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金融界 > 债券频道 > 债券公告
21仁寿05:仁寿发展投资集团有限公司2021年面向专业投资者公开发行公司债券(第二期)信用评级报告下载
    仁寿发展投资集团有限公司2021年面向
    
    专业投资者公开发行公司债券(第二期)信
    
    用评级报告
    
    CSCI Pengyuan Credit Rating Report
    
    技术领先,服务全球,让评级彰显价值
    
    中鹏信评【2021】第Z【1328】号01
    
    仁寿发展投资集团有限公司
    
    2021年面向专业投资者公开发行公司债券(第二期)信用评级报告
    
    评级结果 评级观点
    
    主体信用等级 AA ? 中证鹏元评定仁寿发展投资集团有限公司(以下简称“仁寿发展”
    
    或“公司”)本次拟面向专业投资者公开发行不超过10亿元(含)
    
    评级展望 稳定 公司债券(以下简称“本期债券”),其中品种一的评级结果为
    
    债券信用等级 AAA,该级别反映了品种一的安全性极高,违约风险极低;品种二
    
    品种一 AAA 的评级结果为AA,该级别反映了品种二的安全性很高,违约风险很
    
    品种二 AA 低。
    
    评级日期 2021-10-28 ? 上述等级的评定是考虑到公司是仁寿县重要的基础设施建设投融资
    
    主体,外部环境较好,为公司发展提供了良好基础,公司主要业务
    
    债券概况 力持度续较性较大好,,并业且务保较证多担元保有化,效收提入升来了源本较期有债券保障品,种获一得的的信外用部水平支持;
    
    但中证鹏元也关注到,公司资产流动性较弱,对外投资存在一定的
    
    总规模不超过10亿元(含), 投资风险,面临较大建设资金压力和偿债压力,并存在一定的或有
    
    发行 其中:品种一不超过8.5亿元 负债等风险因素。
    
    规模: (含),品种二不超过1.5亿元
    
    (含)
    
    发行 品种一、品种二期限均为3年
    
    期限: 未来展望
    
    偿还 品种一、品种二均为按年付息,
    
    方式: 到期一次还本 ? 预计公司业务持续性较好,业务在区域内仍将保持垄断性,且将持
    
    发行 在扣除发行费用后,将用于偿还 续获得较大力度的外部支持。综合考虑,中证鹏元给予公司稳定的
    
    目的: 有息债务 信用评级展望。
    
    增信 品种一:全额无条件不可撤销连
    
    方式: 带责任保证;品种二无增信方式
    
    担保 四川省金玉融资担保有限公司
    
    主体: (以下简称“金玉担保”) 公司主要财务数据及指标(单位:亿元)
    
    项目 2021.6 2020 2019 2018
    
    总资产 421.05 419.87 351.46 266.95
    
    所有者权益 255.17 254.87 232.01 163.63
    
    总债务 136.34 132.42 101.30 89.61
    
    资产负债率 39.40% 39.30% 33.99% 38.70%
    
    现金短期债务比 0.66 0.86 0.76 2.25
    
    联系方式 营其他业收收入益 80..6317 350..7560 232..2146 183..4415
    
    利润总额 0.28 5.46 4.83 3.42
    
    项目负责人:刘惠琼 销售毛利率 16.77% 17.19% 21.10% 15.92%
    
    liuhq@cspengyuan.com EBITDA - 13.29 10.00 9.04
    
    EBITDA利息保障倍数 - 1.81 1.63 1.65
    
    项目组成员:蒋晗 经营活动现金流净额 -4.89 4.83 -2.62 17.06
    
    jianghan@cspengyuan.com 收现比 1.74 0.82 1.05 0.99
    
    资料来源:公司2018-2020年审计报告及未经审计的2021年上半年财务报表,中证鹏
    
    元整理
    
    联系电话:0755-82872897
    
    1
    
    优势
    
    ? 外部环境较好,为公司发展提供了良好基础。仁寿县农业资源丰富,是四川省三大粮食基地之一;与成都市天府新
    
    区接壤,有一定的区位优势。近几年仁寿县地区生产总值持续增长,经济发展较快。? 公司主要业务持续性较好,业务较多元化,收入来源较有保障。公司为仁寿县城区基础设施建设的投融资主体,主
    
    要从事基础设施建设、土地转让等业务;截至2021年6月末,公司主要在建和拟建工程投资规模较大,代建业务持
    
    续性较好;公司存货中有大量待开发土地,未来仍可通过土地转让实现收入。此外,公司还有导线光缆销售等产业
    
    类业务,业务较多元化。? 公司获得的外部支持力度较大。2017-2018年公司获得股东仁寿县国有资产监督管理局货币出资增加实收资本合计
    
    28.86亿元,2017年至2021年6月仁寿县人民政府通过拨款、划拨房产、股权资产等形式合计增加公司资本公积
    
    125.40亿元,同时公司收到较多的财政补贴。? 保证担保有效提升了本期债券品种一的信用水平。经中证鹏元评定,金玉担保主体信用等级为AAA,其为品种一提
    
    供的全额无条件的不可撤销连带责任保证担保有效提升了品种一的信用水平。关注
    
    ? 应收款项对公司资金形成一定占用,土地抵押较多,资产整体流动性较弱。近年来公司应收款项持续增长,回收期
    
    不确定;公司存货主要为土地资产,其中已抵押土地资产的规模较大,土地抵押占比高。? 公司对外投资存在一定的投资风险。2021年6月末,公司其他债权投资主要为对信利(仁寿)高端显示科技有限公
    
    司(以下简称“信利显示”)投资45亿元,信利显示主营LCD显示面板,考虑到面板行业周期性强,信利显示未
    
    来盈利或存在较大波动,公司投资回收受标的企业后续盈利情况影响较大。? 公司面临较大的建设资金压力。近年来公司经营活动现金净流量不稳定,且公司主要在建及拟建的代建项目及自营
    
    项目尚需投入资金规模较大,未来存在较大的资金建设压力。? 公司面临的偿债压力较大。截至2021年6月末,公司总债务规模较大,未来三年公司需偿还金额较大。? 公司存在一定的或有负债风险。截至2021年6月末,公司对外担保金额25.30亿元,被担保方主要系国有企业,部
    
    分担保未设置反担保措施,存在一定的或有负债风险。本次评级适用评级方法和模型
    
    评级方法/模型名称 版本号
    
    城投公司信用评级方法和模型 cspy_ffmx_2019V1.0
    
    外部特殊支持评价方法 cspy_ff_2019V1.0
    
    注:上述评级方法和模型已披露于中证鹏元官方网站
    
    2
    
    一、发行主体概况
    
    公司原名为“仁寿县资产经营有限公司”,是由仁寿县国有资产监督管理局(以下简称“仁寿国资局”)于2007年4月出资组建,初始注册资本为2,330万元。2015年12月31日,根据仁国资发[2015]85号文件,公司通过资本公积转增注册资本4.50亿元,增资后注册资本为10.00亿元。
    
    2017年仁寿县国资局1货币出资9亿元,公司资本公积转增股本21亿元,注册资本由10亿元增加至40亿元。2017年11月公司名称更为现名。
    
    2018年公司注册资本由40亿元增加至60亿元,实收资本增加20亿元,主要系货币出资19.86亿元、资本公积转增股本0.14亿元,其中货币出资分别依据仁寿国资局文件仁国资金融[2018]120号文件拨款18.86亿元,依据仁寿县人民政府常务会议决定事项通知仁府定字第9号文件拨款1亿元。
    
    截至2021年6月末,公司注册资本与实收资本均为60亿元,仁寿县国资局持有公司100%股权。
    
    公司为仁寿县城区基础设施建设的投融资主体,主要从事道路和市政工程建设、国有资产管理、土地整理及车辆运营业务。截至2021年6月末纳入合并报表范围子公司共29家,具体情况见附录四。
    
    二、本期债券概况
    
    债券名称:仁寿发展投资集团有限公司2021年面向专业投资者公开发行公司债券(第二期);
    
    发行规模:本次债券分多期发行,第一期已于2021年10月11日发行,规模为5亿元;第二期计划发行总规模不超过10亿元(含)。其中,品种一发行规模不超过8.5亿元(含),品种二发行规模不超过1.5亿元(含);
    
    债券期限和利率:品种一、品种二期限均为3年,固定利率;
    
    还本付息方式:品种一、品种二均为按年付息,到期一次还本;
    
    增信方式:品种一由金玉担保提供全额无条件不可撤销连带责任保证担保。
    
    三、本期债券募集资金用途
    
    本期债券拟募集资金总额不超过10亿元(含),募集资金在扣除发行费用后,将用于偿还有息债务。
    
    四、运营环境
    
    宏观经济和政策环境1 2017年11月14日,控股股东名称由“仁寿县国有资产监督管理局”变更为“仁寿县国有资产和金融工作局”。
    
    3
    
    2020年面对疫情的严重冲击,宏观政策加大调节力度,我国经济呈现复苏向好态势
    
    2020年,受疫情冲击,全球经济出现严重衰退,国际贸易显著萎缩,全球金融市场动荡加剧,政府债务水平快速攀升,全球动荡源和风险点显著增多。我国正处在转变发展方式、优化经济结构、转换增长动力的攻关期,以深化供给侧结构性改革为主线,坚持统筹发展和安全,扎实做好“六稳”、“六保”工作,加速构建双循环新发展格局,国内经济呈现复苏向好态势。2020年,我国实现国内生产总值(GDP)101.60万亿元,同比增长2.3%,成为全球唯一实现经济正增长的主要经济体。分季度来看,一季度同比下降6.8%,二至四季度分别增长3.2%、4.9%和6.5%,自二季度实现转负为正以来,我国GDP增速逐季度回升。
    
