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淮北矿业:2019年公开发行可转换公司债券跟踪评级报告(2020)下载
淮北矿业控股股份有限公司 2019 年公开发行

可转换公司债券跟踪评级报告(2020)




项目负责人: 刘翌晨   ychliu@ccxi.com.cn

项目组成员: 杨笑天   xtyang@ccxi.com.cn

电话:(010)66428877

传真:(010)66426100

2020 年 05 月 26 日
                                                                     China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd.




                                         声       明
 本次评级为发行人委托评级。除因本次评级事项使中诚信国际与评级对象构成委托关系外,中诚信国际

与评级对象不存在任何其他影响本次评级行为独立、客观、公正的关联关系;本次评级项目组成员及信用

评审委员会人员与评级对象之间亦不存在任何其他影响本次评级行为独立、客观、公正的关联关系。

 本次评级依据评级对象提供或已经正式对外公布的信息,相关信息的合法性、真实性、完整性、准确性

由评级对象负责。中诚信国际按照相关性、及时性、可靠性的原则对评级信息进行审慎分析,但对于评级

对象提供信息的合法性、真实性、完整性、准确性不作任何保证。

 本次评级中,中诚信国际及项目人员遵照相关法律、法规及监管部门相关要求,按照中诚信国际的评级

流程及评级标准,充分履行了勤勉尽责和诚信义务,有充分理由保证本次评级遵循了真实、客观、公正的

原则。

 本评级报告的评级结论是中诚信国际遵照相关法律、法规以及监管部门的有关规定,依据合理的内部信

用评级流程和标准做出的独立判断,不存在因评级对象和其他任何组织或个人的不当影响而改变评级意见

的情况。本评级报告所依据的评级方法在公司网站(www.ccxi.com.cn)公开披露。

 本信用评级报告对评级对象信用状况的任何表述和判断仅作为相关决策参考之用,并不意味着中诚信国

际实质性建议任何使用人据此报告采取投资、借贷等交易行为,也不能作为使用人购买、出售或持有相关

金融产品的依据。

 中诚信国际不对任何投资者(包括机构投资者和个人投资者)使用本报告所表述的中诚信国际的分析结

果而出现的任何损失负责,亦不对发行人使用本报告或将本报告提供给第三方所产生的任何后果承担责任。

 本次评级结果中的信用等级自本评级报告出具之日起生效,有效期为受评债券的存续期。债券存续期内,

中诚信国际将按照《跟踪评级安排》,定期或不定期对评级对象进行跟踪评级,根据跟踪评级情况决定评级

结果维持、变更、暂停或中止评级对象信用等级,并及时对外公布。




www.ccxi.com.cn                               2                                     淮北矿业控股股份有限公司
                                                           2019 年公开发行可转换公司债券跟踪评级报告(2020)
                                                                                 China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd.




                                                                                       [2020]跟踪 0354




淮北矿业控股股份有限公司:

    中诚信国际信用评级有限责任公司对贵公司及贵公司存续期内相

关债项进行了跟踪评级。经中诚信国际信用评级委员会审定:

    维持贵公司主体信用等级为 AAA,评级展望为稳定;

    维持“淮矿转债”的信用等级为 AAA。

    特此通告



                                        中诚信国际信用评级有限责任公司
                                                    二零二零年五月二十六日




                北京市东城区朝阳门内大街南竹杆胡同 2 号银河 SOHO6 号楼
                邮编:100010   电话:(8610)6642 8877 传真:(8610)6642 6100
                Building 6, Galaxy SOHO, No.2 Nanzhuganhutong,ChaoyangmenneiAvenue,
                DongchengDistrict,Beijing, 100010
                                                                                                          China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd.


 评级观点:中诚信国际维持淮北矿业控股股份有限公司(以下简称“淮北矿业”或“公司”)的主体信用等级为 AAA,评级展
 望为稳定;维持“淮矿转债”的债项信用等级为 AAA。中诚信国际肯定了有力的股东支持、煤炭资源储量较丰富、煤种齐全、
 继续保持了很强的盈利能力和较低的财务杠杆水平以及经营获现能力进一步增强等方面的优势对公司整体信用实力提供了有力
 支持。同时,中诚信国际关注到煤炭价格波动、煤炭业务毛利率下降以及安全管理难度较大等因素对公司经营及信用状况造成的
 影响。

概况数据                                                                        占总储量的 80%以上,煤种优势突出。
  淮北矿业(合并口径)        2017      2018      2019      2020.3               继续保持了很强的盈利能力和较低的财务杠杆水平。2019 年
总资产(亿元)                 592.52    589.57   622.81     651.23             以来,受益于煤炭及焦化产品价格持续处于高位以及非经常性
所有者权益合计(亿元)         166.84    202.91   221.46     232.06
                                                                                损失规模的下降,公司继续保持了很强的盈利能力,所有者权
总负债(亿元)                 425.67    386.66   401.35     419.18
总债务(亿元)                 260.46    233.25   248.35     277.93
                                                                                益规模持续提升,财务杠杆保持在较低水平。
营业总收入(亿元)             499.05    546.87   600.86     144.32              经营获现能力进一步增强。2019 年,公司煤炭及焦化产品价
净利润(亿元)                  33.54     39.47    36.13       8.23             格保持高位运行,加之公司加大应收款项回收力度,经营获现
EBIT(亿元)                    55.20     58.26    53.37             --
                                                                                能力进一步增强。
EBITDA(亿元)                  79.20     85.53    75.67             --
经营活动净现金流(亿元)        54.01     83.20    94.34       4.30             关 注
营业毛利率(%)                   21.36     20.35    16.53      15.13              煤炭价格波动。2020 年新冠肺炎疫情爆发以来,煤炭下游主
总资产收益率(%)                  9.27      9.86     8.78          --
                                                                                要行业开工率不足,煤炭市场价格不断下行,将对煤炭企业盈
资产负债率(%)                   71.84     65.58    64.44      64.37
总资本化比率(%)                 60.95     53.48    52.86      54.50             利能力产生一定不利影响。
总债务/EBITDA(X)                 3.29      2.73     3.28             --          煤炭业务毛利率下降。2019 年,主要受人工成本大幅增加影
EBITDA 利息倍数(X)               4.70      6.01     6.52             --
                                                                                响,公司煤炭业务毛利率同比有所下降。
注:中诚信国际根据 2017~2019 年审计报告及 2020 年一季度未经审计的财
务报表整理;由于缺乏相关数据,2020 年 1~3 月部分指标无法计算。                   安全管理难度较大。淮北矿区地质条件复杂,随着开采深度

正 面                                                                           的增加,公司在瓦斯治理及安全生产等方面管理难度较大。

 有力的股东支持。公司控股股东淮北矿业(集团)有限责任                           评级展望
公司(以下简称“淮矿集团”)是安徽省四大国有重点煤炭企业                        中诚信国际认为,淮北矿业控股股份有限公司信用水平在未来
之一,实力雄厚。作为淮矿集团煤炭及焦化业务运营主体,公                          12~18 个月内将保持稳定。
司在资金及资源等方面得到股东的有力支持。                                         可能触发评级下调因素。煤炭及焦化产品价格超预期下行,
 煤炭资源储量较丰富、煤种齐全。截至 2019 年末,公司拥有                         大幅侵蚀利润水平,偿债指标大幅弱化。
生产矿井 16 对,煤炭核定产能为 3,255 万吨/年;同期末公司煤
炭可采储量为 16.60 亿吨,其中肥煤、焦煤和瘦煤等稀缺煤种

同行业比较
                                                         部分煤炭企业主要指标对比表
                         2019 年原煤产量          2019 年末资产总额             2019 年末资产负债率       2019 年营业总收入            2019 年净利润
      公司简称
                             (万吨)                    (亿元)                       (%)                    (亿元)                    (亿元)
 山西焦煤                               10,481                 3,395.39                         73.60                   1,808.55                     34.50
 河南能源                               7,366*                 2,741.94                         79.97                   1,807.43                      0.39
 冀中能源集团                           5,492*                2,318.70*                       82.44*                  2,362.85*                      2.97*
 平煤神马                                3,303                 1,941.68                         82.95                   1,480.14                      5.17
 开滦集团                                2,484                   855.41                         69.75                     829.39                      5.19
 淮南矿业                               5,243*                1,335.33*                       78.80*                    443.97*                    31.62*
 淮北矿业                                2,650                   622.81                         64.44                     600.86                     36.13
注:“山西焦煤”为“山西焦煤集团有限责任公司”简称;“河南能源”为“河南能源化工集团有限公司”简称;“冀中能源集团”为“冀中能源集
团有限责任公司”简称;“平煤神马”为“中国平煤神马能源化工集团有限责任公司”简称;“开滦集团”为“开滦(集团)有限责任公司”简称;
“淮南矿业”为“淮南矿业(集团)有限责任公司”简称;加“*”指标为 2018 年年度数据。
资料来源:中诚信国际整理

本次跟踪债项情况
          债券简称               本次债项信用等级            上次债项信用等级              发行金额(亿元)                         存续期
 淮矿转债                                AAA                              AAA                    27.574                        2019/12/23~2025/12/22




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                                                                                              2019 年公开发行可转换公司债券跟踪评级报告(2020)
                                                                             China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd.


