层次市场体系建设、机构投资
者培育、发行审批制度改革、信息披露规则要求、市场退出机制等方面仍有
较大改善空间。近年来,证券行业持续推进创新改革,以点带面稳步推动创
新业务制度建设逐一落地实施,证券行业有望由依靠通道业务驱动转向多元
化发展。但与成熟市场相比,我国证券市场的风险对冲工具与市场稳定机制
仍显不足,市场投机性和波动性较强。自 2015 年我国股票二级市场出现大幅
调整以来,证券行业监管政策导向逐步向防范金融风险和维护金融稳定的方
向转变,创新脚步有所放缓,但中长期改革转型的思路不变。

       图表 6.   GDP 增长率与上证指数及深证成指收益率波动情况(单位:%)




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                                                           新世纪评级
                                                            Brilliance Ratings



   资料来源:Wind

   我国证券业受到高度监管。证券公司在市场准入、业务经营和日常管理
等方面受到全面监管,证券公司的设立和业务实施特许经营。在金融分业经
营环境下,特许经营方式使证券公司能够获得较好的经营保护,这也成为我
国证券公司重要的信用支持因素。

   证券公司综合治理整顿之后,证券业竞争格局发生重大变化,业务资源
向少数证券公司集中。同时,中国证监会自 2004 年以来实施证券公司分类监
管,大型优质证券公司竞争优势得到增强。证券业市场集中度较高,行业竞
争格局初步形成。

    图表 7.   证券业集中度变化情况(单位:%)




   资料来源:中国证券业协会

   目前证券行业同质化竞争仍然激烈,各证券公司在技术水平、竞争策
略、管理模式等方面缺乏明显差异,客户资源和价格是主要竞争手段。一方
面,商业银行、保险公司和其他金融机构也逐渐参与财务顾问、资产管理和
债券承销等业务,分流证券公司的业务与客户资源,对证券公司形成了竞争
替代风险。而且,近年来,互联网金融的发展对证券公司业务构成挑战,证
券业将持续面临激烈的市场竞争压力。另一方面,随着我国金融市场的持续
改革,以及证券市场融资功能的逐步完善,证券公司运营模式将面临较多变
革,各证券公司在专业性和差异化方面将逐步显现。与此同时,杠杆经营程
度上升后,证券公司在资本补充、融资能力和风险管理能力等方面有待同步
提高。

   受市场发展水平和监管环境影响,国内证券公司业务模式相对单一,对
证券经纪、证券承销和自营业务的依赖度较高,盈利水平易受证券市场景气
度影响,周期性波动明显。近年来,佣金率整体下滑促使证券公司推动转
型,积极抢占融资融券市场份额。2016 年,投行业务借助政策推动,业务收
入确认加快,在证券公司收入结构中占比增速较快,项目储备充足和承销能
力较强的证券公司将在业务结构转型和收入结构优化的过程中得到较强支
撑。2017 年,股票质押式业务规模迅速增长,为证券公司盈利稳定性提供了
一定补充。同时,全年股票市场慢牛的走势以及市场投资风格的转变亦使得
证券公司自营投资表现有所改善。但监管政策的持续收紧对证券公司合规风
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                                                                 新世纪评级
                                                                 Brilliance Ratings



    控能力提出了更高的要求。2018 年以来,受监管政策趋严及金融去杠杆的持
    续影响,加之美国的关税政策及美联储持续收紧的货币政策带来的全球性信
    用收缩,股票市场成交量持续萎缩,证券指数持续下跌。在此背景下,证券
    公司营收和利润均较去年同期有所减少,各证券公司均加快业务转型,推进
    非通道类业务的发展。

        图表 8.   证券公司营业收入结构情况(单位:%)




       资料来源:中国证券业协会

    2018 年以来,受监管政策趋严及金融去杠杆的持续影响,加之美国的关税政
策及美联储持续收紧的货币政策带来的全球性信用收缩,我国股票市场成交量持
续萎缩,证券指数持续下跌。债券市场交投活跃,根据 Wind 资讯统计,截至 2018
年 11 月末,银行间和交易所债券合计成交 132.62 万亿元,总成交量较去年同期增
长 47.26%。同期末,债券市场合计发行额为 40.08 万亿元,较去年同期发行额增长
6.65%。在此背景下,证券公司营收和利润均较去年同期有所减少。经纪业务及自
营业务受市场波动影响较大;新股及再融资规模的下降亦导致投行业务收入的降
低;市场两融规模维持稳定,但整体债务规模增长侵蚀了证券公司的利息收入;
大资管新规对资产管理业务的监管影响逐步减小,业务盈利情况有一定回升。




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                                                                 新世纪评级
                                                                 Brilliance Ratings



       图表 9.   证券业历年营业收入与净利润增幅情况(单位:%)




   资料来源:中国证券业协会

   我国证券监管部门审慎推进证券市场的金融创新与对外开放。近年来,
证券市场创新步伐与开放进程有所加快,融资融券、直投业务、股指期货等
创新业务与品种陆续推出,创业板成立、三板市场升级扩容,QFII 与 QDII 适
用对象逐步拓宽和提高,创新为市场与机构注入了活力。随着我国对外开放
水平的提高,我国证券市场的创新度和开放度将进一步提高。

 2. 业务竞争力

    国泰君安证券特许经营资质较为齐全,传统业务发展全面,创新业务起步
较早、先发优势显著,业务综合实力在国内证券公司中稳居前列。近年来,公
司持续推动综合金融服务转型,业务结构渐趋优化。但在市场大幅波动的环境
下,业务稳定性仍有待进一步提升。

   国泰君安证券传统业务发展全面,市场地位稳固;创新业务起步早,先
发优势显著;业务综合实力在国内证券公司中稳居前列。公司分支机构网络
覆盖全国,拥有庞大的零售客户基础,经纪业务市场占有率保持较高水平。
投资银行业务已形成较强的平台效应和品牌效应,项目资源丰富,证券承销
数量和规模居行业前列。信用交易、资产管理等业务稳步增长,各项业务指
标处于行业领先地位。近年来,公司持续推动综合金融服务转型,已经形成
了机构金融、个人金融、投资管理及国际业务四大板块齐头并进的业务格
局。

   从收入和利润结构看,国泰君安证券营业收入和利润主要来源于个人金
融和机构金融业务,其中又以零售经纪、投资银行和自营交易投资等传统业
务为主,业务收入较易受市场环境波动影响,整体营收稳定性尚有不足。近
年来,公司一方面持续推动传统经纪业务向财富管理等综合金融服务转型,
挖掘个人金融客户的资产配置需要,在提升客户粘性的同时,丰富个人金融
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                                                                                    新世纪评级
                                                                                        Brilliance Ratings



       业务内涵;另一方面在审慎稳健的基础上,推动融资融券、股票质押式回购
       等信用交易业务的发展,提升多元化业务收入占比。此外,公司还不断强化
       投资管理业务同个人金融业务和机构业务的协同发展,提升资产管理业务的
       主动管理能力和盈利能力。整体来看,公司营收结构正逐步优化。

            图表 10.   国泰君安证券营业总收入和营业利润分业务结构(单位:亿元,%)
                              2016 年           2017 年           2018 年        2019 年上半年
       营业总收入
                          金额      比例    金额      比例    金额      比例    金额            比例
机构金融                  82.49     32.02   96.87     40.69   112.66    49.59   58.10           41.22
其中:机构投资者服务      51.09     19.83   73.63     30.93   97.38     42.86   51.09           36.25
       投资银行           31.40     12.19   23.24     9.76    15.28     6.73     7.00            4.97
个人金融                 102.45     39.77   86.01     36.13   65.61     28.88   41.72           29.60
投资管理                 56.851     22.07   28.68     12.05   25.89     11.40   20.71           14.69
国际业务                  15.99     6.21    20.40     8.57    16.44     7.24    15.16           10.75
其他                      -0.14     -0.06    6.08     2.56     6.60     2.90     5.27            3.74
合计                     257.65    100.00   238.04   100.00   227.19   100.00   140.95         100.00

                              2016 年           2017 年           2018 年        2019 年上半年
        营业利润
                          金额      比例    金额      比例    金额      比例    金额            比例