    从经济发展的“三驾马车”来看,投资、消费与出口表现不一。固定资产投资方面,全年固定资产投资同比增长2.7%,其中房地产投资表现强劲,基建投资力度保持稳健,制造业投资整体表现较疲弱。消费市场逐季改善,但修复缓慢,全年社会消费品零售总额同比下降3.9%。对外贸易方面,受益于外需持续恢复、海外疫情反复及出口替代效应,出口贸易逆势增长,全年进出口总额创历史新高,同比增长1.9%,其中出口增长4.0%,对经济的拉动作用较为显著。
    
    积极的财政政策和稳健的货币政策是近年宏观调控政策主基调。其中,实施大规模的减税降费、大幅度增加地方政府专项债券规模、优化财政支出结构和压缩一般性支出是财政政策的主要举措。2020年,受疫情影响,经济下行税基规模收缩,叠加减税降费规模加大,全国一般公共预算收入18.29万亿元,同比下降3.9%;财政支出保持较高强度,疫情防控等重点领域支出得到有力保障,全国一般公共预算支出24.56万亿元,同比增长2.8%。2021年,积极的财政政策将提质增效、更可持续,全年财政赤字率拟安排在3.2%左右,同比有所下降。稳健的货币政策灵活精准,不急转弯。保持市场流动性合理充裕,引导资金服务实体经济;保持宏观杠杆率基本稳定,处理好恢复经济和防范风险的关系。
    
    2020年在疫情冲击下,基建投资发挥托底经济的作用。在资金端,增加转移支付力度、延长阶段性提高地方财政资金留用比例政策、发行抗疫特别国债、建立财政资金直达基层机制等财政措施持续加码;资产端,重点加强信息网络等新型基础设施建设、新型城镇化建设及交通、水利等重大工程建设,加大公共卫生服务、应急物资保障等领域的重大项目投资,提供了丰富的项目增长点。受益于此,全年基建投资(不含电力)增长0.9%,起到托底经济的作用。但随着疫情得到有效控制和经济逐步恢复,通过加大基建投资刺激经济的边际需求下降,预计2021年基建投资整体表现平稳,在基数效应下增速将有所回升。
    
    2018年下半年至2019年,随着保持基础设施领域补短板力度、保障城投公司合理融资需求相关政策的出台,城投公司融资环境有所改善。2020年疫情爆发以来,基建投资带动经济循环发展的需求大幅提高,相关政策陆续出台,城投公司融资环境更为宽松。2021年随着货币政策回归常态化,城投公司融资环境将出现边际收紧,但基建稳增长背景下预计整体仍较为宽松
    
    4
    
    2018年上半年,国家对城投公司的监管较为严格,城投公司融资环境偏紧;下半年,随着保持基础设施领域补短板力度、保障城投公司合理融资需求相关政策的出台,城投公司融资环境在一定程度上有所改善。2018年7月,国务院常务会议提出支持扩内需调结构促进实体经济发展,引导金融机构按照市场化原则保障融资平台公司合理融资需求。10月,国办发[2018]101号文明确指出要加大对在建项目和补短板重大项目的金融支持力度。
    
    2019年仍延续2018年下半年的政策定调,2019年3月政府工作报告中指出,要妥善解决融资平台到期债务问题,不能搞“半拉子”工程。5月,《关于防范化解融资平台公司到期存量地方政府隐性债务风险的意见》(国办函[2019]40号)下发地方,以指导地方政府、金融机构开展隐性债务置换。6月,中共中央办公厅、国务院办公厅联合发布《关于做好地方政府专项债发行及项目配套融资工作的通知》,指出要合理保障必要在建项目后续融资,在严格依法解除违法违规担保关系基础上,对存量隐性债务中的必要在建项目,允许融资平台公司在不扩大建设规模和防范风险前提下与金融机构协商继续融资。
    
    2020年,为了缓解疫情带来的经济下行压力,通过基建投资带动国内经济循环发展的需求大幅提高,城投公司作为地方基础设施建设主体,融资环境更为宽松。相关政策主要表现在鼓励债券发行和提供项目增长点两个方面。具体来看,自2月以来,发改委、沪深交易所等债券市场各监管部门均陆续出台相关政策支持债券市场正常运转以及相关主体的融资安排,开辟债券发行“绿色通道”,并大力支持疫情地区企业的融资需求,原则上放开了企业借新还旧的限制。3月,中共中央政治局常务会议提出要加大公共卫生服务、应急物资保障领域投入,加快5G网络、数据中心等新型基础设施建设进度,为城投公司提供了诸如智慧停车场、智慧园区、智慧交通等多个方面的项目机会。7月,国务院发布《全面推进城镇老旧小区改造工作的指导意见》(国办发[2020]23号),提到支持城镇老旧小区改造规模化实施运营主体运用公司信用类债券、项目收益票据等进行债券融资。
    
    尽管目前经济增长好于预期,但国内外经济形势仍较为复杂,因而后续政策重心仍是稳杠杆,取得防风险与稳增长的平衡。随着货币政策回归常态化,城投公司融资环境将出现边际收紧,但基建稳增长背景下预计整体仍较为宽松。同时,在有效防控地方政府债务风险、坚决遏制隐性债务增量的大背景下,部分地区城投公司陆续发生非标违约等风险事件,需关注非标融资占比较高、短期债务压力较大地区城投公司的流动性风险。
    
    行业及区域经济环境
    
    仁寿县近年经济持续增长,固定资产投资对经济的拉动作用明显
    
    仁寿县农业资源丰富,是四川省三大粮食基地之一;与成都市天府新区接壤,有一定的区位优势。2018-2020年仁寿县分别实现地区生产总值持续增长,按可比价格计算,分别同比增长7.0%、7.3%和4.4%,2020年受疫情影响增速较上年有一定下降,但仍高于全市(4.2%)及全省(3.8%)平均水平,被评为全省县域经济发展进步县。按照2020年人口普查数据,仁寿县常住人口为111.00万人计算,2020
    
    5
    
    年人均GDP为全国平均水平的56.88%。
    
    工业方面,仁寿县以新能源、新材料、电子信息、生物医药、机械制造、化工、建材、农副产品深加工8大产业为主,拥有文林、视高、汪洋、富加四大园区。2018-2020年规模以上工业增加值持续增长。其中2020年电力电缆产量增速2.5%、电动自行车产量增速为54.0 %、水泥产量有所下滑,增速下降7.6%。从重点企业看,2020年,信利光电一期全面投产,实现产值68亿元,此外成功招引川威、宝能等21个重点产业项目,签约金额351.3亿元;当期净增规模以上工业企业10户、达91户。
    
    2018-2020年全社会固定资产投资持续两位数增长,为公司发展提供良好基础。2020年全年建筑业总产值150亿元,增长8.5%,增速位于眉山市第一;全年房地产投资增速为20.7%,销售面积347.3万平方米,增长46.1%。
    
    2020年仁寿县社会消费品零售总额有小幅下降;城镇和农村居民人均可支配收入分别增长5.8%和8.6%。
    
    2021年上半年,仁寿县经济持续稳步增长,地区生产总值228.9亿元,同比增长13.2%。其中,第一产业增加值同比增长8.1%;第二产业增加值同比增长10.8%;第三产业增加值同比增长17.2%。规上工业增加值增长11.9%,从主导产业看,农副食品加工业产值增长12.6%,建材产业增长11.1%,电子信息产业增长55.4%。信利光电工业总产值增长7.8%,信利(高端)总产值增长929%,铁马焦化总产值增长55.6%。仁寿县消费市场逐步恢复,社会消费品零售总额实现106.96亿元,同比增长21.9%;固定资产投资增长16.9%,其中,工业性投资增长19%,建安工程投资增长27.3%,房地产开发投资增长17.8%。
    
    表1仁寿县主要经济指标及同比变化情况(单位:亿元)
    
    项目 2020年 2019年 2018年
    
    金额 增长率 金额 增长率 金额 增长率
    
    地区生产总值(GDP) 457.38 4.4% 441.8 7.3% 408.34 7.00%
    
    第一产业增加值 95.34 5.8% 85.4 3.0% 80.75 3.70%
    
    第二产业增加值 - - 160.9 7.7% - -
    
    第三产业增加值 199.55 4.9% 195.5 9.0% 156.89 9.40%
    
    规模以上工业增加值 - 3.9% - 6.5% - 4.30%
    
    固定资产投资 - 13.8% 366.1 24.5% 294.13 16.00%
    
    社会消费品零售总额 187.06 -2.5% 203.3 10.4% 184.14 11.90%
    
    人均GDP(元) 41,205.41 36,786 3.40
    
    人均GDP/全国人均GDP 56.88% 51.89% 52.60%
    
    注:(1)“-”表示数据尚未获得;(2)2020年人均GDP=地区生产总值/2020年仁寿县常住人口。
    
    资料来源:2018-2019年仁寿县政府工作报告,2018年1-12月和2020年1-12月主要经济指标综合情况,中证鹏元整理
    
    2020年仁寿县实现一般公共预算收入36.92亿元,同比增长18.5%,其中税收收入为27.10亿元,占一般公共预算收入的73.4%;2020年仁寿县实现政府性基金收入258.96亿元,同比增长47.98%;同
    
    6
    
    期仁寿县一般公共预算支出为85.10亿元,财政自给率(一般公共预算收入/一般公共预算支出)为
    
    43.38%。
    
    2021年上半年仁寿县实现地方一般公共预算收入26.37亿元,同比增长42.2%,其中税收收入为22.28亿元,占地方一般公共预算收入的84.49%;同期仁寿县地方一般公共预算支出为42.21亿元,财政自给率为62.47%。
    
