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金融界 > 债券频道 > 债券公告
华安证券股份有限公司2021年面向专业投资者公开发行公司债券(第二期)信用评级报告下载
    联合〔2021〕6503号
    
    联合资信评估股份有限公司通过对华安证券股份有限公司及其 2021 年拟面向专业投资者公开发行公司债券(第二期)的信用状况进行综合分析和评估,确定华安证券股份有限公司主体长期信用等级为AAA,华安证券股份有限公司2021年面向专业投资者公开发行公司债券(第二期)信用等级为AAA,评级展望为稳定。
    
    特此公告
    
    联合资信评估股份有限公司
    
    评级总监:
    
    二〇二一年七月十六日
    
    公司债券信用评级报告
    
    华安证券股份有限公司2021年面向专业投资者
    
    公开发行公司债券(第二期)信用评级报告
    
    评级结果: 评级观点
    
    主体长期信用等级:AAA 联合资信评估股份有限公司(以下简称“联合资信”)对
    
    本期债券信用等级:AAA 华安证券股份有限公司(以下简称“公司”或“华安证券”)
    
    评级展望:稳定 的评级反映了公司作为全国性综合类国有上市券商之一,股
    
    东背景较强,业务覆盖国内主要省市,自身资本实力很强,
    
    债项概况: 2021年6月配股完成后,公司资本实力得到进一步提升。近
    
    本期债券发行规模:不超过20亿元(含) 年来,公司各项业务稳步发展,营业收入持续增长,业务结
    
    本期债券发行期限:3年 构有所改善,盈利能力较强。公司各项风控指标持续优于监
    
    还本付息方式:利息每年支付一次,到 管水平,资产质量较好,资本充足。
    
    期一次还本,最后一期利息随本金的兑
    
    付一起支付 联合资信也关注到,证券市场波动、监管政策变化、市
    
    募集资金用途:用于补充公司营运资 场信用风险上升带来的风险暴露增加等因素,可能对公司经
    
    金,满足公司业务运营需求;或用于偿 营带来不利影响。公司短期债务占比较高,需关注短期流动
    
    还到期债务,调整优化债务结构,降低
    
    财务风险 性管理。
    
    本期债券无担保,公司主要财务指标对本期债券本金的
    
    评级时间:2021年7月16日 保障效果良好。
    
    未来随着资本市场的持续发展、公司各项业务的稳步推
    
    本次评级使用的评级方法、模型: 进,公司盈利水平有望进一步提升。联合资信对公司的评级
    
               名称                  版本           展望为稳定。
    
    
    证券公司行业信用评级方法 V3.1.202011 基于对公司主体长期信用以及本期债券偿还能力的综合
    
    证券公司主体信用评级模型 V3.1.202011
    
    (打分表) 评估,联合资信认为,公司主体违约风险极低,本期债券到注:上述评级方法和评级模型均已在联合资信官网公开披 期不能偿还的风险极低。
    
    露
    
    本次评级模型打分表及结果: 优势
    
    指示评级    aaa      评级结果      AAA        1.    股东背景较强,且作为A股上市公司,综合实力很强。
    评价内容 评价结果风险因素 评价要素 评价结果          公司实际控制人为安徽省国有资产监督管理委员会,能
                         经营环境  宏观经济          2
                                   行业风险         3             够得到股东和地方政府较为有力的支持。并且,公司作
       经营                       公司治理          1             为全国性综合类上市券商之一,资本实力很强,融资渠
      风险    B    自身  风险管理      2
                                   业务经营                       道多样、畅通,业务覆盖国内主要省市,在安徽省内具竞争力2
                                     分析
                                   未来发展         2             有明显的竞争优势。
                                   盈利能力         1      2.    经营状况良好,盈利能力较好。公司各项业务稳步发展,
       财务             偿付能力  资本充足          2
       风险      F1                 性                          业务结构有所改善,随着市场行情回暖,公司收入持续
                                   杠杆水平         1             增长,整体盈利能力较好。
                             流动性因素             1
                 调整因素和理由              调整子级      3.    资产质量及资本充足性均较好。公司资产质量较好,各
                --              --          项风控指标持续优于监管水平,资本充足性较好。2021
    
    
    注:经营风险由低至高划分为A、B、C、D、E、F共6个
    
    等级,各级因子评价划分为6档,1档最好,6档最差;财 年6月配股完成后,公司资本实力得到进一步提升。
    
    务风险由低至高划分为F1-F7共7个等级,各级因子评价
    
    划分为7档,1档最好,7档最差;财务指标为近三年加权
    
    平均值;通过矩阵分析模型得到指示评级结果
    
    公司债券信用评级报告
    
    分析师:张晨露 贾一晗 关注
    
    邮箱:lianhe@lhratings.com 1. 公司经营易受环境影响。经济周期变化、国内证券市场
    
    电话:010-85679696 波动以及相关监管政策变化等因素可能对公司经营带来
    
    传真:010-85679228 的不利影响。
    
    地址:北京市朝阳区建国门外大街2号 2. 关注短期流动性管理。公司债务期限结构偏短,一年内
    
    中国人保财险大厦17层(100022) 到期的债务占比较高,需对公司短期流动性管理保持关网址:www.lhratings.com 注。
    
    3. 关注投资资产信用风险。公司自营投资规模较大,且以
    
    债券为主,目前宏观经济增速承压,外部信用风险攀升,
    
    需关注公司投资资产的信用风险,公司仍需不断加强风
    
    险管理水平。主要财务数据:
    
                                   合并口径
            项  目              2018年     2019年     2020年      2021年
                                                                  1-3月
     自有资产(亿元)             326.29     343.88      393.35           /
     自有负债(亿元)             197.99     207.50      244.53           /
     所有者权益(亿元)           128.30     136.38      148.83      149.63
     优质流动性资产/总资产          14.05      11.68       17.98           /
     (%)
     自有资产负债率(%)           60.68      60.34       62.16           /
     营业收入(亿元)              17.61      32.32       33.57        6.16
     利润总额(亿元)               6.70      14.83       16.32        2.26
     营业利润率(%)               38.52      46.20       49.02       36.84
     净资产收益率(%)              4.55       9.17        8.87        1.16
     净资本(亿元)               105.70     106.78       96.19           /
     风险覆盖率(%)              345.29     323.61      202.71           /
     资本杠杆率(%)               28.51      27.00       23.78           /
     短期债务(亿元)             166.61     174.68      163.97           /
     全部债务(亿元)             227.35     240.27      269.31      277.50
     EBITDA/本期债券发行规模       0.82       1.19        1.28           /
     (倍)
    
    
    注:1.本报告中部分合计数与各相加数之和在尾数上存在差异系四舍五入造成;除特别说明外,
    
    均指人民币,财务数据均为合并口径;2.本报告中涉及净资本等风险控制指标均为母公司口径;
    
    3.2021年一季度财务数据未经审计,相关指标未年化
    
    资料来源:公司财务报表、风险控制报表,联合资信整理
    
    主体评级历史:
    
     信用 评级 评级时间   项目小组           评级方法/模型          评级报告
     等级 展望
                                           证券公司行业信用评级方法V3.1.202011
     AAA   稳定   2021/5/28  张晨露 贾一晗  证券公司主体信用评级模型(打分表)   阅读全文
                                  V3.1.202011
     AAA   稳定   2020/9/17   张晨露 张祎  (原联合信用评级有限公司)证券公司行     --
                                              业信用评级方法(2020年7月)
    
    
    注:上述历史评级项目的评级报告通过报告链接可查阅
    
    公司债券信用评级报告
    
    声 明
    
    一、本报告引用的资料主要由华安证券股份有限公司(以下简称“该公司”)提供,联合资信评估股份有限公司(以下简称“联合资信”)对这些资料的真实性、准确性和完整性不作任何保证。
    
    二、除因本次评级事项联合资信与该公司构成委托关系外,联合资信、评级人员与该公司不存在任何影响评级行为独立、客观、公正的关联关系。
    
    三、联合资信与评级人员履行了实地调查和诚信义务,有充分理由保证所出具的评级报告遵循了真实、客观、公正的原则,符合真实性、准确性、完整性要求。
    
    四、本报告的评级结论是联合资信依据合理的内部信用评级标准和程序做出的独立判断,未因该公司和其他任何组织或个人的不当影响改变评级意见。
    
    五、本报告用于相关决策参考,并非是某种决策的结论、建议。
    
    六、本次信用评级结果仅适用于本次(期)债项,有效期为本次(期)债项的存续期;根据跟踪评级的结论,在有效期内信用等级有可能发生变化。
    
    分析师:
    
    联合资信评估股份有限公司
    
    公司债券信用评级报告
    
    华安证券股份有限公司2021年面向专业投资者
    
    公开发行公司债券(第二期)信用评级报告
    
                                                  一、主体概况                                    6  安徽古井集团有限责任公司              2.77
      7   安徽省能源集团有限公司                      2.67
                                              华安证券股份有限公司(以下简称“公司”      8  浙江东方金融控股集团股份有限公司        1.97
                                                  或“华安证券”)前身是1991年成立的安徽省        9  东方创业-安信证券-19东创 EB担保       1.90
                                                                    证券公司,公司于2001年在整合原安徽省证券               中及信国托建财设产银专行户股份有限公司-国泰中证
                                                                    公司、原安徽证券交易中心的证券类资产的基          10   全指证券公司交易型开放式指数证券投          1.15
          资基金
                                                  础上设立,初始注册资本为17.05亿元。此后,       --             合计                 60.34
    
    
    历经多次增资扩股,2012年公司整体变更为股 资料来源:公司公告,联合资信整理
    
    份制公司。2016年12月,公司首次公开发行股 从前十大股东股票质押情况来看,截至
    
    票并在上海证券交易所挂牌上市(股票简称“华 2021年3月末,东方国际创业股份有限公司已
    
    安证券”,股票代码“600909.SH”),共发行人民 质押公司股份数 0.69 亿股,占公司总股本的
    
    币普通股8.00亿股,合计募集资金51.28亿元, 1.90%。
    
    资本实力进一步提升。截至2021年3月末,公 公司经营范围:证券经纪;证券投资咨询;
    
    司注册资本和实收资本均为36.21亿元,其中安 与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问;证
    
    徽省国有资本运营控股集团有限公司(以下简 券承销与保荐;证券自营;证券资产管理;融资
    
    称“安徽国控集团”)为公司控股股东,直接持 融券;代销金融产品;证券投资基金代销;为期
    
    股比例为25.10%。 货公司提供中间介绍业务;从事公开或非公开
    
    2021年6月,公司完成配股发行,面向全 募集证券投资基金托管业务。体A股股东共计配售公司股份10.86亿股,募 截至2020年末,公司在全国设有26家分集资金合计39.62亿元。截至2021年6月末, 公司和128家证券营业部;公司合并口径共有公司注册资本增至46.98亿元,公司前十大股东 员工3066人。截至2020年末,公司合并范围持股情况如表1所示,其中安徽国控集团直接 内一级子公司共8家,均为全资子公司,包括持股比例增至25.16%;安徽国控集团通过一致 华安期货有限责任公司(以下简称“华安期货”)、行动人协议1可实际控制公司股权比例为 安徽华安新兴证券投资咨询有限责任公司(以37.10%;公司实际控制人为安徽省国有资产监 下简称“华安新兴”)、华富嘉业投资管理有限公督管理委员会(以下简称“安徽省国资委”);公 司(以下简称“华富嘉业”)、华富瑞兴投资管理司股权结构图如附件1-1所示。 有限公司(以下简称“华富瑞兴”)、华安证券
    
    表1 截至2021年6月末公司前十大股东持股情况 (香港)金融控股有限公司(以下简称“华安金
    
    序号                股东名称                持股比例           控”)、安徽安华创新二期风险投资基金有限公
                                   (%)        司、安徽安华创新三期风险投资基金有限公司
      1   安徽省国有资本运营控股集团有限公司         25.16
     2   安徽出版集团有限责任公司             12.35       和安徽安华创新四期风险投资基金有限公司。
      3   安徽省皖能股份有限公司                      5.53         公司组织结构图如附件1-2所示。
      4   安徽交控资本投资管理有限公司                3.74               截至2020年末,公司合并资产总额586.13
      5   东方国际创业股份有限公司                    3.10         亿元,其中客户资金存款114.20亿元、客户备
    
    
    1 2020年6月,安徽国控集团、安徽省能源集团有限公司和安徽
    
    交控资本投资管理有限公司签订了一致行动人协议。
    
    公司债券信用评级报告
    
    付金38.36亿元;负债合计437.31亿元,其中 用于补充公司营运资金,满足公司业务运营需
    
    代理买卖证券款 151.81 亿元;所有者权益 求;或用于偿还到期债务,调整优化债务结构,
    
    148.83 亿元,其中归属于母公司所有者权益 降低财务风险。
    
    145.45亿元;母公司口径净资本为96.19亿元。 本期债券无担保。
    
    2020年,公司营业总收入为33.57亿元,利润
    
    总额为 亿元,净利润为 亿元,其中 三、宏观经济和政策环境分析16.32 12.65
    
    归属于母公司所有者净利润12.68亿元;经营活 1. 宏观政策环境和经济运行情况
    
    动产生的现金流量净额为-6.68亿元,现金及现 2020年,新冠肺炎疫情全球大流行,对各
    
    金等价物净增加额38.51亿元。 国经济和贸易造成严重冲击,全球经济陷入深
    
    截至 2021 年 3 月末,公司合并资产总额 度衰退。我国宏观政策加大逆周期调节力度对595.60亿元,其中客户资金存款115.85亿元、 冲疫情负面影响,以“六稳”“六保”为中心,客户备付金37.53亿元;负债合计445.98亿元, 全力保证经济运行在合理区间。在此背景下,其中代理买卖证券款153.73亿元;所有者权益 2020年我国经济逐季复苏,GDP全年累计增长149.63 亿元,其中归属于母公司所有者权益 2.30%,成为全球主要经济体中唯一实现正增长147.20亿元。2021年1—3月,公司营业总收入 的国家,GDP首次突破百万亿大关,投资超越为6.16亿元,利润总额为2.26亿元,净利润为 消费再次成为经济增长的主要驱动力。
    
    1.73亿元,其中归属于母公司所有者净利润1.78 2021年一季度,我国经济运行持续恢复,
    
    亿元;经营活动产生的现金流量净额为-6.72亿 宏观政策整体保持了连贯性,稳健的货币政策
    
    元,现金及现金等价物净增加额1.46亿元。 灵活精准、合理适度,把服务实体经济放到更加
    
    公司注册地址:安徽省合肥市政务文化新 突出的位置;积极的财政政策提质增效,推动经区天鹅湖路198号;法定代表人:章宏韬。 济运行保持在合理区间。
    
    二、本期债券概况 经济修复有所放缓。2021年一季度,我国
    
    国内生产总值现价为24.93万亿元,实际同比增
    
    本期债券全称为“华安证券股份有限公司 18.30%,两年平均增长5.00%,低于往年同期水2021年面向专业投资者公开发行公司债券(第 平,主要是受到疫情反复、财政资金后置等短期二期)”,发行规模为不超过人民币20亿元(含 影响拖累。分产业看,三大产业中第二产业恢复20 亿元),债券期限为3年。本期债券按年付 最快,第三产业仍有较大恢复空间。具体看,第息,利息每年支付一次,到期一次还本,最后一 二产业增加值两年平均增长 6.05%,已经接近期利息随本金的兑付一起支付。本期债券为固 疫情前正常水平(5%~6%),第二产业恢复情况定利率债券,票面利率将根据网下询价结果,由 良好,其中工业生产恢复良好,工业企业盈利改公司与主承销商按照国家有关规定共同协商确 善明显;而一、三产业仍未回到疫情前水平。其定。本期债券采用单利按年计息,不计复利。本 中第一产业增加值两年平均增长 2.29%,增速期债券面值100元,按面值平价发行。本期债 略微低于疫情前正常水平;第三产业两年平均券面向专业投资者公开发行,不向公司原股东 增长4.68%,较2019年同期值低2.52个百分优先配售。 点,第三产业仍有恢复空间,主要是由于年初局
    