跟踪评级原因                                             展,但海外疫情的全面爆发加剧了中国经济运行的
                                                         内外风险,中国经济面临的挑战前所未有。从外部
    根据国际惯例和主管部门要求,中诚信国际需
                                                         因素来看,疫情蔓延或导致全球经济衰退,国际贸
对公司存续期内的债券进行定期与不定期跟踪评
                                                         易存在大幅下滑可能,出口压力持续存在,对外依
级,对其风险程度进行跟踪监测。本次评级为定期
                                                         存度较高的产业面临较大冲击;同时,疫情之下全
跟踪评级。
                                                         球产业链或面临重构,有可能给中国经济转型带来
募集资金使用情况                                         负面影响;再次,近期保护主义变相升级,中美关
    淮北矿业控股股份有限公司 2019 年公开发行             系长期发展存在不确定性,地缘政治风险仍有进一
可转换公司债券(债券简称:“淮矿转债”、债券代           步抬升可能。从国内方面看,多重挑战依然存在甚
码:“110065”)于 2019 年 12 月 23 日完成发行。实       至将进一步加剧:首先,疫情防输入、防反弹压力
际发行规模为 27.574 亿元,发行年限为自发行之日           仍然较大,对国内复工复产的拖累持续存在;其次,
起 6 年,到期日为 2025 年 12 月 22 日。本期可转          宏观经济下行企业经营状况恶化,信用风险有加速
换公司债券募集资金净额为 27.38 亿元,2019 年度           释放可能,同时还将导致居民就业压力明显加大;
公司未使用募集资金投入项目。截至 2019 年末,募           再次,经济增长放缓财政收入大幅下滑但财政支出
集资金专户余额合计为 27.39 亿元(含部分尚未支            加大,政府部门尤其是地方政府的收支平衡压力进
付的发行费用)。                                         一步凸显;最后,当前我国宏观杠杆率仍处于高位,
                                                         政策刺激力度加大或加剧债务风险。
宏观经济和政策环境
                                                             宏观政策: 在经济遭遇前所未有冲击的背景
    宏观经济:在新冠肺炎疫情的冲击下,今年一
                                                         下,宏观政策坚持底线思维。4 月 17 日政治局会议
季度 GDP 同比下滑 6.8%,较上年底大幅回落 12.9
                                                         在坚持打好三大攻坚战、加大“六稳”工作力度基础
个百分点,自 1992 年公布季度 GDP 数据以来首次
                                                         上,进一步提出“保居民就业、保基本民生、保市场
出现负增长。后续来看,随着国内疫情防控取得阶
                                                         主体、保粮食能源安全、保产业链供应链稳定、保
段性胜利,在稳增长政策刺激下后三个季度经济有
                                                         基层运转”的“六保”方向。财政政策将更加有效,赤
望反弹,中诚信国际预计在中性情境下全年 GDP 或
                                                         字率有望进一步提升,新增专项债额度或进一步扩
同比增长 2.5%左右,但仍需警惕海外疫情蔓延给中
                                                         大,发行特别国债也已提上日程,未来随着外部形
国经济带来的不确定性。
                                                         势的演变和内部压力的进一步体现,不排除有更大
    应对疫情采取的严厉管控措施导致今年前两               力度的刺激政策。海外量化宽松下国内货币政策仍
个月中国经济数据出现大幅度的下滑。3 月份随着             有空间,货币政策将更加灵活,保持流动性合理充
国内疫情防控成效显现、复工复产持续推进,当月             裕的同时引导利率继续下行,在一季度三次降准或
宏观经济数据出现技术性修复。受 1-2 月份经济近            结构性降准基础上,年内或仍有一至两次降准或降
乎“停摆”、3 月份国内产能仍未完全恢复影响,一           息操作,可能的时点有二季度末、三季度末或年末。
季度供需两侧均受到疫情的巨大冲击,工业增加               政策在加大短期刺激的同时,着眼长远的市场化改
值、投资、消费、出口同比均出现两位数以上的降             革进一步推进,《中共中央、国务院关于构建更加完
幅。此外,疫情之下供应链受到冲击,部分产品供             善的要素市场化配置体制机制的意见》等文件陆续
求关系扭曲导致 CPI 高位运行,工业生产低迷 PPI            出台。
呈现通缩状态,通胀走势分化加剧。
                                                             宏观展望: 尽管当前国内疫情发展进入缓冲
    宏观风险:虽然当前国内疫情防控取得显著进             期,生产秩序逐步恢复,但消费、投资和出口形势



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                                                                   2019 年公开发行可转换公司债券跟踪评级报告(2020)
                                                                                  China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd.


均不容乐观。其中,受经济下行居民收入放缓和谨                  图 1:煤炭主要下游行业耗煤量及增速情况
慎性动机等因素影响,消费需求疲软或将延续;尽            25    亿吨                                                    %         10

管刺激政策将针对基建领域重点发力,但考虑到基            20
                                                                                                                                5
建存在一定投资周期,投资或将低位运行;海外疫            15
                                                                                                                                0
情迅速扩散导致包括中国主要贸易国在内的全球              10
                                                                                                                                -5
                                                         5
主要经济体先后进入短期停摆状态,疲软的外部需
                                                         0                                                                      -10
求将限制出口的增长。需求疲弱将对生产带来拖                     2015        2016         2017          2018          2019
累,从而给国内的复工复产带来负面影响。综合来                     电力                                       钢铁
                                                                 建材                                       化工
看,疫情冲击下中国经济在 2020 年将面临进一步                     电力耗煤量增速                             钢铁耗煤量增速
                                                                 建材耗煤量增速                             化工耗煤量增速
下行压力,但经济刺激政策能在一定程度上对冲疫
                                                      资料来源:中国煤炭市场网,中诚信国际整理
情对中国经济的负面影响。
                                                             电力行业是煤炭最重要的下游行业,近年来该
    中诚信国际认为,虽然国内疫情管控效果显现
                                                      行业耗煤量占我国煤炭消费总量的比重始终保持
和经济刺激政策的发力有助于中国经济在后三个
                                                      在 50%以上。2019 年,受用电增速显著下降影响,
季度出现改善,但后续经济的恢复程度仍取决于疫
                                                      全国发电量增速同比下降。其中,由于快速增长的
情海外蔓延的情况和国内政策对冲效果,疫情冲击
                                                      水力发电一定程度挤压了火力发电空间,2019 年火
下中国经济短期下行压力仍十分突出。不过,从中
                                                      电发电量增速下降使得电力行业煤炭消费量增速
长期来看,中国市场潜力巨大,改革走向纵深将持
                                                      同比下降 5.8 个百分点,下滑明显。2019 年,尽管
续释放制度红利,中国经济中长期增长前景依旧可
                                                      制造业投资疲软,但由于基建投资回稳,加之房地
期。
                                                      产投资增速保持在较高水平,钢铁及水泥行业需求
近期关注
                                                      平稳释放,上述两行业煤炭消费量增速同比分别上
2019 年以来,受电力行业煤炭消费增速大幅下降影         升 2.3 个百分点和 2.6 个百分点。此外,自新冠肺
响,我国煤炭消费增速明显回落;长期看,经济增          炎疫情爆发以来,我国通过延长企业复工复产时
长方式的转变、能源结构的调整及严格的环保政策          间、限制物流运输等措施控制疫情发展,短时间使
都将继续压制煤炭需求增长,未来煤炭消费增速将          得工业企业开工率不高,电厂负荷降低,煤炭需求
保持在较低水平                                        明显下降;预计上半年我国第二产业生产将呈逐步
                                                      恢复状态,对煤炭需求将产生一定影响。但中长期
    中国煤炭需求主要集中在电力、冶金、建材和
                                                      来看,本次疫情对我国煤炭行业需求变化整体影响
化工行业,耗煤总量占国内煤炭总消费量的比重在
                                                      有限。
90%左右。受电力行业耗煤量增速放缓影响,2019
年我国煤炭消费量为 39.7 亿吨,同比仅增长 0.9%,              中诚信国际关注到,2019 年我国电力行业用煤

消费增速同比下降 2.5 个百分点。                       需求增长出现大幅下滑,带动煤炭消费增速明显回
                                                      落。长期来看,经济增长方式的转变、能源结构的
                                                      调整以及政府治理大气污染的决心均将使煤炭消
                                                      费增速承压。中诚信国际认为未来煤炭行业消费增
                                                      速将保持在较低水平。