    截至2021年6月末,仁寿县已发债平台情况详见下表。表2仁寿县主要发债平台情况
    
    公司名称 股东 职能定位
    
    四川仁寿鑫龙水务建设 仁寿发展投资集团有限 负责仁寿县供水、水务等相关业务
    
    有限公司 公司
    
    仁寿发展投资集团有限 仁寿县国有资产和金融 仁寿县城区基础设施建设的投融资主体,主要从事道路和市政工
    
    公司 工作局 程建设、国有资产管理、土地整理及车辆运营业务
    
    资料来源:Wind,中证鹏元整理
    
    近年光纤光缆建设规模增速持续下降,2020年光缆产量有一定增长;随着5G建设持续推进,预计光纤光缆将迎新的景气周期
    
    光纤光缆行业的主要产品包括光纤预制棒、光纤和光缆,光纤预制棒主要用于光纤的拉制,为行业的上游产品,其技术含量高,供应相对短缺;光纤的角色主要为承担通信信号传输的媒介,通过再加工成为光缆;光缆则是现代通信线路的重要基础材料。整个光纤光缆产业链为:四氯化硅(原材料)—芯棒、预制棒(光棒)—光纤—光缆—ODN施工。除去前端的原材料与后端的安装工程,光纤光缆制造产业链利润分配情况为:光棒:光纤:光缆为7:2:1。
    
    由于我国4G建设接近尾声,2019年位5G建设初期,还未产生大量的新建光纤网络市场需求的情况下,三大运营商调整缩减了固网建设的资本开支。2017-2020年我国光缆线路长度增速持续下降,其中2020年光缆线路长度5,169万公里,增速9.03%,低于上年同期水平;另一方面,光缆产量28,877.70万芯千米,同比增加6.3%,相比2019年有一定回升。
    
    图1 2020年光缆线路长度增速依旧较低 图2 2020年光缆产量有一定回升
    
    资料来源:工信部,中证鹏元整理 资料来源:国家统计局,中证鹏元整理
    
    7
    
    光纤光缆下游产业主要是信息产业,光缆作为光纤光缆行业的最终产成品,一般直接销售给终端客户,主要有电信运营商和广电、电力以及互联网公司等非运营商客户。光纤光缆市场集中度较高,头部企业占据着主要份额,主要包括长飞光纤、烽火通信、亨通光电、中天科技、富通等。
    
    2019年我国开启5G商用,2020年5G建设正式启动,5G建设速度加快。2019年底疫情对我国经济发展产生不利影响,加快新基建投资成为拉动经济增长的主要动力之一。长期看,5G基站的大规模建设将为光纤光缆行业企业带来新的发展机会。根据工信部网站,截至2020年末,我国5G基站数量超71.8万座,其中中国电信和中国联通共建共享5G基站超33万个。此外,从资本开支来看,2021年中国移动计划用于5G的资本开支为1,000.00亿元,中国联通计划用于5G的资本开支为350.00亿元,中国电信计划用于5G的资本开支为397.00亿元。
    
    五、公司治理与管理
    
    依据《中华人民共和国公司法》和国家有关法律、法规,公司制定了公司章程。
    
    公司不设股东会,仁寿县国资局是公司唯一的股东,依法行使决定公司经营方针和投资计划的权利。公司设董事会,董事会由5名董事组成,非职工代表的董事由仁寿县国资局委派或更换,董事会中的职工代表由公司职工通过职工代表大会、职工大会或其他形式民主选举产生。董事会设董事长1人,由仁寿县国资局从董事会成员中指定。董事长为公司的法定代表人。
    
    公司监事会由5人组成,由仁寿县国资局委派。监事任期三年,监事会中的职工代表2人,由公司职工代表大会、职工大会或者其他形式民主选举产生。监事会主席由仁寿国资局从监事会成员中指定产生。
    
    2021年8月,公司董监高人员大幅变动,刘鑫、宋红兵、李跃兵、周曦、唐希明被仁寿县国资局任命为公司第五届董事会董事,刘鑫为公司临时董事长、法定代表人。骆晓丽、向梅、李晨、牟星、廖洪波被仁寿县国资局任命为第五届监事会监事,骆晓丽为公司监事会主席。经公司说明,该人员变更为正常人事变动,对于公司发展经营无不良影响。
    
    公司结合自身经营管理及业务发展的需要,设置了办公室、财务部、投融资部、资产经营部、工程部、管理部和风控法务部等相关职能部门,各部门之间权责明确、相互协作,能够满足公司日常经营管理的需要。截至2021年6月末,公司组织架构如附录三所示。
    
    六、经营与竞争
    
    公司是仁寿县重要的基础设施建设主体,主要从事城市基础设施建设、土地整理、车辆运营以及国家鼓励的产业类项目投资和开发建设等。近年来公司收入构成较多元化,主要为土地转让、工程项目以及来源于子公司四川天府江东科技有限公司(以下简称“天府江东科技”)导线光缆销售形成的收入,
    
    8
    
    其中导线光缆销售等业务属于市场化业务。2018-2020年,公司营业收入逐年增长;2020年导线光缆销
    
    售、土地转让和工程项目收入分别占比为34.63%、22.99%和9.81%;2021年上半年土地转让业务由于收
    
    入在下半年确认,因此上半年未确认收入;担保费收入2020年大幅增加,主要系公司对较多担保方批次
    
    收取担保费所致。此外,公司还有弃土费、租金等其他收入,对收入形成一定补充。
    
    毛利率方面,土地转让毛利率2018-2019年较低,2020年增加较多;导线光缆销售业务近年来毛利率持续走低;水处理业务除2018年亏损以外,近年来保持盈利;车辆运营业务持续亏损。综合各业务来看,公司销售毛利率相对稳定。
    
    表3 公司营业收入构成及毛利率情况(单位:万元)
    
    项目 2021年1-6月 2020年 2019年 2018年
    
    金额 毛利率 金额 毛利率 金额 毛利率 金额 毛利率
    
    土地转让 - - 70,578.26 12.02% 45,918.46 2.06% 36,532.91 2.00%
    
    工程项目 10,278.13 23.19% 30,122.32 -0.77% 34,564.89 63.23% 23,896.50 55.95%
    
    水处理 14,412.13 15.43% 38,927.78 22.00% 13,103.25 17.37% 6,956.78 -21.87%
    
    导线光缆销售 43,672.38 6.68% 106,319.04 8.64% 104,521.05 8.88% 103,891.98 13.26%
    
    土地占补平衡指标 2,339.62 64.07% 11,915.39 55.31% 8,005.86 63.42% 2,820.98 36.52%
    
    担保费 3,902.09 65.01% 16,095.98 96.91% 3,891.45 100% 932.03 100.00%
    
    弃土 2,554.17 - 3,876.24 51.34% 2,817.69 63.16% 1,921.01 3.03%
    
    建材销售收入 1,989.94 5.25% - - - - - -
    
    车辆运营 1,116.03 -165.78% 2,775.71 -116.57% 3,037.29 -96.02% 2,729.33 -93.65%
    
    物业收入 757.17 31.77% 1,319.50 24.23% - - - -
    
    租金 677.43 10.43% 2,008.30 82.87% 1,902.42 73.64% 703.32 81.83%
    
    医疗器械销售 547.31 30.92% 9,243.27 20.51% - - - -
    
    其他 129.04 -19.74% 1,354.47 68.36% 669.06 75.17% 811.46 80.27%
    
    主营业务收入合计 82,375.42 15.57% 294,536.32 17.57% 218,431.46 20.18% 181,196.32 14.93%
    
    其他业务收入合计 1,334.20 90.66% 12,448.58 8.21% 3,147.82 84.97% 3,268.70 70.61%
    
    合计 83,709.63 16.77% 306,984.91 17.19% 221,579.28 21.10% 184,465.02 15.92%
    
    资料来源:公司2018-2020年审计报告及2021年上半年未经审计的财务报表,中证鹏元整理
    
    公司近年来土地转让收入逐渐增加,可供出让的土地较多,业务持续性较好,但收入易受房地产、土地市场景气度的影响,未来存在一定不确定性
    
    公司土地相关业务模式分为三种:土地转让业务由公司本部承担,土地整理、土地占补平衡指标业务收入均来源于子公司仁寿铧锐农业投资有限责任公司2(以下简称“铧锐农业投资”)。公司根据自身发展需求及仁寿县人民政府对城市规划的发展要求出让账上土地,由仁寿县土地储备中心代为转让。公司和仁寿县土地储备中心双方共同确定评估机构,仁寿县土地储备中心根据资产评估价值向公司支付2 2018年8月29日仁寿铧锐土地开发有限责任公司更名为仁寿铧锐农业投资有限责任公司。
    
    9
    
    土地购买款。在仁寿县土地储备中心完成招拍挂程序、并向土地购买方办理土地使用权证等变更登记手
    
    续后,完成土地转让。
    
    2018-2020年公司分别实现土地转让收入3.65亿元、4.59亿元和7.06亿元,2018-2019年毛利率变化不大,2020年毛利率同比增长9.96个百分点,主要系公司土地整理业务量增多,且土地整理成本控制较好所致。
    
    2021年上半年未实现土地转让收入系该业务收入在下半年确认所致,截至2021年6月末,公司存货中待开发土地账面价值合计183.37亿元,未来仍可通过土地转让实现收入,业务来源较有保障。
    
    表4 2018-2020年公司土地转让成交明细(单位:平方米、万元)
    