    本期债券发行募集资金扣除发行费用后拟 部性疫情爆发拖累了服务业的修复进程。
    
    表2 2017-2021年一季度中国主要经济数据
    
                  项目                  2017年         2018年         2019年         2020年              2021年一季度
                                                                                                     (括号内为两年平均增速)
      GDP(万亿元)                         83.20           91.93           98.65          101.60                       24.93
    
    
    公司债券信用评级报告
    
     GDP增速(%)                           6.95            6.75            6.00            2.30                18.30(5.00)
     规模以上工业增加值增速(%)             6.60            6.20            5.70            2.80                24.50(6.80)
     固定资产投资增速(%)                   7.20            5.90            5.40            2.90                25.60(2.90)
     社会消费品零售总额增速(%)            10.20            8.98            8.00           -3.90                33.90(4.20)
     出口增速(%)                          10.80            7.10            5.00            4.00                       38.70
     进口增速(%)                          18.70           12.90            1.70           -0.70                       19.30
     CPI增幅(%)                            1.60            2.10            2.90            2.50                        0.00
     PPI增幅(%)                            6.30            3.50           -0.30           -1.80                        2.10
     城镇失业率(%)                         3.90            4.90            5.20            5.20                        5.30
     城镇居民人均可支配收入增速(%)         6.50            5.60            5.00            1.20                13.70(4.50)
     公共财政收入增速(%)                   7.40            6.20            3.80           -3.90                       24.20
     公共财政支出增速(%)                   7.70            8.70            8.10            2.80                        6.20
    
    
    注:1. GDP总额按现价计算;2. 出口增速、进口增速均以人民币计价统计;3. GDP增速、城镇居民人均可支配收入增速为实际增长率,规
    
    模以上工业增加值增速、固定资产投资增速、社会消费品零售总额增速为名义增长率;4. 城镇失业率统计中,2017 年为城镇登记失业率,
    
    2018年开始为城镇调查失业率,指标值为期末数
    
    消费对GDP的拉动作用明显提升,成为拉 的成本负担和经营压力。动经济的主引擎;投资拉动垫底;净出口创2007 社融存量增速下降。截至2021年一季度末,年以来新高。从两年平均增长来看,2021 年一 社融存量同比增速为 12.30%,较上年末下降 1季度社会消费品增速为4.20%,延续了上年逐季 个百分点,信用扩张放缓;2021年一季度新增社恢复的趋势,与疫情前水平的差距进一步缩小; 融10.24万亿元,虽同比少增0.84万亿元,但却消费超越投资重新成为拉动经济增长的主引擎, 是仅次于上年一季度的历史同期次高值,反映出疫情以来对GDP增长的拉动作用首次转正,但 实体经济融资需求仍较为旺盛。从结构来看,信仍低于疫情前正常水平。一季度固定资产投资完 贷和未贴现银行承兑汇票是支撑一季度社融增成额9.60万亿元,同比增长25.60%,两年平均 长的主要因素,企业债券和政府债券融资则是一增长2.90%,与疫情前正常水平差距较大,固定 季度新增社融的拖累项。货币供应量方面,截至资产投资仍处在修复过程中;资本形成总额对 2021年一季度末,M2余额227.65万亿元,同比GDP 增长的拉动作用最弱,疫情以来主要靠投 增长9.40%,较上年末增速(10.10%)有所下降。资拉动的经济增长模式有所改变。一季度外贸实 同期M1余额61.61万亿元,同比增长7.10%,现开门红,贸易顺差7592.90亿元,较上年同期 较上年末增速(8.60%)也有所下降,说明货币扩大690.60%,净出口对GDP增长的拉动作用 政策逆周期调节的力度趋于减弱。
    
    延续上年逐季上升的趋势,达到2007年以来的 一般公共预算收入累计增速转正,收支缺口
    
    最高水平。一季度三大需求对GDP增长的拉动 较2019年同期有所收窄。2021年一季度一般公
    
    情况反映出经济内在增长动力较上年有所增强, 共预算收入5.71万亿元,同比增长24.20%,是
    
    经济结构进一步改善。 2020 年以来季度数据首次转正。其中税收收入
    
    居民消费价格指数运行平稳,生产者价格指 4.87万亿元,占一般公共预算收入的85.31%,数结构性上涨。2021 年一季度,全国居民消费 同比增长24.80%,同比增速较高主要受增值税、
    
    价格指数(CPI)和扣除食品和能源价格后的核    消费税恢复性增长带动,反映了企业经营以及居
    心CPI累计同比增速均为0,较上年同期分别回     民消费的修复。一季度一般公共预算支出5.87万
    落4.90和1.30个百分点,处于低位。2021年一      亿元,同比增长6.20%,其中保民生、保就业是
    季度,全国工业生产者出厂价格指数(PPI)累    一季度的重点支出领域,债务付息创2016年以
    计同比上涨2.10%,呈现逐月走高的趋势。国际    来同期最高增速。2021 年一季度一般公共预算
    大宗商品价格上涨推高钢材、有色金属等相关行   收支缺口为1588.00亿元,缺口较2020年和2019
    业出厂价格,带动PPI持续上行,加大了制造业    年同期值有所收窄,可能与2021年一季度财政
    
    
    公司债券信用评级报告
    
    收入进度较快相关。2021 年一季度全国政府性 经济逐渐恢复,外需有望继续保持强势增长;固
    
    基金收入1.86万亿元,同比增长47.90%,主要 定资产投资修复过程仍将持续,投资结构有望优
    
    是由于国有土地出让收入保持高速增长;政府性 化:房地产投资虽然韧性较强,但未来更多的将
    
    基金支出1.73万亿元,同比减少12.20%,主要 受制于信用收紧与结构性政策,大概率呈现下行
    
    是由于地方政府专项债发行进度有所放缓。 趋势;基建投资则受制于资金来源以及逆周期调
    
    就业压力有所缓解,但依然存在结构性矛盾, 节必要性的下降,扩张空间有限,预计保持低速居民收入保持稳定增长。2021年1-3月全国城 增长;而制造业投资目前表现较弱,但是生产端镇调查失业率分别为 5.40%、5.50%和5.30%。 强劲,积极因素不断增加,随着企业利润不断修其中1-2月受春节因素影响,加上年初局部性 复,未来制造业投资增速有望加快。整体看,预疫情的影响,失业率有所上升;而3月随着疫情 计2021年我国经济将保持复苏态势,结构进一形势好转,企业复工复产进度加快,用工需求增 步优化。
    
    加,就业压力有所缓解。2021年一季度,全国居 四、行业分析
    
    民人均可支配收入9730.00元,扣除价格因素后
    
    两年平均实际增长4.50%,延续了上年一季度以 公司业务主要包括证券经纪、投资银行、证
    
    来逐季走高的趋势,且与消费支出增速的差值进 券投资、资产管理等,核心业务属证券行业。
    
    一步缩小,居民消费能力有所提高。
    
    2. 宏观政策和经济前瞻 1. 证券行业概况
    
    2021年4月30日政治局会议强调,要精准 近年来股票市场波动较大,债券市场规模保实施宏观政策,保持宏观政策连续性、稳定性、 持增长;2020年,股指全年表现强势,交易活跃可持续性,不急转弯,把握好时度效,固本培元, 度大幅回升,市场利率出现大幅波动,债券违约稳定预期,保持经济运行在合理区间,使经济在 向国企蔓延。
    
    恢复中达到更高水平均衡。积极的财政政策要落 近年来,股票市场震荡加剧,2018年,经济
    
    实落细,兜牢基层“三保”底线,发挥对优化经 下行压力叠加不利外部环境,沪深指数跌幅较大,
    
    济结构的撬动作用。政策重点从“稳增长”转向 投资交易量进一步萎缩;2019年,市场预期有所
    
    “调结构”,减税降费政策将会向制度性减税政 回暖,股票市场先扬后抑,股票市场一季度大幅
    
    策、阶段性的减税降费政策有序退出、强化小微 上涨,贡献全年大部分涨幅,市场成交量亦大幅
    
    企业税收优惠、加大对制造业和科技创新支持力 增长;2020年,股票市场全年表现强势,呈现震
    
    度等四大方面倾斜。 荡上涨的“慢牛”格局,市场交易额大幅提升。
    
    稳健的货币政策要保持流动性合理充裕,强 根据交易所公布的数据,截至2020年底,上交化对实体经济、重点领域、薄弱环节的支持,保 所和深交所上市的公司合计4154家;股票市场持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济 总市值为79.72万亿元,较2019年底增长34.46%;增速基本匹配,保持宏观杠杆率基本稳定。2021 平均市盈率为25.64倍,较2019年增长5.29个
    
    年3月22日全国主要银行信贷结构优化调整座 倍数。2020年全部A股成交额为206.02万亿元,
    
    谈上提到要在管控好风险的同时,因地制宜增加 日均成交额为0.85万亿元,同比增长63.05%。
    
    经济困难省份信贷投放,支持区域协调发展。 截至2020年底,市场融资融券余额为1.62万亿
    
    2021 年一季度经济修复有所放缓,主要是 元,较2019年底增长58.84%,其中融资余额占由于局部性疫情对服务业拖累较大,而随着疫苗 比为91.54%,融券余额占比为8.46%。股票一级的推广,疫情对经济的影响减弱,服务业有望加 市场发行方面,2020年,上交所和深交所共实际快恢复。未来随着疫情逐渐稳定,居民消费支出 募集资金1.67万亿元,同比增长8.20%,共完成将继续修复,消费有望持续温和复苏;随着欧美 IPO为396家、增发362家、配股18家、优先
    
    股8家,可转债和可交债分别为206家和41家。
    
    公司债券信用评级报告
    
    债券市场方面,近年来,在宽松货币政策和 约向国企蔓延。根据Wind统计,截至2020年金融严监管双向影响下,债券市场规模不断增加, 底,债券余额为114.30万亿元,较2019年底增整体利率水平波动下降,信用债市场有所分化, 长17.72%。债券发行方面,2020年境内共发行高等级债券受到追捧。2017年,在严监管和“降 各类债券5.03万只,发行额达56.89万亿元,同杠杆”政策下,债券市场有所调整;2018年下半 比增长25.90%。2020年境内债券交易总金额为年以来,定向降准配合积极财政政策使债市出现 1282.19 万亿元。其中,现券交易成交金额为分化,地方债和高等级债券认购资金充裕,同时 241.09万亿元,回购交易成交金额为893.97万资金链断裂导致的违约事件不断发生;2019年, 亿元,同业拆借147.13万亿元。
    
    债券市场违约常态化,货币市场利率延续下降趋 衍生品市场方面,根据中国期货业协会统计
    
    势,国债收益率保持平稳;2020年,债券市场规 数据,2020年全国期货市场累计成交额为437.53
    
    模逐年增长,受疫情影响以及货币政策逐步退出, 万亿元,同比增长50.56%。其中,中国金融期货
    
    市场利率出现大幅波动,5月份利率探底后逐步 交易所的交易金额为 115.44 万亿元,同比增长
    
    回升,中债信用债净价指数总体平稳,但债券违 65.80%,占全国市场份额26.38%。
    
        图1   股票市场指数和成交额情况(单位:点、亿元)          图2  债券市场余额和增长率(单位:万亿元、%)
    
    
    资料来源:Wind,联合资信整理
    
    多层次资本市场已初步建立并不断完善。 多层次资本市场的有机联系。
    
    《中共中央关于制定国民经济和社会发展第 随着证券市场规模逐步扩大,证券公司规模十三个五年规划的建议》指出“积极培育公开透 逐年增长,盈利水平受市场行情及政策影响较大;明、健康发展的资本市场,推进股票和债券发行 2020年,证券公司业绩大幅增长。
    
    交易制度改革,提高直接融资比重,降低杠杆率”, 近年来,证券公司的数量呈稳步增长态势。
    
    同时明确提出“深化创业板、新三板改革”“支 2016-2020 年,证券公司总资产和净资产规模
    
    持战略性新兴产业发展”等要求。2019年6月, 逐年扩大,2019年以来增幅较大;盈利能力呈现
    
    证监会和上海市人民政府联合举办了上海证券 U 型走势,2018 年受中美贸易战带来的股市下
    
    交易所科创板开板仪式,科创板正式开板;7月 跌冲击的影响证券行业盈利水平大幅下降;2019
    
    22日,科创板首批公司上市交易,中国资本市场 年和2020年,受市场行情和利好政策等因素影
    
    迎来了一个全新板块。2020年6月,证监会发 响,证券公司业绩大幅改善。从目前收入结构来
    
    布《中国证监会关于全国中小企业股份转让系统 看,证券公司业务结构以经纪业务、投资银行业
    
    挂牌公司转板上市的指导意见》,建立新三板企 务以及自营业务为主,营业收入水平较易受到市
    
    业转板上市制度,新三板精选层连续挂牌一年以 场行情的影响,未来转型压力较大。
    
    上企业可申请转板到科创板或创业板上市,加强
    
    公司债券信用评级报告
    
                                              表3  证券行业概况
               项目                2016年         2017年         2018年         2019年         2020年
        证券公司家数(家)               129            131            131            133            139
          盈利家数(家)                 124            120            106            120            127
        盈利家数占比(%)              96.12           91.60          80.92          90.23          91.37
         营业收入(亿元)             3279.94         3113.28        2662.87        3604.83        4484.79
          净利润(亿元)              1234.45         1129.95         666.20        1230.95        1575.34
         总资产(万亿元)                5.79            6.14           6.26           7.26           8.90
         净资产(万亿元)                1.64            1.85           1.89           2.02           2.31
         净资本(万亿元)                1.47            1.58           1.57           1.62           1.82
    
    
    数据来源:中国证券业协会
    
    2020年,国内新冠肺炎疫情爆发,为应对 实际和监管需要进行了优化,引导证券公司从疫情,国家出台一系列流动性宽松政策,加之资 净资本补充、合规、风控等方面加强管理和监控,本市场改革政策不断推出,国内经济逐步恢复, 在风险可控的基础上,鼓励券商回归主业,促进
    