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目前我国煤炭行业去产能目标已接近完成,未来随                                   图 2:2012 年以来全国原煤产量及产量增速情况
着低效矿井的进一步退出以及三西区域优质产能                                  42.00                                                          6.00%
                                                                                                                                           4.00%
的不断释放,我国煤炭行业供给格局将进一步优化                                40.00
                                                                                                                                           2.00%
                                                                            38.00                                                          0.00%
     我国煤炭行业“十三五”期间 8 亿吨去产能目                                                                                             -2.00%
                                                                            36.00
标已接近完成。根据发改委等部门的要求,煤炭行                                                                                               -4.00%
                                                                            34.00                                                          -6.00%
业未来将继续加快出清“僵尸企业”,同时将加快退                                                                                             -8.00%
                                                                            32.00
出安全及环保不达标的煤矿,并且力争到 2021 年                                                                                               -10.00%
                                                                            30.00                                                          -12.00%
底将全国 30 万吨/年以下煤矿数量减少至 800 处以                                      2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019

内。截至 2018 年底我国 30 万吨/年以下煤矿数量约                                         原煤产量(亿吨)                       同比增速

为 2,200 处,合计产能 2.43 亿吨/年,我国煤炭行业                        资料来源:中国煤炭市场网,中诚信国际整理
后续去产能空间仍然较大。但由于 30 万吨/年以下
                                                                               原煤产量方面,2019 年受年初“神木 1.12”等
矿井部分已处于停产或半停产状态,产能利用率整
                                                                        煤矿事故及安全生产整顿影响2,我国陕西地区煤炭
体较低,预计该部分矿井的退出对我国煤炭产量的
                                                                        产量增速大幅下降,全国煤炭产量同比增长 4.2%至
影响有限。但对于贵州、四川、江西、湖南、湖北
                                                                        37.50 亿吨,产量增速同比下降 1.0 个百分点。
等 30 万吨以下矿井数量及占比较高的省份,该政
策的执行将使得部分区域市场煤炭供需格局发生                                     中诚信国际认为,近年来通过产能退出及减量

一定改变。                                                              置换等措施,我国低效煤炭产能已得到有效出清,
                                                                        行业去产能成果显著。目前我国在建矿井集中于资
     煤炭运输方面,2019 年 9 月,我国纵贯南北的
                                                                        源禀赋好、单体生产规模大的晋、陕、蒙等地区(三
                                                                                                                  3
北煤南运能源运输大通道浩吉铁路 (原蒙华铁路)
                                            1
                                                                        西地区),未来随着浩吉铁路运力的逐步提升,该部
正式开通运营。浩吉铁路全长 1,813.5 公里,跨越
                                                                        分优质产能的不断释放将进一步促进我国煤炭产
蒙、陕、晋、豫、鄂、湘、赣七省区,是继大秦线
                                                                        量增长和产业结构的优化升级。
之后国内又一条超长距离的运煤大通道。未来大量
内蒙古和陕西煤炭将通过浩吉铁路与“海进江”煤                            2019 年,在煤炭消费增速大幅下降以及进口持续增
炭形成良性竞争,除保障华中地区煤炭稳定供应                              长等多重因素影响下,我国煤炭价格整体有所下行;
外,亦可辐射影响西南与华东区域,受益于此我国                            2020 年以来,受新冠肺炎疫情影响,煤炭下游行业
煤炭产业结构将得到进一步优化。                                          开工率不足,动力煤价格呈明显下降态势

                                                                               近年来,受益于供给侧改革的严格执行,我国
                                                                        煤炭市场供需关系得到明显改善。其中,2017 年以
                                                                        来,原神华集团4开始重拾年度长协价和现货价的价
                                                                        格双轨制,并按要求制定了较明确的长协价定价机
                                                                        制,即“基准价 535 元+浮动价”的定价模式。目前


1                                                                       3
  浩吉铁路北起内蒙古鄂尔多斯市境内的浩勒报吉南站,终到江西京九            截至 2018 年底,三西地区在建产能占全国在建产能的比重达 75%。
铁路吉安站;该铁路 2020 年计划运量 6,000 万吨,预计将于 2025 年前       4
                                                                          2018 年,原神华集团有限责任公司(以下简称“原神华集团”)与原
逐步达到 2 亿吨/年设计运能。                                            中国国电集团有限公司(以下简称“原国电集团”)完成联合重组,原神
2                                                                       华集团更名为国家能源投资集团有限责任公司(以下简称“国家能源集
  2019 年 1 月 12 日,陕西省神木市百吉煤矿发生井下冒顶事故,事故
造成 21 人遇难;2019 年 2 月 23 日内蒙古锡林郭勒盟西乌旗银漫矿业        团”),并作为母公司吸收合并原国电集团。
公司井下运送工人车辆发生事故,造成 22 人死亡。主要受上述重大事
故影响,我国陕西及内蒙两地煤矿区域性停产整顿,其中陕西地区停产
面积较大,整顿时间较长,对该地区煤炭产量影响较大。



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                                                                                       2019 年公开发行可转换公司债券跟踪评级报告(2020)
                                                                                             China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd.


看来,以制定长协价格、落实长协合同为主的平抑                     需求形成挤压,煤炭需求回升仍具有一定的不确定
煤价政策使得动力煤价格趋于稳定。                                 性,煤炭价格或将呈波动态势。但长期来看,受宏

     2019 年以来,我国煤炭产量保持增长,而需求                   观经济不确定性加大、经济及能源结构调整等因素

增速出现明显下滑;同时,国际煤价持续下降,国                     影响,我国煤炭消费增长空间受限,且随着先进产

内外价差明显增加,2019 年我国煤炭进口量同比增                    能不断释放和运输条件的提高,我国煤炭供应整体

加 6.3%。受上述因素共同影响,我国煤炭价格整体                    仍将趋于宽松。

有所下降。截至 2019 年底,秦皇岛 5,500 大卡动力                  2019 年,受部分矿井资源接近枯竭及产能退出影响,
煤平仓价、炼焦煤全国平均价及无烟煤中块均价分                     公司原煤产量同比有所下降;2020 年一季度,公司
别为 552.5 元/吨、1,322.82 元/吨和 1,240.00 元/吨,              煤炭生产受疫情影响较小,原煤产量同比基本持平
较年初分别下降 4.33%、19.99%和 8.11%。
                                                                      公司所处的淮北矿区为两淮基地的重要组成
           图 3:2014 年以来煤炭价格走势(元/吨)
                                                                 部分,两淮基地是全国重点建设的 14 个亿吨级煤
     800                                             1,900
                                                                 炭生产基地之一。公司煤种齐全,肥煤、焦煤和瘦
                                                     1,700
     700
                                                     1,500       煤等稀缺煤种占总储量的 80%以上,属低碳、低灰、
     600                                             1,300       特低磷的“绿色环保型”煤炭,是华东地区煤种齐
     500                                             1,100
                                                                 全的矿区之一,优质煤种为公司的生产经营提供了
                                                     900
     400
                                                     700         良好的基础。截至 2019 年末,公司拥有生产矿井
     300                                             500
                                                                 16 对,煤炭储量为 37.09 亿吨,可采储量为 16.60
                                                                 亿吨,煤炭资源储量丰富。
                  秦皇岛港Q5500动力煤平仓价(左轴)                             表 1:截至 2019 年末公司矿井情况
                  主焦煤平均价(右轴)
                  无烟中块平均价(右轴)                                                             (万吨、万吨/年、年)
                                                                    矿井名称      可采储量      核定产能 剩余年限                  煤种
资料来源:中国煤炭市场网,中诚信国际整理
                                                                 朱庄煤矿          1,409.90         160             3         瘦煤、焦煤

     2020 年初,自新冠肺炎疫情爆发以来,我国煤                   芦岭煤矿          9,135.00         230            24            1/3 焦煤
                                                                 朱仙庄煤矿        4,568.20         240            14              气煤
炭市场整体呈供需两弱格局,受煤企复工时间延长
                                                                 临涣煤矿         17,390.20         260            34         焦煤、肥煤
和物流运输受限等因素影响,1~2 月局部地区煤炭                     海孜煤矿           539.60           50             8              焦煤
供应出现短缺,煤炭价格整体有所回升。2020 年 3                    童亭煤矿          5,927.70         150            21
                                                                                                                             焦煤、肥煤、
                                                                                                                                 1/3 焦煤
月以来,随着煤炭企业复工率的大幅提升和物流运                     桃园煤矿          7,285.70         175            30              气煤
输的逐步复苏,我国煤炭供应明显增加,但煤炭下                     祁南煤矿         24,095.20         260            57              气煤

