继我国银行间债券市场推出买断式回购业务、远期交易和利率互换业务后，11月20日，市场企盼已久的又一金融衍生工具——债券借贷业务在银行间市场起航。由此，作为具有市场放大效应的做空机制之一，融券业务终于破茧而出。

　　众所周知，近年来，随着我国债券市场的迅速发展，市场规模的不断扩大，金融产品的日益丰富，投资者的需求和所面临的挑战也就越来越多。为了改善风险管理、防止交割失败，市场参与者对债券借贷业务的需求也越来越迫切。毕竟，融资和融券是市场结算需要的一对“孪生”机制。目前我国场外市场中，以融资为主要目的的回购市场得到了比较充分的发展，以融券为主要目的的证券借贷市场却非常薄弱。这使本为一对的融资融券机制明显失衡，做市商的活动因而也得不到债券借贷的有力支持，特别是市场出现下跌预期时，投资者缺乏有效的做空机制手段。这成为制约我国债券市场长远发展的重要因素之一。

　　在银行间债券市场快速发展的背景下，债券借贷业务的推出，为投资者提供了新的投资盈利模式和风险规避手段，提升了市场的有效性和流动性。如对债券融出方来说，机构可以把持有到期或者暂时不交易的品种借给有需求的机构，获得借贷费用，在不影响其资产配置基本状况的情况下，额外地增加了收益；对债券借入方来说，通过债券借贷业务可满足其短期头寸调度的需求，为其投机或投资策略需求提供有效的保证，这无疑将增强市场的流动性。

　　此外，债券借贷业务对完善债券市场功能、提高央行货币政策有效性和货币政策工具的转型都将大有裨益。同时，债券借贷工具的引入，还可以使做市商为保证债券交割而保持的债券头寸大为减少，从而有效地降低其存货风险，提高其做市能力。另外，它还具有降低结算风险、丰富投资者盈利模式的作用。

　　从微观层面说，融券适应了参与各方的利益诉求：首先，能够便利结算，提高结算的安全与效率；其次，便于实施新的交易策略，支持了债券本息剥离品种和套利策略，改善风险管理；再次，对于打算长期持有债券的投资者来说，盘活了持有的存量资产，可以获得融券费和再投资收益等提高债券融出方的收益。在宏观层面，融券对整个资本市场具有巨大的溢出效应：首先可以提高市场流动性；其次，可通过支持套利、卖空等交易策略大大丰富市场交易内容，并增加了各种资产之间的替代性，促使价格及时恢复均衡或者价格发现，维护市场的有效性；再次，提高市场投资者信心，进一步刺激交易规模扩大和机制深化，实现市场良性循环。

　　不过，正如市场人士所言，债券借贷虽降低了结算风险，但由于其本身也要结算，因而也是一项风险比较大的业务。在市场风险识别技术和风险化解水平不高的情况下，个别机构的具体风险很容易通过债券借贷业务蔓延为整个市场的风险。

　　实际上，央行在《全国银行间债券市场债券借贷业务管理暂行规定》中已经强调，“市场参与者进行债券借贷应遵循公平、诚信、风险自担的原则，并加强相应的内部授权和外部授信管理，建立相应的内部管理制度和操作规程，健全风险防范机制。”因此，金融机构开展证券借贷业务时，不仅应建立健全内部风险管理制度，还应学习债券借贷业务中的担保品管理、相关的法律问题、交易结算、中后台的风险控制等相关业务知识，此外还要加强风险意识的培育。

　　尽管债券借贷业务的市场需求旺盛，但短期内可能还难以形成发达的市场。因为，目前我国的金融市场和国外金融市场相比，债券市场容量较小、市场参与者判别和接受风险的能力有待提高，内部风险控制机制也有待进一步完善。还有银行交易员表示，债券借贷业务更缺乏的是有效的微观机制，比如银行内部的激励手段。“现在避不避险无所谓，但一旦做亏了，交易员的责任就大了，反正对银行来说，多数债券是持有到期的，没有利率风险。”

　　由此可见，债券借贷业务虽已起航，但任重道远。我们相信，随着市场接受程度的提高，它在将来会成为市场上一个活跃的身影。债券借贷在海外的成功经验也证明了这一点。

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