货币信贷双双回落加息将更谨慎

　　昨天央行公布的数据显示，2008年上半年货币信贷双双回落，我们预计下半年货币政策在工具的选择以及实施的力度和节奏上都将会更加灵活，存款准备金率的上调频率和幅度都将低于上半年，加息也将更为谨慎。

　　贷款增速明显回落

　　贷款增长显著回落。6月末，人民币贷款余额同比增长14.12%，分别比上月末和上季末降低0.74和0.66个百分点。当月新增贷款3324亿元，仅比上月略多。贷款增长回落在预期之中，主要是因为临近季末，商业银行加大了信贷投放的控制力度。上半年新增人民币贷款占全年计划的67.4%，贷款增长得到有效控制。

　　居民户贷款持续少增，中长期贷款占比上升。这一是因为住房市场持续低迷、观望气氛较浓，二是银行为保证企业客户的借款需求，而继续对居民户贷款产生“挤出效应”。

　　在信贷总量控制下，出于增加盈利的考虑，商业银行通过减少票据融资规模来扩大中长期贷款。

　　虽然人民币贷款总量增长得到有效控制，但综合考虑到本外币贷款合计增长仍然偏快(上半年本外币贷款合计平均增速为16.4%，与2007年的平均增速基本持平)、银行信贷替代类产品创新增多(比如，上半年信托贷款类理财产品发行规模达上千亿元)、“体制外”融资发展迅速等因素，全社会融资规模的增幅可能显著高于人民币贷款增速，这在一定程度上削弱了信贷总量调控的效果。