游主要行业开工率不足,库存不断增加,动力煤价                     许疃煤矿         17,707.30         350            37              肥煤
                                                                 涡北煤矿          4,348.90         180            12              焦煤
格呈明显下降态势。截至 2020 年 4 月 17 日,秦皇
                                                                 孙疃煤矿         10,317.10         270            28            1/3 焦煤
岛 5,500 大卡动力煤平仓价、炼焦煤全国平均价及                    杨柳煤矿         15,197.10         180            70              肥煤
无烟煤中块均价分别为 497.5 元/吨、1,325.59 元/吨                 青东煤矿         14,231.10         180            49              焦煤
                                                                 袁店一井煤矿     14,131.00         180            40         焦煤、肥煤
和 1,233.13 元/吨,较年初分别下降 10.76%、0.01%
                                                                 袁店二井煤矿      7,320.10         150            59              肥煤
和 0.55%。                                                       邹庄煤矿         12,409.70         240            38              气煤
                                                                      合计        166,013.80       3,255            --               --
     中诚信国际认为,短期内随着我国复工复产工
                                                                 资料来源:公司提供,中诚信国际整理
作的继续推进,煤炭下游行业需求有望回暖,但考
虑到随着丰水期的到来,水力发电的增加将对电煤                          近年来公司积极推进落实去产能政策,不断淘



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                                                                                            China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd.


汰落后产能,煤炭核定产能有所下降,截至 2019 年                     工程未能按进度完成,其他成本有所下降;加之部
末为 3,255 万吨/年,同比减少 350 万吨/年。其中,                   分职工社保费用得到阶段性减免,公司吨煤生产成
2019 年公司朱庄煤矿、临涣煤矿、童亭煤矿和祁南                      本有所下降。中诚信国际关注到,公司煤炭矿井赋
煤矿的产能分别核减 30 万吨/年、40 万吨/年、30 万                   存条件不佳,开采成本较高且降本难度较大,使得
吨/年和 40 万吨/年,上述核减产能在折算后拟用于                     煤炭业务盈利能力受市场行情波动影响较大。
公司下属子公司鄂尔多斯市成达矿业有限公司(以                               表 3:近年来公司吨煤生产成本情况(元/吨)
下简称“成达矿业”)陶忽图井田产能置换。此外,                             指标          2017         2018            2019        2020.1~3

2019 年公司退出核定产能为 210 万吨/年的杨庄煤                       材料及动力            34.90           48.63        52.62           46.69

                                                                    人工成本             101.45          107.27       121.52         112.56
矿,至此已基本完成安徽省政府下达的去产能目
                                                                    折旧及摊销            47.34           47.34        43.17           44.96
标。
                                                                    其他                 116.73          120.33       105.81           89.50

     产量方面,公司主力矿井中朱庄煤矿、许疃煤                              合计          300.42          323.57       323.12         293.71

矿和袁店一井煤矿产能利用率在 90%以上,基本可                       注:其他成本包括维简井巷费用、安全费用、地面塌陷补偿费等。
                                                                   资料来源:公司提供,中诚信国际整理
以达到核定产能,其他部分矿井由于地质条件限
制,开采难度较大,较难达到核定产能。2019 年,                      公司部分矿井地质条件复杂,安全管理难度较大,
受部分矿井资源接近枯竭及产能退出影响,公司原                       煤炭业务面临一定安全生产压力
煤产量和商品煤产量同比有所下降;2020 年一季                                淮北矿区地质条件复杂,属典型的“三软”煤
度,公司煤炭生产受疫情影响较小,原煤产量和商                       层,开采深度大,地压高,巷道支护困难,维护工
品煤产量同比基本持平。
                                                                   程量繁重,部分矿井存在煤与瓦斯突出情况,公司
     洗选方面,截至 2019 年末,公司拥有焦煤洗选                    瓦斯治理和安全管理难度较大。2019 年,公司发生
厂 4 座,年入洗能力 2,900 万吨;动力煤选煤厂 5                     安全事故 1 起,事故造成 1 人死亡,百万吨死亡率
座,年入洗能力 1,020 万吨。公司煤炭以焦煤为主,                    为 0.038。公司始终保持较大的安全投入规模,2019
洗选程度较高,且公司会依据客户用煤需求调整入                       年为 16.63 亿元。中诚信国际认为,公司部分矿井
洗比例。2019 年,公司原煤入洗率同比小幅上升                        地质条件复杂,安全管理难度较大,煤炭业务面临
0.23 个百分点,整体继续保持在较高水平。                            一定安全生产压力。

 表 2:近年来公司煤炭生产情况(万吨/年、万吨、%)                                 表 4:近年来公司安全生产指标
       指标         2017       2018        2019     2020.1~3                   指标               2017       2018         2019     2020.1~3
 原煤产能             3,575      3,605      3,255      3,255        公司百万吨死亡率              0.037       0.214       0.038             0
 原煤产量             2,939      2,801      2,650       656         全国平均百万吨死亡率          0.106       0.093       0.083            --

 入洗率               84.89      78.50      78.73      76.80        安全投入(亿元)              10.67       12.42       16.63         1.90
                                                                   资料来源:公司提供,中诚信国际整理
 商品煤产量           2,450      2,333      2,084       539

 其中:动力煤          734           801     640        179
                                                                   跟踪期内,受产量下降及新冠肺炎疫情影响,公司
          炼焦煤      1,218      1,059       973        236
                                                                   商品煤销量同比有所下降;但公司下游客户稳定,
          其他         498           473     471        124
资料来源:公司提供,中诚信国际整理
                                                                   长协销售占比高,煤炭销售价格持续高位运行,煤
                                                                   炭业务继续保持较强的盈利能力
     成本方面,2019 年,公司人工、材料及动力成
本有所增加,但由于计提的折旧及摊销以及维简、                               公司商品煤以炼焦煤和动力煤为主。其中,炼

安全等其他费用有所减少,公司吨煤生产成本同比                       焦煤销售收入约占商品煤销售总收入的 70%,是公

基本持平。2020 年一季度,受疫情影响,部分生产                      司煤炭收入的主要来源。2019 年,受产量下降影响,



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公司商品煤销量同比有所减少;但受益于焦煤价格                               3月末,公司焦炭及甲醇产能分别为440万吨/年和40
的上涨,商品煤销售均价同比有所上升。2020 年一                              万吨/年。
季度,受新冠肺炎疫情影响,煤炭下游需求及运力                                      跟踪期内,公司焦炭及甲醇等产品产销量同比
不足,公司商品煤销量同比减少;公司商品煤销售                               基本维持稳定,其中,焦炭销售均价虽同比小幅回
均价虽有所下降但仍保持高位运行,煤炭业务继续                               落,但仍处于较高水平。但受下游需求低迷及国际
保持较强的盈利能力。                                                       油价下降等因素影响,公司甲醇销售均价降幅明
    表 5:近年来公司商品煤销售情况(万吨、元/吨)                          显。中诚信国际将持续关注下游需求及油价波动等
    销量          2017         2018       2019         2020.1~3
                                                                           因素对公司焦化业务运营的影响。
 炼焦煤            900.42       743.88     660.74            149.33
 动力煤            907.27       904.59     704.36            165.19                 表 7:近年来公司主要焦化产品产销情况
 其他煤种          502.54       399.01     363.34             95.69                                     (万吨/年、万吨、元/吨)
 合计            2,310.23      2,047.48   1,728.45           410.22                   2020 年 3                         产量
  销售价格        2017         2018       2019         2020.1~3                       月末产能     2017          2018          2019       2020.1~3
 炼焦煤          1,148.57      1,247.70   1,317.89      1,284.73           焦炭              440     294.61       380.22        383.08          91.89
 动力煤            456.55       437.82     432.45            463.85        甲醇               40      20.36         33.84         33.08          9.58
 其他煤种          194.54       213.65     195.19            203.46               销售指标         2017          2018          2019       2020.1~3
 平均价格          669.28       688.90     721.05            701.94                   销量          285.15        386.41        393.81         82.67
                                                                           焦炭
注:商品煤销量不含内部自用。                                                          售价         1,632.80     1,936.59       1,844.18     1,776.62
资料来源:公司提供,中诚信国际整理                                                    销量           19.92         33.89         32.95           8.73
                                                                           甲醇
                                                                                      售价         2,267.72     2,491.74       1,895.06     1,734.09
     从销售对象来看,公司下游客户主要为大型钢                              注:公司煤化工产品销售价格为不含税价格。
铁、化工和发电企业。多年来公司坚持实施大客户                               资料来源:公司提供,中诚信国际整理

