出口或将形成新平衡，稳增长需落实——2022年8月进出口数据点评-20220907

　　1、出口同比增速回落，稳增长需落实

　　（1）8月出口同比较前值出现回落，或证明外需出现回落。8月出口同比较前值有大幅下跌，主要原因是来自海外需求回落。中采数据显示，8月全球制造业PMI为50.9％，连续3个月环比下降，并创出2020年7月以来的新低。西方国家通胀压力仍然较大，加息预期较高，对经济下行担忧较强，叠加欧元区多以极端高温，全球经济动能存在下行压力。

　　（2）出口出现回落，稳增长压力较大。2021年4月，中央政治局会议强调要“用好稳增长压力较小的窗口期”。当时提出窗口期主要有两个原因：首先，2020年的低基数效应。受低基数影响，2021年一季度GDP同比增长18.3％。其次，出口增速较高。2021年复工复产走在全球前列，全年出口增速几乎都在20％以上。2021年稳增长压力较小，所以2021年政策的重心在于结构性改革，如调控房地产、教培行业等，因此也导致内需实际上持续走弱。对于债市来讲，内需走弱，债券收益率下行。而转债出现分化，和出口、成长相关的转债出现上涨，但是和内需相关出现下跌。2022年8月出口增速第一次出现了明显下行，因此，我们认为稳增长压力较小的窗口期或已结束，稳增长或处必须落到实处的时期。

　　（3）内需后续或将发生变化。国务院总理在经济大省政府主要负责人座谈会上提出以“时不我待的紧迫感，巩固经济恢复发展基础。”，在出口开始回落的情况下，“紧迫感”需要进一步上升。因此，我们认为，内需从2021年开始直到现在持续偏弱的局面，可能后面会发生变化。

　　（4）出口或将形成新的平衡，价格优势仍然存在。我们在《我国的出口价格优势》报告中提出，目前中国生产商品存在较大价格优势，所以即使全球的总需求或将出现一定程度的回落，价格还是会对我国出口形成一定的支撑。因此，就如同之前的长期维持在15％以上，现在回落到5％-10％可能也会持续，从而达到一个新的平衡，快速下行到零甚至是负数的情况或不会发生。

　　（5）汇率较弱或助稳出口新平衡。由于美联储为抑制通胀进入加息周期，美元指数持续走强。而我国为维持经济稳定处于宽松的货币和财政政策，导致美元兑人民币已经跌落至6.9。由于欧美国家通胀未得到有效控制，且非农数据仍较为强劲，加息或将持续。人民币受到压制，或对后续出口新平衡有一定支撑。

　　（6）对于债市而言，稳增长、稳内需压力加大，需警惕债市调整风险，看好与内需相关的转债。

　　进、出口同比涨幅均收窄

　　8月，我国出口同比+7.1％，前值+18％；进口同比+0.3％，前值+2.3％，涨幅均出现收窄，证明内需和外需均出现一定程度的回落。分国家来看，前8个月，我国对东盟出口占比最高，占我国总出口的15％。分商品来看，机电产品占比较高，前8个月，我国出口机电产品增长9.8％，占出口总值的56.5％。汽车增长57.6％。

　　风险提示： 政策变化超预期；价格变化超预期；疫情变化超预期。