    时间 地块 土地位置 土地面积 结转成本 确认收入
    
    0川01(39290119号)仁寿县不动产权第 文道林旁镇天府仁寿大 35,639.66 24,445.24
    
    川001(40200419号)仁寿县不动产权第 道文林旁镇天府仁寿大 35,989.86 24,447.91 70,578.26
    
    2020年 川(2019)仁寿县不动产权第 文林镇怀仁大道南
    
    0018658 62,801.24 13,078.64号 侧、陵州大道东侧
    
    合计 134,430.76 61,971.79 70,578.26
    
    仁国用(2013)第13462号 文林镇大道社区 57,198.40 33,474.30 33,718.46
    
    2019年 川(2017)仁寿县不动产权第 视高镇河心社区、 50,290.10 11,500.50 12,200.00
    
    0008375号 老君社区
    
    合计 107,488.50 44,974.80 45,918.46
    
    仁国用(2013)第13458号、仁 宝飞镇花湾村 133,186.00 35,800.60 36,532.91
    
    2018年 国用(2013)第13459号
    
    合计 133,186.00 35,800.60 36,532.91
    
    资料来源:公司提供
    
    铧锐农业投资土地占补平衡指标模式如下:据仁府办发[2011]66号文,仁寿县依据土地利用总体规划,将若干拟整理复垦为耕地的农村建设用地地块(即拆旧区)和拟用于城镇建设的地区(即建新区)组成一个相对封闭的项目区,通过拆旧建新和土地整理复垦等措施,节约出部分农村建设用地,并通过指标调剂的方式优先调整到城镇建设用地,剩余指标调整到城市经营性用地、重点项目用地,从而实现城乡建设用地增减挂钩。在此过程中,全县土地整理项目由铧锐农业投资代县政府负责实施和收购,公司可售的占补平衡指标来源于直接收购或实施土地整理项目形成,直接收购的成本较土地整理形成的成本相对较高,公司向县立项乡镇收购其投资的项目新增耕地指标按1.2万元/亩收购,向省立项省市收购其投资的项目新增耕地指标按1.4万元/亩收购。凡使用新增耕地指标的单位按省国土资源厅要求向铧锐农业投资购买。
    
    2018-2020年和2021年上半年公司出售的占补平衡指标分别实现0.28亿元、0.80亿元、1.19亿元和0.23亿元的收入,由于近几年出售均价持续提高,受此影响,该业务毛利率整体波动上升。
    
    表5公司2018-2021年上半年土地占补平衡指标收入情况
    
    10
    
    时间 出售均价(万元/亩) 收入(万元)
    
    2021年上半年 2.93 2,339.62
    
    2020年 2.66 11,915.39
    
    2019年 1.90 8,005.86
    
    2018年 1.70 2,820.98
    
    合计 - 25,081.85
    
    资料来源:公司提供,中证鹏元整理
    
    截至2020年末公司主要在整理土地占补平衡指标项目如下表所示,至少尚需投入资金0.84亿元。值得注意的是,公司土地转让收入、土地占补平衡指标易受房地产市场及土地市场景气度、土储中心定价的影响,土地相关收入未来具有一定的不确定性。
    
    表6截至2020年末公司主要土地占补平衡指标项目情况(万元)
    
    项目名称 计划总投资 项目已投资 尚需投资
    
    慈航镇观音村、白龙村双挂钩 18,000.00 16,598.56 1,401.44
    
    大化镇寒保、劳动村 24,000.00 27,263.80 -
    
    文宫镇红砖村、太清村 4,000.00 6,000.00 -
    
    大化镇劳动村(元喜鹊村)、华兴社区(团结村) 21,000.00 14,000.00 7,000.00
    
    始建镇通江村等 3,832.00 3,832.00 -
    
    合计 70,832.00 67,694.36 8,401.44
    
    资料来源:公司提供
    
    工程项目业务可持续性较好,但需关注未来收入易受项目进度影响、毛利率易受成本结算时点影响而存在波动,同时工程项目尚需投资金额较大,公司未来建设资金压力较大
    
    公司工程项目收入主要来源于子公司仁寿县鑫城建设开发有限责任公司(以下简称“鑫城建设”)承建的市政工程和道路建设项目。除“15仁寿债”募投项目外,公司工程项目的主要建设模式为:公司与业主单位(主要为政府部门)签订项目投资建设合同,约定由公司在项目交工验收后,业主方按合同约定的4:3:3付款方式3支付项目回购款。项目回购款包括工程竣工决算价款以及财务成本(按照合同约定,约为3%左右),其中工程竣工决算价款按照实际建设投资成本及约定的投资收益率(约15%-25%左右)确定。实际操作中,由于验收时间较长,需要政府审计,因此公司每年按照当年的完工进度及合同约定收益率确认项目收入及成本,待竣工决算审计完成后,根据竣工决算价款扣除原已确认的工程收入及相应成本确认竣工当年工程施工收入及成本。
    
    2018-2019年公司工程项目毛利率较高,主要系按照仁府办发【2018】1号“关于《仁寿县国有企业作为业主实施项目结算办法》的通知”在建设期内按规定确认工程收入,部分工程项目尚未结转成本,待完工后一次性结转,尚未结转的成本后续结转时公司毛利率将存在较大波动。2020年公司工程项目业务营业成本较上年同期增加138.84%,毛利率大幅下降,主要系往年尚未结转的工程成本结转至2020年3即业主单位(主要来源财政资金)在竣工验收后按财评价及实际完成情况支付40%,第二年支付30%,第三年支付
    
    30%。
    
    11
    
    以及当年其部分项目由于审计结果未确定,收入尚未确认,而工程成本已经增加导致。
    
    公司“15仁寿债”募投项目为仁寿县重点乡镇棚户区改造项目和仁寿城区停车场工程项目,截至2018年末,上述项目均已完工,近年整体收益不达预期,预计未来收入仍可能波动。
    
    表7截至2020年末公司主要在建及拟建代建项目情况(单位:亿元)
    
    项目名称 总投资 已投资 尚需投资
    
    仁寿县城北新城整体城镇化建设项目 28.80 2.42 26.38
    
    红星路南延线建设项目 17.89 3.90 13.99
    
    仁寿县中医医院新区医院建设项目 4.40 1.69 2.71
    
    仁寿县妇女儿童医院建设项目 4.00 2.12 1.88
    
    省道106线仁寿富加至资阳界段公路351国道 1.86 0.87 0.99
    
    仁寿县客运中心及配套设施建设工程 1.48 0.01 1.47
    
    仁寿县汪洋中心卫生院住院部综合大楼 0.99 0.67 0.32
    
    仁寿县中坝小区安置房建设工程 8.40 1.22 7.18
    
    仁寿县党务政务中心安置房建设工程 1.99 0.45 1.54
    
    仁寿县北城时代D地块安置房建设工程 7.54 0.00 7.54
    
    怀仁大道二段 2.34 0.00 2.34
    
    普宁大道南段 2.22 0.00 2.22
    
    仁寿县龙滩大道三段 1.76 0.00 1.76
    
    普宁大道北段 1.76 0.00 1.76
    
    交通枢纽及中医院周边道路项目 1.43 0.00 1.43
    
    仁寿一中北校区安置房B区三期建设工程 1.40 0.00 1.4
    
    合计 88.26 13.35 74.91
    
    资料来源:公司提供
    
    2020年末公司主要在建及拟建自营项目主要包括仁寿县城市会客厅项目、文林工业园区工业污水处理厂项目一期、仁寿县黑龙滩水厂工程项目等,项目建成后由公司自营,未来收益实现存在不确定性。表8截至2020年末公司主要在建及拟建自营项目情况(单位:亿元)
    
    项目名称 总投资 已投资
    
    仁寿县城市会客厅项目 15.03 0.36
    
    文林工业园区工业污水处理厂项目一期 6.91 2.68
    
    仁寿县黑龙滩水厂工程项目 4.79 0.49
    
    食品孵化园 3.16 2.70
    
    仁寿县全域污水处理第三期项目(第一批) 2.71 1.13
    
    文林工业园区工业污水处理厂项目二期一区 1.80 0.00
    
    仁寿县第二水厂 1.65 0.99
    
    仁寿县第三自来水厂 1.65 1.10
    
    文林工业园区工再生水厂一期工程 1.62 0.43
    
    黑龙滩弃土场 0.70 0.53
    
    12
    
    信利道路工程 5.54 2.33
    
    仁寿县全域安全饮水工程 1.48 1.02
    
    仁寿县供水管网升级改造工程 1.89 0.90
    
    合计 48.93 14.66
    
    资料来源:公司提供
    
    截至2020年末,公司主要在建及拟建的代建项目尚需投入共计74.91亿元;主要在建及拟建的自营项目尚需投入共计34.27亿元,未来建设资金压力较大。
    
    随着公司供水能力提升,水处理业务收入规模持续增长;收费标准执行政府定价,供水业务毛利率依旧为负;车辆运营业务近年来收入稳定,但作为民生类项目,持续亏损
    
    公司水处理收入主要来源于四川仁寿鑫龙水务建设有限公司(以下简称“鑫龙水务”),水处理业务收入主要由自来水销售收入以及污水处理收入构成。近年公司水处理收入持续增长,2020年水处理收入3.89亿元,同比增长197.08%,主要系光相水厂、三水厂及其他污水处理厂陆续投产和工业用水需求增加所致;此外得益于优化成本结构,2019年水处理业务毛利率转正,2020年进一步提升至22.00%。
    
    公司总供水范围为仁寿县城区及部分镇、乡、村范围内的居民及企事业单位、商户等用户。随着仁寿县全域安全饮水工程(为鑫龙水务2017年非公开发行仁寿县全域安全饮水工程项目收益债券募投项目)建设于2018年底已完工并逐步投入使用,2020年公司供水能力大幅提升,截至2020年末,鑫龙水务设计供水能力为22.50万吨/日,2020年实际供水量5,505.20万吨,实际售水量4,610.90万吨。公司自来水收费标准和安装收入标准均执行政府定价,近年来水费价格稳定;市场上原材料和人工成本的上升对供水业务盈利能力有所侵蚀。
    
    表9 2018-2020年公司供水业务情况
    
    项目名称 2020年 2019年 2018年
    
    设计供水能力(万吨/日) 22.50 17.50 17.00
    
    实际供水量(万吨/年) 5,505.20 5,008.00 4,400.00
    
    实际售水量(万吨/年) 4,610.90 3,681.00 3,503.01
    
    平均单位成本(元/立方米) 2.55 2.54 2.43
    
    平均售水价格(元/立方米) 2.32 2.32 2.34
    
    收入 10,697.29 8,539.92 8,197.04
    
    毛利率 -9.91% -9.48% -3.85%
    
    注:实际售水量不包含工业用水。
    
    资料来源:公司提供
    
    公司车辆运营收入来源于下属子公司仁寿县公共交通客运有限公司(以下简称“仁寿公交公司”)。2018-2020年仁寿公交公司分别实现车辆运营收入0.27亿元、0.30亿元和0.28亿元,该业务毛利率持续亏损原因主要在于公交属于民生工程项目,以保障市民出行为目的,票价较低且存在很多优惠措施。此外由于目前开通线路较多,部分线路上客率较低,但仍需开通保障市民出行,导致运营成本增加。
    