战略,与消费区域内大型钢铁和电力企业建立了长                                      原材料采购方面,2019 年,公司焦化业务原材
期合作关系,公司已与多家客户签署了中长期煤炭                               料内部采购占比约为 64%,主要品种为炼焦精煤,
购销协议,2019 年长协占比约为 87%。中诚信国际                              公司按市场价格进行结算。同期,外购比例约为
认为,公司销售中长协销售占比高,有利于锁定销                               36%,主要为气煤。临涣焦化与多家大宗原材料供
量、稳定煤价,并能一定程度降低煤价波动对公司                               应商建立起战略合作关系以确保主要原材料的稳
煤炭销售造成的影响。                                                       定供应以及控制采购成本。公司对外采购主要采取
        表 6:公司煤炭业务主要客户销售占比(%)                            承兑汇票方式结算,2019 年占比约为 96%,平均账
        2019 年煤炭业务下游五大客户           销售收入占比
                                                                           期约为 1~3 个月。
 马鞍山钢铁股份有限公司                              18.15
 芜湖海螺贸易有限公司                                5.94                         销售方面,公司焦化产品主要销售给华东地区
 淮北申皖发电有限公司                                4.12
                                                                           的大型国有钢铁企业和贸易企业,下游客户包括马
 中信泰富特钢有限公司                                3.79
 江苏南钢环宇贸易有限公司                            3.47                  鞍山钢铁股份有限公司和南京钢铁股份有限公司
                   合计                              35.47                 等,公司通过与上述企业建立长期战略合作关系确
资料来源:公司提供,中诚信国际整理
                                                                           保了焦化产品销售渠道的稳定,下游客户集中度较
跟踪期内,公司焦化业务运营基本维持稳定,主要                               高。公司焦化产品对外销售主要采取承兑汇票方式
产品销售价格虽有所下降,但仍处于较高水平,公                               结算,2019 年占比约为 76%,平均账期约为 1~3 个
司煤化工板块仍保持较好的盈利能力                                           月。

                                                                              表 8:临涣焦化前五大下游客户销售占比情况(%)
     公司焦化业务的经营主体为下属临涣焦化股
                                                                                         2019 年前五大下游客户                            收入占比
份有限公司(以下简称“临涣焦化”)。截至2020年                             马鞍山钢铁股份有限公司                                               26.95




www.ccxi.com.cn                                                       10                                         淮北矿业控股股份有限公司
                                                                                        2019 年公开发行可转换公司债券跟踪评级报告(2020)
                                                                                                   China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd.

江苏南钢环宇贸易有限公司                                      6.39        2019 年以来,公司贸易业务规模持续扩大,但该业
新余钢铁股份有限公司                                          5.65
                                                                          务盈利能力一般,对公司利润贡献有限
武汉钢铁有限公司                                              5.40
濉溪县志诚工贸有限责任公司                                    4.26
                                                                               公司商品贸易业务主要包括煤炭贸易、以钢材
                           合计                              48.65
资料来源:公司提供,中诚信国际整理
                                                                          贸易为主的物资销售和包括矿石、化工产品销售等
                                                                          在内的其他材料销售。公司煤炭贸易业务主要为以
2019 年以来,公司民爆业务运营保持稳定,对利润
                                                                          销定采模式,供应商以重点地区的大型稀缺煤炭品
形成一定补充
                                                                          种的生产企业、港口煤炭贸易企业、大型煤炭进口
         公司民爆业务由子公司安徽雷鸣科化有限责                           企业和本地煤炭企业为主。销售方面,公司坚持实
任公司(以下简称“雷鸣科化公司”)运营,其主要                            施大客户战略,销售对象主要定位于华东地区的电
从事民爆器材的生产及销售、矿山开采、承揽爆破                              力企业、焦化企业和钢铁企业,结算方式以银行承
工程、高岭土加工及销售等业务。公司主要产品包                              兑汇票为主,由于合作对象以央企和地方国企为
含工业炸药和工业雷管两大类,销往国内 21 个省                              主,坏账风险较小。2019 年以来,公司贸易业务规
市地区。其中,雷鸣科化公司的水胶炸药在全国范                              模同比提升,但该板块毛利率较低,对公司整体利
围内具有明显的技术、质量、装备和产能优势,占                              润贡献有限。
全国水胶炸药 40%以上的市场份额。此外,雷鸣科                                表 10:公司商品贸易业务主要供应商及下游客户情况
                                                                                                                     (亿元)
化公司亦提供爆破工程服务,具有国家营业性爆破
                                                                                                                                      占商品贸易
                                                                                  2019 年前五大供应商                  采购额
作业单位一级资质、矿山工程施工总承包资质和安                                                                                           成本比重

全生产许可证,能够为客户提供大型矿山、土石方、                            山煤集团靖江煤炭储配有限公司                       23.19            6.72%

                                                                          上海枣矿新能源有限公司                             15.03            4.35%
隧道施工、建筑物拆除及评估等特定工程爆破解决
                                                                          山煤国际能源集团铁路物流有限公司                   14.07            4.08%
方案及相关服务。2019 年,公司民爆业务运营保持
                                                                          山东安元实业有限责任公司                           11.55            3.35%
稳定,雷鸣科化公司营业总收入同比增长约 21.42%
                                                                          兖矿(海南)智慧物流科技有限公司                   10.58            3.07%
至 11.96 亿元,净利润同比大幅增至 1.80 亿元5。                                           合计                                74.42          21.56%
                                                                                                                                      占商品贸易
              表 9:近年来公司民爆产品产销情况                                   2019 年前五大下游客户                 销售额
                                                                                                                                       收入比重
                                   2017        2018        2019
                                                                          国林汇泰(上海)企业发展有限公司                   51.43           14.80%
            产能(吨/年)           83,000      83,000     87,000
                                                                          山西西山煤电贸易有限责任公司                       18.71            5.38%
             产量(吨)           68,686.00   70,660.44 69,999.06
    炸                                                                    兰州新区慧达商贸有限公司                           11.51            3.31%
             销量(吨)           68,677.40   71,069.74 70,066.64
    药                                                                    广西投资集团银海铝业有限公司                         9.94           2.86%
          平均售价(元/吨)        6,273.10    5,885.74   5,912.86
                                                                          大同煤矿集团外经贸有限责任公司                       9.62           2.77%
          产能利用率(%)            82.75       85.13      80.46
                                                                                         合计                               101.21          29.12%
           产能(万发/年)          13,000      13,000      6,500         注:由于四舍五入,各明细数加总与合计数可能存在差异。
            产量(万发)           2,791.24    3,013.72   2,123.38        资料来源:公司提供,中诚信国际整理
    雷
    管      销量(万发)           2,858.03    3,000.76   1,995.35
                                                                          公司在建项目主要集中于煤炭及焦化板块,未来在
          平均售价(元/发)            3.00        2.37       2.50
          产能利用率(%)            21.47       23.18      32.67
                                                                          建项目的投产将有助于公司产能规模的提升
资料来源:公司提供,中诚信国际整理
                                                                               目前,公司煤炭板块重点在建工程为信湖矿
                                                                          井,该矿井于 2013 年开始建设,设计产能为 300 万

5
  由于公司子公司淮北矿业股份有限公司(以下简称“淮矿股份”)于
2018 年 8 月实现整体上市,雷鸣科化公司产生了较大规模的资产重组
费用,对当期利润形成一定影响,2018 年净利润为 0.38 亿元。



www.ccxi.com.cn                                                      11                                         淮北矿业控股股份有限公司
                                                                                       2019 年公开发行可转换公司债券跟踪评级报告(2020)
                                                                                                    China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd.