    证券市场整体表现较好。2020年,证券公司行 证券公司业务质量的改观和提升,带动证券公
    
    业维持严监管态势,随着新证券法落地实施以 司综合实力的增强。
    
    及资本市场深化改革推进,监管层对资本市场 2018年4月,中国人民银行等多部委联合
    
    违规行为从严处罚。根据证监会及其派出机构 发布《关于规范金融机构资产管理业务的指导
    
    披露,2020年以来涉及证券公司的罚单超过150 意见》(以下简称《指导意见》),基本延续了征
    
    张,远高于上年罚单数量,多家证券公司投行、 求意见稿中打破刚兑、消除多层嵌套等规定,最
    
    资管和自营等业务均遭重罚。从业务表现看, 大程度上消除监管套利空间,避免资金脱实向
    
    2020年证券公司经营业绩大幅提升,各业务板 虚;同时,对投资非标限制有一定放开,《指导
    
    块收入均实现不同程度增长;业务结构方面,经 意见》规定公募资管产品在期限匹配前提下,可
    
    纪、自营、投行仍是收入的主要构成,经纪和投 适当投资非标产品,为非标业务发展留下一定
    
    行业务占比较2019年有所提升。截至2020年 政策空间。
    
    底,139家证券公司总资产为8.90万亿元,较 2018年11月,证监会发布的《证券公司大
    
    2019年底增长22.50%;净资产为2.31万亿元, 集合资产管理业务适用<关于规范金融机构资
    
    较2019年底增长14.10%,净资本为1.82万亿 产管理业务的指导意见>操作指引》要求证券公
    
    元,较2019年底增长12.35%。2020年,139家 司存量大集合资产管理业务对标公募基金进行
    
    证券公司实现营业收入4484.79亿元,实现净利 管理,符合特定情况的业务需转为私募产品。
    
    润 1575.34 亿元,分别同比增长 24.41%和 2019年7月,证监会发布《证券公司股权
    
    27.98%,经营业绩同比大幅增长,其中有127家 管理规定》及《关于实施<证券公司股权管理规
    
    公司实现盈利。 定>有关问题的规定》,并重启内资证券公司设
    
    立审批。该规定制定了设立证券公司的股东背
    
    2. 行业政策 景方面门槛,从股东总资产和净资产规模、长期
    
    资本市场深化改革背景下证券公司严监管 战略协调一致性等方面进行规范并对证券公司态势将延续;2020 年多项利好政策密集出台, 股东提出要求,要将有实力的、优质的股东引入新证券法等纲领性文件出台,将推动资本市场 券商,也对于证券公司行业整体发展起到正向和证券行业健康有序发展。 作用。
    
    2017年7月,证监会发布修订后的《证券 2019年10月,证监会发布《上市公司重大公司分类监管规定》,对相关评价指标结合行业 资产重组管理办法》松绑并购重组业务、新三板
    
    公司债券信用评级报告
    
    全面深化改革启动。2020年1月,证监会发布 化、特色化经营导向。
    
    《证券公司风险控制指标计算标准》,提出根据 2021年3月,证监会发布《关于修改<证券
    
    业务风险特征合理调整计算标准、推动差异化 公司股权管理规定>的决定》及配套规定,修改
    
    监管等。 证券公司主要股东定义,适当降低主要股东资
    
    2020年2月,《关于修改<上市公司证券发 质要求,落实新《证券法》并简化股权相关审批行管理办法>的决定》《关于修改<创业板上市公 事项等,进一步完善证券公司股东准入和监管司证券发行管理暂行办法>的决定》等再融资新 的相关要求。
    
    规颁布,为上市公司再融资松绑,增强资本市场
    
    服务实体经济的能力,助力上市公司抗击疫情, 3. 业务分析
    
    国内经济全面修复。 我国证券公司业务结构以经纪业务、投资
    
    2020年3月,新《证券法》正式实施,加 银行业务、资产管理业务、信用业务和自营业大了资本市场违法违规成本并全面推行注册制, 务为主;2020 年证券公司盈利水平显著上升,公司债、企业债注册制已全面实施,创业板注册 服务实体经济能力和服务市场投资理财需求能制改革正式落地。2020年6月,《创业板首次公 力持续提升。
    
    开发行股票注册管理办法(试行)》等四文件发 经纪业务、自营业务和投行业务是我国证
    
    布,创业板试点注册制。 券公司主要的业务收入构成,近年来证券公司
    
    2020年5月,《关于修改<证券公司次级债 不断加大创新业务开拓力度,同时经纪业务佣管理规定>的决定》发布,次级债公开发行放开, 金率水平逐年下探,经纪业务收入占比不断下拓宽证券公司融资渠道,有助于证券公司降本 降,但收入占比仍保持 20%以上。证券公司各增效。 业务板块收入受市场行情影响较大。2018年,
    
    2020年7月,证监会发布《关于修改〈证 受证券市场震荡下行、交投活跃度不高以及股券公司分类监管规定〉的决定》,此次修订进一 权融资低迷等因素影响,证券公司各板块收入步体现合规审慎导向,引导差异化发展,对规模 均有所下滑,自营业务收入占比升至30%以上,指标有所弱化,利好中小型券商,但总体上大型 投行和经纪业务收入占比下降。2019年,受股券商仍保有优势地位。2020年8月,证监会发 票市场回暖、交投活跃度提升影响,以自营为主布了最新证券公司分类结果,参选的98家证券 的投资收益和以信用业务为主的利息净收入占公司中,32家券商评级上调,25家券商评级下 比均有明显提升;经纪业务收入占比较为稳定。降,39 家评级与 2019年持平。从评价结果来 2020年,经纪业务收入占比连续多年下降后有看,2020年分类评级结果较上年有所提升,中 所回升,投行业务占比小幅提升,证券行业服务小型券商被评为A级数量较2019年有所增加, 实体经济能力和服务市场投资理财需求能力持体现了新规之下监管进一步强化专业化、差异 续提升,财富管理转型初见成效。
    
    图3 我国证券行业业务收入结构图
    
    注:证券业协会未披露2020年全行业证券投资收益(含公允价值变动)和利息净收入的数据,
    
    2020年其他包括证券投资收益(含公允价值变动)、利息净收入和其他收入
    
    资料来源:中国证券业协会网站
    
    公司债券信用评级报告
    
    经纪业务是证券公司传统业务,易受市场 组政策松绑为2020年投行业务增长蓄力。2020交易量和佣金率的影响,具有较大的波动性。 年以来,A股IPO审核家数及过会率明显提升,
    
    近年来,竞争加剧使佣金率下行,经纪业务 2020年,发审委审核IPO家数634家,其中605的收入对证券公司的收益贡献度持续下降;同 家通过审核,过会率达95.43%,远高于2019年时,证券公司客户资金账户的非现场开户服务 全年277家审核家数、247家通过家数及89.17%的推出将对传统依赖营业部营销经纪业务的模 的通过率。2020年,IPO发行规模合计4699.63式产生挑战。近年来,证券公司加大经纪业务向 亿元,发行家数396家,分别同比增长85.57%财富管理转型力度,经纪业务也从传统的股票 和95.07%。受再融资新规利好政策影响,2020交易业务转为逐步开展多金融产品交叉营销。 年,再融资规模8854.34亿元,同比增长26.10%,同时,重塑经纪条线组织架构、增员投顾人员、 扭转下降趋势。科创板方面,2020年共有229提升服务专业化水平等措施将为经纪业务带来 家科创类公司提交上交所上市委审核,218家获新的增长动力。 得通过,通过率很高,预计募集资金规模
    
    收入规模方面,经纪业务与股票市场景气 2262.60亿元。债券市场方面,2020年,证券公度呈强相关性,具有较大的波动性。2018年, 司积极促成疫情防控领域企业发行公司债券进随着中美贸易战的持续以及部分创新型上市公 行融资,2020 年证券公司承销各类债券金额司违规经营,股票市场投资热情减退,成交量有 10.05 万亿元,同比增长 32.09%。基于上述因所下降;受此影响,2018年131家证券公司实 素,2020年,全行业实现投资银行业务净收入现代理买卖证券业务净收入623.42亿元,同比 672.11亿元,同比增长39.26%。
    
    减少24.06%。2019年,市场预期有所回暖,股 就市场格局来看,证券公司投资银行业务
    
    票市场先扬后抑,市场成交量亦大幅增长。2019 形成了较明显的阶梯式竞争格局。一些大型证
    
    年,133家证券公司实现代理买卖证券业务净收 券公司依靠资本实力、技术优势以及股东背景,
    
    入(含席位租赁)787.63亿元,同比增长26.34%。 在大型融资项目上具有明显的竞争优势,几乎
    
    2020年,股票市场指数于二季度快速上涨,下 垄断了百亿元规模以上的发行承销项目,显示
    
    半年随着货币政策逐步退出,市场指数横盘调 该业务集中度较高。2020年,股权承销金额排
    
    整,全年交易量大幅增长,证券公司实现代理买 名前五的证券公司市场份额为52.83%;债券承
    
    卖证券业务净收入(含席位租赁)1161.10亿元, 销金额排名前五的证券公司市场份额为43.94%。
    
    同比增长47.42%。 在诸多利好政策为证券公司投行业务带来
    
    投行业务收入与资本市场融资规模呈较高 增量的同时,创业板注册制落地更加考验证券相关性;投资银行业务以证券承销与保荐业务 公司股权定价和公司研究等核心竞争力;新证为主,再融资、并购重组政策松绑以及科创板 券法等纲领性文件出台,强化中介机构“看门人”开板、创业板注册制落地等利好政策将为投行 的责任,促使证券公司提升专业服务能力,投行
    
    业务带来增量。 业务快速发展的背景下,合规风控成为证券公
    
    目前证券公司的投资银行业务以证券承销 司核心竞争力。与保荐业务为主。随着近年来证券市场融资产 自营业务主要包括权益类投资和固定收益品的日趋多样化,企业融资需求不断增加,债市 类投资,该业务与证券市场关联度高,面临较市场融资规模也快速扩大。 高市场风险。
    
    证券公司投行业务收入与资本市场融资规 自营业务主要包括权益类投资和固定收益模呈较高相关性,2019年以来,受益于IPO审 类投资,2012年券商创新大会带来证券公司投核常态化、科创板落地、货币政策边际宽松,投 资范围和方式的放开以及另类投资子公司设立资银行业务收入大幅增长;年末再融资、并购重 的政策,意味着券商自营业务从传统单边投资
    
    公司债券信用评级报告
    
    向多领域投资、多交易工具的方向转变。2018 规及资管“去通道”等政策影响,证券公司资管
    
    年,股票市场跌幅较大,其中权重股持续下跌, 业务规模呈下降趋势。证券公司资管业务向主
    
    创业板指数由涨转跌。在定向降准等利好政策 动管理转型,对其增值服务和产品附加值能力
    
    下,中债新综合净价指数全年上涨4.00%,债券 提出更高要求。随着证券公司投研能力和主动
    
    投资收益减缓了自营业务降幅,但债券市场出 管理能力的不断提升,资管业务有望成为证券
    
    现集中违约;2018年债券市场新增 43 家违约 公司收入增长点。截至2020年末,证券公司资
    
    主体,较2017年的9家大幅增加,违约金额达 产管理业务规模为10.51万亿元,较2019年末
    
    1154.50亿元,系2017年违约金额的3.42倍, 下降14.48%;2020年,证券公司实现资产管理
    
    违约主体以民企和上市公司居多。2019年,市 业务净收入299.60亿元,同比增长8.88%。
    
    场预期有所回暖,股票市场先扬后抑,市场成交 近年来证券公司信用业务发展速度较快,
    
    量亦大幅增长;资金市场利率延续2018年下降 但该类业务面临较高市场风险和信用风险;
    
    趋势,证券公司自营投资收入大幅增长;同时, 2020年融资融券业务大幅增长且风险可控,股
    
    2019年债券市场违约呈常态化,需关注相关投 票质押业务规模继续压缩,风险继续化解。
    
    资风险。2020年,股票市场指数大幅上涨,其 近年来证券公司信用业务发展速度较快,
    
    中深证成指上涨36.02%;债券市场违约向国企 为券商业绩形成一定贡献。融资融券业务自
    
    蔓延,个别国企违约超预期,造成信用利差走阔。 2010年3月31日开展以来,在业务规模上呈
    
    2019年,全行业实现证券投资收益(含公允价 数量级的攀升,融资融券余额与股票市场具有
    
    值变动)1221.60亿元,同比大幅增长52.65%, 较高相关性。根据沪深交易所公布的数据显示,
    
    主要系股票市场回暖所致。2020年前三季度, 截至2020年末,融资融券余额1.62万亿元,较
    
    证券公司投资收益(含公允价值变动)1013.63 2019年末增长58.84%,融资融券业务规模大幅
    
    亿元,同比基本持平。 增长且总体风险可控。股票质押业务方面,2018
    
    证券公司资产管理规模较小,主动管理业 年以来因市场下跌而导致质押风险暴露,证券务是其发展方向。 公司普遍提高股票质押风控标准、降低业务规
    
    目前,证券公司资产管理业务初步形成了 模以化解风险;同时,随着质押品市值回升以及包括集合资产管理、定向资产管理及专项资产 纾困资金逐步到位,股质押业务风险有所缓解。管理等在内的产品体系。2013年以来,证监会 截至2020年末,全市场质押股份市值占总市值鼓励证券公司加强业务创新,发展资产管理业 的比重为5.42%,较年初下降0.79个百分点;务,推动资产管理业务模式从目前单一产品管 控股股东(按第一大股东口径统计,下同)持股理向全面的客户资产配置的转型。2018年4月, 质押比例超过 80%的上市公司家数亦持续下降,中国人民银行等多部委联合发布《关于规范金 高比例质押风险继续化解。但目前质押规模仍
    
    融机构资产管理业务的指导意见》,控制资管产 然较大,未来依然要谨慎关注政策推进情况、市
    
    品杠杆水平,并限制通道类业务,促使证券公司 场行情变化以及个股“黑天鹅”事件。2019年,
    
    提升主动管理能力。2018年11月,证监会发布 证券公司实现利息净收入463.66亿元,同比大
    
    的《证券公司大集合资产管理业务适用<关于规 幅增长115.81%。2020年前三季度,证券公司
    
    范金融机构资产管理业务的指导意见>操作指 利息净收入445.60亿元,同比增长31.72%。
    
    引》要求证券公司存量大集合资产管理业务对
    
    标公募基金进行管理,符合特定情况的业务需 4. 市场竞争
    
    转为私募产品。近年来,证券公司资产管理业务 近年来,随着监管理念及市场环境的变化,
    
    发展趋势为由通道转主动型管理,定向资管产 证券行业竞争越来越激烈,并由分散化、低水
    
    品仍是主要部分,但其占比有所下降;受资管新 平竞争向集中化、差异化和专业化竞争演变。
    
    公司债券信用评级报告
    
    随着以净资本为核心的监管体系的建立以 2020年 12 月末,中国内地外资控股证券公司及资本中介业务的开展,净资本规模成为制约 已达8家,其中四家为新设立合资证券公司(野证券公司竞争力的重要因素。2019年11月,证 村东方国际证券有限公司、大和证券(中国)有监会明确提出要推动打造航母级证券公司,推 限责任公司、星展证券(中国)有限公司、摩根动证券行业做大做强。2020年7月,证监会提 大通证券(中国)有限公司),另外4家是外资出,鼓励有条件的证券公司、基金管理公司实施 股东通过提升持股比例获得控股权的证券公司市场化并购重组。证券公司之间收、并购成为其 (瑞银证券有限责任公司、瑞信方正证券有限责发展壮大的重要手段。2020年3月,中信证券 任公司、摩根史丹利华鑫证券有限公司、高盛高完成对广州证券股份有限公司 100%股权的并 华证券有限责任公司)。此外,证监会批准新设购,进一步稳固了其龙头券商的地位;4月,天 金圆统一证券和甬兴证券2家国内券商,行业风证券已基本完成对恒泰证券29.99%股权的收 竞争进一步加剧。短期来看,国内券商拥有网点购;10月,国联证券和国金证券因合并过程中 布局和客户资源等绝对领先优势,证券行业对为就核心条款未达成一致意见,宣布终止并购, 外开放对本土证券公司冲击有限;长期来看,随成为继6月华创证券终止收购太平洋证券后的 着证券行业进一步开放,外资证券公司在产品又一并购流产事件。即便如此,证券公司整合仍 创设和财富管理等创新类业务方面的优势将使是未来发展的趋势。随着行业马太效应的凸显, 国内券商面临挑战,放宽券商外资准入将成为市场化并购有助于龙头证券公司稳固行业地位, 国内金融机构转变经营理念、规范业务发展的弥补自身业务短板,实现跨区域的资源调配。 一个重要契机,有利于证券行业整体优化。
    