    光纤光缆相关业务供应商及销售链稳定,未来业务具有一定的持续性;线缆行业景气度的变化会
    
    13
    
    对公司业务经营状况产生一定影响;TFT-LCD显示面板面临产能过剩风险,未来可能存在一定的投资风
    
    险
    
    公司光纤光缆相关业务主要来源于子公司天府江东科技。2017年5月27日,四川丹琪电信科技有限公司将持有的四川中天丹琪科技有限公司40%的股权转让给仁寿县产业投资有限公司(以下简称“仁寿产投”,系公司子公司),并办理工商登记手续。同时南通中昱投资股份有限公司代仁寿产投持有15.23%,公司在2017年末将其新增纳入合并范围。2017年12月,四川中天丹琪科技有限公司名称变更为四川天府江东科技有限公司。
    
    截至2021年6月末天府江东科技股东包括仁寿兴新工业投资有限公司(以下简称“兴新工投”,系公司子公司)、江苏中天科技股份有限公司(以下简称“中天科技股份”,股票代码:600522.SH)、南通中昱投资股份有限公司,各自持股比例分别为40%、39%、21%。
    
    天府江东科技经营模式主要为自产、自销,通过接收委托订单及公开投标的形式销售产品,销售单价根据中标价或市场产品均价及加工费用而定;主营产品品种有层绞式通信用室外光缆、中心管式通信用室外光缆、室内通信电缆、数字通信电缆、接入网用蝶形引入光缆、圆线同心绞架空导线、接入网用光电混合缆等。
    
    2018-2021年上半年导线光缆销售业务收入较稳定,但毛利率持续下滑,其中2019年导线直接材料成本大幅上升,毛利率较上年大幅下滑。2020年光缆和皮线缆销量增加较多,由于线缆的价格持续下降,该业务毛利率进一步降低;2021年上半年该业务收入及毛利率整体上低于上年同期水平,由于天府江东科技处于产业链布局最后一环节,利润附加值较低且相对技术含量不高,同时由于行业竞争激烈,成本上升等因素影响,该业务盈利持续下滑,未来关注该业务经营状况。
    
    表10 2018-2020年天府江东科技经营情况
    
    年份 产品类型 产量 销量
    
    光缆(KM) 242,614.27 222,681.28
    
    2020 皮线缆(KM) 185,232.50 190,858.19
    
    导线(吨) 49,963.20 49,964.17
    
    光缆(KM) 188,330.98 182,427.08
    
    2019 皮线缆(KM) 120,006.20 98,499.85
    
    导线(吨) 47,273.78 46,333.79
    
    光缆(km) 237,274.00 225,816.84
    
    2018年 皮线缆(km) 154,780.00 148,077.38
    
    导线(吨) 30,454.00 31,551.66
    
    资料来源:公司提供
    
    从2018-2020年数据来看,公司供应商及销售链较为稳定,供应商及客户主要为中天科技集团有限公司内部企业(表11和12标*供应商及客户均为公司关联方),销售链较为稳定,未来业务仍具有一定的持续性。但也需关注公司该业务关联交易占比大,业务独立性弱。
    
    14
    
    表11天府江东科技2018-2020年前五大供应商名单
    
    2020年 2019年 2018年
    
    江苏中天科技股份有限公司* 成都东成铝业有限公司 中天科技光纤有限公司*
    
    云南铝业股份有限公司* 云南铝业股份有限公司 四川国储天府物流有限公司
    
    中天科技精密材料有限公司* 中天科技精密材料有限公司* 江苏中天科技股份有限公司*
    
    江阴爱科森博顿聚合体有限公司 江苏中天科技股份有限公司* 中天智能装备有限公司*
    
    中天科技光纤有限公司* 四川国储天府物流有限公司 江东科技有限公司*
    
    注:2017年前五大供应商数据较以前有所调整。
    
    资料来源:公司提供
    
    表12天府江东科技2018-2020年前五大客户名单
    
    2020年 2019年 2018年
    
    江苏中天科技股份有限公司* 江苏中天科技股份有限公司* 江苏中天科技股份有限公司*
    
    上海中天铝线有限公司* 上海中天铝线有限公司* 上海中天铝线有限公司*
    
    中天科技精密材料有限公司* 中天科技海缆有限公司* 远东买卖宝网络科技有限公司
    
    远东买卖宝网络科技有限公司 国网江苏省电力有限公司 中国电信股份有限公司四川分公司
    
    江东科技有限公司* 国网河南省电力公司物资公司 国网安徽省电力有限公司物资分公司
    
    资料来源:公司提供
    
    信利显示系公司对其的其他债权投资,该公司主要经营研究开发、生产及经营薄膜晶体管(TFT-LCD)液晶显示器及显示模块等半导体产品等,其投资125亿元建设的第5代高端显示器项目(下称‘项目’)占地998亩,新建厂房及附属配套设施63.13万平方米,于2017年12月开工建设,2019年第四季度开始逐步量产出货,当年完成产值12,496万元;2020年实现销售收入76,259万元(不含模组),2021年1-6月实现销售收入80,109万元。截至2021年6月末,该项目已完成全部1期建设。后续信利显示将根据公司生产计划进行安排。2021年6月末信利显示净资产为70.30亿元,2021年上半年营业收入为8.01亿元、利润总额为0.29亿元,投资活动现金净流出4.22亿元。考虑到TFT-LCD显示面板行业面临产能过剩风险,公司投资收回受信利显示后续盈利情况影响较大,未来可能存在一定的投资风险。
    
    公司获得外部较大力度的支持,提升了公司资本实力和盈利水平
    
    近年来公司分别从财政补贴、股权划转等方面持续获得较大力度的支持,有效地提升了公司的资本实力和盈利水平。
    
    2017年公司获得股东仁寿县国资局货币出资9.00亿元增加实收资本。另外,公司还收到仁寿县政府拨款合计18.98亿元,划拨房产中城国际、君雁皇家名邸、玉锦华城、时代茗城等四个楼盘增加资本公积0.88亿元,划拨仁寿县文林工业投资开发有限公司、仁寿县汪洋投资开发有限公司股权增加资本公积9.76亿元。
    
    2018年公司获得股东仁寿县国资局货币出资19.86亿元增加实收资本,另外公司还收到仁寿县政府拨款和划拨资产形式增加资本公积合计9.30亿元。
    
    2019年公司收到仁寿县政府拨款52.30亿元,以及划拨资产、股权等,当期公司累计增加资本公积64.82亿元。
    
    2020年公司共收到仁寿县人民政府、仁寿县财政局等单位以财政拨款形式增加资本公积合计19.11
    
    15
    
    亿元。2021年上半年公司共收到仁寿县人民政府、仁寿县财政局等单位以财政拨款形式增加资本公积合
    
    计2.31亿元。
    
    考虑到公司为仁寿县重要的基础建设及土地整理主体,预计未来能继续获得当地政府的相关支持。表13 近年来公司主要收到的支持明细(单位:亿元)
    
    时间 类型 金额2021年上半年 财政拨款 2.31
    
    2020年 财政拨款 19.11
    
    财政拨款 52.30
    
    2019年 资产划转 6.25
    
    股权划转 0.03
    
    合计 58.58
    
    股东货币出资增加实收资本 19.86
    
    2018年 政府拨款和划拨资产 9.30
    
    合计 29.16
    
    股东货币出资增加实收资本 9.00
    
    政府拨款和划拨资产 18.98
    
    2017年 划拨房产中城国际、君雁皇家名邸、玉锦华城、时代茗城等四个楼盘 0.88
    
    划拨仁寿县文林工业投资开发有限公司、仁寿县汪洋投资开发有限公司股权 9.76
    
    合计 38.62
    
    资料来源:公司2017-2020年审计报告及2021年上半年未经审计的财务报表,中证鹏元整理
    
    财政补贴方面,公司2017-2021年上半年,公司获得财政补贴合计15.80亿元,主要涉及安全饮水工程补贴、公交运营补贴、乡镇供水运行亏损补贴等,有效地支持了相关业务的持续性发展,提升了公司利润水平。
    
    七、财务分析
    
    财务分析基础说明
    
    以下分析基于公司提供的经中审华会计师事务所(特殊普通合伙)审计并出具标准无保留意见的2018年审计报告及信永中和会计师事务所(特殊普通合伙)审计并出具标准无保留意见的2019-2020年审计报告以及2021年上半年未经审计的财务报表,报告均采用新会计准则编制。2021年上半年,公司合并范围子公司新增1家,详细见附录四。
    
    资产结构与质量
    
    公司土地抵押较多,整体流动性较弱;对外投资收回受标的企业后续盈利情况影响较大,未来可能存在一定的投资风险
    
    近年公司资产规模持续增长,主要系受负债及资本公积增加共同影响。2021年6月末受限资产达140.76亿元,占总资产的比重33.43%,受限资产主要系待开发土地。
    
    16
    
    2021年6月末公司货币资金有小幅减少,受限资金为0.96亿元,主要为贷款、保函、承兑汇票保证金等。公司应收账款近年来逐渐增加,2021年6月末公司应收账款主要为应收工程款及货款,前4大应收对象包括仁寿县交通运输局、仁寿县住房和城乡建设局、仁寿县教育和体育局和仁寿县文林工业园区管委会,应收账款余额合计比达72.24%,回款时间不确定,对公司资金形成一定占用。
    