吨/年,于 2015 年 8 月获得国家能源局批复,煤种                            行相关多元化战略方针,进一步提高煤炭的综合利
为焦煤,项目计划总投资 36.49 亿元,截至 2019 年                           用能力。未来,随着信湖矿井及焦炉煤气综合利用
末累计投资 30.23 亿元,施工进度达 82.85%,项目                            项目的完工投产,公司煤炭及煤化工业务产能规模
预计将于 2020 年末或 2021 年初投产,投产后将使                            将得到提升,同时陶忽图矿井探矿权的取得亦为公
得公司新增 300 万吨/年焦煤产能。                                          司未来持续发展奠定了良好的基础。

       煤炭资源开发方面,公司子公司淮北矿业集团                           财务分析
投资有限公司(以下简称“淮矿投资”)于 2010~2013
                                                                                以下分析基于经容诚会计师事务所(特殊普通
年期间与奇瑞汽车股份有限公司(以下简称“奇瑞
                                                                          合伙)7审计并出具标准无保留意见的 2017~2019 年
汽车”)、芜湖瑞创投资股份有限公司、奇瑞控股集
                                                                          财务报告以及公司提供的未经审计的 2020 年一季
团有限公司(以下简称“奇瑞控股”)分别签署了《煤
                                                                          度财务报表。公司财务报表均按照新会计准则编
炭资源合作开发协议》、《鄂尔多斯市成达矿业有限
                                                                          制。2018 年 8 月,公司完成收购淮矿股份 100%股
公司股权转让协议》、《蒙晟矿业股权转让协议》及
                                                                          权,以下分析所涉及的 2018 年和 2017 年各项会计
《关于成达、蒙晟煤炭资源整合开发的框架协议》
                                                                          数据和财务指标,均是按照“同一控制下企业合并
等一揽子协议。上述协议中约定淮矿投资收购成达
                                                                          的处理”相关要求进行追溯调整后的数据。为计算
矿业 51%股权,对应的股权转让价款为 35.41 亿元。
                                                                          有息债务,中诚信国际分析时将“其他流动负债”
2017 年 7 月,奇瑞汽车、奇瑞控股与淮矿投资签订
                                                                          中的(超)短期融资券计入短期债务、将“长期应
了《成达股权转让补充协议》。协议约定,奇瑞汽车
                                                                          付款”中的融资租赁款、专项资产管理计划和淮北
将原《煤炭资源合作开发协议》项下的各项权利和
                                                                          矿业同心转型发展基金计入长期债务。
义务转移给奇瑞控股,奇瑞汽车对奇瑞控股应承担
的义务承担连带责任。截至本报告出具日,淮矿投                              2019 年以来,公司经营性业务利润有所下降,但整
资已支付 14.08 亿元,其中 0.51 亿元为股权投资款,                         体仍保持了很强的盈利能力,同时受益于非经常性
13.57 亿元为股权预付款,后续支付计划有待确定。                            损失规模的下降,公司利润总额仍保持在较高水平
经评估,陶忽图井田面积为 72.39 平方公里,资源
                                                                                公司主要业务包括煤炭及煤化工产品生产与
储量 144,860 万吨,探矿权确定的总出让收益为人
                                                                          销售、商品贸易和民爆业务等。2019 年,受商品煤
民币 54.60 亿元。2019 年,成达矿业已缴纳首笔 20%
                                                                          销量下降影响,公司煤炭采选业收入同比有所下
资源价款 10.92 亿元6,并已取得该矿井探矿权,公
                                                                          降;受产品价格下跌影响,煤化工板块收入小幅下
司正在推进该项目的核准准备工作。
                                                                          降;民爆业务收入规模变动较小,整体保持稳定;
       公司焦化板块主要在建项目为焦炉煤气综合                             商品贸易业务规模保持增长,带动当期营业总收入
利用项目,该项目建设地点为淮北市临涣工业园,                              同比增长,但利润贡献较低。2020 年一季度,受疫
建设周期为 2 年,项目计划总投资 16.87 亿元,截                            情影响,公司煤炭采选业、煤化工行业及民爆业务
至 2019 年末累计投资 0.85 亿元,项目预计将于 2021                         等主要板块收入均同比下降,但受商品贸易业务规
年 10 月投产,投产后将使得公司新增 50 万吨/年甲                           模增加影响,营业总收入同比增加。
醇产能。
                                                                                2019 年,公司煤炭价格持续高位运行,但主要
       总体来看,公司未来将坚持煤炭主业地位,进                           受人工成本增加影响,煤炭采选业毛利率同比有所


                                                                          7
6
    公司计划在陶忽图矿井的探矿权转为采矿权后,将陶忽图矿井剩余 80%          2019 年 6 月,“华普天健会计师事务所(特殊普通合伙)”更名为“容
资源价款按 30 年分期交付。                                                诚会计师事务所(特殊普通合伙)”,本次会计师事务所名称变更不涉及
                                                                          主体资格变更,不属于更换或重新聘任会计师事务所的情形。



www.ccxi.com.cn                                                      12                                          淮北矿业控股股份有限公司
                                                                                        2019 年公开发行可转换公司债券跟踪评级报告(2020)
                                                                                                 China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd.


下降;同时,受主要产品价格下跌影响,公司煤化                          幅下降,但仍保持较高的盈利水平。
工业务毛利率同比下降,但整体仍保持在较高水                                    此 外 , 受 毛 利 率 下 滑影 响 , 公 司 EBIT 和
平;公司商品贸易及民爆业务毛利率整体较为稳                            EBITDA 同比均有所下降,EBIT 利润率、EBITDA
定。此外随着贸易收入占比的提升,公司营业毛利                          利润率及总资产收益率等指标均呈小幅下降态势。
率同比有所下降。2020 年一季度,公司煤炭采选业
                                                                              表 12:近年来公司盈利能力相关指标(亿元)
毛利率有所回升,但受煤化工业务毛利率持续下降                                         指标            2017        2018        2019       2020.1~3
                                                                          销售费用                    2.61        2.78        2.28          0.52
以及商品贸易业务收入持续增长影响,公司整体营
                                                                          管理费用                    36.76       47.43       42.79          8.27
业毛利率进一步下降。                                                      财务费用                    15.39       13.91       11.89          2.70
                                                                          期间费用合计                54.77       64.11       56.97         11.49
表 11:近年来公司分板块收入及毛利率情况(亿元、%)
                                                                          期间费用率(%)             10.97       11.72        9.48          7.96
            收入      2017       2018        2019     2020.1~3
                                                                          经营性业务利润              48.14       45.84       41.38          9.52
    煤炭采选业        154.62     141.05      124.63      28.81            资产减值损失合计             3.50        0.81        0.73          -0.02
    煤化工行业         60.21         91.26    88.26      17.82            公允价值变动收益                --          --       0.02           0.01
    主营业务收入      214.83     232.32      212.89      46.64            投资收益                     0.11        2.54        0.31           0.11
    商品贸易          253.61     281.37      347.57      88.01            营业外损益                  -5.49       -3.73        0.28          -0.15
    民爆业务            8.04          8.67     9.36       1.56            资产处置收益                -0.51        0.31        0.58           0.02
    其他               22.58         24.52    31.04       8.11            利润总额                    38.74       44.16       41.85          9.53
    其他业务收入      284.22     314.56      387.97      97.68            EBIT                        55.20       58.26       53.37             --
                                                                          EBITDA                      79.20       85.53       75.67              --
    营业总收入        499.05     546.87      600.86     144.32
                                                                          EBITDA 利润率(%)          15.87       15.64       12.59              --
           毛利率     2017       2018        2019     2020.1~3
                                                                          EBIT 利润率(%)            11.06       10.65        8.88              --
    煤炭采选业         44.44         40.06    38.83      41.79
                                                                          总资产收益率(%)            9.27        9.86        8.78              --
    煤化工行业         47.04         49.22    45.13      39.77
                                                                      注:管理费用包含研发费用;由于缺乏相关数据,2020 年 1~3 月部分指
    主营业务毛利率     45.17         43.66    41.44      41.02        标无法计算。
    商品贸易            0.65          0.92     0.70       0.77        资料来源:公司财务报告,中诚信国际整理
    民爆业务           42.78         41.95    40.19      41.21
    其他               19.94         14.76    15.76      17.02        跟踪期内,受利润积累带动,公司所有者权益持续
    其他业务毛利率      3.37          3.13     2.86       2.76        增长;2020 年一季度,公司短期借款大幅增加,期
    营业毛利率         21.36         20.35    16.53      15.13
注:各分项加总数与合计数略有差异,系四舍五入所致;其他主要为电
                                                                      末财务杠杆水平有所上升,但整体仍处于较低水平,
力销售、工程及劳务、铁路运输服务等。                                  债务结构仍有待优化
资料来源:公司提供,中诚信国际整理

                                                                              公司资产主要由非流动资产构成,其中固定资
       公司期间费用以管理费用及财务费用为主。
                                                                      产、无形资产和在建工程占比较大,资产结构符合
2019 年主要受职工薪酬大幅下降影响,公司管理费
                                                                      行业特征。近年来,公司新投产项目较少,同时受
用同比有所下降;同时随着财务费用进一步下降8,
                                                                      折旧等因素影响,公司固定资产规模整体变化不
当期公司期间费用规模同比下降。总体来看,公司
                                                                      大。2019 年以来,公司继续推进信湖矿井项目以及
费用控制能力仍有待增强。
                                                                      煤矿安全改建工程建设,加之成达矿业完成部分资
       2019 年,由于公司煤炭及煤化工业务收入及毛                      源价款的缴纳,期末非流动资产有所增加。同期公
利率同比均有所下降,公司经营性业务利润虽同比                          司加大应收款项回收力度,期末应收票据规模(含
下降,但整体仍保持了很强的盈利能力;同时,公                          应收款项融资)有所下降,但公司继续保持很强的
司非经常性损失规模有所减少 ,利润总额虽同比小
                                       9
                                                                      获现能力,期末流动资产小幅增加。


8                                                                     9
  2019 年,受当期采用票据结算货款增加影响,期末公司应付票据余           2017 年,受矿井退出影响,公司资产减值损失及以关停矿井损失为
额大幅增至 27.64 亿元,使得总债务规模同比有所增长;若剔除掉应         主的营业外支出规模较大,对当期利润形成较大侵蚀。2018 年及 2019
付票据影响,近年来公司有息债务规模呈逐年下降态势,使得公司财          年,上述非经常性损失规模逐年有所下降。
务费用持续下降。



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                                                                                                    China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd.