    近年来,证券公司扎堆补充净资本,2019年, 2019年11月,证监会明确表态要打造“航国内有红塔证券、华林证券等2家证券公司实 母级证券公司”,同时《证券公司股权管理规定》现上市,2020年以来,湘财证券和英大证券通 及配套政策的出台将进一步加剧证券公司分化过并购重组方式“曲线上市”,中银国际、中泰 局面,具有强大股东实力的证券公司在业务发证券、国联证券、中金公司、财达证券已实现A 展、风险防范、盈利表现、资本实力以及信用水股上市,首创证券、信达证券、万联证券、国开 平等方面明显优于弱股东证券公司,也将引导证券等证券公司已处于IPO辅导期或已过会阶 证券公司实现差异化和专业化发展,重塑证券段。2020年,共计16家上市证券公司完成增发 公司竞争格局。
    
    和配股,其中海通证券和国信证券分别增发募 随着行业的发展和证券公司的兼并重组,
    
    资200.00亿元和150.00亿元,招商证券完成配 证券公司行业市场集中度大幅提高。按2020年
    
    股募资126.83亿元,资本金规模大幅提升,行 末证券公司所有者权益排序,2020年前十大证
    
    业内头部效应有所加强。区域竞争方面,部分证 券公司实现营业收入合计2994.25亿元,净利润
    
    券公司在特定地域、特定业务类型等方面形成 995.85 亿元,占全行业营业收入和净利润的比
    
    了比较竞争优势,比如西南证券在重庆等西南 重分别为66.76%和63.21%。截至2020年底,
    
    区域具备较强竞争优势等。 前十大证券公司资产总额为5.85万亿元,占全
    
    2019年10月,证监会宣布,自2020年4 行业总资产的65.70%。前十大证券公司上述财月1日起,取消证券公司外资股比限制。截至 务指标占比均超过60%,行业集中度较高。
    
    表4 截至2020年末/2020年主要证券公司财务数据(单位:亿元)
    
          序号          证券公司         所有者权益         资产总额         营业收入         净利润
            1           中信证券                1858.83         10529.62           543.83          155.17
            2           海通证券                1681.26          6940.73           382.20          120.37
            3           国泰君安                1462.38          7028.99           352.00          117.37
    
    
    公司债券信用评级报告
    
            4           华泰证券                1323.12          7167.51           314.45          108.70
            5           招商证券                1058.25          4997.27           242.78           95.04
            6           广发证券                1022.74          4574.64           291.53          107.71
            7         申万宏源证券               827.32          4537.33           205.53           79.57
            8           中国银河                 820.08          4457.30           237.49           73.12
            9           国信证券                 809.24          3027.56           187.84           66.18
           10           中金公司                 718.15          5216.20           236.60           72.62
                  合计                         11581.37         58477.15          2994.25          995.85
    
    
    资料来源:Wind
    
    5. 风险因素 占用和日常流动性状况;控制自营业务投资规
    
    市场风险是证券公司面临的最主要风险, 模,并在投资品种、期限分布等方面遵循分散性主要集中在股票价格风险和利率风险方面。 原则;关注资产负债在规模和到期日等方面的
    
    市场风险是证券公司面临的最主要的风险, 匹配情况,并持有一定数量的现金及现金等价主要包括价格风险、利率风险和汇率风险。证券 物等高流动性资产;通过同业拆借、回购和短期公司通常采用多元化的资产配置和投资组合策 融资债券等手段,解决公司短期的资金需求。略,设定投资限额和风险集中度指标,对投资、 操作风险与证券公司的制度建设、员工素承销、资产管理等活动进行监控,通过降低风险 质以及技术投入等管理因素密切相关。
    
    敞口或采取风险对冲等手段来控制市场风险。 证券公司主要通过完善公司治理和内控机
    
    部分证券公司使用VaR、DV01等风险计量方法 制、规范业务操作流程来控制操作风险;健全操
    
    对市场价格和利率波动下可能形成的损失进行 作风险识别和评估体系、完善操作风险计量方
    
    衡量,并采用压力测试方法对极端情况下的可 法;构建信息隔离墙制度体系,规范从业人员执
    
    能损失进行评估。 业行为,防止内幕交易和利益冲突;加强业务检
    
    证券公司面临的信用风险主要来自债券投 查稽核力度,保证各项制度、流程和风险管理措资业务以及融资类业务中的客户违约风险。 施的有效执行;加大对员工的培训,提高员工合
    
    融资类业务的信用风险主要涉及客户提供 规意识和风险管理能力。在强监管以及空前加虚假资料、未及时足额偿还负债、持仓规模及结 大的执法力度下,如今的证券市场对证券公司构违反合同约定、交易行为违反监管规定、提供 的风险控制能力,尤其是操作风险控制能力提的担保物资产涉及法律纠纷等,其信用风险控 出了越来越高的要求。
    
    制主要通过对客户进行风险教育、征信、授信、 法律及政策风险也是证券公司面临的主要
    
    逐日盯市、客户风险提示、强制平仓、司法追索 风险。
    
    等方式实现。债券投资业务方面,证券公司主要 我国证券公司面临的法律及政策风险主要
    
    通过对债券发行人和交易对手实行授信管理、 反映在两方面:一方面我国证券市场受法律及
    
    对债券产品进行评级和设立投资限额等措施来 政策影响较大,政策的改变对股票市场和债券
    
    管理债券投资的信用风险。2018年以来,债券 市场行情影响较大,从而可能对证券公司的业
    
    市场违约常态化,2020年部分国企违约超预期, 务经营产生不利影响;另一方面监管部门对证
    
    债券市场分化加剧,证券公司面临信用风险加 券公司监管政策的改变直接影响证券公司的经
    
    大。 营行为,从而可能使其面临一定的经营风险。
    
    市场变化、信用等级下调、资产负债期限结构不匹配等因素的影响将产生流动性风险。 6. 未来动向
    
    证券公司采取的风险控制措施主要包括关 监管力度加强,证券行业严监管态势将延注公司总体财务状况、自有资金余额、长期资金 续;需关注外部经济不确定性对国内资本市场
    
    公司债券信用评级报告
    
    的冲击以及证券公司合规风险事件的发生。 是其发展路径之一,未来中小证券公司股权变
    
    2020年7月,广发证券及14名高管因康 更或增加。美药业造假事件被处于“史上最严”的监管措施,
    
    同月新时代证券和国盛证券被证监会实行接管, 五、基础素质分析
    
    监管事件频发,处罚力度很大,预计严监管态势 1. 产权状况
    
    将延续。同时,中央经济工作会议针对2021年 截至2021年6月末,公司注册资本和实收资
    
    资本市场提到“要健全金融机构治理,促进资本 本均为46.98亿元,安徽国控集团直接持股比例
    
    市场健康发展,提高上市公司质量,打击各种逃 为25.16%,能实际控制公司股权比例为37.10%,
    
    废债行为”,“金融机构治理”“打击逃废债行为” 为公司控股股东;安徽省国资委为公司实际控
    
    或成为2021年的一个工作重点,因此风险控制 制人。
    
    和合规管理依然是证券行业的工作重点,对于
    
    证券公司相关风险事件的发生仍需保持关注。 2. 企业规模和竞争力
    
    证券公司业务转型压力加大,证券行业“强 公司作为全国性综合类上市证券公司,具者恒强”的局面进一步凸显,专业化、特色化发 有很强的资本实力和经营实力,近年来业务竞展或成中小证券公司转型方向,兼并收购及协 争力不断增强,内控处于较好水平。
    
    同发展有望成为行业战略发展重要主题。 公司是全国性综合类上市证券公司之一,
    
    2019年以来,证券公司业绩改善主要受益 融资渠道较为畅通,各项业务牌照齐全,同时通于行情回暖带来的收入增长,业务转型压力仍 过控股和参股子公司开展期货、私募股权基金、较大,行业同质化竞争态势并未改善。值得注意 基金管理和投资顾问业务,形成了多元化的业的是,2019年以来多家证券公司牵手互联网巨 务发展格局。截至2020年末,公司共设立26家分头,如中金公司将与腾讯控股成立一家合资技 公司、128家证券营业部,其中安徽省内营业部术公司;财通证券宣布联合蚂蚁金服、阿里云正 68家,其余营业部主要分布在江浙沪、京津冀以式建立金融科技全面战略合作伙伴关系;东方 及广东、福建等经济发达省份,分支机构已形成证券与华为在云计算领域、与阿里云在场景应 了“扎根安徽、面向全国”的格局,经纪业务在用领域展开深度合作。同时,多家证券公司先后 安徽省内具有较强区域竞争优势。2018年以来,在金融科技领域加大投入,并希望借助智能科 随着公司业务布局逐步推进,公司资产规模逐技搭建新型财富管理业务模式;如平安证券、招 年上升,整体业务竞争力逐步增强,2018-2020商证券等。大型证券公司在资本实力、风险定价 年经营规模和业务排名整体处于行业中上游水能力、金融科技运用等方面具有较强竞争力,在 平。截至2020年末,公司合并资产总额586.13亿创新业务领域获得先发优势将加速证券行业集 元,所有者权益148.83亿元;2020年,公司营业中度的提升。此外,证监会于2019年明确表态 总收入为33.57亿元,净利润为12.65亿元。2021要打造“航母级证券公司”,于2020年表示鼓 年6月,公司完成A股配股发行工作,募集资金励有条件的证券公司并购重组且今年以来行业 合计39.62亿元,公司资本实力进一步增强。整内收并购事件已有发生,这将有助于大型证券 体看,公司具有很强的资本实力和经营实力。公司巩固市场地位,实现优势互补及自身快速 2018-2020年,公司各项风控能力指标均发展,亦加剧证券行业“强者恒强”的局面。2019 持续优于监管标准,资本充足性保持较好水平。年出台的《证券公司股权管理规定》及配套政策 此外,2014-2019年,公司分类评级连续六年保也将引导证券公司实现差异化和专业化发展, 持A级,2020年公司分类评级降为BBB级,整体中小证券公司面临竞争将愈加激烈,走特色化、 内控水平较好。
    
    专业化之路或为其转型方向,谋求新股东亦或
    
    公司债券信用评级报告
    
    表5 公司主要业绩排名(单位:名) 大型国有独资企业,主要承担国有资产运营处
    
              项目          2018年  2019年  2020年       置、国有股权管理、国有资本投融资三大战略任
             净资本             40      38      47       务,截至2020年末注册资本100.00亿元,资产总
            营业收入            42      34      36       额694.8亿元,所有者权益总额243.8亿元;2020
        证券经纪业务收入        32      31      35
      客户资产管理业务收入        /      35      20       年度实现营业总收入64.2亿元,利润总额21亿元。
        投资银行业务收入        72      62      67       资本实力很强,区域地位突出。依托国资背景以
         融资类业务收入         32      34      34       及股东资源的持续支持,公司在安徽地区具有
          证券投资收入          38      35      36       较好的业务发展基础。
    
    
    注:客户资产管理业务收入仅公布行业中位数以上排名,2018年
    
    公司该指标未达到中位数水平
    
    资料来源:证券业协会证券公司经营业绩排名情况,联合资信整理 5. 企业信用记录
    
    3. 人员素质 根据公司提供的中国人民银行企业信用报
    
    公司管理团队及员工整体素质较高,有助 告(统一社会信用代码:91340000704920454F),于公司实现持续稳健发展。 截至2021年5月6日,公司无未结清和已结清的
    
    公司董事长章宏韬先生,1966年生,大学本 关注类和不良类或违约类贷款。科学历,工商管理硕士,经济师;历任公司办公 根据公司过往在公开市场发行债务融资工室副主任、总裁助理兼办公室主任、副总裁、公 具的本息偿付记录,公司无逾期或违约记录,履司董事、总裁;现任公司党委书记、董事长,兼 约情况良好。
    
    任中国证券业协会理事、中国证券业协会投资 截至2020年底,公司获得商业银行的授信
    
    者服务与保护委员会副主任委员、上海证券交 总额度为512.88亿元,已使用授信额度67.95亿
    
    易所市场交易管理委员会副主任委员、安徽省 元,未使用授信额度为444.93亿元;同时公司作
    
    证券期货业协会会长。 为A股上市公司,直接及间接融资渠道畅通。
    
    公司总经理杨爱民先生,1968年生,大学本 六、管理分析科学历,工商管理硕士,工程师;历任公司清算中心副主任、计划财务部副总经理、巢湖营业部 1. 法人治理结构总经理、武汉营业部总经理、经纪业务部副总经 公司搭建了较为完善、规范的公司治理架理、营销服务管理总部总经理、总裁助理兼公司 构,能够满足业务开展需求。
    
    投资银行业务管理委员会主任委员;现任公司 公司根据相关法律法规和规范性文件的要
    
    党委副书记、总裁。 求,已形成股东大会、董事会、监事会、经理层
    
    从员工情况来看,截至2020年末,公司合并 相互分离、相互制衡、相互配合的公司治理结构口径在职员工合计3066人,其中博士19人、占比 和运作机制,并制定了《公司章程》、“三会”议0.62%,硕士766人、占比24.98%,本科1864人、 事规则及《经理层工作规则》等配套规章制度,占比60.80%,其他417人、占比13.60%。 建立了较为完备的合规管理、风险管理和内部
    
    控制体系。近年来,公司依据有关法律法规和
    
    4. 外部支持 《公司章程》发布通知并按期召开股东大会和临
    
    公司实际控制人为安徽省国资委,股东背 时股东大会,确保了股东对公司重大事项的知景较强,能为公司发展提供一定支持。 情权、参与权和表决权。
    
    公司实际控制人为安徽省国资委,随着 公司设董事会,对股东大会负责。公司董事2020年6月公司部分股东签订一致行动人协议, 会由11名董事构成,其中独立董事4名。董事会安徽国控集团成为公司控股股东。安徽国控集 设董事长1人,由董事会以全体董事的过半数选团成立于1999年,是安徽省国资委监管的省属 举产生。董事会设立战略发展、风险控制、审计、
    