    公司其他应收款持续增长,2021年6月末公司其他应收款主要包括应收仁寿县土地储备中心土地收储款10.43亿元、仁寿县财政局往来款2.54亿元、仁寿县公共资源管理有限公司往来款2.45亿元、仁寿县住房和城乡建设局工程款1.51亿元、仁寿县人民医院往来款0.58亿元。公司其他应收款规模较大,较大程度占用了资金。
    
    公司存货主要为土地资产,近年来公司土地资产持续增长,主要系出让取得的城镇住宅-普通商品住房用地。截至2021年6月末,公司存货中土地总价值为183.37亿元,土地用途主要为批发零售用地、城镇住宅用地,大部分土地性质为出让,已抵押土地所有权的价值为139.01亿元,占存货中土地总额的75.81%,土地抵押占比较高,影响公司财务弹性和资产流动性。存货中,开发成本主要系公司及其子公司鑫城建设的工程开发项目和子公司铧锐农业投资收储待整理的土地占补平衡指标构成。
    
    公司可供出售金融资产投资标的主要为信利显示(投资规模45亿元)、四川仁寿农村商业银行股份有限公司、四川成宜高速公路开发有限公司等,按照成本法计量,2021年根据会计准则调整,可供出售金融资产整体调整至其他债权投资。公司对信利显示4投资属于财务性投资,根据项目合作协议,公司出资45亿元,2019年末已全部出资;投资退出方式包括由信利电子有限公司或其指定的第三方机构进行收购,收购溢价利率为4%(单利)。主营行业TFT-LCD显示面板面临产能过剩风险,公司投资收回受信利显示后续盈利情况影响较大,未来可能存在一定的投资风险。
    
    公司投资性房地产主要包括出租物业及土地,其中出租物业为中城国际、君雁皇家名邸、玉锦华城和时代茗城等四个楼盘;2019年末投资性房地产大幅增加,同比增长176.57%,主要系当年通过外购增加6.27亿元用于人才公寓所致。
    
    2021年6月末,在建工程相比于年初有一定增长,主要系公司增加了对仁寿县黑龙滩水厂、仁寿县城市会客厅等项目的投入;2020年末公司在建工程同比增长183.65%,主要系增加了对仁寿县妇幼保健院、汪洋镇永胜村、华林村种猪场、仁寿县城市会客厅项目等项目的投入。
    
    2020年其他非流动资产同比大幅增加155.68%,主要包括首创PPP污水处理厂10.65亿元及本年转入的代建项目18.03亿元。
    
    总体而言,公司资产规模有所增加,但公司资产主要为土地及对外投资、应收款项,土地抵押较多,4主营业务为TFT-LCD显示面板,公司持股比例为64.2857%,因信利显示董事长由信利电子有限公司委派,公司不实际控制其生产经营,属于财务性投资,故公司未纳入合并报表范围。
    
    17
    
    对外投资存在一定回收风险,应收款项回收时间不确定占用资金,整体资产流动性较弱。
    
    表14公司主要资产构成情况(单位:亿元)
    
    项目 2021年6月 2020年 2019年 2018年
    
    金额 占比 金额 占比 金额 占比 金额 占比
    
    货币资金 26.39 6.27% 35.71 8.50% 21.56 6.13% 28.49 10.67%
    
    应收账款 17.13 4.07% 16.71 3.98% 12.50 3.56% 7.76 2.91%
    
    其他应收款(合计) 27.63 6.56% 26.35 6.27% 21.47 6.11% 17.50 6.55%
    
    存货 197.57 46.92% 194.74 46.38% 188.57 53.65% 133.29 49.93%
    
    流动资产合计 272.15 64.64% 277.06 65.99% 247.33 70.37% 198.15 74.23%
    
    可供出售金融资产 0.00 0.00% 55.44 13.20% 50.80 14.46% 42.05 15.75%
    
    其他债权投资 57.76 13.72% - - - - - -
    
    投资性房地产 9.14 2.17% 9.14 2.18% 9.82 2.80% 3.55 1.33%
    
    固定资产 14.61 3.47% 15.11 3.60% 15.70 4.47% 6.67 2.50%
    
    在建工程 31.31 7.44% 26.55 6.32% 9.36 2.66% 9.36 3.51%
    
    其他非流动资产 29.60 7.03% 30.40 7.24% 11.89 3.38% 1.69 0.63%
    
    非流动资产合计 148.90 35.36% 142.81 34.01% 104.13 29.63% 68.80 25.77%
    
    资产总计 421.05 100.00% 419.87 100.00% 351.46 100.00% 266.95 100.00%
    
    资料来源:公司2018-2020年审计报告及未经审计的2021年上半年财务报表,中证鹏元整理
    
    收入质量与盈利能力
    
    公司业务种类较多,收入规模持续增长,但销售毛利率水平有所下滑,盈利主要依靠政府补贴
    
    2018-2020年,公司营业收入逐年增长,2020年受益于公司土地转让收入同比大幅增加53.70%及水处理收入同比大幅增加197.08%,同时当年新增的物业收入、医疗器械销售业务,公司营业收入同比增长38.54%。另外,公司主要从事的基础设施建设、土地转让等业务持续性较好,电缆等产业类业务近年销售链较为稳定,具有一定的可持续性。但公司收现比有所降低,回款情况表现一般。
    
    毛利率方面,近年来导线光缆销售业务毛利率持续下降,工程项目毛利率波动较大;土地转让毛利率2020年增长较多;水处理业务2019年由亏损转为实现盈利;车辆运营业务持续亏损。综合各业务来看,近年来公司销售毛利率有一定波动。
    
    利润方面,公司较高的利息费用对利润侵蚀较多,2020年营业利润和净利润分别增加12.96%和6.20%,但该利润主要来源于计入其他收益的政府财政补贴。2018-2020年公司收到的各类财政补贴分别占当年利润总额的101.04%、67.09%和101.85%,政府补贴近年来对公司利润总额贡献大。
    
    表15公司主要盈利指标(单位:亿元)
    
    项目 2021年1-6月 2020年 2019年 2018年
    
    营业收入 8.37 30.70 22.16 18.45
    
    收现比 1.74 0.82 1.05 0.99
    
    营业利润 0.22 5.44 4.82 3.37
    
    18
    
    其他收益 0.61 5.56 3.24 3.41
    
    利润总额 0.28 5.46 4.83 3.42
    
    销售毛利率 16.77% 17.19% 21.10% 15.92%
    
    资料来源:公司2018-2020年审计报告及未经审计的2021年上半年财务报表,中证鹏元整理
    
    资本结构与偿债能力
    
    公司总债务规模攀升较快,未来三年需偿还债务较多,面临较大的偿债压力
    
    受益于股东拨付款项及资产划转,近年来公司所有者权益持续增长,截至2021年6月末所有者权益总额为255.17亿元。同时公司融资规模持续扩大,负债规模也持续增长,2021年6月末公司负债总额增加至165.88亿元。
    
    2018-2020年及2021年1-6月公司均获得了外部的支持,产权比率变化有一定波动,整体来看,公司所有者权益对总负债的覆盖情况尚可。公司负债结构以长期借款和应付债券等非流动负债为主,但相比于2018年,近几年的非流动负债占比有一定下降。
    
    图3公司资本结构 图4 2021年6月末公司所有者权益构成
    
    资料来源:公司2018-2020年审计报告及未经审计的2021年上半年财务报表,中证鹏元整理
    
    公司短期借款近年来增加较多,主要系新增保证及抵质押借款。应付账款系应付货款、材料款和工程款,预收款项主要包括安置费回购款、弃土费、货款等,公司其他应付款主要为往来款和保证金及押金,近年来变化幅度不大。一年内到期的非流动负债2020年同比增长21.23%,主要包括即将到期的长期借款、“15仁寿债”和“18仁寿债”。
    
    近年来公司长期借款持续增长,2020年末同比增长34.06%,主要为公司在信托公司、商业银行及国家政策性银行的保证借款、抵押借款等增加,利率区间在4.9%-10.5%之间;公司应付债券主要系2015年发行的“15仁寿债”、2017年6月非公开发行的全域安全饮水工程项目收益债、2018年非公开发行“18仁寿债”、公司2020年2月发行的公司债“20仁寿01”、2020年8月发行的“20仁寿G1”和2021年6月发行的“21仁寿G1”。
    
    19
    
    公司长期应付款主要由四川华融资产管理有限公司借款、仁寿县中医医院新区医院专项资金、四川省铁路集团有限公司借款等构成,其中四川华融资产管理有限公司借款、四川省铁路集团有限公司借款为有息负债,2021年6月末金额为3.8亿元。
    
    表16公司主要负债构成情况(单位:亿元)
    
    项目 2021年6月 2020年 2019年 2018年
    
    金额 占比 金额 占比 金额 占比 金额 占比
    
    短期借款 14.95 9.02% 13.98 8.47% 6.50 5.44% 5.20 5.03%
    
    应付账款 7.81 4.71% 9.35 5.66% 4.71 3.94% 4.43 4.28%
    
    预收款项 7.91 4.77% 6.51 3.95% 4.41 3.69% 0.62 0.60%
    
    其他应付款(合计) 10.22 6.16% 11.68 7.08% 13.16 11.01% 12.87 12.46%
    
    一年内到期的非流动负债 25.03 15.09% 26.67 16.16% 22.00 18.41% 7.44 7.20%
    
    流动负债合计 66.62 40.16% 71.28 43.20% 52.97 44.35% 31.42 30.41%
    
    长期借款 62.31 37.56% 60.30 36.55% 44.98 37.66% 44.55 43.12%
    
    应付债券 30.02 18.10% 26.65 16.15% 20.33 17.02% 25.85 25.02%
    
    长期应付款(合计) 6.46 3.89% 6.50 3.94% 1.03 0.87% 1.10 1.07%
    
    非流动负债合计 99.26 59.84% 93.72 56.80% 66.48 55.65% 71.90 69.59%
    
    负债合计 165.88 100.00% 165.00 100.00% 119.46 100.00% 103.32 100.00%
    
    资料来源:公司2018-2020年审计报告及未经审计的2021年上半年财务报表,中证鹏元整理
    
    截至2021年6月末公司总债务余额为136.34亿元,其中非标借款8.95亿元,根据偿还计划,未来三年为债务偿还的高峰期,公司存在较大的债务压力。此外,公司在建项目资金需求规模仍较大,预计未来债务规模将持续增加。
    