机构金融                  39.37     27.99   66.45     49.37   61.33     66.03   33.44           48.53
其中:机构投资者服务      21.26     15.11   53.51     39.76   55.51     59.76   29.74           43.16
       投资银行           18.11     12.87   12.93     9.61     5.82     6.26     3.70            5.37
个人金融                  51.01     36.26   37.09     27.55   13.13     14.14   14.92           21.65
投资管理                  47.18     33.53   20.71     15.38   14.95     16.10   15.29           22.20
国际业务                  8.93      6.34    10.05     7.46     5.86     6.31     5.94            8.62
其他                      -5.80     -4.12    0.31     0.23    -2.38     -2.57   -0.69           -1.00

合并                     140.69    100.00   134.59   100.00   92.88    100.00   68.89          100.00

           资料来源:国泰君安证券年度报告分部信息


           (1) 个人金融

           国泰君安证券个人金融业务主要面临向个人客户提供证券及期货经纪、
       融资融券、财富管理等服务。目前,公司个人金融业务仍以证券及期货经纪
       特别是证券经纪业务为主,但随着融资融券及财富管理等业务的发展,公司
       个人金融业务结构也逐步优化。

           近年来,受互联网金融发展及“一人多户”政策推出的影响,我国证券行业
       经纪业务同质化竞争日趋激烈,国泰君安证券的传统证券经纪业务承受着一
       定压力。但得益于覆盖全国的业务网络及全面的业务资质,公司证券经纪业
       务仍保持较强的竞争优势。2018 年以来,公司净新增证券营业部 7 家,其中
       母公司口径净新增 5 家。截至 2019 年 6 月末,公司拥有 33 家证券分公司、2
       家期货分公司、421 家证券营业部和 27 家期货营业部。




1   含处置海际证券股权实现的 28.35 亿元投资收益。
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                                                                                          新世纪评级
                                                                                           Brilliance Ratings



           图表 11.    国泰君安证券营业部数量变化情况(单位:家)
                                           2016 年末         2017 年末      2018 年末    2019 年 6 月末

证券营业部数量                               368                  414          420             421
其中:母公司证券营业部数量                   302                  340          346             345

          资料来源:国泰君安证券年度报告

          从市场地位来看,国泰君安证券持续保持较强的市场地位,但随着股票
     市场的波动和行业竞争加剧,公司股票交易量和市场份额呈下降趋势。近年
     来,得益于基金交易额的大幅上升,公司股基交易总量的市场份额及市场排
     名均有所上升。2018 年,公司经纪业务市场份额维持良好,2018 年末公司代
     理买卖证券业务净收入(含席位租赁)市场份额 6.14%,较上年末增长 0.57 个
     百分点,排名行业第 1 位;公司代销金融产品月均保有规模 1,422 亿元,较上
     年增长 51.4%。2019 年上半年,公司强化金融科技运用,优化君弘 APP 和君
     弘百事通平台,推进 VTM(虚拟柜员机)智能化网点建设;推动科创板业务,
     首家开通科创板在线预约、首批开通科创板交易权限;稳步推进债券、港股
     通、期权等多元化业务发展。2019 年上半年公司代理买卖证券业务净收入(含
     席位租赁)市场份额 5.75%,排名行业第 1 位。

          近年来,股票市场波动加剧,国泰君安证券融资融券业务亦随市场行情
     呈现较大波动。截至 2019 年 6 月末,公司融资融券余额 548.25 亿元,较上年
     末增长 20.43%,市场份额为 6.02%,排名行业第 3 位;其中,融券余额 10.31
     亿元,较上年末增长 40.65%,市场份额 11.64%;融资融券业务维持担保比例
     为 262%。总体来看,公司融资融券业务易受市场环境影响,但公司经纪业务
     的客户基础雄厚,未来若市场环境进一步好转,融资融券业务仍有继续发展
     的空间。

           图表 12.    国泰君安证券融资融券业务情况(单位:亿元)
                                 2016 年末              2017 年末        2018 年末      2019 年 6 月末

融资融券业务融出资金              572.07                 635.62           447.93           537.95

          资料来源:国泰君安证券年度报告及半年度报告

          国泰君安证券期货经纪业务的运营主体主要为国泰君安期货有限公司(以
     下简称“国泰君安期货”),近年来国泰君安期货在期货经纪业务上的市场排名
     较为稳固。2018 年,国泰君安期货不断优化网点布局、加强 IB 业务能力建
     设,稳步提升经纪业务实力,其月均客户权益和金融期货成交量均排名行业
     第 3 位。同年,国泰君安期货成交金额和成交手数分别为 12.21 万亿元和 1.54
     万亿手,2018 年末其累计有效开户数和期末客户权益分别为 96,679 户和
     157.70 亿元,各项主要业务指标均较上年同期稳定增长。2019 年上半年,国
     泰君安期货加大信息技术投入,优化服务网点布局,提升综合金融服务能
     力,主要业务指标维持增长。2019 年 6 月末国泰君安期货累计有效开户数和
     期末客户权益分别为 101,661 户和 209.41 亿元。同期末,国泰君安期货国债期
     货和股指期货成交量分别排名行业第 2 位和第 3 位;代理结算业务继续保持行
     业第 1 位,期末客户权益规模排名行业第 3 位。


                                                   14
                                                               新世纪评级
                                                               Brilliance Ratings



   财富管理业务方面,国泰君安证券依托于君弘一户通和君弘理财规划系
统挖掘客户资产配置需要。截至 2018 年末,公司手机终端君弘 APP 用户超过
3000 万户、较上年末增长 36.9%,月活跃度排名行业第 2 位。君弘财富俱乐部
会员数 79.9 万人,较上年末增长 8.1%;投资顾问签约客户 15.0 万户,较上年
末增长 12.2%。截至 2019 年 6 月末,公司投资顾问人数 2,380 人;投资顾问签
约客户 18.1 万户。2019 年上半年公司代销金融产品月均保有规模 1,555 亿元。

  (2) 机构金融业务

   国泰君安证券机构金融业务由投资银行业务和机构投资者服务业务两方
面组成,其中投资银行业务主要为企业和政府客户提供上市保荐、股票承
销、债券承销、结构性债务融资、并购财务顾问、企业多样化解决方案等服
务;机构投资者服务业务为机构投资者提供主经纪商、销售及交易、股票质
押及约定购回、研究等服务,同时还包括股票、衍生金融工具及 FICC 的自营
投资交易。近年来,受债券市场发行规模下滑和 IPO 发审进度放缓的影响,
公司投资银行业务收入有所下降;得益于 2017 年股票质押业务的稳定发展和
2018 年债券市场收益率的持续下行,公司机构投资者服务业务收入稳步增
长。2018 年,公司投资银行业务及机构投资者服务业务收入分别为 15.28 亿元
和 97.38 亿元,分别较去年同期下降 34.25%和增长 32.25%。

   投资银行业务为国泰君安证券的传统优势业务。公司在投资银行业务资
质、业务经验、业务团队、项目管理能力和创新能力等方面处于业内领先地
位。投资银行业务是公司重要收入和利润来源之一。2018 年投资银行业务对
公司营业收入和营业利润的贡献分别为 6.73%和 6.26%,占比较年初有所下
降。

   受债券市场特别是公司债券市场发行规模大幅收缩影响,近年来,国泰
君安证券的证券主承销金额出现一定幅度下滑。2018 年,得益于 IPO 业务和
再融资项目的持续推进和优选以及债券业务结构的优化,公司母公司口径各
类证券主承销金额 3,830.73 亿元,同比增加 9.01%,排名行业第 5 位,其中,
股权融资、公司债和金融债主承销金额均排名行业第 3 位,优先股主承销金
额排名行业第 1 位;过会的并购重组项目数 7 家,排名行业第 5 位。2019 年
上半年,公司投资银行业务把握科创板机遇,调整优化组织架构,加大 IPO
业务投入,加强对重点区域和重点行业的覆盖,期间公司股权承销业务全力
推进科创板 IPO 项目开发,已申报 8 家科创板保荐项目;债券承销业务抓住高
等级公司债、金融债和地方政府债机遇,承销规模快速增长。2019 年上半
年,公司母公司口径各类证券主承销金额金额 1,929.30 亿元,较去年同期同
比增长 31.96%,排名行业第 4 位。




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                                                                            新世纪评级
                                                                            Brilliance Ratings