    公司债券信用评级报告
    
    薪酬与考核、提名等专业委员会,董事会制定专 公司设立了合规管理部,在合规总监的直接领
    
    门委员会工作细则,各专门委员会依照《公司章 导下,负责执行日常的合规检查和合规报告,对
    
    程》和董事会授权履行职责。 公司新产品开发、重大决策、重要业务活动及规
    
    监事会为公司监督机构,公司监事会由7名 章制度进行合规审查,并向公司员工提供合规监事构成,其中职工代表监事3人。监事会设监 咨询和合规教育,接受合规投诉。并且,公司在事长1人,由全体监事过半数选举产生。监事的 各部门、各分支机构设立的专职或兼职从事合任期每届为3年,任期届满,连选可以连任。监 规管理工作的人员,负责对所在机构及其员工事会依照《公司章程》约定履行检查公司财务以 执行合规政策和程序的情况进行及时有效的监及对董事、高级管理人员执行公司职务的行为 督、检查、评价和报告。此外,公司设立稽核部进行监督等职责。 作为独立的监督检查部门,针对内部控制制度
    
    公司高级管理人员由总经理、副总经理、财 的执行情况、业务管理、财务会计核算及其他经务总监、合规总监、董事会秘书、首席风险官、 营活动的真实性、合法性,独立履行检查、评价、首席信息官等组成。公司高级管理人员具有丰 报告、建议职能,并对董事会负责。
    
    富的经营管理经验,有利于公司经营管理的科 同时,公司建立了包括业务隔离、物理隔离、
    
    学决策和稳健发展。 人员隔离、信息系统隔离和资金账户隔离在内
    
    的信息隔离墙制度体系,制定了《信息隔离墙管
    
    2. 管理水平 理办法》和《信息隔离墙实施细则》,对人员设
    
    公司建立了较为完善的内控管理体系,内 置、跨墙活动管理、观察名单与限制名单管理等控管理整体水平较高但仍需进一步完善。 事项进行了规范。
    
    为了加强公司内部控制制度建设,健全自 监管处罚或监管措施方面,2018年10月,公我约束机制,强化对各项业务的控制,公司以相 司因存在未在规定时间内向监管机构报告营业关的法律法规为依据,根据业务发展和加强风 部负责人离岗休假事项,且报送内容重复存在险管理的要求,不断补充、修订和完善内部控制 错误的情形被内蒙古证监局出具监管函。2019制度体系。公司已基本建立了与业务发展相适 年3月,公司因数据报送方面存在逾报、错报、应的风险管理和内部控制体系,搭建了公司章 漏报等问题,被安徽证监局予以通报批评。2019程、合规管理基本制度、各部门经营管理制度、 年8月,公司上海虹口区吴淞路证券营业部因合业务规程、合规管理有效性评估制度等多层次 规管理人员兼任了与合规管理职责相冲突的职的合规管理制度框架,建立了涵盖各类风险的 务,被上海证监局出具警示函。2019年11月,公风险管理制度体系,并针对各部门、各项业务建 司子公司华安期货因在期货居间人管理方面存立了相应的风险管理制度,设置了包括不相容 在缺陷,被安徽证监局出具警示函。2020年11月,职务分离控制、授权审批控制、会计系统控制、 公司因在负责湖南奥莎动力集团股份有限公司
    
    预算控制、绩效考评控制、信息系统控制等在内 挂牌申请和持续督导工作中尽职调查不够充分、
    
    的内部控制措施。 内核把关不够严格、持续督导不够尽责,以及廉
    
    从内部监督管理机制来看,公司设立了风 洁从业风险管控机制建设不够完善,对员工执险管理部,在首席风险官的直接领导下,防范和 业行为规范性缺乏有效约束,被安徽证监局采控制公司经营风险。风险管理部负责组织和督 取责令改正并增加内部合规检查次数的行政监促各部门、分支机构按照法律、法规和监管部门 管措施。2021年1月,公司福州五四路证券营业的要求制定、修改和完善风险控制指标体系,并 部及原福州五四路证券营业部负责人陈晓玲因负责组织风险控制指标的有关评审、监控、风险 存在未及时向福建证监局报告涉及诉讼情况以报告与处置、敏感性分析、压力测试等落实工作。 及未按照证监会关于账户实名制的监管要求对
    
    公司债券信用评级报告
    
    异常监控系统存在同源委托的预警记录进行处 营业收入结构有所变化,收入结构有所优化,
    
    理,被福建证监局出具警示函。公司已就上述事 2020年末公司收入主要来自经纪、自营、资产管
    
    项进行了整改。 理、信用交易业务。具体来看,2018-2020年,
    
    2018-2019年,公司分类监管评级结果均 随着市场交投活跃度提升,证券经纪业务收入为A类A级,2020年公司分类监管评级降至B类 逐年增加,年均复合增长31.98%,2020年为BBB级,整体内控水平较好,但仍需进一步提高。 10.69亿元,同比增长38.85%,为公司第一大收
    
    入来源,占比31.84%。2018-2020年,公司期货
    
    七、经营分析 经纪业务收入波动增长,年均复合增长25.73%,
    
    1. 经营概况 2020年为3.07亿元,同比增长67.09%。自营业务
    
    随着市场行情回暖,近三年公司收入及利 易受市场行情影响,2018-2020年收入呈先增润规模逐年增长,取得较好经营业绩;随着各 后降、总体增长趋势,年均复合增长87.46%,其业务持续发展,公司业务结构有所优化,自营 中2019年股市及债券二级市场行情较好,自营及资管业务对收入贡献度明显提升。同时,公 业务收入较上年大幅增长317.64%至8.00亿元,司经营状况受市场环境影响较大,未来收入增 2020年公司自营业务收入有所减少,为6.74亿元,长仍存在一定不确定性。 同比下滑15.86%,占比降至20.07%。2018-2020
    
    受市场环境影响,2018-2020年,公司营业 年,公司资产管理业务主动转型成果显现,加之收入、利润总额及净利润均呈逐年增长趋势,年 市场行情回暖带动投资业绩增长,公司资产管均复合增长率分别为38.05%、56.08%和47.99%。 理业务收入快速增长,年均复合增长151.53%,其中2019年,主要在自营业务和资产管理收入 2020年为5.96亿元,同比增长43.83%,占营业收增加带动下,公司收入及利润实现大幅增长,营 入比例提升至17.76%。2018-2020年,公司信业收入、利润总额和净利润同比分别增长 用交易业务收入呈波动增长趋势,年均复合增83.48%、121.42%、110.12%,增幅显著高于行 长2.08%,随着2020年两融业务规模扩大,信用业平均水平。2020年,公司营业收入及净利润分 业务实现收入6.45亿元,同比增长12.01%,占比别为33.57亿元和12.65亿元,同比分别增长3.87% 19.23%。2018-2020年,投资银行业务收入波和4.23%,由于2019年基数较大,2020年增幅不 动增长,年均复合增长38.82%,2020年为1.53亿及行业平均水平(24.41%和27.98%)。 元,同比下滑19.81%,对收入贡献有限,占比
    
    受市场行情及政策变化影响,近年来公司 4.56%。
    
    表6 公司营业收入结构(单位:亿元、%)
    
              项目                   2018年                    2019年                    2020年
                                金额         占比         金额         占比         金额         占比
          证券经纪业务              6.14        34.83         7.70        23.82        10.69        31.84
          期货经纪业务              1.94        11.01         1.84         5.68         3.07         9.14
          证券自营业务              1.92        10.88         8.00        24.77         6.74        20.07
          投资银行业务              0.79         4.51         1.91         5.90         1.53         4.56
          资产管理业务              0.94         5.35         4.14        12.82         5.96        17.76
          信用交易业务              6.19        35.16         5.76        17.83         6.45        19.23
         公司总部及其他            -0.21         -1.18         4.28        13.24         -0.27         -0.81
           分部间抵销              -0.10         -0.56         -1.31         -4.06         -0.60         -1.78
              合计                 17.61       100.00        32.32       100.00        33.57       100.00
    
    
    资料来源:公司审计报告及公司提供数据,联合资信整理
    
    公司债券信用评级报告
    
    2021年 1-3月,公司营业收入和净利润 2018-2020年,公司证券经纪业务收入逐年增分别为 6.16 亿元和 1.73 亿元,同比分别下滑 加,年均复合增长31.98%。2020年,公司证券经25.19%和46.67%,主要系2021年一季度市场 纪业务收入为10.69亿元,同比增长38.85%。波动较大导致自营业务收入较上年同期减少所 2020年,公司证券经纪业务收入排名行业第35致。 位,代理买卖证券业务收入(含交易单元席位租
    
    赁)排名行业第32位,排名处于中上游水平。
    
    2. 业务运营 随着市场行情回暖,2018-2020年,公司代
    
    (1)证券经纪业务 理买卖股、基交易额逐年增加,2020年公司代理
    
    公司证券经纪业务已形成“扎根安徽、面 买卖股、基交易额同比增长50.53%至2.37万亿向全国”的格局,在安徽省内具有较强竞争优 元。公司代理买卖股、基市场份额波动下降,势;随着市场行情回暖,公司证券经纪业务规 2020年为0.53%。随着传统证券经纪业务竞争不模及收入均逐年增加;但随着行业竞争加剧, 断加剧,公司经纪业务平均净佣金率延续下滑公司佣金率不断下滑。 趋势,2020年为0.0358%,但仍高于行业平均水
    
    近年来,公司持续强化营销体系建设,巩固 平。客户资源,在夯实交易通道业务的同时,着力推 代销金融产品方面,2020年,公司加快财富进财富管理体系建设,大力发展财富管理、机构 管理体系建设持续推进证券经纪业务转型,创经纪业务;持续优化网点布局,持续推进网点轻 新营销管理和营销组织模式,加强平台优化和型化建设,强化金融科技运用。截至2020年末, 运营推广,深化金融科技在财富管理领域应用,公司共设立26家分公司、128家证券营业部,公 加快投顾服务标准化、线上化进程,并构建丰富司营业部在安徽省内和省外的布局较为均衡, 而优质的产品池,优化配置投资产品体系。2020其中安徽省内设有营业部68家,在安徽省内具 年,公司代理销售金融产品金额同比大幅增长有较强的网点竞争优势,省外营业部主要分布 169.82%至20.56亿元,实现代销金融产品收入在江浙沪、京津冀以及广东、福建等经济发达省 1970.76万元,同比增长160.97%。
    
    份,已形成了“扎根安徽、面向全国”的格局。
    
    表7 公司证券经纪业务情况表(单位:亿元、%)
    
                   项目                       2018年               2019年                 2020年
             证券经纪业务收入                          6.14                  7.70                   10.69
               股、基交易额                        11651.95              15751.26                 23710.84
              股、基市场份额                           0.57                  0.58                     0.53
             经纪业务净佣金率                        0.0400                0.0380                   0.0358
             代销金融产品金额                         12.58                  7.62                   20.56
    
    
    资料来源:公司提供
    
    (2)信用交易业务 务收入呈波动增长趋势,年均复合增长2.08%,
    
    公司两融业务规模呈持续增长趋势,股票 2020年为6.45亿元,同比增长12.01%。2020年,质押业务规模有所波动,信用业务收入波动增 公司融资类业务利息收入排名行业第34位,处长。2020年,随着市场行情交投活跃度提升,公 于行业中上游水平。2018-2020年末,公司信用司两融业务规模快速增长,同时公司稳健开展 交易业务杠杆率分别为69.69%、80.13%和股票质押业务,信用业务整体风险可控。 83.94%,逐年上升,整体水平适中。
    
    公司信用交易业务主要系融资融券业务和 融资融券业务方面,受市场行情影响,2018股票质押业务。2018-2020年公司信用交易业 -2020年,公司期末融资融券业务余额逐年增
    
    公司债券信用评级报告
    
    长,年均复合增长31.27%;融资融券利息收入 司股票质押回购余额为39.23亿元,较上年末下
    
    有所波动,其中2019年同比下滑17.59%,主要 降11.19%,受业务规模缩减影响,2020年利息收
    
    系2019年两融业务日均规模下滑所致。2020年, 入同比下滑5.71%,为2.90亿元。
    
    随着市场交投活跃度提升,同时公司积极拓展 信用业务风险项目方面,截至2020年底,公
    
    两融业务,期末融资融券余额增至84.86亿元, 司融资融券业务无重大风险情形;股票质押业
    
    较上年末增长30.36%,两融利息收入亦增至 务仅存在1起风险事件,涉及融资本金2.22亿元,
    
    5.20亿元,同比增长29.81%。 质押股票标的为“*ST刚泰”(股票代码:
    
    股票质押业务方面,2018-2020年,公司积 600687.SH),质押股票数量为3015.07万股。截极防范化解信用交易业务风险,稳健开展股票 至2020年末,公司已针对上述违约项目计提减质押业务,期末股票质押业务回购余额有所波 值准备2.20亿元,计提充分。
    
    动,实现利息收入波动增长。截至2020年末,公
    
    表8 公司信用交易业务情况(单位:户、亿元)
    
                      项目                         2018年             2019年              2020年
                期末融资融券余额                          49.25              65.10                  84.86
                融资融券利息收入                           4.86               4.00                   5.20
            期末股票质押业务回购余额                      40.16              44.18                  39.23
              股票质押业务利息收入                         2.77               3.07                   2.90
    
    
    资料来源:公司提供,联合资信整理
    
    (3)证券自营业务 合计196.50亿元,较上年末增长7.98%。从投资
    
    公司自营投资规模稳步增长,受市场行情 结构来看,公司自营投资以债券投资为主,但近变化影响,业务收入有所波动。公司自营投资 三年债券投资的规模及占比均有所下滑,基金投资结构根据市场行情变化有所调整,以债券 及其他投资规模有所增加。截至2020年末,公司投资为主。 自营投资中债券、基金和其他投资分别占比
    
    公司证券自营业务包括权益类投资业务和 69.78%、16.51%和11.74%。公司债券投资偏好固定收益业务,分别由证券投资部和固定收益 城投债、高等级省级投资性国企、高等级央企产部负责开展业务。近年来,公司权益投资贯彻绝 业债、利率债等品种,信用债中外部评级主要分对收益导向和价值投资理念,维持较低风险偏 布在AA级及以上,2020年末债券投资规模合计好,固定收益各业务模块采取针对性的策略安 137.11亿元,较上年末小幅下降3.45%。2020年,排,总体持仓继续保持适度杠杆、中短久期的偏 公司加大基金持仓规模,期末基金投资合计防御持仓结构。2018-2020年公司证券自营业 32.45亿元,较上年末大幅增长167.96%。2019年务收入波动增长,年均复合增长87.46%,其中 以来,公司其他投资规模有所增长,主要系基金2019年股市及债券二级市场行情较好,自营业 及资管纾困项目配置规模增加所致,2020年末务收入较上年大幅增长317.64%至8.00亿元, 公司其他投资合计23.07亿元,较上年末小幅增2020年,A股呈结构性分化行情,债券市场波动 长5.83%。截至2020年末,公司自营投资的固定较大,公司自营业务收入有所减少,为6.74亿元, 收益类产品无违约情况。
    
    同比下滑15.86%,主要系公允价值损益减少所 2018-2020年末,公司自营权益类及证券
    
    致。 衍生品/净资本指标(母公司口径,下同)和自
    
    从投资规模来看,2018-2020年,公司(母 营非权益类证券及其衍生品/净资本均复合监公司口径,下同)自营投资规模稳步增长,年均 管要求,2020年末分别8.09%和185.81%。
    