    表17公司未来三年总债务计划偿还分布表(单位:万元)
    
    项目 2022年 2023年 2024年
    
    总债务(本息合计) 308,209.89 321,511.54 188,576.03
    
    资料来源:公司提供,中证鹏元整理
    
    图5公司债务占负债比重 图6公司长短期债务结构
    
    20
    
    资料来源:公司2018-2020年审计报告及未经审计的2021年上半年财务报表,中证鹏元整理
    
    综合偿债指标看,公司资产负债率较低,但公司受限资产规模较大,近年公司现金短期债务比、EBITDA利息保障倍数处于偏低水平,且总债务规模较大,同时在建项目资金需求量大,未来融资规模预计将持续增加,公司整体面临的偿债压力较大。
    
    表18 公司偿债能力指标
    
    项目 2021年6月 2020年 2019年 2018年
    
    资产负债率 39.40% 39.30% 33.99% 38.70%
    
    现金短期债务比 0.66 0.86 0.76 2.25
    
    EBITDA利息保障倍数 - 1.81 1.63 1.65
    
    资料来源:公司2018-2020年审计报告及未经审计的2021年上半年财务报表,中证鹏元整理
    
    八、其他事项分析
    
    过往债务履约情况
    
    根据公司提供的企业信用报告,从2018年1月1日至报告查询日(2021年8月2日),公司本部不存在未结清不良类信贷记录,已结清信贷信息无不良类账户;公司本部各项债务融资工具均按时偿付利息,无到期未偿付或逾期偿付情况。
    
    或有事项分析
    
    截至2021年6月末,公司对外担保金额为25.30亿元,其中20.30亿元的担保为对国有企业的担保,信利显示为公司参股企业,且对该公司5.00亿元的担保未设置反担保措施,存在一定或有负债风险。
    
    表19 截至2021年6月末公司对外担保情况(单位:万元)
    
    被担保方 担保金额 担保到期日 是否有反担保
    
    四川仁寿视高天府投资有限公司 180,000 2033-12-30 是
    
    仁寿县天府水乡旅游开发有限责任公司 18,000 2022-03-09 是
    
    仁寿县天府水乡旅游开发有限责任公司 5,000 2021-05-13 否
    
    信利(仁寿)高端显示科技有限公司 50,000 2021-12-31 否
    
    合计 253,000 - -
    
    资料来源:公司未经审计的2021年上半年财务报表及公司提供,中证鹏元整理
    
    九、本期债券偿还保障分析
    
    本期债券偿债资金来源及其风险分析
    
    公司经营活动产生的现金流是本次债券还本付息资金的重要来源。2018-2020年及2021年上半年公司营业收入分别为18.45亿元、22.16亿元、30.70亿元和8.37亿元,利润总额分别为3.42亿元、4.83亿元、
    
    21
    
    5.46亿元和0.28亿元,销售商品、提供劳务收到的现金流分别为18.29亿元、23.22亿元、25.12亿元和
    
    14.58亿元,截至2021年6月末,公司存货中待开发土地资产价值合计183.37亿元,未来仍可通过土地转
    
    让实现收入;公司主要在建工程尚需投资金额较大,业务来源较有保障。但土地转让及工程项目两项业
    
    务的收入规模及回款受政府财力及资金安排影响较大。
    
    土地资产的处置或抵押融资是本期债券还本付息的有益补充。2021年6月末公司存货中有183.37亿元的土地资产,亦可通过变卖账面土地资产获得现金,但我们也关注到,价值139.01亿元的土地已抵押,且土地资产变现易受房地产市场及土地一级市场的影响,实际资产变现能力较差。
    
    总体而言,中证鹏元认为公司经营活动产生的现金流入、土地资产变现可对本期债券的偿还提供一定的保障,但中证鹏元也关注到:公司土地转让及工程项目收入具有一定的不确定性,未来该两项业务的收入规模及回款受政府财力及资金安排影响较大;土地资产变现受房地产市场及土地一级市场的影响,实际资产变现能力较差。
    
    本期债券保障措施分析
    
    金玉担保提供的全额无条件不可撤销连带责任保证担保有效提升了本期债券品种一的信用水平
    
    本次债券分多期发行,第一期已于2021年10月发行,规模为5亿元;第二期计划发行总规模不超过10亿元(含),其中品种一发行规模不超过8.5亿元(含),由金玉担保就第二期债券品种一提供全额无条件不可撤销连带责任保证担保5,保证期间为本期债券存续期及本期债券兑付日起两年;经本期债券持有人会议批准,本期债券利率、期限还本付息方式发生变更时,须经金玉担保书面同意后,金玉担保继续承担本函项下的相应责任,未经金玉担保书面同意,金玉担保不承担本函项下任何责任。
    
    金玉担保于2007年11月由四川省水电投资经营集团有限公司(以下简称“水电集团”)发起设立,初始注册资本为0.99亿元。2009年3月、2011年6月金玉担保分别获得水电集团增资0.51亿元和0.50亿元,注册资本增至2.00亿元。2013年6月水电集团将金玉担保股权全部划转给四川能投金鼎产融控股集团有限公司(以下简称“金鼎控股”),同时金鼎控股增资3.00亿元使金玉担保注册资本增至5.00亿元。2015年5月金鼎控股再次对金玉担保增资5.00亿元。2017年12月,金玉担保引入战略投资者中国农发重点建设基金有限公司(以下简称“农发基金”),金鼎控股和农发基金分别出资20.00亿元对金玉担保进行增资。截至2020年末,金玉担保注册资本和实收资本均为50.00亿元,控股股东为金鼎控股,持股比例为60.00%,实际控制人为四川省人民政府,金玉担保股权结构如下表所示。
    
    表20金玉担保股权结构(单位:亿元)
    
    股东名称 出资额 持股比例
    
    四川能投金鼎产融控股集团有限公司 30.00 60.00%
    
    中国农发重点建设基金有限公司 20.00 40.00%
    
    资料来源:金玉担保提供
    
    5金玉担保对第一期、第二期债券品种一的担保使用同一份担保函。
    
    22
    
    金玉担保主要在四川省内从事贷款担保和债券担保等融资担保、投标担保和工程履约担保等非融资担保及委托贷款业务。金玉担保自2018年起新增债券担保业务,重点拓展城投债担保业务,在保余额迅速攀升,担保业务收入快速增长。受益于担保业务在保余额攀升及委托贷款投放规模的增长,近年来金玉担保营业收入保持增长,2018-2020年复合增长率为31.63%。此外,金玉担保通过债券投资、股权投资以获取相关投资收益,2018-2020年分别取得投资收益0.24亿元、0.41亿元和0.24亿元。
    
    表21金玉担保收入构成情况(单位:万元)
    
    项目 2020年 2019年 2018年
    
    金额 占比 金额 占比 金额 占比
    
    担保业务 17,100.26 83.35% 11,865.53 84.34% 10,574.47 89.30%
    
    委托贷款业务 3,256.07 15.87% 2,203.31 15.66% 1,266.67 10.70%
    
    其他业务 160.47 0.78% 0.00 0.00% 0.00 0.00%
    
    营业收入合计 20,516.80 100.00% 14,068.84 100.00% 11,841.15 100.00%
    
    投资收益 2,418.91 - 4,071.77 - 2,403.10 -
    
    资料来源:金玉担保2018-2020年审计报告,中证鹏元整理
    
    截至2020年末,金玉担保资产总额59.85亿元,所有者权益合计52.33亿元,融资担保放大倍数为1.75。受益于直接融资担保业务快速发展,金玉担保营业收入和净利润明显提升。2018-2020年金玉担保当期担保代偿率分别为3.16%、6.18%和4.81%,在宏观经济下行压力较大的背景下,需持续关注金玉担保后续代偿及追偿情况。
    
    表22金玉担保主要财务数据及指标(单位:亿元)
    
    项目 2020年 2019年 2018年
    
    资产总额 59.85 57.13 55.02
    
    所有者权益合计 52.33 52.11 51.18
    
    营业收入 2.05 1.41 1.18
    
    担保业务收入 1.71 1.19 1.06
    
    净利润 2.08 1.46 1.50
    
    净资产收益率 3.99% 2.83% 2.94%
    
    融资担保余额 103.54 55.24 31.68
    
    间接融资担保余额 46.71 45.24 31.68
    
    直接融资担保余额 56.83 10.00 0.00非融资担保余额 24.94 18.25 6.30融资担保责任余额 91.59 52.93 31.48融资担保放大倍数 1.75 1.02 0.62当期担保代偿率 4.81% 6.18% 3.16%资料来源:金玉担保2018-2020年审计报告,中证鹏元整理
    
    经中证鹏元综合评定,金玉担保主体信用等级为AAA,其提供的全额无条件不可撤销连带责任保证担保能有效提升本期债券品种一信用水平。
    
    23
    
    十、结论
    
    综上,中证鹏元评定仁寿发展投资集团有限公司主体信用等级为AA,评级展望为稳定;本期债券品种一信用等级均为AAA,品种二的信用等级为AA。
    
    24
    
    跟踪评级安排
    
    根据监管部门规定及本评级机构跟踪评级制度,本评级机构在初次评级结束后,将在受评债券存续期间对受评对象开展定期以及不定期跟踪评级,本评级机构将持续关注受评对象外部经营环境变化、经营或财务状况变化以及偿债保障情况等因素,以对受评对象的信用风险进行持续跟踪。在跟踪评级过程中,本评级机构将维持评级标准的一致性。
    