           图表 13.    国泰君安证券投资银行业务情况(单位:次,亿元)
                                                                             2019 年
股票、可转债保荐与主承销业务          2016 年        2017 年     2018 年
                                                                             上半年
                      次数               6             15           4            2
IPO
                      主承销金额       98.68          88.13       28.69       17.10
                      次数               3              1           1             -
优先股
                      主承销金额       206.67        200.00       260.00          -
                      次数              31             24          16            9
再融资
                      主承销金额       529.94        613.48       460.18      212.53
                      次数              27             17           5            1
企业债
                      主承销金额       320.95        266.40       48.79        4.50
                      次数              178            105         161           96
公司债
                      主承销金额      1788.87        666.25       931.76      672.55
                      次数              176            198         583          520
其他债券
                      主承销金额      1,584.40       1,679.83    2,101.31    1,022.62

           资料来源:国泰君安证券年度报告

           整体来看,依托国泰君安证券品牌优势和专业服务能力,公司投资银行
      业务在业内具备较强的行业竞争力。未来,随着我国多层次资本市场的发展
      和直接融资比重的提升,公司投资银行业务仍有较大发展空间。

           国泰君安证券机构投资者服务业务板块包括销售及交易业务、股票质押
      及约定购回业务、主经纪商业务和研究业务等。近年来,公司主经纪业务及
      研究业务维持较强的市场竞争力;股票质押融资业务保持高速增长,市场份
      额稳固;交易投资业务规模及收益随金融市场波动而波动。

           交易投资业务方面,国泰君安证券交易投资业务保持稳健的投资风格。
      受 2018 年证券市场波动加剧的影响,公司股票/股权投资规模有所下降;随着
      债券收益率逐步下行,公司债券投资规模稳步提升。截至 2018 年末,公司合
      并口径交易投资业务规模为 1,892.42 亿元,较年初增长 507.68 亿元。其中债
      券投资规模合计 1,055.22 亿元,较年初增加 178.17 亿元;股票投资规模合计
      103.12 亿元,较年初减少 84.77 亿元;其他投资 279.80 亿元,较年初减少
      18.87 亿元。从交易投资业务收益上看,受市场持续震荡的影响,2018 年公司
      证券交易业务投资收益及收益率较年初有所下滑。2019 年以来,沪深 300 指
      数上涨 27.07%,中债新综合全价指数上涨 0.24%,公司适时加大了对股票/股
      权的投资规模,债券投资规模进一步增加。截至 2019 年 6 月末,公司合并口
      径交易投资业务规模为 2,404.48 亿元,较年初增长 512.06 亿元。其中债券投
      资规模合计 1,481.25 亿元;股票投资规模合计 322.57 亿元;其他投资 154.26
      亿元。从交易投资业务收益上看,得益于市场行情的好转,2019 年上半年公
      司证券交易业务投资收益及收益率较去年同比有所提升。




                                                16
                                                                                      新世纪评级
                                                                                       Brilliance Ratings



            图表 14.   国泰君安证券自营证券投资情况
                                     2016 年末          2017 年末      2018 年末     2019 年 6 月末

证券交易投资规模(亿元)              1,172.04          1,384.74       1,892.42         2,404.48
其中:股票/股权(%)                   14.02              11.48          5.45            13.42
债券(%)                              43.08              52.18          55.76           61.60
基金(%)                              17.65              19.25          21.12           18.57
其他(%)                              25.26              17.08          14.79            6.42
净资本/证券投资规模(%)               68.55              69.59          45.75           33.45

                                      2016 年            2017 年        2018 年      2019 年上半年

证券交易投资收益(亿元)               37.67              71.83          50.73           37.33
证券交易投资收益率(%)                 3.04              5.62           3.10             1.74

            资料来源:国泰君安证券年度报告

          注 1:证券交易投资规模=以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产+可供
      出售金融资产+持有至到期投资;2018 年末及 2019 年 6 月末证券交易投资规模=交易性
      金融资产+其他债权投资+其他权益工具投资-其他权益工具投资中“以公允价值计量且其
      变动计入其他综合收益的非交易性股票及股权投资公允价值”;
          注 2:其他=信托计划+理财产品+资产支持证券+定项资管计划+永续债券+证金公司
      专户投资;2018 年末及 2019 年 6 月末其他=银行理财产品+券商资管产品+永续债+资产
      证券化产品+其他投资+其他权益工具中公司投资于中国证券金融股份有限公司设立的专
      户投资;
           注 3:证券交易投资收益=投资收益-长期股权投资收益 +公允价值变动收益+可供出
      售金融资产公允价值变动净额;2018 年末及 2019 年 6 月末证券交易投资收益=投资收益
      -投资收益中“权益法核算的长期股权投资收益”及“处置长期股权投资产生的投资收益”+
      公允价值变动收益;
          注 4:证券交易投资收益率=证券交易投资收益×2/(期初证券交易投资规模+期末证
      券交易投资规模)×100%;
          注 5:2016-2018 年末及 2019 年 6 月末净资本根据《证券公司风险控制指标管理办
      法》(2016 年修订版)计算。

            股票质押式回购及约定式回购方面,2018 年,公司股票质押业务坚持稳
     健经营,优化业务模式和业务结构,有效控制业务风险。截至 2018 年末,公
     司股票质押式回购业务待回购余额为 492.45 亿元,较年初减少 45.75%。2019
     年上半年,公司股票质押业务完善业务模式,在稳健经营的基础上引进优质
     资产。2019 年 6 月末,公司股票质押业务待购回余额 443.40 亿元、较上年末
     下降 9.96%,其中融出资金余额 355.41 亿元,较上年末下降 10.78%,排名行
     业第 3 位。公司股票质押业务平均履约保障比例 235%。公司股票质押式回购
     业务在一定程度上提升了公司机构投资者服务业务的稳定性,但也对公司信
     用风险管理和流动性管理提出了更高要求。

            图表 15.   国泰君安证券股票质押式回购及约定式回购余额(单位:亿元)
                                                                                         2019 年
                                          2016 年末        2017 年末     2018 年末
                                                                                         6 月末
股票质押式回购业务待回购余额                   693.28        907.72       492.45          443.40
其中:股票质押回购融出资金                 未披露            776.24       398.36          355.41
约定回购式证券业务待回购余额                    0.20              -        2.17            3.95

            资料来源:国泰君安证券年度报告

            机构经纪业务方面,2019 年上半年,国泰君安债券公募业务加强投研服

                                                 17
                                                              新世纪评级
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务和产品销售,基金分仓份额有所提升;主经纪商业务发展专业交易系统和
场外衍生品,提升高端机构客户服务水平,PB 系统 2019 年 6 月末客户资产规
模近 900 亿元,较上年末增长 44.50%,客户数约 880 家;托管外包业务整合
资源、优化流程,打造科技化、专业化和国际化服务能力,2019 年 6 月末公
司共服务各类资管产品 7,457 只,较上年末增长 8.47%,托管外包业务规模
10,338 亿元,较上年末增长 10.67%,排名证券行业第 2 位,其中托管公募基
金规模 713 亿元,在证券公司中继续排名第 1 位。

   研究业务方面,2019 年上半年,国泰君安债券研究所积极服务集团整体
战略,搭建和完善研究产品矩阵,为业务发展提供综合研究服务支持。期
间,公司共完成研究报告 3,362 篇,举办宏观、策略、债券、行业及公司等电
话专题路演 178 场。

  (3) 投资管理业务

   国泰君安证券投资管理业务包括资产管理、公募基金管理和私募基金管
理及另类投资三个方面。近年来,得益于居民资产管理业务需求的增长及监
管政策的逐步放开,公司投资管理业务规模及收入保持增长。2018 年,受资
管新规及证券市场环境恶化的影响,公司投资管理业务实现营业收入 25.89 亿
元、营业利润 14.95 亿元。

   国泰君安证券资产管理业务在国内证券公司中起步较早,排名靠前。
2010 年 10 月,公司注资 8.00 亿元成立了全资子公司上海国泰君安证券资产管
理有限公司(下称“国泰君安资管”)。近年来,公司资产管理业务市场地位巩
固,但 2017 年以来,受资管行业监管环境趋严的影响,公司资产管理规模增
速有所下滑。截至 2018 年末,国泰君安资管资产管理业务规模达 7,507 亿
元,较上年末减少 15.35%。2019 年上半年,国泰君安资管坚持价值投资,优
化投研体系,不断丰富产品线,主动管理能力稳步提升。期间,国泰君安资
管新发行集合产品 64 只,位居行业第 1 位,资产管理业务规模有所回升。截
至 2019 年 6 月末,国泰君安资管资产管理业务规模为 7,637 亿元。从业务结
构看,随着主动管理能力的提升,公司资产管理业务结构有所优化。截至
2018 年末和 2019 年 6 月末,国泰君安资管主动管理规模分别为 3,106 亿元和
4,042 亿元,主动管理占比分别为 41.37%和 52.93%。同时,受资产管理规模
下降的影响,国泰君安资管受托资产管理业务净收入亦有一定下滑,2018 年
其净收入为 13.89 亿元。