    复合增长3.24%;2020年末,公司自营投资资产
    
    公司债券信用评级报告
    
    表9 公司自营投资业务账面价值情况表(单位:亿元、%)项目 2018年末 2019年末 2020年末
    
                                                  金额     占比      金额      占比      金额      占比
                       债券                       154.22     83.65    142.01     78.03    137.11     69.78
                       股票                         5.85      3.17      6.06      3.33      3.87      1.97
                       基金                        17.47      9.48     12.11      6.66     32.45     16.51
                       其他                         6.83      3.70     21.80     11.98     23.07     11.74
                       合计                       184.37    100.00    181.98    100.00    196.50    100.00
           自营权益类及证券衍生品/净资本                      8.25                8.51                8.09
         自营非权益类证券及其衍生品/净资本                  166.49              147.69              185.81
    
    
    注:1. 上表数据均为母公司口径;2. 公司根据中国证监会公告〔2020〕10号《证券公司风险控制指标计算标准规定》,对2019年末净资本及
    
    相关进行重述,上表中2019年末净资本相关指标为重述后数据
    
    资料来源:公司提供,联合资信整理
    
    (4)投资银行业务 亿元。
    
    公司投资银行业务整体竞争力一般,近年 2020年,公司投资银行业务全力推进重点来承销规模不断增长,收入波动增长,但收入 项目落地,持续深化精细化管理,不断提升投行贡献度仍较低。 执业质量,加速促进多元业务协同发展;共完成
    
    公司投资银行业务主要包括股权融资、债 2单IPO发行,2单可转债承销,19只债券和ABS务融资、并购与财务顾问、新三板业务等。2018 主承销;全年股权承销金额14.88亿元,同比增-2020年,投资银行业务收入波动增长,年均复 长31.22%,股票主承销佣金收入排名行业第45合增长38.82%,2020年为1.53亿元,同比下滑 位;债券承销金额122.72亿元,同比增长15.67%,19.81%,主要系2019年完成一单科创板IPO项目, 债券主承销佣金收入排名行业第78位。2020年,获取了较高承销收入。 公司投行业务获得了证券时报中国区投资银行
    
    2018年以来,受监管政策收紧,IPO发行审 君鼎奖6个奖项,成为国家发展改革委员会2019核趋严、新股发审速度放缓及再融资发行有所 年度企业债券主承销商信用评价结果中26家A降温的多重影响,公司IPO及再融资业务未有突 类券商之一。
    
    破。2019年,公司完成1单科创板IPO项目,融 从投行项目储备来看,截至2020年末,公司
    
    资金额9.69亿元;累计承销债券14只,融资金额 在审项目10个(含IPO 4个、再融资2个、债券4
    
    84.70亿元,同比增长73.03%;完成3个上市公司 个);已拿批文未实施项目7个,均为债券项目,
    
    并购重组独立财务顾问项目及6个新三板推荐 储备项目仍需不断扩充。
    
    挂牌项目,新三板累计定向发行5次,融资1.09
    
    表10 公司投资银行业务情况(单位:个、亿元)
    
             项 目                  2018年                    2019年                    2020年
                             数量      主承销金额      数量      主承销金额       数量       主承销金额
                IPO          0          0.00       1          9.69        2          8.43
       股权      再融资           0            0.00         0            0.00          2            6.45
                  合计            0            0.00         1            9.69          4           14.88
           债券承销              10           68.95        14           84.70         19          122.72
          新三板挂牌              7               --         6               --          1               --
        并购及财务顾问            1               --         3               --          2               --
    
    
    资料来源:公司提供,联合资信整理
    
    公司债券信用评级报告
    
    (5)资产管理业务 802.99亿元,较上年末小幅下降1.52%。从业务
    
    公司资产管理业务持续主动转型,并取得 结构来看,定向资管计划规模占比不断下滑,集明显成效,资产管理业务收入大幅增长,主动 合资管计划规模占比不断提升,2020年末占比管理业务占比持续上升。 分别为78.78%和21.22%。
    
    近年来,公司加强主动管理,持续压缩通道 2019年以来,公司积极拓展内外部销售渠类资管规模,资产管理业务结构得到进一步优 道,加速小集合私募产品发行,同时进一步巩固化。随着公司主动管理型产品规模占比快速上 与优质机构客户合作,开发个性化需求的单一升,加之市场逐步回暖带来较好的收益,2018- 资产管理产品,促进公司主动管理业务占比快2020年,公司资产管理业务收入快速增长,年均 速提升,2018-2020年末分别为16.34%、38.79%复合增长151.53%,2020年为5.96亿元,同比增 和80.30%。2020年,公司资产管理业务主动投长43.83%,占营业收入比例提升至17.76%。2020 资能力进一步增强,主动管理产品数量和规模年,公司资产管理收入排名行业第20位,位于行 明显增长,并相继获得君鼎奖、金鼎奖、介甫奖业上游水平。 等奖项。此外,公司拟在上海设立资管子公司,
    
    2018-2020年末,随着通道业务压缩,公司 承接总部资产管理业务,注册资本金暂定10.00受托管理资产规模年均复合减少10.65%。截至 亿元,目前筹建工作正稳步推进。
    
    2020年末,公司资管业务受托管理规模合计
    
    表11 公司资产管理业务情况表(单位:亿元、%)
    
              项目                   2018年末                 2019年末                  2020年末
                                 金额        占比        金额        占比         金额         占比
        定向资产管理计划          950.51        94.51       733.96        90.01         632.61        78.78
        集合资产管理计划           55.26         5.49        81.43         9.99         170.38        21.22
              合计               1005.77       100.00       815.40       100.00         802.99       100.00
    
    
    资料来源:公司提供,联合资信整理
    
    公司合并范围内资产管理产品存在投资的 3.50亿元,华富嘉业的注册资本由5.00亿元增至个别债券违约情况。截至2020年末,公司合并报 8.50亿元。2020年7月,公司董事会决议向华富表范围内资管计划持有的存量违约债券涉及主 嘉业增资6.5亿元、向华富瑞兴增资5.00亿元,华体3家,分别为凯迪生态环境科技股份有限公司、 富嘉业和华富瑞兴注册资本均增至15.00亿元。安徽省外经建设(集团)有限公司、北京信威通 2020年9月,公司收购了华安期货少数股东股权,信技术股份有限公司,持有的债券合计面值为 华安期货成为公司全资子公司,且在2020年113098.60万元,公司已全额计提减值。 月公司董事会决议向华安期货增资0.60亿元,华
    
    (6)子公司业务 安期货注册资本由2.70亿元增至3.30亿元。此外,
    
    公司旗下子公司业务多样,能够对公司收 公司还积极布局国际业务,2020年7月公司香港入及利润形成较好补充。 子公司华安金控已完成注册,截至2020年末仍
    
    华安证券还通过下属控股和参股子公司开 处于筹备中,暂未展业。公司主要控股和参股子展期货、私募股权基金、基金管理和投资顾问业 公司情况如下表所示,子公司对公司收入及利务。2019年4月,公司向华富嘉业增加注册资本 润形成了一定补充。
    
    表12 截至2020年末公司主要控股和参股子公司情况(单位:亿元、%)
    
      公司简称     注册     持股          经营业务        成立或收购    资产    所有者    营业    净利润
                   资本      比例                             时间       总额     权益     收入
      华富嘉业      15.00    100.00      私募投资基金       2012.10.29    15.55     14.92     0.99     0.80
    
    
    公司债券信用评级报告
    
      华安新兴       0.50    100.00    证券投资咨询业务     1997.12.28     0.51      0.50     0.03     0.00
      华富瑞兴      15.00    100.00   金融产品和股权投资    2017.4.26     14.27     14.03     0.07    -0.20
      华安期货       3.30    100.00      期货经纪业务       1995.5.15     50.90      4.52     3.02     0.46
      华富基金       2.50     49.00      基金管理业务       2004.4.19      7.40      5.90     3.11     0.48
    
    
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    3. 未来发展 公司建立了“三个层面、三道防线”的风险
    
    公司定位明确,制定了较为清晰的发展路 管理体系。其中三个层面即风险管理决策层、监径,符合自身特点和未来发展的需要。 督检查监控层和业务执行层;三道防线即重要
    
    公司将聚焦零售客户的标准化需求、机构 一线岗位风险管理自我控制防线、相关部门相客户的专业化需求、产业客户的多元化需求,坚 关岗位相互制衡监督防线和独立监督检查部门持“综合化布局、特色化突破”的经营方向,坚 的监控检查防线。
    
    持“稳中求进、进中有新”的总基调,坚持“轻 公司全面风险管理的组织体系由董事会、
    
    重并举”盈利模式。具体经营计划如下: 监事会、经理层、各部门、分支机构及子公司构
    
    ①积极运用资本市场融资工具壮大公司资 成,各自履行全面风险管理的职责分工,建立多本实力,紧跟政策与市场动态,关注重大资本运 层次、相互衔接、有效制衡的运行机制。公司董作机会,加快股权融资步伐,坚持外延发展与内 事会是风险管理的最高决策机构,对公司全面生增长并重,持续优化公司资本结构。 风险管理的有效性承担最终责任;董事会下设
    
    ②坚持传统业务固长补短,优化升级收入 风险控制委员会,负责提出公司经营管理过程结构,努力培育相对优势领域打造差异化竞争 中防范风险的指导意见,定期对公司风险管理能力,积极跟进行业创新步伐寻求新的发展机 状况、政策和程序进行评价等。公司监事会对公会,打造服务中小微企业的新经济投行和服务 司董事会和经理层在风险管理方面的履职尽责大众理财的专业财富管理机构。 情况进行监督检查并督促整改。公司经理层负
    
    ③加强人才梯队建设,完善人才培养机制, 责经营管理中的风险管理,负责组织制定风险持续加大高端人才引进力度和后备人才队伍建 管理制度,建立健全公司全面风险管理的经营设力度,优化综合考核制度,积极构建激励与约 管理架构,组织制定风险偏好、风险容忍度以及束相容、长期与短期兼顾、收益奖励与风险承担 重大风险限额等的具体执行方案等。公司风险匹配的制度机制。 管理部在首席风险官的领导下推动全面风险管
    
    ④加快推进金融科技发展,重点打造大数 理工作,履行具体的风险管理职责。稽核部负责据平台、人工智能平台及金融云服务平台,深入 协助审计和评价重大风险问题。计划财务部负开展数据治理和业务系统架构建设工作,以零 责流动性风险管理工作。合规管理部负责合规售和机构业务为主为公司各大业务板块提供全 风险和洗钱风险管理工作。办公室负责声誉风面支撑。 险管理工作。公司各部门、分支机构及子公司对
    
    ⑤完善现代企业制度,推进公司治理体系 各自所对接的业务或所管理的领域履行相应的和治理能力现代化,继续做好法人治理、绩效管 风险管理职能。各单位负责人为本单位风险管理、业务协同、集团管控等方面的优化改革工作, 理工作的第一责任人,承担风险管理的直接责提升公司管理规范化、国际化、集约化。 任。
    
    市场风险管理
    
    八、风险管理分析 公司对市场风险的容忍度中等偏低,主要
    
    公司建立了较为完善的风险管理制度体系, 风险控制措施包括:①风险限额管理、风险对冲。能够较好地支持和保障各项业务的发展。 其中风险限额包括(但不限于)敞口限额、集中
    
    公司债券信用评级报告
    
    度限额等,各业务部门在风险限额内开展业务。 的保证金或担保品、购买信用风险缓释工具等。
    
    对于不同的业务类型,公司设定了相应的投资 ④制定相关业务信用风险具体控制措施。其中,
    
    决策限额授权标准,投资决策需在授权范围内 对于信用交易业务,公司持续加强客户适当性
    
    执行。财务部门对各项业务资金进行调配,并对 管理,严格控制客户授信额度,审慎确定质押率,
    
    资金规模进行监控。公司从事衍生品交易和对 加强和改进客户交易行为监控工作,对大客户、
    
    冲的部门建立适当的风险对冲策略。②证券池 信用账户大宗交易等加强阈值管理和交易监控,
    
    制度。公司证券投资实行证券池制度,证券品种 在合规的前提下,对出现风险信号的客户主动
    
    必须从证券池中选择。证券的出入池必须有详 介入,按照监管规定和合同约定进行预警和处
    
    尽的研究资料支持,并经过相应的决策审批程 置。对固定收益类投资业务,公司完善了内部信
    
    序。③风险报告和处置。风险管理部门对风险限 用风险评价体系,并规范动态持仓管理机制,对
    
    额、市值损益及限额执行情况等进行监测和报 持仓债券进行实时舆情监控,联合外部信用研
    
    告。发现任何超限情况时,风险管理部门启动相 究机构,定期不定期对持仓债券进行信用风险
    
    关处置程序,并根据超限的性质和严重程度,向 排查,对不满足持仓要求的信用债采取回售或
    
    首席风险官、经理层或董事会报告。④相关业务 提前卖出。资产管理业务方面,为严控信用风险,
    
    市场风险具体控制措施。其中,权益类投资业务 公司一方面加强债券出入库管理工作,细化入
    
    方面,公司加大投研一体化建设,着力提升主动 库管理流程,对于不同资质的债券纳入不同层
    
    投资业务的专业水平,在总体风险限额控制的 级的债券备选库,对应不同层级的审批流程,最
    
    基础上,增设了净值管理措施,较好地控制了业 后授予不同金额的审批额度;另一方面,专门组
    
    务大幅波动的风险。固定收益类投资业务方面, 织投资人员和研究员密切关注持仓主体的重大
    
    公司集中管理和动态监测各个风险敞口,不断 信息,及时评估和处置风险。
    
    完善利率风险管理机制,通过日常盯盘、阶段性 流动性风险管理
    
    行情复盘、业绩归因等管理措施,预判行情出现 公司对流动性风险容忍度较低。公司积极
    
    不利变动时,及时通过国债期货和债券借贷等 开展资产负债管理,规划各项业务发展规模和
    
    方式进行对冲,较好地控制了整体仓位利率风 负债规模,并通过设定风险限额加以控制,避免
    
    险。新三板做市业务方面,公司重点进行项目投 了由于资产负债规模失控导致的流动性紧张。
    
    后维护,排查潜在风险隐患,防范投资风险。对 公司持续维护与各融资渠道的良好关系,综合
    
    于无长期跟踪价值的项目,加强与企业沟通股 授信总额和同业拆借额度均保持在较高水平。
    
    份回购,大股东有回购意愿的,积极把握回购机 同时,公司通过发行短期融资券、次级债券,优
    
    会;市值规模较小的项目,在二级市场择机处理。 化了公司债务结构,进一步提升了公司资金的
    
    信用风险管理 稳定性。日常工作中,公司通过监测现金流,预
    
    公司对信用风险的容忍度中等偏低,主要 测融资需求,开展大额资金预约使用,提高了流控制措施包括:①设定风险限额。②信用风险监 动性管理的科学性、计划性;审慎确定优质流动测,包括以下主要内容:信用风险敞口状况、限 性资产的构成,适度持有优质流动性资产,制定额突破情况、交易对手集中度、大额敞口情况等。 流动性应急计划;采取同业拆借等措施,满足紧③信用审查、信用审批和信用强化机制;对存在 急情况下的流动性需求,应对临时性流动性缺信用风险敞口的交易对手或客户进行信用审查 口。流动性指标方面,2018-2020年末,流动性和评级;建立信用审批授权体系,统一授信管理, 覆盖率和净稳定资金率均持续优于监管要求对交易对手或客户的授信进行事前审批;采用 (≥120%),2020年末分别为398.18%和163.32%。信用强化的机制作为额外保障,包括要求交易
    