    定期跟踪评级每年进行一次,跟踪评级报告于每一会计年度结束之日起6个月内披露。届时,发行主体须向本评级机构提供最新的财务报告及相关资料,本评级机构将依据受评对象信用状况的变化决定是否调整信用评级。如果未能及时公布定期跟踪评级结果,本评级机构将披露其原因,并说明跟踪评级结果的公布时间。
    
    自本次评级报告出具之日起,当发生可能影响本次评级报告结论的重大事项时,发行主体应及时告知本评级机构并提供评级所需相关资料。本评级机构亦将持续关注与受评对象有关的信息,在认为必要时及时启动不定期跟踪评级。本评级机构将对相关事项进行分析,并决定是否调整受评对象信用评级。
    
    如发行主体不配合完成跟踪评级尽职调查工作或不提供跟踪评级资料,本评级机构有权根据受评对象公开信息进行分析并调整信用评级,必要时,可公布信用评级暂时失效或终止评级。
    
    本评级机构将及时在本评级机构网站(www.cspengyuan.com)、证券交易所和中国证券业协会网站公布跟踪评级报告,且在证券交易所网站披露的时间不晚于在其他渠道公开披露的时间。
    
    25
    
    附录一 公司主要财务数据和财务指标(合并口径)
    
    财务数据(单位:亿元) 2021年6月 2020年 2019年 2018年
    
    货币资金 26.39 35.71 21.56 28.49
    
    存货 197.57 194.74 188.57 133.29
    
    流动资产合计 272.15 277.06 247.33 198.15
    
    其他债权投资 57.76 0.00 0.00 0.00
    
    非流动资产合计 148.90 142.81 104.13 68.80
    
    资产总计 421.05 419.87 351.46 266.95
    
    短期借款 14.95 13.98 6.50 5.20
    
    一年内到期的非流动负债 25.03 26.67 22.00 7.44
    
    流动负债合计 66.62 71.28 52.97 31.42
    
    长期借款 62.31 60.30 44.98 44.55
    
    应付债券 30.02 26.65 20.33 25.85
    
    长期应付款 6.46 6.50 1.03 1.10
    
    非流动负债合计 99.26 93.72 66.48 71.90
    
    负债合计 165.88 165.00 119.46 103.32
    
    总债务 136.34 132.42 101.30 89.61
    
    所有者权益 255.17 254.87 232.01 163.63
    
    营业收入 8.37 30.70 22.16 18.45
    
    营业利润 0.22 5.44 4.82 3.37
    
    其他收益 0.61 5.56 3.24 3.41
    
    利润总额 0.28 5.46 4.83 3.42
    
    经营活动产生的现金流量净额 -4.89 4.83 -2.62 17.06
    
    投资活动产生的现金流量净额 -9.04 -41.14 -58.58 -49.57
    
    筹资活动产生的现金流量净额 4.61 50.36 53.98 40.42
    
    财务指标 2021年6月 2020年 2019年 2018年
    
    销售毛利率 16.77% 17.19% 21.10% 15.92%
    
    收现比 1.74 0.82 1.05 0.99
    
    资产负债率 39.40% 39.30% 33.99% 38.70%
    
    现金短期债务比 0.66 0.86 0.76 2.25
    
    EBITDA(亿元) - 13.29 10.00 9.04
    
    EBITDA利息保障倍数 - 1.81 1.63 1.65
    
    资料来源:公司2018-2020年审计报告及未经审计的2021年上半年财务报表,中证鹏元整理
    
    26
    
    附录二 公司股权结构图(截至2021年6月末)
    
    资料来源:公司提供
    
    附录三 公司组织结构图(截至2021年6月末)
    
    资料来源:公司提供
    
    27
    
    附录四 2021年6月末纳入公司合并报表范围的子公司情况(单位:万元)
    
    子公司名称 注册资本 持股比例(%) 主营业务
    
    仁寿县公共交通客运有限公司 6,482 100.00 县域内公共交通汽车客运服务
    
    仁寿县产业投资有限公司 300,000 100.00 参与县域重点产业企业项目投资
    
    仁寿县鑫城建设开发有限责任公司 27,200 100.00 城镇基础设施项目投资开发
    
    仁寿铧锐农业投资有限责任公司 30,500 100.00 种畜禽经营
    
    四川采悦文化旅游发展有限公司 11,000 100.00 旅游业务;各类工程建设活动
    
    四川仁寿鑫龙水务建设有限公司 350,000 100.00 房装;屋市建政筑工;程水施利工水电工程建筑、安
    
    仁寿县供排水有限责任公司 7,300 100.00 自来水的生产、供应和销售
    
    仁寿县水利建筑勘察设计队 100 100.00 水利工程勘测、设计、测绘、水土
    
    保持
    
    仁寿县文林工业投资开发有限公司 5,000 100.00 管国理家政策允许范围内的项目投资与
    
    仁寿兴新工业投资有限公司 100,000 100.00 参与县域重点产业企业项目投资
    
    仁寿县陵盛进出口贸易有限公司 500 100.00 货物及技术进出口
    
    仁寿产业发展股权投资管理有限公司 2,000 90.00 受托管理股权投资企业
    
    四川天府江东科技有限公司 60,000 40.00 玻璃纤维及制品制造;玻璃纤维及
    
    制品销售
    
    仁寿县兴鑫质量检测有限公司 200 100.00 建设工程及材料检测
    
    四川鑫鸿恒瑞置业有限公司 50,000 100.00 房整理地产开发经营,物业管理,土地
    
    仁寿瑞都置地有限责任公司 100,000 100.00 房地产开发经营
    
    仁寿鸿泰置地有限责任公司 100,000 100.00 房地产开发与经营;物业管理;商
    
    品房销售
    
    仁寿盛磊建材有限公司 3,000 100.00 砂石料的开采、销售
    
    仁寿县创新食品孵化园有限公司 10,000 100.00 创业孵化园经营管理
    
    四川黑龙滩龙鑫水业有限公司 10,000 52.00 水土资源综合利用开发
    
    仁寿山鑫商贸有限责任公司 1,000 100.00 再生资源销售;机械设备销售
    
    仁寿汇智人力资源有限责任公司 500 100.00 用劳工务人派员遣人;力全资县源机服关务事业单位编外
    
    仁寿富泽实业有限公司 10,000 100.00 物业管理;停车场投资运营管理
    
    仁寿巴士传媒有限公司 500 100.00 住宅室内装饰装修;各类工程建设
    
    活动
    
    仁寿鸿泽置地有限责任公司 1,000 100.00 房地产开发经营、物业管理、商品
    
    房销售
    
    仁寿锐鑫农业有限责任公司 9,000 25.28 国家政策范围内的农业产业投资、
    
    租赁、运营
    
    仁寿汇鑫招标采购代理有限公司 500 100.00 工程招投标代理;
    
    四川存善堂药业有限责任公司 5,000 100.00 许器械可经项营目:药品批发;第三类医疗
    
    四川西蜀山水苗木有限公司 1,700 100.00 林木种子生产经营
    
    资料来源:公司2021年上半年未经审计的财务报表及公开数据,中证鹏元整理
    
    28
    
    附录五 主要财务指标计算公式
    
    指标名称 计算公式
    
    销售毛利率 (营业收入-营业成本)/营业收入×100%
    
    收现比 销售商品、提供劳务收到的现金/营业收入×100%
    
    资产负债率 负债总额/资产总额×100%
    
    现金短期债务比 现金类资产/短期有息债务
    
    现金类资产 货币资金+交易性金融资产+应收票据+其他现金类资产调整项
    
    EBITDA 利润总额+计入财务费用的利息支出+折旧+无形资产摊销+长期待摊费用摊销
    
    EBITDA利息保障倍数 EBITDA/(计入财务费用的利息支出+资本化利息支出)
    
    短期债务 短期借款+应付票据+1年内到期的非流动负债+其他短期债务调整项
    
    长期债务 长期借款+应付债券+其他长期债务调整项
    
    总债务 短期债务+长期债务
    
    29
    
    附录六 信用等级符号及定义
    
    一、中长期债务信用等级符号及定义
    
    符号 定义
    
    AAA 债务安全性极高,违约风险极低。
    
    AA 债务安全性很高,违约风险很低。
    
    A 债务安全性较高,违约风险较低。
    
    BBB 债务安全性一般,违约风险一般。
    
    BB 债务安全性较低,违约风险较高。
    
    B 债务安全性低,违约风险高。
    
    CCC 债务安全性很低,违约风险很高。
    
    CC 债务安全性极低,违约风险极高。
    
    C 债务无法得到偿还。
    
    注:除AAA级,CCC级(含)以下等级外,每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调,表示略高或略低于本等级。
    
    二、债务人主体信用等级符号及定义
    
    符号 定义
    
    AAA 偿还债务的能力极强,基本不受不利经济环境的影响,违约风险极低。
    
    AA 偿还债务的能力很强,受不利经济环境的影响不大,违约风险很低。
    
    A 偿还债务能力较强,较易受不利经济环境的影响,违约风险较低。
    
    BBB 偿还债务能力一般,受不利经济环境影响较大,违约风险一般。
    
    BB 偿还债务能力较弱,受不利经济环境影响很大,违约风险较高。
    
    B 偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境,违约风险很高。
    
    CCC 偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境,违约风险极高。
    
    CC 在破产或重组时可获得保护较小,基本不能保证偿还债务。
    
    C 不能偿还债务。
    
    注:除AAA级,CCC级(含)以下等级外,每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调,表示略高或略低于本等级。
    
    三、展望符号及定义
    
    类型 定义
    
    正面 存在积极因素,未来信用等级可能提升。
    
    稳定 情况稳定,未来信用等级大致不变。
    
    负面 存在不利因素,未来信用等级可能降低。
    
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