中期票据秀出独立行情

　　近两周债券市场窄幅整理的态势愈加明显，观望情绪浓厚，市场成交清谈，供需力量均衡，前期上行较快的中长期收益率也基本上在目前的位置企稳。但是在众多品种中，作为债券市场的创新品种———中期票据仍然走出了相对独立的行情。

　　周三，大量买盘再次涌向中期票据，三年期和五年期中期票据双边买盘部分被点击，使得中期票据收益率曲线再次下行了5个基点左右，尤其表现在08中电信MTN1上。目前市场3年期中期票据收益率和发行利率利差大约在15-20个基点,5年期也大约在10-15个基点。

　　我们认为中期票据之所以能够继续受到热捧，主要有两个原因：一个原因是中期票据的稀缺性，首批中期票据不仅仅期限优势明显，而且发行主体资质较好；另一个原因在于债市的盘整行情使得其他传统品种缺乏交易性资金的关注。

　　但是值得注意的是，随着中期票据收益率的下行，投机价值日益减退。一方面，目前3年期中期票据和3年期央票的利差已经收窄至55个基点附近，再考虑到商业银行经济资本核算时30个基点的风险成本，即使不考虑流动性差异，中期票据的持有收益较同期央票也不具备明显优势，收益率继续回落的空间已经不大；另一方面，注册发行制度的魅力在于发行主体可以通过批量小额发行来享受市场上短暂的低利率时期，一旦二级市场中期票据受捧，必然增强发行主体继续发行的动力，因此中期票据供给有望在后期得以增强，这也限制了交易性资金继续做多的动力。