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                                                                                                   新世纪评级
                                                                                                    Brilliance Ratings



            图表 16.   国泰君安证券境内资产管理业务情况(单位:亿元)
                                                                                                        2019 年
                                               2016 年末         2017 年末           2018 年末
                                                                                                         6 月末
资产管理业务规模                               8,464.26          8,868.36              7,507             7,637
其中:集合资产管理业务受托规模                  840.24            644.82               690               852
       定向资产管理业务受托规模                7,392.04          7,845.56              6,368             6,321
       专项资产管理业务受托规模                 231.98            377.98               449               464
主动管理规模                                   3,058.61          3,419.56              3,106             4,042

           资料来源:国泰君安证券年度报告
           注:上表业务规模及产品数量数据均为国泰君安资管子公司数据。

            图表 17.   国泰君安证券受托资管业务净收入结构(单位:亿元,%)
                                     2016 年                2017 年             2018 年          2019 年上半年
                                  金额    比例           金额     比例       金额       比例     金额        比例
                                                                             未披                未披
受托集合资产管理业务净收入        10.04   54.39          8.55    59.58                    -                      -
                                                                             露                  露
                                                                             未披                未披
受托定向资产管理业务净收入        8.29    44.91          5.45    37.98                    -                      -
                                                                             露                  露
                                                                             未披                未披
受托专项资产管理业务净收入        0.13     0.70          0.35     2.44                    -                      -
                                                                             露                  露
合计                              18.46   100.00         14.35   100.00      13.89        -      8.24            -

           资料来源:国泰君安证券年度报告

           除资产管理业务外,国泰君安资管还通过下属子公司国泰君安创投和国
       安联基金从事私募基金管理、另类投资和公募基金管理业务。2019 年上半
       年,公司积极推进国泰君安母基金、纾困基金以及科创板基金的设立工作;
       聚焦五大重点产业,积极储备优质项目;建立子基金退出管理体系,提升多
       元化退出能力。截至 2019 年 6 月末,国泰君安创投管理基金数量为 39 只,管
       理基金累计承诺出资额为 335.45 亿元,累计投资项目 105 个,累计投资项目
       金额为 134.81 亿元。

           公募基金管理业务方面,2017 年国泰君安证券完成对华安基金 20%股权
       的受让,同时出让国联安基金 51.00%股权事项也已于 2018 年 4 月完成。2019
       年上半年,华安基金打造高水准专业投资平台,主动权益产品回报率居行业
       前列;全力把握科创板发展机遇,积极创新,优化产品线布局,期末公募基
       金管理规模 3,171 亿元,较上年末增加 15.06%。

          (4) 国际业务

           国泰君安证券在香港主要通过国泰君安国际开展经纪、企业融资、资产
       管理、贷款及融资和金融产品、做市及投资业务,并已在美国和新加坡等地
       进行业务布局。2018 年,国泰君安国际积极推进财富管理、固定收益及结构
       化产品的发展,优化资产结构和客户结构,继续保持在港中资券商的领先地
       位。2019 年上半年,国泰君安国际投行业务尤其是债券发行承销发展较好,
       企业机构业务稳步增长、客户结构显著优化,财富管理客户迅速增长、产品
       日益完善,继续保持在港中资券商的领先地位。



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                                                               新世纪评级
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    3. 发展战略

      根据国泰君安证券《2019-2021 年发展战略规划纲要》,该规划期的阶段
   性目标是把公司按更高标准、更深内涵打造成为“本土全面领先、具有国际竞
   争力的综合金融服务商”。

      2019 年,国泰君安证券将积极把握科创板等基础性制度变革来的市场机
   遇,优化零售客户和企业机构客户两大服务体系,继续推进创新转型步伐,
   着力发展 FICC 及权益衍生品、PB、财富管理、资产管理和私募股权投资等业
   务,稳步推进跨境业务,继续巩固集团在创新业务领域的竞争优势,进一步
   提升集团的综合金融服务能力。



风险管理

       国泰君安证券建立了适应证券市场和监管要求的风险管理政策、体系和实
   施举措,在证券公司分类评价中连续多年被评为 A 类 AA 级。但近期经济下行
   压力较大,信用风险事件增多,这将持续挑战其市场和信用风险管理能力;且
   公司仍需持续提升流动性风险管理能力,以应对股票市场波动和重大事件发生
   时流动性风险对公司经营状况的影响。另外,创新业务迅速发展亦对其风险管
   理能力形成挑战。

      国泰君安证券主要面临信用风险、市场风险、流动性风险和操作风险
   等。公司制定了政策和程序来识别及分析这些风险,并设定适当的风险限额
   及内部控制流程,通过可靠的管理及资讯系统持续监控上述各类风险。目
   前,公司已形成了由董事会(含风险控制委员会)、经营管理层(含风险管理
   委员会、资产负债管理委员会)、风险管理部门、其他业务部门与分支机构的
   四级风险管理体系,并建立了以净资本为核心的风险控制指标动态监控体
   系。在风控体系的运作中,公司根据监管规定和董事会通过的年度业务授
   权,对风险控制指标进行动态监控,并不断完善风险控制指标。针对重大自
   营投资、股票及债券承销项目、报价回购业务开展和资产管理产品发行等业
   务,公司在进行敏感性分析和专项压力测试的同时,还不定期实施综合压力
   测试。

      整体来看,国泰君安证券已建立了系统的风险管理架构,具备较强的风
   险管理能力。近年来,公司在证券公司分类评价中连续多年被评为 A 类 AA
   级。但也需关注到,内外部环境存在的不确定性和个体信用风险迁移将持续
   挑战公司市场和信用风险管理能力,且公司仍需持续提升流动性风险管理能
   力,以应对重大事件发生时流动性风险对公司经营状况的影响。另外,创新
   业务迅速发展亦对传统的风险计量评估和控制方式形成挑战,公司需不断完
   善风险管理的组织体系、人才团队和信息技术支持。



                                  20
                                                                   新世纪评级
                                                                   Brilliance Ratings




1.   市场与信用风险

        国泰君安证券面临的市场风险主要涉及在以自有资金对权益类投资、固
     定收益类投资、衍生品投资时,证券因价格下降引起投资损失的可能性等。
     公司面临的信用风险主要来自于银行间及交易所债券市场开展固定收益业务
     所带来的交易对手履约风险和交易品种不能兑付本息的风险以及融资融券、
     股票质押融资业务客户违约风险。

        国泰君安证券通过交易限额对市场风险进行管理。公司制定包括业务规
     模、亏损限额、敞口、希腊字母、对冲有效性等在内的市场风险限额体系和
     各类风险指标,确定市场风险的预警标准、警示标准及应对措施。公司使用
     风险管理系统监测业务的运作状况,对市场风险限额进行逐日监控。报告市
     场风险监控和管理情况,对风险事项等进行专项分析,为决策提供依据。公
     司采用风险价值 VaR 和压力测试等方法分析和评估市场风险。公司风险价值
     VaR 计算采用基于前 6 个月历史数据的历史参数法,假设持有期为一天、置信
     水平为 95%,公司定期地通过回溯测试的方法检验 VaR 模型的有效性。2018
     年,公司加强对交易投资业务的风险评估与动态监控,持续开展压力测试,
     并将其结果运用于市场风险管理。

        国泰君安证券对信用风险实行准入管理,在开展信用风险相关业务前,
     对客户进行信用评级,信用等级在准入信用等级以内的方可授信与开展业
     务。各业务部门在申请客户信用评级与授信前,开展尽职调查。对信用等级
     符合准入条件的客户,根据具体情况确定授信额度。公司采取收取保证金、
     合格抵质押物以及采用净额结算等方式进行信用风险缓释。债券投资业务设
     定准入标准,进行白名单管理和集中度控制,并持续跟踪评估持仓债券信用
     风险。信用业务部门根据自身开展的业务特征,设定详细的抵质押物准入标
     准及折扣率。公司对准入标准及折扣率定期重检,并在市场或政策发生重大
     变化或相关信用主体发生重大信用事件时,进行不定期重检。公司对现金以
     外的抵质押物进行盯市管理,对抵质押物进行估值。公司对各项业务中的信
     用风险因素进行分析,识别其中的信用风险隐患,开展信用风险集中度管
     理、计量评估。公司在集中度风险控制目标内对大客户实施信用风险管理。
     信用风险计量采用集中度、违约概率、违约损失率、信用风险敞口、押品覆
     盖率等分析方法。公司设定合理的信用风险压力情景,开展压力测试并对测
     试结果开展分析。2018 年,公司债券投资业务未发生信用违约事件,2018 年
     末公司股票质押业务的平均履约保障比例为 206%,融资融券业务存量负债客
     户平均维持担保比例为 227%。2019 年 6 月末,公司股票质押业务的平均履约
     保障比例为 235%,融资融券业务存量负债客户平均维持担保比例为 262%。

