难觅高票息——信用债8月月报
到期压力加大使得信用债净融资环比减少。7月信用债净融资规模342.5亿元,环比减少1583亿元,同比减少1893.4亿,接下来我们将分析7月信用债一二级市场的变化,以及展望8月信用债投资策略。
一、城投债信用利差继续压缩,下沉空间变窄
城投债净融资环比减少,且各省分化明显。7月城投债终止审查规模环比增加,项目通过率相比6月有所提升,但依然处于较低水平,城投债交易所审批端未见明显放松迹象。
7月城投债利差加速压缩,中长久期利差收窄幅度相对明显。
东部地区中低等级、中部地区高等级信用利差挖掘较为充分。东部地区,例如江苏、浙江、安徽等省市信用利差已降至历史分位数10%以内。此外,天津市今年以来利差收窄明显,利差较年初收窄74bp,而青海、辽宁、贵州三省信用利差较年初明显走扩。
二、产业债多数行业净融资负增长,低等级利差走扩
7月产业债因到期压力增加,净融资骤降至今年以来低位。7月产业债净融资规模-489.5亿元,净融资规模转负,为今年最低值。分行业来看,通讯、电子、农林牧渔、家用电器、纺织服装5个行业净融资实现正增长。
7月中高等级产业债利差加速收窄,低等级利差走扩幅度较大。计算机、轻工制造业利差收窄幅度大。
三、城投债投资策略:资产荒局面仍将延续,优质区域可适当拉长久期
从信用利差来看,当前中短期城投债各评级利差均收窄至近几年最低水平,东部地区中高等级、中部地区高等级信用利差已降至历史低位。中部地区,湖南、湖北、江西、四川、重庆等地中低等级利差尚有挖掘空间。城投融资并未有实质放松,后续资产荒局面仍将延续,短久期下沉或相对优质区域可适当拉长久期。
四、产业债投资策略:地产债仍需谨慎,煤炭债可短久期下沉
地产“停贷”风波冲击,纾困侧重保交楼、稳民生,房地产基本面触底,但房企资金链仍未明显改善。对于地产债仍需谨慎,不建议信用下沉。对于部分优质头部民企、国企近期被折价成交可以考虑低价配置。目前煤炭债各评级、各期限收益率均降至2020年下半年以来低位,AAA煤炭债中债估值收益率降至3%以内,AA+煤炭债收益率仍有小部分空间。目前煤炭行业景气度仍在,可考虑控制久期的情况下,适当下沉资质。
风险提示:政策不确定性风险、估值波动风险、数据统计偏差。
关键词阅读:信用债
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