    对手或客户提供母公司的信用担保、价值相当
    
    公司债券信用评级报告
    
    图4 公司流动性指标情况 截至2020年末,公司合并资产总额586.13
    
    亿元,其中客户资金存款114.20亿元、客户备
    
    付金38.36亿元;负债合计437.31亿元,其中
    
    代理买卖证券款 151.81 亿元;所有者权益
    
    148.83 亿元,其中归属于母公司所有者权益
    
    145.45亿元;母公司口径净资本为96.19亿元。
    
    2020年,公司营业总收入为33.57亿元,利润
    
    总额为16.32亿元,净利润为12.65亿元,其中
    
    归属于母公司所有者净利润12.68亿元;经营活
    
    资料来源:公司风险监管报表,联合资信整理 动产生的现金流量净额为-6.68亿元,现金及现
    
    操作风险管理 金等价物净增加额38.51亿元。
    
    公司积极完善制度体系,并通过业务细则 截至 2021 年 3 月末,公司合并资产总额和具体业务流程规则的形式对主要业务建立了 595.60亿元,其中客户资金存款115.85亿元、标准化操作流程,对重要业务操作实行复核制, 客户备付金37.53亿元;负债合计445.98亿元,并对单人单岗业务操作加强监控;通过授权文 其中代理买卖证券款153.73亿元;所有者权益件、系统控制等方式进行权限审批,对业务操作、 149.63 亿元,其中归属于母公司所有者权益资金使用、信息系统等实施权限管理,通过适当 147.20亿元。2021年1—3月,公司营业总收入授权实现权责合理分配、不相容岗位分离和信 为6.16亿元,利润总额为2.26亿元,净利润为息隔离;加强信息系统建设,加强人员培训,提 1.73亿元,其中归属于母公司所有者净利润1.78高员工风险防范意识。 亿元;经营活动产生的现金流量净额为-6.72亿
    
    元,现金及现金等价物净增加额1.46亿元。
    
    九、财务分析
    
    2. 资金来源与流动性
    
    1. 财务概况 随着市场行情回暖,公司对外融资和经纪
    
    公司2018年和2019年财务报告均经容诚 业务规模扩大,公司负债规模稳步增长,杠杆会计师事务所(特殊普通合伙)2审计,2020年 水平整体小幅上升,处于适中水平。同时,有息财务报告经天职国际会计师事务所(特殊普通 债务中短期债务占比较高,公司需加强短期流合伙)审计,上述财务报告均被出具无保留意见 动性管理。
    
    审计报告。2021年1-3月财务数据未经审计。 2018-2020年末,公司负债规模逐年增加,
    
    从合并范围来看,2019年,公司合并范围 年均复合增长17.67%,一方面主要系对外融资内减少子公司1家、新增子公司2家、新增结 规模增加,另一方面随着市场回暖,代理买卖证构化主体8个、减少结构化主体1个;2020年, 券款增加所致。2020 年末,公司负债总额为公司合并范围内新增子公司2家;上述合并范 437.31亿元,较上年末增长17.16%,其中自有围变化涉及的子公司规模较小,且2019年新增 负债规模为244.53亿元,公司自有负债规模主结构化主体均为自有资金出资,因此合并范围 要由卖出回购金融资产款、应付债券、应付短期变化对公司财务数据影响不大。公司会计政策 融资款构成,分别占比 39.37%、43.08%和无重大变化。整体看,公司财务数据可比性较好。 10.33%。
    
    2 原名为华普天健会计师事务所(特殊普通合伙),2019年更为
    
    现名。
    
    公司债券信用评级报告
    
    表13 公司负债情况(单位:亿元、%)
    
                  项目                  2018年末       2019年末         2020年末         2021年3月末
     负债总额                                315.82          373.26             437.31             445.98
     自有负债                                197.99          207.50             244.53                  /
     其中:卖出回购金融资产款                132.35          123.40              96.27              90.83
           应付债券                           45.74           50.59             105.35             126.46
           应付短期融资款                      6.87           20.80              25.27              14.96
     非自有负债                              117.83          165.75             192.78                  /
     其中:代理买卖证券款                     80.35          121.30             151.81             153.73
           第三方在结构化主体中享有           37.47           44.45              40.97                  /
           的权益
     全部债务                                227.35          240.27             269.31             277.50
     其中:短期债务                          166.61          174.68             163.97                  /
           长期债务                           60.74           65.59             105.35                  /
     自有资产负债率                           60.68           60.34              62.16                  /
     净资本/负债                               53.83           53.06              40.57                  /
     净资产/负债                               62.19           63.58              58.68                  /
    
    
    注:卖出回购金融资产款按账龄划分至长、短期债务分别进行计算,2018-2020年末账龄在一年以上的卖出回购金融资产分别为15.00亿
    
    元、15.00亿元和0.00亿元
    
    资料来源:公司财务报表、风控指标监管报表,联合资信整理
    
    2018-2020年末,公司卖出回购金融资产 年均复合增长8.84%。截至2020年末,公司全款持续下降,年均复合下降14.72%,主要系公 部债务账面价值合计269.31亿元,较年初增长司债券回购业务规模持续下降所致;2020年末 12.09%;其中短期债务占比60.88%、长期债务位96.27亿元,较上年末下降21.99%。 占比39.12%。从债务到期期限结构来看,公司
    
    2018-2020年末,公司应付债券规模持续 2021年到期债务较多,占比57.80%,需关注公增长,年均复合增长51.76%;2020年末应付债 司短期流动性管理。
    
    券较上年末大幅增长 108.24%,主要系新增发
    
    行公司债和可转债。 表14 截至2020年末公司债务到期期限结构
    
                                                     2018-2020年末,公司应付短期融资款逐           到期期限       金额(亿元)    占比(%)
                                                         年增加,年均复合增长  91.76%,2020 年末为            22002212年年         12661..9724     579..8630
                                                 25.27亿元,较上年末增长21.49%,主要系新增          2023年              20.98         7.50
                                                 发行短期融资券和短期收益凭证所致。              2024年及以后           29.20        10.44
    
    
    2018-2020年末,公司非自有负债逐年增 注:上表数合据计根据各项债务剩余合同2期7限9.按81未折现的合同10现0.金00流长,年均复合增长27.91%,主要系市场回暖代 量进行计算,且包括合同利率计算的利息,与资产负债表账面理买卖证券款增长所致。截至2020年末,公司 资料价来源值:存公在司差异2020年年报,联合资信整理
    
    代理买卖证券款为151.81亿元,较上年末增长 截至2021年3月末,公司负债总额较年初
    
    25.15%。 增长1.98%至445.98亿元,其中应付债券有所
    
    从杠杆水平来看,2018-2020年末,公司 增加,卖出回购金融资产和应付短期融资款有杠杆水平总体小幅上升,2020年末公司自有资 所减少。公司全部债务合计277.50亿元,较年产负债率为62.16%,处于行业内适中水平。2018 初小幅增长3.04%。-2020 年末,公司净资本/负债和净资本/负债 公司资产规模及自有资产均呈增长趋势,指标均优于监管要求。 资产中自有资产占比较高,资产质量及流动性
    
    2018-2020年末,公司全部债务逐年增长, 较好。
    
    公司债券信用评级报告
    
    2018-2020年末,公司资产总额稳步增加, 及投资资产增加。截至2020年末,公司资产总年均复合增长14.88%;公司资产以自有资产为 额主要由货币资金、结算备付金、融出资金、买主,占比均在67%以上。2018-2020年末,公 入返售金融资产、交易性金融资产和其他债权司自有资产逐年增加,年均复合增长9.80%;截 投资构成,分别占比22.97%、8.13%、14.56%、至2020年末,公司资产总额586.13亿元,较上 7.71%、32.24%和5.80%。
    
    年末增长15.01%,主要系自有资金、融出资金
    
    表15 公司资产情况表(单位:亿元、%)
    
                        项目                       2018年末    2019年末      2020年末     2021年3月末
     资产总额                                          444.12       509.63          586.13          595.60
     其中:货币资金                                     71.59       106.07          134.62          133.76
           结算备付金                                   27.57        37.59           47.65           49.92
           融出资金                                     49.22        64.92           85.36           90.66
           以公允价值计量且其变动计入当期损益的        171.70           --              --              --
           金融资产
           买入返售金融资产                             47.53        55.27           45.18           39.32
           可供出售金融资产                             48.58           --              --              --
           交易性金融资产                                  --       156.98          188.94          183.35
           其他债权投资                                             51.65           34.01           37.25
     自有资产                                          326.29       343.88          393.35               /
     自有资产/资产总额                                  73.47        67.48           67.11               /
     优质流动性资产                                     44.75        38.46           67.64               /
     优质流动资产/总资产                                14.05        11.68           17.98               /
    
    
    注:优质流动性资产/总资产中分子分母均取自风控指标监管报表
    
    资料来源:公司财务报表、风控指标监管报表,联合资信整理
    
    2018-2020年末,公司货币资金逐年增加, 2020年末,公司买入返售金融资产有所波动,年均复合增长37.13%,其中自有资金和客户资 呈先增后降、总体下降趋势。2020年末,公司金均有所增长。2020年末货币资金为134.62亿 买入返售金融资产 45.18 亿元,较上年末下降元,较上年末增长26.91%,其中自有货币资金 18.26%;其中股票质押式回购余额39.23亿元、为20.41亿元。 债券质押式回购余额8.60亿元,股票质押式回
    
    2018-2020年末,公司结算备付金逐年增 购业务期限主要分布在1~3个月(占比31.53%)加,年均复合增长31.47%,主要系客户结算备 和3个月~1年(占比55.86%)。截至2020末,付金增加所致;2020 年末结算备付金为 47.65 公司已针对买入返售金融资产计提减值准备亿元,较上年末增长26.77%,其中客户结算备 2.75亿元,主要系针对股票质押回购业务计提,付金为38.36亿元。 计提比例为5.76%。
    
    随着两融规模扩大,2018-2020年末,公 投资资产方面,截至2020年末,公司交易司融出资金快速增长,年均复合增长 31.69%。 性金融资产合计 188.94 亿元,较上年末增长截至2020年末,公司融出资金合计85.36亿元, 20.36%,主要系债券及公募基金投资规模增加较上年末增长31.48%;融出资金担保物公允价 所致。其中债券占比 67.70%、公募基金占比值对融出资金账面价值的覆盖倍数为3.04倍; 19.04%、股票占比5.81%;公司债权投资为9.20公司对融出资金计提减值准备0.22亿元,计提 亿元,主要系投资的私募债、中期票据和定向融比例为0.26%。 资工具;公司其他债权投资合计34.01亿元,较
    
    受股票质押业务规模波动影响,2018- 上年末下降34.16%,主要系企业债投资规模减
    
    公司债券信用评级报告
    
    少。 司资本实力进一步提升。
    
    2018-2020年末,优质流动性资产/总资产 随着利润留存,2018-2020年末,公司所波动增长,分别为14.05%、11.68%和17.98%。 有者权益稳步增长,年均复合增长7.70%。截至从受限资产来看,截至2020年末,公司受限资 2020年末,公司所有者权益为148.83亿元,较产为110.88亿元,占当期末资产总额的18.92%。 上年末增长 9.13%,其中归属于母公司所有者公司资产流动性处于较好水平。 权益占比为97.73%。截至2020年末,公司归属
    
    于母公司所有者权益中,股本占比24.90%、资
    
    表16 截至2020年末公司受限资产情况表 本公积占比35.14%、一般风险准备占比11.14%、
    
    (单位:亿元、%)
    
          项目         期末账   占资产总       受限原因             未分配利润占比21.58%,所有者权益稳定性较
                       面价值   额的比例
      交易性金融资产    84.02       14.33   质押、融出证券、         好。从利润分配情况来看,针对2018-2020年
                                            转融通证券出借          度利润,公司进行现金分红规模分别为2.17亿
        债权投资         0.72        0.12         质押               元、3.62亿元和4.35亿元,分别占当年度归属
      其他债权投资      26.13        4.46         质押
          合计         110.88       18.92          --                于母公司股东净利润39.23%、32.67%和34.27%,
    
    
    资料来源:公司提供,联合资信整理 利润留存对所有者权益的补充效果尚可。
    
    截至2021年3月末,公司资产总额595.60亿 风险控制指标方面,2018-2020年末,受元,较年初增长1.62%,资产结构变化不大。 次级债新增发行和到期期限缩短影响,公司净
    
    资本(母公司口径,下同)有所波动,2020年
    
    3. 资本充足性 末为96.19亿元,较上年末下降9.91%,主要系
    
    公司所有者权益规模稳步增长且稳定性较 附属净资本下降所致。2018-2020年末,公司好,利润留存对所有者权益的补充效果尚可; 各项监管指标均持续优于监管预警标准;2020各项风险控制指标均持续优于监管标准,整体 年末,公司风险覆盖率为202.71%,资本杠杆率资本充足性较好;2021年6月配股完成后,公 为23.78%。
    
    表17 公司风险控制指标情况表(单位:亿元、%)
    
               项目               2018年末      2019年末        2020年末        监管标准      预警指标
              净资本                  105.70        106.78              96.19             --            --
              净资产                  122.12        127.94             139.13             --            --
       各项风险资本准备之和            30.62         33.00              47.45             --            --
            风险覆盖率                345.29        323.61             202.71          ≥100          ≥120
            资本杠杆率                 28.51         27.00              23.78            ≥8          ≥9.6
           净资本/净资产               86.55         83.46              69.14           ≥20           ≥24
    
    
    注:根据中国证监会公告〔2020〕10号《证券公司风险控制指标计算标准规定》,对2019年12月31日的净资本指标进行重述。
    
    资料来源:公司提供,联合资信整理
    
    2020年3月,公司成功发行28.00亿元可 4. 盈利能力转债(债券简称“华安转债”,债券代码 随着市场行情回暖,公司收入及利润呈持“110067.SH”),债券期限为6.00年。截至2021 续增加趋势;2019年,主要在自营及资管业务年6月末,上述可转债累计转股数量为5.34万 带动下,公司盈利水平大幅提升;2020年公司股,剩余未转股比例占99.9839%,若剩余未转 稳步经营,保持了较好的盈利能力。
    