        国泰君安证券持有较大规模的金融资产。从自营业务风控指标看,公司
     权益类投资规模占净资本比例相对稳定,2018 年债券等固定收益类投资规模
     占净资本比例有所上升。截至 2018 年末,公司合并口径债券投资规模为
     1,055.22 亿元,以债券为标的的卖出回购金融资产款余额为 617.20 亿元,分别
     较年初增长 20.31%和 48.37%。2019 年以来,得益于市场行情的好转,公司自
                                      21
                                                                                   新世纪评级
                                                                                    Brilliance Ratings



     营投资规模进一步增加。截至 2019 年 6 月末,公司合并口径交易投资业务规
     模为 2,404.48 亿元,较年初增长 512.06 亿元。其中债券投资规模合计 1,481.25
     亿元;股票投资规模合计 322.57 亿元。目前,国内股票、债券市场面临的不
     确定性因素仍然较多,公司权益类投资和固定收益投资面临市场风险和信用
     风险管理难度或将进一步加大。从母公司口径自营业务风控指标看,得益于
     资本实力的提升,公司相关指标处于较优水平。

          图表 18.    国泰君安证券母公司口径自营业务风控指标(单位:%)
                                                                         2019 年   预警      监管
                                    2016 年末    2017 年末   2018 年末
                                                                          6 月末   标准      标准
自营非权益证券及证券衍生品/净资本     82.46          82.27    133.40     189.78    ≤400     ≤500
自营权益类证券及证券衍生品/净资本     32.23          27.92     27.45      45.48    ≤80      ≤100

          资料来源:国泰君安证券年度报告
          注 1:上述指标根据《证券公司风险控制指标管理办法》(2016 年修订版)计算;
          注 2:监管标准值取自《证券公司风险控制指标管理办法》(2016 年修订版),2016
                年 10 月 1 日起正式实施。

          综合而言,国泰君安证券建立了符合自身特点的市场与信用风险管理制
     度体系。公司持有的各类金融资产投资规模较大,在股票市场持续波动,债
     券市场政策面、资金面不确定性较多,信用事件频发的环境之下,公司将持
     续面临较大的市场风险和信用风险。此外,随着股票质押式回购等信用交易
     业务的发展,公司在信用风险管理上也面临着更大的挑战。

2.   流动性风险

          国泰君安证券面临的流动性风险指公司不能以合理的价格迅速卖出或将
     该工具转手而遭受损失的风险,以及资金不足、资金周转出现问题产生的风
     险。公司主要采用风险指标分析方法进行总体流动性风险评估,即通过对流
     动性覆盖率、净稳定资金率、流动性缺口率、流动性比例、资产及负债集中
     度等主要指标的分析,评估和计量公司总体流动性风险状况。公司建立了流
     动性风险限额体系,对流动性风险实施限额管理,并实施限额执行情况的监
     测与报告。公司拓展维护融资渠道并持续关注大额资金提供者的风险状况,
     定期监测大额资金提供者在公司的业务开展情况。公司关注资本市场变化,
     评估发行股票、债券和其他融资工具等补充流动性的能力与成本,并通过补
     充中长期流动性来改善期限结构错配状况。公司建立并持续完善流动性风险
     应急计划,包括采取转移、分散化、减少风险暴露等措施降低流动性风险水
     平,以及建立针对自然灾害、系统故障和其他突发事件的应急处理或备用系
     统、程序和措施,以减少公司可能发生的损失和公司声誉可能受到的损害,
     并定期对应急计划进行演练和评估,不断更新和完善应急处理方案。

          国泰君安证券的资产构成主要以自营交易投资占用资金、股票质押式回
     购占用资金以及融资融券业务融出资金为主。近年来公司股票质押式回购业
     务待回购余额及融资融券融出资金规模随股票市场环境变化波动较大,流动
     性风险管理压力有所增加;证券交易投资规模逐年增长。2019 年 9 月末,公

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                                                                                                        新世纪评级
                                                                                                        Brilliance Ratings



       司买入返售金融资产余额及融出资金净值2分别为 490.80 亿元和 678.29 亿元,
       分别占总资产*的 10.83%和 14.97%,占比分别较年初下降 5.69 个百分点和增
       加 0.46 个百分点。自营投资方面,同年末,公司证券交易投资规模为 2,523.08
       亿元,占总资产*的 55.67%,较年初增加 4.51 个百分点。

            图表 19.   国泰君安证券资产端主要构成情况(单位:亿元,%)
                             2016 年末              2017 年末                2018 年末              2019 年 9 月末
                          金额      占比         金额          占比       金额       占比           金额         占比
货币资金*                 279.43         9.06    159.86          4.41     203.49         5.50       264.40          5.83
证券交易投资             1,172.04    37.98      1,384.74        38.21    1,892.42     51.16       2,523.08        55.67
买入返售金融资产          632.11     20.49       925.99         25.55      611.18     16.52         490.80        10.83
其中:股票质押式回购      534.02     17.31       769.26         21.23     383.43      10.37                -            -
融出资金                  688.93     22.33       739.84         20.42     536.55      14.51         678.29        14.97
小计                     2,772.52    89.85      3,210.43        88.60    3,243.64     87.69       3,956.58        87.30

总资产*                  3,085.70   100.00      3,623.58      100.00     3,698.94    100.00       4,532.06      100.00

            资料来源:国泰君安证券

            注:本表货币资金*已扣除客户资金存款,总资产*已扣除代理买卖和承销证券款。

            国泰君安证券负债手段主要包括卖出回购金融资产、发行债券、拆入资
       金以及收益权转让等。公司积极运用多种创新融资手段,并通过发行长期限
       的公司债和次级债以均衡债务期限结构。2019 年以来,随市场行情的回暖,
       公司债务规模有所提升。短期债务方面,随信用业务规模增长和固定收益投
       资规模上升,公司调整应付短期融资款及卖出回购金融资产款的融资规模。
       有息债务方面,随债券市场收益率下行,公司主动调整债券结构。2019 年 9
       月末,公司短期债务规模 1,876.61 亿元,较年初增加 559.80 亿元;短期债务
       占有息债务的比为 42.38%,较上年末减少 23.57 个百分点。




            图表 20.   国泰君安证券债务情况(单位:亿元,%)
                                                                                                           2019 年
                                                     2016 年末          2017 年末     2018 年末
                                                                                                            9 月末
短期借款                                                     61.63          115.20              82.79             81.55
应付短期融资款                                              148.48          364.55              70.45           166.03
拆入资金                                                     47.00           76.00          101.63                65.54
衍生金融负债                                                  2.91            4.03               2.56             19.58
以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融负债/
                                                            165.15          244.67          332.77              442.04
交易性金融负债(2018 年末及 2019 年 9 月末)
卖出回购金融资产款                                          397.18          468.50          705.59             1,101.86
其他负债中应计入部分                                         57.50           23.82              21.01                   -
短期债务合计                                                879.85        1,296.77        1,316.81             1,876.61
减:衍生金融负债                                              2.91            4.03               2.56             19.58
加:应付债券                                                727.39          683.12          682.57              728.27
加:长期借款                                                 19.78            0.00               0.00             14.83
有息债务合计                                               1,624.11       1,975.86        1,996.82             2,600.13


2   含孖展业务融资。
                                                   23
                                                                                            新世纪评级
                                                                                               Brilliance Ratings



                                                                                                  2019 年
                                              2016 年末        2017 年末       2018 年末
                                                                                                   9 月末
短期债务/有息债务                                   54.17           65.63           65.95                42.38

