自央行上周加息以来，债市收益率曲线表现出明显的平坦化特征。中长端收益率在强大需求推动下持续回落，而短端则在加息的影响下出现一定的抬升，尤以金融债表现明显。但如果特别国债向市场发行的传闻属实，继续平坦化可能受阻。

　　央票利率上升幅度小于以往

　　在昨日的公开市场操作中，央行招标发行了350亿元1年期央票，中标参考收益率为3.3165％，较上周同期上涨9.6BP，基本符合市场预期。

　　至此，本次加息后一级市场央票利率已经全面调整。对比今年以来的四次加息，本次央票利率的调整幅度小于以往。第一次加息前后，1年期央票利率上行18BP后企稳，第二次则上行了11.68BP，而第三次上行了12.77BP，而本次仅上行了9.6BP。结合上周发行的3年期和3个月期央票利率的变动情况，分析人士表示，央行维持债市短期利率稳定的意图明确，央行上周还缩减了3年期央票的发行量以减小利率波动幅度。

　　有分析人士表示，如果不是受到特别国债可能向市场直接发行消息的影响，1年期央票发行利率的上升幅度可能会更小。

　　与央票利率关系密切的金融债收益率曲线短期端也出现了较大幅度的上行。中债收益率曲线显示，1年期金融债的收益率较前期上涨了10BP左右。不过央票与中短期金融债收益率的上升还没有传导到国债上，相应期限国债的收益率变动较小。

　　收益率曲线平坦化运行

　　加息以来，债市收益率曲线呈现出平坦化运行的态势，其中金融债的平坦化进程尤为明显。

　　最近几个交易日，债券一级和二级市场最大看点就是银行、保险等机构的投资需求不断释放。一级市场上，近期新券发行的认购倍数保持2左右，机构认购相当踊跃。譬如，加息后发行的7年期国债票面利率丝毫未受加息影响，认购倍数达到了2.64，并获得了46.9亿元的追加认购，国开行10年期金融债发行利率落于市场预期底端，并获得了100亿元的追加认购。二级市场上，中长期债券买盘增加，收益率快速回落。中债收益率曲线显示，10年期国债和金融债收益率最多下行了10BP左右。

　　加息之前，金融债收益率曲线的陡峭化程度超过国债，由于此次金融债收益率曲线短端的上行幅度超过了国债，二者收益率曲线的陡峭程度趋于类似。但在一些分析人士看来，由于短端收益率的上行还没有传导到国债上，债市的风险仍有待释放。

　　市场传闻突袭 平坦化受阻？

　　昨日，市场上有传言称，有2000亿元的特别国债可能直接向市场发行。市场人士认为，如果特别国债直接向市场发行，将直接增加市场上长期券种的供应量，并直接回收流动性；由于没有经过央行的“缓冲”以及其他货币政策的配合，对市场的冲击可能较以前预估的要大。

　　但也有分析认为，即使向市场直接发行，也会采取分批的方式，而且社保基金等大的投资者也会“吃掉不少”，因此对市场影响不会很大。

　　无论如何，由于该传闻出乎绝大多数投资者的预期，而且来得比较突然，债市还是受到了一些影响，长债国债收益率有所走高。中债国债10年期国债收益率较上日上涨了6BP。

　　有交易员表示，接下来的几个交易日中，市场将会处于打听和消化有关特别国债发行消息的阶段，买券热情可能会受到影响。如果传言属实，收益率曲线的平坦化进程也会暂停甚至逆转。

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