1月资金面和债市展望—11月能否看多？

　　11月MLF怎么续？会降准吗

　　我们认为11月MLF到期大概率全额续作，暂时仍然看不到降准。

　　内因角度考虑，当前票据利率指向社融延续弱修复，11月或会有所下行，但是总体上社融还是保持横向移动为主，降准的内在必要性有所下降。外因来看，预期弱是当前关键所在，人民币贬值压力仍在，并不完全来源于美联储加息、中美利差倒挂。虽然贬值来源于预期，但央行不能不管不问，至少要避免进一步加重人民币贬值压力的操作，所以降准还是会比较审慎。

　　11月资金面怎么看？

　　结合目前社融状态所表征的银行资产端运用情况，负债端虽然不至于存在量的缺口，但是按照目前央行基础货币投放情况，在不降准的前提下，还是会导致资金利率中枢有所上抬，或者存在易上难下的情况。当然，因为多重压力仍在，流动性总体不会简单收紧，我们倾向于局部收敛，预计隔夜加权利率在1.5％附近。

　　当前债市主线是什么？11月是否有变化？

　　10月债市总体概括就是资金紧、预期弱，利率下行。从10月债市表现观察，预期走弱和避险叠加是当前主线。

　　11月自然要进一步观察市场预期和避险情绪。重点注意权益市场和人民币汇率的变化。毕竟10月股债跷跷板还是较为显著。更进一步的对比，建议还是参考2012年，2012年11月也是一个预期转弱带来避险情绪释放的阶段，但是随后预期和避险情绪都有所改善。那么就需要关注2012年11月之后发生了什么。

　　我们认为关键可能还是在于社融持续回升带动基本面改善。由此我们要关注10月数据和11月总体政策推进情况，特别是专项债提前批。

　　我们预计前期增量政策落地对10月基建、制造业投资仍有支撑，但工增修复斜率或有所放缓，消费复苏情况不容乐观，预计10月经济指标总体保持季节性变化，10月社融同比10.51％。

　　至于专项债提前批，我们预计快的话11月就会落地，如果最终公布结果达到或者超1.8万亿，对于提振预期可能会有正面作用。

　　总体上，11月的起点仍然是预期偏弱的局面，后续变化关键在于政策后续行为选择。

　　11月能否看多？

　　我们认为当前债市虽有支持，但是空间仍然有限，特别是目前市场位置实际上是回到了9月23日前夕，也就是回到了降息之后的平台期，这个位置可能并不具备简单看多的空间。除非10月数据大幅低于预期。

　　风险提示：疫情超预期蔓延，财政力度不及预期，货币政策收紧。