          资料来源:国泰君安证券年度报告
          注 1:短期债务=短期借款+衍生金融负债+以公允价值计量且其变动计入当期损益的
                金融负债+卖出回购金融资产+拆入资金+应付短期融资券+其他负债中应计入
                部分;2018 年末及 2019 年 9 月末短期债务=短期借款+衍生金融负债+交易性金
                融负债+卖出回购金融资产+拆入资金+应付短期融资券+其他负债中应计入部
                分;
          注 2:有息债务=短期借款+以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融负债+拆入
                资金+卖出回购金融资产+应付债券+长期借款+长期应付款中应计入部分+其他
                负债中应计入部分;2018 年末及 2019 年 9 月末有息债务=短期借款+交易性金
                融负债+拆入资金+卖出回购金融资产+应付债券+长期借款+长期应付款中应计
                入部分+其他负债中应计入部分。

          从流动性监管指标看,由于证券投资规模上升,国泰君安证券持有的可
     随时变现的债券等合格流动资产的增加。受此影响,2018 年末公司母公司口
     径流动性覆盖率及净稳定资金率均较年初有一定提升。2019 年以来,公司自
     营投资规模及融出资金规模的提升使得整体流动性覆盖率较年初有所下降。

            图表 21.   国泰君安证券母公司口径流动性监管指标(单位:%)
                                                                       2019 年         预警            监管
                            2016 年末   2017 年末     2018 年末
                                                                        6 月末         标准            标准
流动性覆盖率                  180.03     364.80           372.53           239.58      ≥120           ≥100
净稳定资金率                  127.17     137.73           151.12           143.72      ≥120           ≥100

          资料来源:国泰君安证券年度报告
          注 1:上述指标根据《证券公司风险控制指标管理办法》(2016 年修订版)计算;
          注 2:监管标准值取自《证券公司风险控制指标管理办法》(2016 年修订版),2016
                年 10 月 1 日起正式实施。


3.   操作风险

          国泰君安证券面临的操作风险是指操作规程不当或操作失误对公司造成
     的风险,如操作流程设计不当或矛盾,操作执行发生疏漏、内部控制未落实
     等。

          国泰君安证券通过制定操作风险与控制自我评估程序,各部门与分支机
     构主动识别存在于内部制度流程、员工行为、信息技术系统等的操作风险,
     确保存续业务、新业务,以及管理工作中的操作风险得到充分评估,形成风
     险管理手册,并以风险管理手册指导日常操作风险管理工作。公司对现有操
     作风险管理系统进行升级,系统收集、整理操作风险事件及损失数据,建立
     操作风险关键风险指标体系,并监控指标运行情况,提供定期报告。对于重
     大操作风险事件,提供专项评估报告,确保及时、充分了解操作风险状况,
     利于作出风险决策或启动应急预案。公司制定网络与信息安全事件应急预
     案,定期对应急主预案、子预案开展评估,每年安排故障、灾难等多项演
     练,并结合演练的结果和发现的问题,对系统和应急方案进行优化及完善。


                                             24
                                                                                      新世纪评级
                                                                                       Brilliance Ratings



             综合而言,通过加强制度流程、完善授权与制衡、定期制作风险评估报
     告和强化内部培训等措施,国泰君安证券的操作风险能够得到较有效控制。
     未来随着公司业务范围及业务规模的扩张,尤其是创新业务的进一步发展,
     公司仍需持续提高操作风险的监督和管理能力。



盈利能力

             国泰君安证券盈利能力在行业内居前列,近年来得益于创新业务的不断发
     展,其收入结构也有所优化,未来公司的盈利结构和盈利稳定性有望进一步改
     善。

             国泰君安证券保持多年持续盈利,营业收入与净利润常年位居行业前
     列。近年来公司致力于业务结构调整,通过推动传统经纪业务向多元化经纪
     服务转型,提升了差异化竞争力,并在一定程度上优化了整体收入结构。

             国泰君安证券各业务线发展相对成熟,近年来公司历年营业收入及净利
     润波动幅度总体上小于证券行业整体波动幅度。未来随着公司经纪业务差异
     化竞争力的逐步提升,融资融券和其他创新业务的持续发展,以及主动性资
     产管理能力的进一步加强,公司盈利稳定性有望进一步改善。

             图表 22.    国泰君安证券收入与利润情况
                                                                                      2019 年
                                     2016 年              2017 年        2018 年
                                                                                      前三季度
营业收入(亿元)                      257.65              238.04          227.19        205.93
营业收入同比变动(%)                 -31.47               -7.61          -4.56         22.67
证券行业营业收入变动(%)             -42.97               -5.08          -14.47        37.96
净利润(亿元)                        113.53              104.83          70.70         69.30
净利润同比变动(%)                   -32.00               -7.66          -32.56        20.52
证券行业净利润变动(%)               -49.57               -8.47          -41.04        87.50
营业收入行业排名(位)                  2                    3                3             -
净利润行业排名(位)                    2                    2                2             -

             资料来源:国泰君安证券年度报告、证券业协会,经新世纪整理

             从各业务线的盈利能力来看,2017 年,随着权益市场结构性回暖,国泰
     君安证券机构投资者服务业务利润率大幅上升,进而带动公司总体营业利润
     率回升。但受行业环境影响,公司投资银行、个人金融、投资管理及国际业
     务营业利润率均有不同程度的下滑。2018 年,受市场持续波动影响,公司各
     项业务利润率均有一定下降使得总体营业利润率亦出现下滑。

             图表 23.    国泰君安证券营业利润率(单位:%)
                                               2016 年              2017 年           2018 年

营业利润率                                               54.61                56.54              40.88
机构金融                                                 47.73                68.59              54.44
其中:机构投资者服务                                     41.61                72.68              57.00
      投资银行                                           57.68                55.64              38.08


                                                 25
                                                                                              新世纪评级
                                                                                               Brilliance Ratings



                                            2016 年                    2017 年               2018 年

个人金融                                              49.79                      43.12                   20.01
投资管理                                              82.98                      72.19                   57.75
国际业务                                              55.85                      49.24                   35.64

           资料来源:国泰君安证券年度报告

           近年来,国泰君安证券计提的职工薪酬变动幅度高于营收下降幅度,同
     时,受新设营业部数量持续增加等因素的影响,公司除职工薪酬外的其他营
     运支出及固定支出亦有小幅上升,从而导致业务及管理费占营业收入的比有
     所提升。目前公司成本费用及人员薪酬水平尚处于合理水平,但未来随着市
     场竞争加剧、创新业务对高端人才需求提升以及薪资体系不断市场化,公司
     人员成本仍有上升可能。

           图表 24.     国泰君安证券成本费用变化(单位:%)
                                  2016 年             2017 年              2018 年          2019 年上半年

营业收入变动                           -31.47                  -7.61                -4.56                22.99
业务及管理费用变动                     -23.98                  -4.96                10.54                12.87
职工薪酬变动                           -30.80                 -13.31                12.21                  9.25
业务及管理费/营业收入                   37.83                 38.92                 45.07                39.63
职工薪酬/业务及管理费                   71.29                 65.03                 66.01                67.90

           资料来源:国泰君安证券年度报告,经新世纪整理

           综合而言,国泰君安证券盈利仍易受到证券行业周期性波动影响。2018
     年,公司平均资产回报率和平均资本回报率分别为 1.93%和 5.29%,分别较上
     年下降 1.19 个百分点和 3.29 个百分点。



资本与杠杆

           国泰君安证券资本实力较强,实现 A+H 股上市后融资渠道更为通畅,这
     为其业务竞争力的提升奠定了良好的基础。

           国泰君安国际控股有限公司于 2010 年 7 月在香港联合交易所上市,完善
     了资本补足机制,为境外业务发展拓展出了新渠道,也为公司未来的发展建
     立了良好的基础。2015 年 6 月,公司成功在上海证券交易所上市,这进一步
     打通了公司的资本补充渠道,可为未来业务发展提供持续且有效的支持。近
     年来,公司先后完成 H 股和 A 股可转换公司债券的发行,融资渠道进一步畅
     通。截至 2019 年 6 月末,公司母公司口径净资产为 1,171.47 亿元,净资本为
     804.24 亿元,较年初分别增加 4.15%和减少 7.11%。




                                                26
                                                                                                                  新世纪评级
                                                                                                                   Brilliance Ratings



              图表 25.    国泰君安证券资本实力(单位:亿元,位)
                                        2016 年末                2017 年末               2018 年末             2019 年 6 月末

净资产(母公司口径)                             902.26               1,117.57                 1,124.84                 1,171.47
行业排名                                                3                        2                     2                           -
净资本(母公司口径)                             803.38                  963.65                 865.76                     804.24
行业排名                                                3                        1                     1                           -