    股部分能成功转换,公司资本实力则有望进一 2018-2020年,公司营业收入逐年增长,
    
    步提升。此外,2021年6月,公司完成配股发 年均复合增长率为38.05%。2019年,主要在自
    
    行,面向全体A股股东共计配售公司股份金额 营及资管收入增长带动下,营业收入大幅同比
    
    合计39.62亿元,公司资本实力进一步增强。 增长83.48%。2020年,公司经营状况维持稳定,
    
    公司债券信用评级报告
    
    实现营业收入33.57亿元,同比小幅增长3.87%。 2018-2020年,公司营业支出波动增长,
    
    随着收入增长,2018-2020年,公司净利润亦 年均复合增长25.71%;其中2019年同比增长
    
    持续增加,年均复合增长 47.99%,2020 年为 60.54%,主要系计提的信用减值损失规模大幅
    
    12.65亿元,同比小幅增长4.23%。公司营业收 增加所致。2020年,公司营业支出为17.11亿
    
    入及净利润增幅2019年明显高于行业平均,但 元,同比小幅下滑1.56%,系信用减值损失计提
    
    2020年均未及行业平均水平。 规模下降和公司业务规模扩大、业务及管理费
    
    图5 公司营业入和净利润情况 增加综合影响所致。公司业务及管理费主要由
    
    职工薪酬、租赁费用、折旧费用等构成,2020年
    
    职工薪酬合计9.00亿元。2018-2020年,公司
    
    计提的各类减值损失规模分别为0.68亿元、4.28
    
    亿元和1.38亿元。其中2019年计提减值损失
    
    大幅增加,包括买入返售金融资产减值损失
    
    1.53亿元和应收款项坏账损失2.52亿元,主要
    
    系针对股票质押业务以及公司纳入合并报表的
    
    资料来源:公司财务报告、行业公开数据,联合资信整理 资管产品投资的违约债券计提。
    
    表18 公司营业支出构成(单位:亿元、%)
    
              项目                   2018年                   2019年                    2020年
                                金额         占比         金额         占比         金额         占比
          业务及管理费              9.52        87.93        12.47        71.73         14.30         83.57
          各类减值损失              0.68         6.29         4.28        24.65          1.38          8.07
          其他业务成本              0.63         5.77         0.63         3.62          1.43          8.36
            营业支出               10.83       100.00        17.38       100.00         17.11        100.00
    
    
    注:各类减值损失含资产减值损失、信用减值损失及其他资产减值损失
    
    资料来源:公司财务报表,联合资信整理
    
    2018-2020年,公司营业费用率、薪酬收 升,净资产收益率排名行业前列。2020年公司入比均呈波动下降趋势。2020年,公司营业费 自有资产收益率和净资产收益有所下滑,分别用率为42.61%,薪酬收入比为29.92%,均较上 为3.43%和8.87%,但仍保持了较好的盈利能力,年有所上升,主要系职工薪酬增加所致。盈利指 净资产收益率排名行业第20位,处于行业上游
    
    标方面,2018-2020年,公司各项盈利指标整 水平。
    
    体有所上升。其中2019年各项盈利指标明显提
    
    表19 公司盈利指标(单位:%、名)
    
                        项目                         2018年             2019年              2020年
                     营业费用率                            54.06               38.59               42.61
                     薪酬收入比                            33.47               27.18               29.92
                     营业利润率                            38.52               46.20               49.02
                   自有资产收益率                           1.83                3.62                3.43
                    净资产收益率                            4.55                9.17                8.87
                  净资产收益率排名                            33                   9                  20
    
    
    资料来源:公司财务报表、证券业协会经营业绩排名,联合资信整理
    
    2021年1-3月,公司营业收入为6.16亿 滑所致。受收入下滑影响,公司净利润同比下滑元,同比下滑25.19%,主要系自营业务收入下 46.67%至1.73亿元。
    
    公司债券信用评级报告
    
    从同行业对比来看,在规模相近的证券公 司中,公司杠杆水平适中,盈利能力较好。
    
    表20 截至2020年末证券公司行业财务指标比较(单位:%)
    
               项目             净资产收益率   自有资产收益率   营业费用率   盈利稳定性  自有资产负债率
       国元证券股份有限公司               4.92            2.01          44.99       30.03             55.96
       东北证券股份有限公司               8.74            2.73          35.93       55.39             67.03
       华西证券股份有限公司               9.26            3.54          45.48       30.21             62.23
       西部证券股份有限公司               5.16            2.61          40.09       62.31             48.08
        上述样本企业平均值                7.64            2.76          42.13       38.55             61.74
             华安证券                     8.87            3.43          42.61       33.51             62.16
    
    
    注:上表用于对比的样本公司自有资产及自有负债均未扣除纳入合并范围的第三方结构化主体持有者款项,相关指标可能不够精确,但不影
    
    响总体分析结果
    
    资料来源:公司审计报告、公开资料,联合资信整理
    
    5. 或有事项 亿元。本期债券发行规模为20.00亿元,相对于
    
    公司或有负债风险很低。 公司目前的债务规模,本期债券发债规模较小,
    
    截至2020年末,公司无对外担保情况,无 对债务负担影响小。被诉事项,或有负债风险很低。 以2020年末财务数据为基础进行计算,本
    
    期债券发行后,在其他因素不变的情况下,公司
    
    十、本期债券偿还能力分析 自有资产负债率为64.00%,较发行前上升1.83
    
    本期债券发行对公司债务负担影响小,且 个百分点。主要财务指标对本期债券本金形成良好覆盖。 2. 本期债券偿还能力分析
    
    此外,综合考虑公司自身资本实力和业务竞争 以相关财务数据为基础,估算相关指标对
    
    力强等因素,且公司作为上市公司,直接及间 本期债券本金的保障倍数如下表所示。公司净
    
    接融资渠道畅通,能够为本期债券提供很强的 资产(母公司口径)、净利润和EBITDA可对本
    
    现金流保障。整体看,公司对本期债券的偿还 期债券本金形成良好覆盖,2020年公司经营活
    
    能力极强。 动现金流净额为负,无法对本期债券本金形成
    
    1. 本期债券发行对公司现有债务的影响 覆盖。
    
    截至2021年3月末,公司全部债务为277.50
    
    表21 本期债券偿付能力指标(单位:倍)
    
                        项目                          2018年             2019年             2020年
          净资产(母公司口径)/本期债券本金                    6.11               6.40               6.96
                EBITDA/本期债券本金                          0.82               1.19               1.28
                 净利润/本期债券本金                           0.29               0.61               0.63
          经营活动现金流量净额/本期债券本金                    0.31               1.80               -0.33
    
    
    资料来源:公司财务报表,联合资信整理
    
    十一、结论 善,盈利能力较强。公司各项风控指标持续优于
    
    公司作为全国性综合类国有上市券商之一, 监管水平,资产质量较好,资本充足。股东背景较强,业务覆盖国内主要省市,自身资 联合资信也关注到,证券市场波动、监管政本实力很强,2021年6月配股完成后,公司资 策变化、市场信用风险上升带来的风险暴露增本实力得到进一步提升。近年来,公司各项业务 加等因素,可能对公司经营带来不利影响。公司稳步发展,营业收入持续增长,业务结构有所改 短期债务占比较高,需关注短期流动性管理。
    
    公司债券信用评级报告
    
    本期债券无担保,公司主要财务指标对本期债券本金的保障效果良好。
    
    未来随着资本市场的持续发展、公司各项业务的稳步推进,公司盈利水平有望进一步提升。联合资信对公司的评级展望为稳定。
    
    基于对公司主体长期信用以及本期债券偿还能力的综合评估,联合资信认为,公司主体违约风险极低,本期债券到期不能偿还的风险极低。
    
    公司债券信用评级报告
    
    附件1-1 截至2021年6月末华安证券股份有限公司
    
    股权结构图
    
    资料来源:公司提供
    
    公司债券信用评级报告
    
    附件1-2 截至2020年底华安证券股份有限公司
    
    组织架构图
    
    注:上图里子公司中未包括公司设立的公司制基金
    
    资料来源:公司2020年年报
    
    公司债券信用评级报告
    
    附件2 华安证券股份有限公司主要财务数据及指标
    
                      项目                    2018年           2019年           2020年       2021年1-3月
                                     自有资产(亿元)                           326.29           343.88           393.35                /
                                     自有负债(亿元)                           197.99           207.50           244.53                /
                                     所有者权益(亿元)                         128.30           136.38           148.83           149.63
                                     优质流动性资产/总资产(%)                  14.05            11.68            17.98                /
                                     自有资产负债率(%)                        60.68            60.34            62.16                /
                                     营业收入(亿元)                            17.61            32.32            33.57             6.16
                                     利润总额(亿元)                             6.70            14.83            16.32
                                     营业利润率(%)                            38.52            46.20            49.02            36.84
                                     营业费用率(%)                            54.06            38.59            42.61            47.39
                                     薪酬收入比(%)                            33.47            27.18            29.92                /
                                     自有资产收益率(%)                         1.95             3.62             3.43                /
                                     净资产收益率(%)                           4.55             9.17             8.87             1.16
                                     盈利稳定性(%)                            10.14            34.66            33.51               --
                                     净资本(亿元)                             105.70           106.78            96.19                /
                                     风险覆盖率(%)                           345.29           323.61           202.71                /
                                     资本杠杆率(%)                            28.51            27.00            23.78                /
                                     流动性覆盖率(%)                         407.29           408.72           398.18                /
                                     净稳定资金率(%)                         170.21           145.20           163.32                /
                                     信用业务杠杆率(%)                        69.69            80.13            83.94                /
                                     短期债务(亿元)                           166.61           174.68           163.97                /
                                     长期债务(亿元)                            60.74            65.59           105.35                /
                                     全部债务(亿元)                           227.35           240.27           269.31           277.50
                                     EBITDA/本期债券本金(倍)                   0.82             1.19             1.28                /
    
    
    注:卖出回购金融资产款按账龄划分至长、短期债务分别进行计算,2018-2020年末账龄在一年以上的卖出回购金融资产分别为15.00亿
    
    元、15.00亿元和0.00亿元
    
    资料来源:公司财务报表,联合资信整理
    
    公司债券信用评级报告
    
    附件3 主要财务指标的计算公式
    
    指标 计算公式
    
    复合增长率 (1)2年数据:增长率=(本期-上期)/上期×100%
    
    (2)n年数据:增长率=[(本期/前n年)^(1/(n-1))-1]×100%
    
    自有资产 总资产–代理买卖证券款-代理承销证券款-信用交易代理买卖证券款-结构化主体其他
    
    份额持有人投资份额
    
    自有负债 总负债–代理买卖证券款-代理承销证券款-信用交易代理买卖证券款-结构化主体其他
    
    份额持有人投资份额
    
    自有资产负债率 自有负债/自有资产×100%
    
    营业利润率 营业利润/营业收入×100%
    
    薪酬收入比 职工薪酬/营业收入×100%
    
    营业费用率 业务及管理费/营业收入×100%自有资产收益率 净利润/[(期初自有资产+期末自有资产)/2]×100%净资产收益率 净利润/[(期初所有者权益+期末所有者权益)/2]×100%盈利稳定性 近三年利润总额标准差/利润总额均值×100%
    
    信用业务杠杆率 信用业务余额/所有者权益×100%;优质流动资产/总资产 优质流动资产/总资产×100%;优质流动资产取自监管报表;总资产=净资产+负债(均
    
    取自监管报表)
    
    EBITDA 利润总额+费用化利息支出+固定资产折旧+摊销
    
    注:短期债务=短期借款+应付短期融资款+拆入资金+融入资金+交易性金融负债+衍生金融负债+卖出回购金融资产+
    
    其他负债科目中的短期有息债务
    
    长期债务=长期借款+应付债券+其他负债科目中的长期有息债务
    
    全部债务=短期债务+长期债务
    
    企业执行新会计准则后,所有者权益=归属于母公司所有者权益+少数股东权益
    
    公司债券信用评级报告
    
    附件4-1 主体长期信用等级设置及其含义
    
    联合资信主体长期信用等级划分为三等九级,符号表示为:AAA、AA、A、BBB、BB、B、CCC、CC、C。除AAA级,CCC级(含)以下等级外,每一个信用等级可用“+”“?”符号进行微调,表示略高或略低于本等级。详见下表:
    
    信用等级设置 含义
    
    AAA 偿还债务的能力极强,基本不受不利经济环境的影响,违约风险极低
    
    AA 偿还债务的能力很强,受不利经济环境的影响不大,违约风险很低
    
    A 偿还债务能力较强,较易受不利经济环境的影响,违约风险较低
    
    BBB 偿还债务能力一般,受不利经济环境影响较大,违约风险一般
    
    BB 偿还债务能力较弱,受不利经济环境影响很大,违约风险较高
    
    B 偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境,违约风险很高
    
    CCC 偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境,违约风险极高
    
    CC 在破产或重组时可获得保护较小,基本不能保证偿还债务
    
    C 不能偿还债务
    
    附件4-2 中长期债券信用等级设置及其含义
    
    联合资信中长期债券信用等级设置及含义同主体长期信用等级。
    
    附件4-3 评级展望设置及其含义
    
    联合资信评级展望是对信用等级未来一年左右变化方向和可能性的评价。联合资信评级展望含义如下:
    
    评级展望设置 含义
    
    正面 存在较多有利因素,未来信用等级提升的可能性较大
    
    稳定 信用状况稳定,未来保持信用等级的可能性较大
    
    负面 存在较多不利因素,未来信用等级调低的可能性较大
    
    发展中 特殊事项的影响因素尚不能明确评估,未来信用等级可能提升、降低或不变
    
    公司债券信用评级报告
    
    联合资信评估股份有限公司关于
    
    华安证券股份有限公司2021年面向专业投资者
    
    公开发行公司债券(第二期)的跟踪评级安排
    
    根据监管部门和联合资信对跟踪评级的有关要求,联合资信将在本次(期)债券存续期内,在每年华安证券股份有限公司年报公告后的两个月内,且不晚于每一会计年度结束之日起六个月内进行一次定期跟踪评级,并在本次(期)债券存续期内根据有关情况进行不定期跟踪评级。
    
    华安证券股份有限公司应按联合资信跟踪评级资料清单的要求,提供有关财务报告以及其他相关资料。华安证券股份有限公司或本次(期)债项如发生重大变化,或发生可能对华安证券股份有限公司或本次(期)债项信用等级产生较大影响的重大事项,华安证券股份有限公司应及时通知联合资信并提供有关资料。
    
    联合资信将密切关注华安证券股份有限公司的经营管理状况、外部经营环境及本次(期)债项相关信息,如发现华安证券股份有限公司出现重大变化,或发现存在或出现可能对华安证券股份有限公司或本次(期)债项信用等级产生较大影响的事项时,联合资信将就该事项进行必要调查,及时对该事项进行分析,据实确认或调整信用评级结果。
    
    如华安证券股份有限公司不能及时提供跟踪评级资料,导致联合资信无法对华安证券股份有限公司或本次(期)债项信用等级变化情况做出判断,联合资信可以终止评级。
    
    联合资信对本次(期)债券的跟踪评级报告将在本公司网站和交易所网站公告,且在交易所网站公告的时间不晚于在本公司网站、其他交易场所、媒体或者其他场合公开披露的时间;同时,跟踪评级报告将报送华安证券股份有限公司、监管部门等。
    
    公司债券信用评级报告
    
    权利与免责声明
    
    1. 本报告版权为联合资信所有,未经书面授权,任何机构和个人不得复制、转载、出售和发布;经授权使用的,不得对有关内容进行歪曲和篡改,且不得用于任何非法或未经授权的用途。
    
    2. 联合资信对本报告所使用资料的真实性、准确性和完整性不作任何保证;本报告的评级结论及相关分析为联合资信基于相关信息和资料对评级对象所发表的前瞻性观点,而非事实陈述;并非且不应被视为购买、出售、持有任何资产的投资建议。
    
    3. 联合资信保留对评级结果予以调整、更新、终止与撤销的权利。
    
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