            表 13:近年来公司资产构成(亿元)
                                                                           现能力不断增强,且能较好覆盖投资现金支出,公
           指标          2017          2018        2019     2020.3
货币资金                    25.81       31.41       56.35     71.13        司筹资活动现金流呈持续大幅净流出状态。受益于
其他应收款                    4.76          3.84     3.26      3.34        此,公司经营活动净现金流/利息支出、EBITDA 利
应收票据                    40.17       52.03        9.81      1.84
                                                                           息保障倍数及 EBIT 利息保障倍数等指标均有所提
应收账款                    10.90       10.90       14.18     16.20
应收款项融资 10                 --            --    21.96     31.65
                                                                           升;同时由于公司债务规模上升,经调整的经营活
存货                        19.30       14.47       15.49     17.87        动净现金流/总债务及总债务/EBITDA 等指标小幅
流动资产                 112.32        120.92      126.43    154.02
                                                                           弱化,但仍处于较好水平,公司整体保持了很强的
固定资产                 314.75        301.59      310.11    309.53
在建工程                    41.04       45.48       52.82     54.23
                                                                           偿债能力。
无形资产                    95.63       92.66      101.96    101.54                  表 15:近年来公司现金流及偿债指标情况
非流动资产               480.20        468.65      496.38    497.21                    指标               2017        2018        2019      2020.1~3
资产总额                 592.52        589.57      622.81    651.23        经营活动净现金流(亿元)         54.01       83.20       94.34         4.30
注:其他应收款不包含应收利息和应收股利。
                                                                           投资活动净现金流(亿元)         -4.67      -22.14      -41.97        -3.06
资料来源:公司财务报告,中诚信国际整理
                                                                           筹资活动净现金流(亿元)        -38.03      -55.04      -27.96       13.05

       跟踪期内,随着在建项目的进一步推进以及缴                            经调整的经营活动净现金流
                                                                                                            13.82       29.22       28.28       2.95*
                                                                           /总债务(%)
纳部分资源价款,公司债务规模有所提升,但受利                               EBITDA 利息保障倍数
                                                                                                             4.70        6.01        6.52            --
润积累带动,公司所有者权益持续增长。2020 年一                              (X)
                                                                           EBIT 利息保障倍数(X)            3.27        4.10        4.60            --
季度,公司短期借款大幅增加,使得期末财务杠杆
                                                                           总债务/EBITDA(X)                3.29        2.73        3.28            --
水平有所上升,但整体仍处于较低水平。债务期限
                                                                           经营活动净现金 流 /利息支
                                                                                                             3.20        5.85        8.13            --
结构方面,2019 年随着短期债务的到期偿付和长期                              出(X)
                                                                           注:由于缺乏相关数据,2020 年 1~3 月部分指标无法计算;带“*”指
债务融资规模的增加,期末公司长短期债务比降至
                                                                           标已经年化处理。
1.31。整体来看,公司债务仍以短期债务为主,债务                             资料来源:公司财务报告,中诚信国际整理

期限结构仍有待优化。
                                                                           充足的外部授信和畅通的融资渠道为公司偿债提
            表 14:近年来债务结构及资本实力情况                            供了保障;无重大未决诉讼及对外担保,受限资产
                                       (亿元、X、%)
        指标         2017            2018          2019     2020.3         占比较低
 短期债务            135.13          180.97        140.99    175.64
                                                                                   截至 2019 年末,公司共获得各家银行授信额
 长期债务            125.33           52.28        107.35    102.29
 短期债务/长期                                                             度合计 224.27 亿元,未使用授信额度 85.03 亿元。
                       1.08            3.46          1.31      1.72
 债务                                                                      此外,公司作为淮矿集团旗下唯一上市主体,具备
 总债务              260.46          233.25        248.35    277.93
                                                                           多元化的直接融资渠道。
 所有者权益合计      166.84          202.91        221.46    232.06

 总资本化比率         60.95           53.48         52.86     54.50                截至 2019 年末,公司受限资产合计 17.35 亿
资料来源:公司财务报告,中诚信国际整理                                     元,占同期末总资产的比重为 2.79%,其中受限货

2019 年以来,公司债务规模持续上升,但公司保持                              币资金 2.03 亿元、应收票据 3.56 亿元、固定资产

了很强的盈利和获现能力,各项偿债指标仍处于较                               为 11.77 亿元。

好水平                                                                             截至 2019 年末,公司无对外担保情况。

       2019 年以来,公司煤炭及焦化产品价格持续处                                   截至 2019 年末,公司无对运营有重大影响的
于高位,加之公司加大应收款项回收力度,经营获                               未决诉讼事项。

10
  2019 年,公司执行新金融工具准则,将持有的符合条件的银行承兑
汇票计入应收款项融资项目核算。



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    过往债务履约情况:根据公司提供的资料,截
至 2020 年 3 月末,公司未发生债务违约情况,均
按时或提前归还各项债务本金并足额支付利息(含
债务融资工具),无不良信用记录。

外部支持
作为淮矿集团旗下唯一上市主体,公司在资金及资
源等方面得到股东的有力支持

    公司控股股东淮矿集团是安徽省四大国有重
点煤炭企业之一,实力雄厚,能够在税收优惠、财
政补贴、项目审批和资源获取等方面获得来自政府
的多项支持。

    2018 年 8 月,淮矿集团下属上市公司安徽雷鸣
科化股份有限公司及其全资子公司湖南雷鸣西部
民爆有限公司以发行股份及支付现金的方式购买
淮矿股份 100%股权,并于 2018 年 10 月更名为“淮
北矿业”,公司主营业务范围得到显著扩充。

    资金支持方面,2016~2018年,淮矿集团分别获
得政府补助(不含“三供一业”补助资金)8.14亿
元、7.43亿元和5.11亿元,资金支持力度很大。同时,
在安徽省政府的大力支持下,淮矿集团已于2019年
完成“三供一业”相关资产的分离及移交,截至2019
年末已获得17.67亿元补助资金。公司作为淮矿集团
煤炭及焦化业务的运营主体,享有部分补助资金的
使用权,未来随着相关人员的转岗分流社会负担将
逐步减轻。

评级结论
    综上所述,中诚信国际维持淮北矿业控股股份
有限公司的主体信用等级为 AAA,评级展望为稳
定;维持“淮矿转债”的债项信用等级为 AAA。




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附一:淮北矿业控股股份有限公司股权结构图及组织结构图(截至 2020 年 3 月
末)