              资料来源:国泰君安证券年度报告、证券业协会

             国泰君安证券净资产构成以股本、其他权益工具、资本公积、未分配利
       润和一般风险准备为主,2019 年 6 月末占比分别为 6.42%、8.02%、33.24%、
       28.78%和 11.17%,受 H 股溢价发行的影响,公司净资产中资本公积占比有所
       提升。

             利润分配方面,国泰君安证券实现 A 股上市后,现金分红占比有所提
       升, 2016 年度,公司按每 10 股分配现金股利 3.90 元(含税),分配现金股
       利总额为 29.74 亿元,占 2016 年度合并口径归属于母公司股东净利润的
       30.22%,分红比例与 2015 年基本持平。2017 年度,公司按每 10 股分配现金
       股利 4.00 元(含税),分配现金红利总额 34.86 亿元,占 2017 年度合并口径
       归属母公司股东净利润的 35.27%。2018 年度,公司按每 10 股现金分红 2.75
       元(含税),分配现金红利 23.96 亿元,占 2018 年度合并口径归属母公司股东净
       利润的 35.72%。未来公司分红政策的变化将影响其所有者权益结构的稳定
       性。

              图表 26.    国泰君安证券所有者权益构成情况(单位:%)
                                     2016 年末              2017 年末                   2018 年末              2019 年 9 月末

股本                                             6.88                     6.52                      6.52                        6.20

其他权益工具                                     9.03                     8.32                      8.33                       11.22
资本公积                                     26.52                       32.50                   32.70                         32.09
盈余公积                                         5.17                     4.86                      5.37                        4.99
一般风险准备                                 11.01                       10.44                   11.58                         10.80
未分配利润                                   31.20                       28.68                   28.48                         28.65
其他综合收益                                     0.44                     0.78                   -0.63                          0.09
少数股东权益                                     9.74                     7.90                      7.65                        5.96

股东权益合计                               100.00                     100.00                   100.00                      100.00

              资料来源:国泰君安证券年度报告,经新世纪整理

             随卖出回购金融资产、应付短期融资券和拆入资金等短期负债规模的提
       升,国泰君安证券资产负债率有所上升,2019 年 6 月末为 69.16%。从母公司
       口径监管指标看,截至 2019 年 6 月末,公司各项净资本相关监管指标均处于
       较优水平。

              图表 27.    国泰君安证券资本与杠杆情况(单位:%)
                                                                                     2019 年
                         2016 年末        2017 年末          2018 年末                              预警标准         监管标准
                                                                                      6 月末
资产负债率*                64.11            63.10                63.86                69.16                -               -
净资本/净资产              89.04            86.23                76.97                68.63           ≥24%             ≥20%
净资本/负债                56.80            63.04                58.05                38.61           ≥9.6%             ≥8%

                                                            27
                                                                                   新世纪评级
                                                                                   Brilliance Ratings



                                                             2019 年
                       2016 年末   2017 年末    2018 年末               预警标准     监管标准
                                                              6 月末
净资产/负债              63.79       73.11          75.42      56.26     ≥12%          ≥10%
风险覆盖率              313.10      312.79          343.15   272.37      ≥120%        ≥100%
资本杠杆率               26.53       29.32          21.54      21.00     ≥9.6%          ≥8%

              资料来源:国泰君安证券年度报告
              注 1:本表中净资本及风险控制指标为母公司数据;
              注 2:2016-2018 年末及 2019 年 6 月末各监管指标按《证券公司风险控制指标管理办
                    法》(2016 年修订版)计算;
              注 3:监管标准值取自《证券公司风险控制指标管理办法》(2016 年修订版),2016
                    年 10 月 1 日起正式实施。



外部支持

             上海国际系 2000 年 4 月由国家单独出资、由上海市人民政府授权上海市
     国资委履行出资人职责的国有独资公司。上海国际具有投资控股、资本经营
     和国有资产管理三大功能,在国务院明确提出将上海建成“与中国经济实力和
     人民币国际地位相适应的国际金融中心及具有全球航运资源配置能力的国际
     航运中心”的大背景下,依据上海市政府的指导精神进行市场化运作,开展投
     资、资本运作与资产管理业务,进行金融研究,并提供社会经济咨询等服
     务。上海国际现有业务分为金融业务和非金融业务,并以金融业务为主,其
     中金融业务主要有信托、证券、基金、银行等,非金融业务主要有港口/交通
     基础设施业务、房地产/商业地产等。截至 2018 年末,上海国际经审计的合并
     会计报表口径资产总额为 2,119.02 亿元,所有者权益为 1,495.88 亿元;2018
     年实现营业总收入 5.19 亿元,净利润 37.90 亿元。

             国泰君安证券的实际控制人为上海国际,上海国际为上海国资委独资所
     有。作为上海国际控股的重要子公司,公司能够在资本补充、业务支持和业
     务协同等方面获得股东的大力支持。同时,公司在上海的产业布局和金融体
     系中具有重要地位,在上海国际金融中心的建设中扮演了重要的角色,故公
     司在发展过程中能够得到上海国资委在政策与资源上的倾斜与支持。




                                               28
                                                                 新世纪评级
                                                                 Brilliance Ratings




                             跟踪评级安排

    根据相关主管部门的监管要求和本评级机构的业务操作规范,在本期公司债存续
期(本期公司债发行日至到期兑付日止)内,本评级机构将对其进行跟踪评级。
    定期跟踪评级报告每年出具一次,跟踪评级结果和报告于发行人年度报告披露后
2 个月内出具,且不晚于每一会计年度结束之日起 6 个月内。定期跟踪评级报告是本
评级机构在发行人所提供的跟踪评级资料的基础上做出的评级判断。
    在发生可能影响发行人信用质量的重大事项时,本评级机构将启动不定期跟踪评
级程序,发行人应根据已作出的书面承诺及时告知本评级机构相应事项并提供相应资
料。
    本评级机构的跟踪评级报告和评级结果将对发行人、监管部门及监管部门要求的
披露对象进行披露。
    在持续跟踪评级报告出具 5 个工作日内,本评级机构将把跟踪评级报告发送至发
行人,并同时发送至交易所网站公告,且交易所网站公告披露时间将不晚于在其他交
易场所、媒体或者其他场合公开披露的时间。

    如发行人不能及时提供跟踪评级所需资料,本评级机构将根据相关主管部门监
管的要求和本评级机构的业务操作规范,采取公告延迟披露跟踪评级报告,或暂停
评级、终止评级等评级行动。




                                   29
                                                                                             新世纪评级
                                                                                             Brilliance Ratings



附录一:


                                     主要数据与指标表

                                                                                  2019 年
          主要财务数据与指标                2016 年      2017 年      2018 年                                -
                                                                                  前三季度
总资产(亿元)                               4,117.49     4,316.48     4,367.29     5,370.36                 -
总资产*(亿元)                              3,085.70     3,623.58     3,698.94     4,532.06                 -
股东权益(亿元)                             1,107.52     1,336.95     1,336.73     1,437.86                 -
归属于母公司所有者权益(亿元)                 999.64     1,231.28     1,234.50     1,352.19                 -
短期债务(亿元)                               879.85     1,296.77     1,316.81     1,876.61                 -
营业收入(亿元)                               257.65       238.04       227.19       205.93                 -
营业利润(亿元)                               140.69       134.59        92.88        89.12                 -
净利润(亿元)                                 113.53       104.83        70.70        69.30                 -
资产负债率(%)                                 64.11        63.10        63.86        68.27                 -
权益负债率(%)                                178.61       171.03       176.71       215.20                 -
短期债务/有息债务(%)                          54.17        65.63        65.95        42.38                 -
货币资金*/短期债务(%)                         31.76        12.33        15.45        14.09                 -
净资本/总负债*(%)                             40.61        42.14        36.65              -               -
净资本/有息债务(%)                            49.47        48.77        43.36              -               -
货币资金/总负债*(%)                           14.13         6.99         8.61         8.54                 -
员工费用率(%)                                 26.97        25.31        29.75              -               -
手续费及佣金净收入/营业收入(%)                51.46        43.90        36.18        36.85                 -
受托客户资产管理与基金管理业务净收入/营
                                                 9.20         7.49         6.60         5.93                 -
业收入(%)
营业利润率(%)                                 54.61        56.54        40.88              -               -
平均资产回报率(%)                              3.61         3.12         1.93              -               -
平均资本回报率(%)                             10.69         8.58         5.29              -               -
                                                                                   2019 年         监管标
          监管口径数据与指标               2016 年末    2017 年末    2018 年末
                                                                                   6 月末            准值
净资本(亿元)                                 803.38       963.65       865.76       804.24       ≥2亿元
风险覆盖率(%)                                313.10       312.79       343.15       272.37       ≥100%
净资本/净资产(%)                              89.04        86.23        76.97        68.63       ≥20%
净资本/负债(%)                                56.80        63.04        58.05        38.61       ≥8%
净资产/负债(%)                                63.79        73.11        75.42        56.26       ≥10%
自营权益类证券及证券衍生品/净资本(%)          32.23        27.92        27.45        45.48       ≤100%
自营非权益类收益类证券及证券衍生品/净资
                                                82.46        82.27       133.40       189.78       ≤500%
本(%)
      注 1:根据国泰君安证券 2016-2018 年财务审计报表、2019 年前三季度未经审计的财务报表、2019 年 6 月
          末整理、计算,其中,净资本及风险控制指标为母公司数据;