                     安徽省人民政府国有资产监督管理委员会


                                       100%

                         淮北矿业(集团)有限责任公司


                                       75.00%

                           淮北矿业控股股份有限公司




资料来源:公司提供




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附二:淮北矿业控股股份有限公司财务数据及主要指标(合并口径)
          财务数据(单位:万元)                     2017                  2018                   2019                        2020.3
 货币资金                                              258,141.27            314,095.71             563,486.05                    711,257.80
 应收账款净额                                          108,997.13            109,030.59             141,753.02                    162,044.85
 其他应收款                                             47,644.09             38,381.24               34,617.00                    33,541.41
 存货净额                                              192,968.57            144,741.19             154,908.65                    178,671.65
 长期投资                                               85,779.92             93,005.70             114,117.37                    115,200.05
 固定资产                                            3,147,473.19          3,015,944.63           3,101,069.80                  3,095,298.74
 在建工程                                              410,396.38            454,768.25             528,153.72                    542,270.68
 无形资产                                              956,287.10            926,588.10           1,019,642.43                  1,015,436.14
 总资产                                              5,925,174.60          5,895,664.93           6,228,089.27                  6,512,349.78
 其他应付款                                            445,317.61            297,284.64             268,524.77                    250,941.89
 短期债务                                            1,351,307.04          1,809,746.42           1,409,931.79                  1,756,390.35
 长期债务                                            1,253,305.23            522,777.10           1,073,536.33                  1,022,921.21
 总债务                                              2,604,612.27          2,332,523.52           2,483,468.12                  2,779,311.56
 净债务                                              2,346,471.00          2,018,427.81           1,919,982.07                  2,068,053.76
 总负债                                              4,256,741.50          3,866,564.25           4,013,453.86                  4,191,758.15
 费用化利息支出                                        164,551.07            140,949.62             115,227.65                               --
 资本化利息支出                                          4,053.45              1,298.02                  766.30                              --
 所有者权益合计                                      1,668,433.10          2,029,100.69           2,214,635.41                  2,320,591.63
 营业总收入                                          4,990,495.61          5,468,722.65           6,008,615.75                  1,443,176.50
 经营性业务利润                                        481,389.46            458,427.01             413,815.75                     95,216.86
 投资收益                                                1,082.32             25,423.08                3,101.28                      1,138.45
 净利润                                                335,387.17            394,716.49             361,313.88                     82,256.41
 EBIT                                                  551,971.49            582,561.34             533,684.94                               --
 EBITDA                                                791,982.29            855,251.43             756,653.88                               --
 经营活动产生现金净流量                                540,098.23            832,003.68             943,430.71                     43,045.67
 投资活动产生现金净流量                                -46,737.04           -221,434.12            -419,740.00                    -30,628.92
 筹资活动产生现金净流量                               -380,341.34           -550,397.47            -279,564.54                    130,491.97
 资本支出                                              208,283.73            153,080.00             353,118.84                     35,061.27
                  财务指标                           2017                  2018                   2019                        2020.3
 营业毛利率(%)                                              21.36                 20.35                    16.53                         15.13
 期间费用率(%)                                              10.97                 11.72                     9.48                          7.96
 EBITDA 利润率(%)                                           15.87                 15.64                    12.59                             --
 总资产收益率(%)                                             9.27                  9.86                     8.78                             --
 净资产收益率(%)                                            22.05                 21.35                    16.96                       14.51*
 流动比率(X)                                                 0.41                  0.39                     0.48                          0.53
 速动比率(X)                                                 0.34                  0.35                     0.42                          0.47
 存货周转率(X)                                              21.60                 25.80                    33.36                       29.38*
 应收账款周转率(X)                                          43.36                 50.17                    46.34                       38.00*
 资产负债率(%)                                              71.84                 65.58                    64.44                         64.37
 总资本化比率(%)                                            60.95                 53.48                    52.86                         54.50
 短期债务/总债务(%)                                         51.88                 77.59                    56.77                         63.20
 经营活动净现金流/总债务(X)                                  0.21                  0.36                     0.38                         0.06*
 经营活动净现金流/短期债务(X)                                0.40                  0.46                     0.67                         0.10*
 经营活动净现金流/利息支出(X)                                3.20                  5.85                     8.13                             --
 经调整的经营活动净现金流/总债务(%)                         13.82                 29.22                    28.28                         2.95*
 总债务/EBITDA(X)                                            3.29                  2.73                     3.28                             --
 EBITDA/短期债务(X)                                          0.59                  0.47                     0.54                             --
 EBITDA 利息保障倍数(X)                                      4.70                  6.01                     6.52                             --
 EBIT 利息保障倍数(X)                                        3.27                  4.10                     4.60                             --
注:公司财务报表均按新会计准则编制;2020 年一季度财务报表未经审计;由于缺乏相关数据,2020 年 1~3 月部分指标无法计算;为计算有息债务,
中诚信国际在分析时将“其他流动负债”中的(超)短期融资券计入短期债务,将“长期应付款”中的融资租赁款、专项资产管理计划和淮北矿业同
心转型发展基金计入长期债务;带“*”财务指标已经年化处理。




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附三:基本财务指标的计算公式
                      指标                                                            计算公式
                                                 =货币资金(现金)+以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产/交易性金融资
           现金及其等价物(货币等价物)
                                                 产+应收票据
           长期投资                              =可供出售金融资产+持有至到期投资+长期股权投资
                                                 =短期借款+以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融负债/交易性金融负债+应付
    资     短期债务
    本                                           票据+一年内到期的非流动负债+其他债务调整项
    结     长期债务                              =长期借款+应付债券+租赁负债+其他债务调整项
    构
           总债务                                =长期债务+短期债务
           净债务                                =总债务-货币资金
           资产负债率                            =负债总额/资产总额
           总资本化比率                          =总债务/(总债务+所有者权益合计)

           存货周转率                            =营业成本/存货平均净额
    经
    营
    效     应收账款周转率                        =营业收入/应收账款平均净额
    率
                                                 =应收账款平均净额×360 天/营业收入+存货平均净额×360 天/营业成本-应付账款平
           现金周转天数
                                                 均净额×360 天/(营业成本+期末存货净额-期初存货净额)
           营业毛利率                            =(营业收入—营业成本)/营业收入
           期间费用率                            =(销售费用+管理费用+研发费用+财务费用)/营业总收入
                                                 =营业总收入-营业成本-利息支出-手续费及佣金支出-退保金-赔付支出净额-提
           经营性业务利润
                                                 取保险合同准备金净额-保单红利支出-分保费用-税金及附加-期间费用+其他收益
    盈
    利     EBIT(息税前盈余)                    =利润总额+费用化利息支出
    能     EBITDA(息税折旧摊销前盈余)          =EBIT+折旧+无形资产摊销+长期待摊费用摊销
    力
           总资产收益率                          =EBIT/总资产平均余额
           净资产收益率                          =净利润/所有者权益合计平均值
           EBIT 利润率                           =EBIT/当年营业总收入
           EBITDA 利润率                         =EBITDA/当年营业总收入
           资本支出                              =购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金
           经调整的经营活动净现金流(CFO-
                                                 =经营活动净现金流(CFO)-分配股利、利润或偿付利息支付的现金
           股利)
    现                                           =经营活动净现金流-购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金-分配股
    金     FCF
    流                                           利、利润或偿付利息支付的现金
                                                 =经营活动净现金流-(存货的减少+经营性应收项目的减少+经营性应付项目的增
           留存现金流                            加)-(分配股利、利润或偿付利息所支付的现金-财务性利息支出-资本化利息支
                                                 出)
           流动比率                              =流动资产/流动负债
    偿     速动比率                              =(流动资产-存货)/流动负债
    债
    能     利息支出                              =费用化利息支出+资本化利息支出
    力     EBITDA 利息保障倍数                   =EBITDA/利息支出
           EBIT 利息保障倍数                     =EBIT/利息支出
注:“利息支出、手续费及佣金支出、退保金、赔付支出净额、提取保险合同准备金净额、保单红利支出、分保费用”为金融及涉及金融业务的相关
企业专用。根据《关于修订印发 2018 年度一般企业财务报表格式的通知》(财会[2018]15 号),对于已执行新金融准则的企业,长期投资计算公式为:
“长期投资=债权投资+其他权益工具投资+其他债权投资+其他非流动金融资产+长期股权投资”。




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                                                                                    2019 年公开发行可转换公司债券跟踪评级报告(2020)
                                                                                           China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd.


附四:信用等级的符号及定义
      主体等级符号                                                        含义
          AAA              受评对象偿还债务的能力极强,基本不受不利经济环境的影响,违约风险极低。
           AA              受评对象偿还债务的能力很强,受不利经济环境的影响较小,违约风险很低。
            A              受评对象偿还债务的能力较强,较易受不利经济环境的影响,违约风险较低。
          BBB              受评对象偿还债务的能力一般,受不利经济环境影响较大,违约风险一般。
           BB              受评对象偿还债务的能力较弱,受不利经济环境影响很大,有较高违约风险。
            B              受评对象偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境,违约风险很高。
          CCC              受评对象偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境,违约风险极高。
           CC              受评对象在破产或重组时可获得保护较小,基本不能保证偿还债务。
            C              受评对象不能偿还债务。
注:除 AAA 级,CCC 级及以下等级外,每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调,表示略高或略低于本等级。

   中长期债券等级符号                                                     含义
          AAA              债券安全性极强,基本不受不利经济环境的影响,违约风险极低。
           AA              债券安全性很强,受不利经济环境的影响较小,违约风险很低。
            A              债券安全性较强,较易受不利经济环境的影响,违约风险较低。
          BBB              债券安全性一般,受不利经济环境影响较大,违约风险一般。
           BB              债券安全性较弱,受不利经济环境影响很大,有较高违约风险。
            B              债券安全性较大地依赖于良好的经济环境,违约风险很高。
          CCC              债券安全性极度依赖于良好的经济环境,违约风险极高。
           CC              基本不能保证偿还债券。
            C              不能偿还债券。
注:除 AAA 级,CCC 级及以下等级外,每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调,表示略高或略低于本等级。

    短期债券等级符号                                                      含义
           A-1             为最高级短期债券,还本付息风险很小,安全性很高。
           A-2             还本付息风险较小,安全性较高。
           A-3             还本付息风险一般,安全性易受不利环境变化的影响。
            B              还本付息风险较高,有一定的违约风险。
            C              还本付息风险很高,违约风险较高。
            D              不能按期还本付息。
注:每一个信用等级均不进行微调。




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