      注 2:监管标准值取自《证券公司风险控制指标管理办法》(2016 年修订版),2016 年 10 月 1 日起正式实
          施。




                                                 30
                                                                                              新世纪评级
                                                                                              Brilliance Ratings




附录二:

                              国泰君安证券调整后资产负债简表

                                                                                                2019 年
                   财务数据                   2016 年末       2017 年末       2018 年末
                                                                                                 9 月末
总资产*(亿元)                                  3,085.70        3,623.58        3,698.94          4,532.06
其中:货币资金*(亿元)                           279.43          159.86          203.49              264.40
结算备付金*(亿元)                                  17.79         21.58           30.07                25.43
以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融
                                                  767.23          985.02                  -                   -
资产(亿元)
交易性金融资产(亿元)                                    -               -      1,376.82          1,759.78
买入返售金融资产(亿元)                          632.11          925.99          611.18              490.80
可供出售金融资产(亿元)                          404.81          399.72                  -                   -
其他债权投资(亿元)                                      -               -       391.67              588.32
其他权益工具投资(亿元)                                  -               -       167.86              174.98
长期股权投资(亿元)                                 12.61         36.13           26.28                27.98
融出资金(亿元)                                  688.93          739.84          536.55              678.29
其他资产(亿元)                                     30.73         23.56           15.31                13.79
总负债*(亿元)                                  1,978.18        2,286.63        2,362.21          3,094.20
拆入资金(亿元)                                     47.00         76.00          101.63                65.54
卖出回购金融资产款(亿元)                        397.18          468.50          705.59           1,101.86
其他负债(亿元)                                     67.03         32.79           30.77                29.29
股东权益(亿元)                                 1,107.52        1,336.95        1,336.73          1,437.86
股本(亿元)                                         76.25         87.14           87.14                89.08
少数股东权益(亿元)                              107.87          105.67          102.23                85.67
负债*和股东权益(亿元)                          3,085.70        3,623.58        3,698.94          4,532.06

      注:根据国泰君安证券 2016-2018 年及 2019 年前三季度财务审计报表整理、计算。其中,货币资金*和结
          算备付金*已分别剔除客户资金存款和客户备付金,总资产*和总负债*为剔除代理买卖证券款和代理
          承销证券款后的净额。




                                                31
                                                                                     新世纪评级
                                                                                      Brilliance Ratings



附录三:

                              各项数据与指标计算公式

     指标名称                                          计算公式
                       期末资产总额-期末代理买卖证券款-期末信用交易代理买卖证券款-期
总资产*
                       末代理承销证券款-期末期货公司客户保证金-应付款项中应计入部分
                       期末负债总额-期末代理买卖证券款-期末代理承销证券款-期末信用交
总负债*
                       易代理买卖证券款-应付款项中应计入部分
货币资金*              期末货币资金-期末客户存款
结算备付金*            期末结算备付金-期末客户备付金
                       期末短期借款+期末以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产
有息债务               负债+期末拆入资金+期末卖出回购金融资产+期末应付债券+期末长期
                       借款+期末长期应付款中应计入部分+期末其他负债中应计入部分
                       期末短期借款+期末衍生金融负债+期末以公允价值计量且其变动计入
短期债务               当期损益的金融负债+期末卖出回购金融资产+期末拆入资金+期末应付
                       短期融资券+期末其他负债中应计入部分
资产负债率             期末总负债*/期末总资产*×100%
权益负债率             期末总负债*/期末所有者权益×100%
净资本/总负债*         报告期净资本/期末总负债*×100%
货币资金/总负债*       期末货币资金*/期末总负债*×100%
员工费用率             报告期职工费用/报告期营业收入×100%
营业利润率             报告期营业利润/报告期营业收入×100%
平均资产回报率         报告期净利润/[(期初总资产*+期末总资产*)/2]×100%
平均资本回报率         报告期净利润/[(期初净资产+期末净资产) /2]×100%
     注:上述指标计算以公司合并财务报表数据为准,其中,净资本及风险控制指标为母公司数据。




                                              32
                                                                                             新世纪评级
                                                                                              Brilliance Ratings



附录四:

                                            评级结果释义
      本评级机构主体信用等级划分及释义如下:

          等 级                                            含 义

           AAA 级     发行人偿还债务的能力极强,基本不受不利经济环境的影响,违约风险极低

            AA 级     发行人偿还债务的能力很强,受不利经济环境的影响不大,违约风险很低

级          A级       发行人偿还债务能力较强,较易受不利经济环境的影响,违约风险较低

           BBB 级     发行人偿还债务能力一般,受不利经济环境影响较大,违约风险一般

            BB 级     发行人偿还债务能力较弱,受不利经济环境影响很大,违约风险较高

投          B级       发行人偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境,违约风险很高
机         CCC 级     发行人偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境,违约风险极高

            CC 级     发行人在破产或重组时可获得保护较小,基本不能保证偿还债务

            C级       发行人不能偿还债务

      注:除 AAA 级、CCC 级(含)以下等级外,每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调,表示略高或略低于
本等级。



      本评级机构中长期债券信用等级划分及释义如下:

           等 级                                            含 义

             AAA 级    债券的偿付安全性极强,基本不受不利经济环境的影响,违约风险极低。
     投       AA 级    债券的偿付安全性很强,受不利经济环境的影响不大,违约风险很低。
     资
     级        A级     债券的偿付安全性较强,较易受不利经济环境的影响,违约风险较低。

             BBB 级    债券的偿付安全性一般,受不利经济环境影响较大,违约风险一般。

              BB 级    债券的偿付安全性较弱,受不利经济环境影响很大,有较高违约风险。

               B级     债券的偿付安全性较大地依赖于良好的经济环境,违约风险很高。
     投
     机      CCC 级    债券的偿付安全性极度依赖于良好的经济环境,违约风险极高。
     级
              CC 级    在破产或重组时可获得保护较小,基本不能保证偿还债券本息。

               C级     不能偿还债券本息。

      注:除 AAA 级、CCC 级(含)以下等级外,每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调,表示略高或略低于
本等级。




                                                    33
                                                                                新世纪评级
                                                                                 Brilliance Ratings




评级声明

   除因本次评级事项使本评级机构与评级对象构成委托关系外,本评级机构、评级人员与评级对象不存在任
何影响评级行为独立、客观、公正的关联关系。

   本评级机构与评级人员履行了尽职调查和诚信义务,有充分理由保证所出具的评级报告遵循了真实、客观、
公正的原则。

   本信用评级报告的评级结论是本评级机构依据合理的内部信用评级标准和程序做出的独立判断,未因评级
对象和其他任何组织或个人的不当影响改变评级意见。

   本评级机构的信用评级和其后的跟踪评级均依据评级对象所提供的资料,评级对象对其提供资料的合法性、
真实性、完整性、正确性负责。

   本信用评级报告用于相关决策参考,并非是某种决策的结论、建议。

   本次评级的信用等级在本期债券存续期内有效。本期债券存续期内,新世纪评级将根据《跟踪评级安排》,
定期或不定期对评级对象实施跟踪评级并形成结论,决定维持、变更、暂停或中止评级对象信用等级。

   本评级报告所涉及的有关内容及数字分析均属敏感性商业资料,其版权归本评级机构所有,未经授权不
得修改、复制、转载、散发、出售或以任何方式外传。


本次评级所依据的评级技术文件

     《新世纪评级方法总论》(发布于 2014 年 6 月)

     《证券行业信用评级方法》(发布于 2018 年 3 月)

上述评级技术文件可于新世纪评级官方网站查阅。




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